Buenos días, señoras y señores, y gracias por su espera. Bienvenidos a la conferencia telefónica y webcast de resultados del ejercicio completo 2025 de Wendel. [Instrucciones del operador] Olivier Allot, Director de Comunicación Financiera e Inteligencia de Datos, los leerá. Debo informarles que esta conferencia está siendo grabada hoy.

Ahora me gustaría ceder la palabra al Sr. David Darmon, miembro del Consejo de Supervisión y CEO adjunto. Adelante, señor.

Gracias, y buenos días a todos para esta presentación de resultados del ejercicio completo 2025. Como siempre, realizaremos esta presentación con varios ponentes hoy, incluidos Jérôme Michiels, Benoit Drillaud, Cyril Marie y, más adelante, Laurent Mignon. Para empezar, permítanme comentar la diapositiva #4 de la presentación, que es un resumen de las ambiciones para 2030 que les presentamos el pasado diciembre.

Les mostramos que tenemos un plan de rotación de activos y un plan de asignación de capital bastante ambiciosos. Nuestra intención es obtener EUR 7 billion de flujos de caja comprometidos hasta 2030 mediante la rotación de activos y la generación de FRE, para reinvertir esta cantidad y devolver EUR 1.6 billion a los accionistas mientras tanto. También les anunciamos en diciembre unos buenos objetivos de crecimiento orgánico, con un crecimiento orgánico del 15% para la plataforma de gestión de activos. Y les mencionamos que pretendemos crear valor en la inversión de cartera de nuestra inversión principal, pasando del 12% al 16% anual con el nuevo mandato que hemos otorgado al equipo de IK Partners, y volveremos a ello más adelante en la presentación. Este es el contexto en el que todos trabajamos en Wendel, y les daré más detalles sobre lo que logramos en 2025 y a principios de 2026 para alcanzar esas ambiciones.

Paso ahora a la página #5. Y como pueden ver, en 2025 hemos progresado en nuestros dos pilares; empezaré con la gestión de activos, donde pueden ver que la plataforma realmente se aceleró en 2025. Cerramos la adquisición de Monroe Capital en marzo de 2025. Las dos plataformas que hemos tenido a lo largo de los años, Monroe Capital e IK Partners, tuvieron un ciclo de captación de fondos muy exitoso. Ambas recaudaron un combinado de EUR 11 billion en un mercado que, como saben, no fue precisamente fácil. En 2025, también firmamos la adquisición de Committed Advisors. Anunciamos la firma en octubre de 2025 y nuestra intención es cerrar esta adquisición a finales del Q1 2026. Creemos que ahora contamos con una plataforma a escala; gestionamos cerca de EUR 47 billion de AUM, incluyendo la creación pro forma de Committed Advisors. Y tenemos un objetivo para el año de más de EUR 200 million de fee-related earnings con esta plataforma. Así que, en menos de 3 años, pueden ver que hemos construido algo a escala, bastante atractivo y muy único.

Pasando a las principales inversiones. 2025 también fue un año de transformación. Hemos estado muy activos en la cartera. Retomaremos los diversos desinversiones que realizamos recientemente, las diversas adquisiciones complementarias (bolt-on) que hicimos en la cartera y el cambio de gestión que se ha producido. Pero la información más importante es probablemente el mandato de asesoramiento de IK Partners que mencioné anteriormente, el cual está cambiando significativamente nuestra forma de operar, y creemos que va a crear mucho más valor en el futuro, aunque volveré a este punto más adelante en la presentación.

Pasando a la página 6. Pueden ver que tuvimos un inicio de 2026 bastante intenso con los anuncios de las desinversiones tanto de Stahl como de IHS. Esas son inversiones que tuvimos en la cartera durante bastante tiempo. Recuerden que invertimos inicialmente en Stahl en 2006. IHS fue una inversión de 2013. Por lo tanto, han estado en la cartera durante mucho tiempo. Y estamos contentos de que, en este mercado bastante difícil, hayamos logrado asegurar esas opciones de liquidez. Para Stahl, firmamos una adquisición con Henkel, y daré más detalles más adelante. Y con IHS, apoyamos la oferta de adquisición (tender offer) que MTN anunció hace un par de semanas. Esas dos desinversiones deberían aportar EUR 1.65 billion de ingresos para Wendel, por lo que es bastante significativo. Verán más adelante que esto reduce nuestro apalancamiento de forma bastante considerable. Esto nos otorga una sólida capacidad para ejecutar nuestra política de retribución al accionista y también para desplegar capital hacia ambos pilares que mencioné anteriormente, WPI y WIM. Por tanto, esas ventas son muy importantes para la ejecución de nuestra estrategia.

Pasando a la diapositiva 7 y algunos datos sobre nuestros resultados de 2025. Primero, pueden ver en el lado izquierdo de esta diapositiva que Wendel Investment Managers presenta un crecimiento bastante sólido. Hay crecimiento orgánico. Se observa un crecimiento orgánico del +13% en el AUM sujeto a comisiones. Y, obviamente, con la consolidación de Monroe Capital durante el periodo, que no teníamos en 2024, también tenemos un efecto de alcance (scope effect). Por tanto, el incremento del 200% se debe a este cambio de alcance. Pero más allá de las M&A, pueden ver que, orgánicamente, las plataformas están creciendo muy, muy bien.

En el lado derecho, pueden ver que Wendel Principal Investments representa hoy más de EUR 5.5 billion de valor bruto de activos (GAV). Está creciendo con un impacto positivo de los activos cotizados y que, a día de hoy, será principalmente -- será principalmente Bureau Veritas, ya que aseguramos la operación de public-to-private en diciembre para Tarkett. Y como mencioné anteriormente, IHS no debería estar en esta categoría para finales de 2026. Los activos no cotizados se han visto afectados por los múltiplos de mercado, y volveré a ello más adelante. Valoramos esas cifras y, en 2025, Stahl al precio de la oferta de Henkel. No tuvimos en cuenta nuestra parte del flujo de caja entre la firma y el cierre, que debe ser pagada a nosotros. Pero como este importe es bastante incierto en esta etapa, lo ignoramos cautelosamente en nuestro NAV. IHS se valoró al precio medio de la acción antes del cierre del año y no al precio de la oferta de MTN. Por tanto, publicamos un NAV por acción de EUR 164.20 al 31 de diciembre de 2025, lo que supone un aumento del 0,7% respecto al trimestre anterior y un 1,17% si se incluye el dividendo interim que pagamos en el Q4 del año pasado.

Vuelvo a -- paso ahora a la diapositiva 8 y retomo el rendimiento del último trimestre de este NAV totalmente diluido, que ha crecido un 1,7%, como mencioné, es decir, EUR 2.7. Entonces, ¿cómo creció este NAV? Primero, tuvimos un impacto negativo en la parte de gestión de inversiones, la parte de gestión de activos. Tuvimos cierto impacto negativo por los múltiplos de mercado de nuestros pares a pesar del crecimiento positivo de los agregados que mencioné anteriormente. Wendel Principal Investments vio un crecimiento en términos de NAV por acción de EUR 4.9. Esto se debe, obviamente, principalmente a Stahl, ya que vendimos Stahl por encima de nuestro valor de NAV, y volveré a este punto más adelante. Como mencioné, IHS se valoró al precio de la acción al 31 de diciembre. Y, por último, Tarkett está ahora en nuestra categoría de activos privados y ya no en nuestra categoría de activos cotizados. Pueden ver que el efecto de las divisas (ForEx) ha sido insignificante durante este trimestre, lo cual es muy diferente de los tres primeros trimestres de 2025, donde el impacto fue bastante fuerte; en el Q4 fue bastante remoto. Así que, un aumento de EUR 2.7 durante el trimestre, totalmente diluido, y de EUR 1.2 si se tiene en cuenta el dividendo interim que introdujimos el año pasado y que pagamos en noviembre de '25, EUR 1.5, que ya ha sido pagado a nuestros accionistas.

Paso ahora a la página 9 para darles más detalles sobre las dos desinversiones que mencioné anteriormente, concretamente Stahl e IHS. La venta de Stahl aportará $1.2 billion de ingresos netos a Wendel, y la oferta pública de adquisición prevista sobre IHS debería aportar $575 million por las acciones que poseemos en IHS. Los ingresos combinados de estas dos desinversiones deberían situar nuestro ratio loan-to-value pro forma por debajo del 10%. También debemos señalar que estos EUR 1.6 billion de ingresos representan más del 27% de la rotación de cartera que anunciamos hace apenas unas semanas. Por tanto, es un comienzo bastante sólido para este programa.

Paso ahora a la página 10 para darles más información sobre la retribución al accionista. Nuestra intención es distribuir alrededor de EUR 500 million a nuestros -- perdón, devolver EUR 500 million a nuestros accionistas, tanto mediante dividendos como mediante la recompra de acciones. En cuanto a los dividendos, vamos a elevar nuestro dividendo de 2025 a EUR 5.10, un 8.5% más que el año pasado. Como ya hemos pagado un dividendo a cuenta en noviembre, el dividendo adicional que se pagará en mayo de 2026 será de EUR 3.6. Esos importes combinados de EUR 5.10, comparados con el precio actual de la acción, generan una rentabilidad por dividendo del 5.8% basada en el precio spot del 25 de febrero. Así pues, una política de dividendos y una rentabilidad sólidas, combinadas con el programa de recompra de acciones que mencionamos a finales de diciembre y que vamos a poner en marcha, con un volumen de alrededor de EUR 340 million que devolveremos a los accionistas. En resumen, se devolverán alrededor de EUR 0.5 billion a nuestros accionistas durante este año.

Cedo ahora la palabra a Cyril Marie para que les presente la evolución de la división Wendel Investment Managers.

Gracias, David. No comentaré la página 12 porque David ya ha presentado los aspectos más destacados. Pasemos directamente a la página 13, donde encontrarán la evolución de los activos bajo gestión. En este gráfico, tienen el AUM en los extremos izquierdo y derecho. Como saben, en la forma en que monitorizamos nuestra actividad, distinguimos entre el AUM y el AUM que genera comisiones.

Empecemos con el AUM. En '24, como dijo David, solo teníamos IK con un AUM de EUR 13.8 billion, compuesto por el NAV de nuestro fondo más el dry powder o el capital disponible para nuevas inversiones y la coinversión. Ahora, al cierre de '25, estamos en EUR 41.2 billion. Es decir, EUR 15 billion para IK, un 11% más, y $30 billion para Monroe, un 22% más, lo cual creo que es un logro sólido en el entorno actual. Y dentro del AUM, la última información es que el capital de Wendel Sponsor representa EUR 500 million. Es decir, alrededor del 1% del AUM total. Creo que es una información importante.

En el centro de este gráfico, lo que tienen es la dinámica del AUM que genera comisiones. Es decir, las comisiones que genera ese AUM tendrán un impacto en nuestro P&L en '25. Empezamos el año en EUR 10 billion. Luego tuvimos el impacto de Monroe. Pero lo que es muy importante son los EUR 9.2 billion y los minus EUR 5.2 billion. Con esto, obtienen el nuevo AUM que genera comisiones. En el caso de IK, se trata del capital captado durante el año, es decir, EUR 1.3 billion, y el capital invertido, ya que no es el mismo modelo de negocio para nuestros dos GP importantes, IK y Monroe, que es de cerca de EUR 8 billion para Monroe. Con eso, obtienen el nuevo AUM que genera comisiones. Y luego tienen la salida y el retorno de capital, porque saben que lo que también es muy importante para estos LPs es la devolución de capital. Así que, si suman los EUR 9.2 billion y los minus EUR 5.2 billion, obtienen el 13%, y creemos que es un buen indicador de la evolución orgánica de nuestro negocio para '25.

Pasemos ahora a la siguiente página, la página 14. Aquí, la idea es darles realmente más detalle sobre la evolución de nuestro negocio con dos aspectos: crecimiento —crecimiento orgánico— y, segundo, diversificación. Creo que esos son los dos mensajes clave aquí.

Empecemos con private equity, IK Partners. En cuanto a la captación de fondos, primero, fue la última parte de su vintage de captación que comenzó en '23, '24. Como ya saben, ya han alcanzado el límite máximo en todas sus estrategias: mid-cap, small cap y el partnership fund. Por lo tanto, la captación de fondos a principios de '25 fue de EUR 1.3 billion. Ahora su prioridad es invertir el dinero captado y también devolver capital a los accionistas. En '25 fue un buen año. Como pueden ver, como siempre, han devuelto más capital del que han invertido para los LPs. Es muy importante. La dinámica del AUM es de más del 11% en '25. Lo que también es muy importante para nosotros es mantener el crecimiento orgánico de los negocios. Y más adelante les presentaré que hemos alcanzado el objetivo en términos de FRE. Pero a pesar de esto, seguimos invirtiendo en el negocio y los FTE han crecido un 8% porque, en private equity, como saben, es muy importante contar con un equipo local para entender los negocios e invertir en el operating partner. Por lo tanto, mantenemos un alto nivel de inversión para perseguir el crecimiento del negocio.

Otro punto muy importante para IK es el desarrollo del retail. Como saben, en el desarrollo de una plataforma de activos privados, el retail es un nuevo motor de crecimiento para nosotros y todavía tiene mucho camino por delante. Y hemos creado el primer vehículo evergreen para IK llamado IK Private Equity Solutions. Ya está disponible para suscripción. Así que, si lo desean, pueden contratarlo a través de todas las plataformas de seguros de vida.

La prioridad de private equity para '26. Ahora los ingresos están asegurados porque hemos captado el dinero. Creo que la prioridad ahora es desplegar el capital y devolverlo a los accionistas. Tenemos una gran ambición para '26. Y también queremos continuar con la implementación de IK. Como saben, IK es un gestor de private equity paneuropeo. Están muy cerca de cada uno de sus mercados. Tienen 7 sedes de implementación y tienen en mente abrir una nueva oficina en España en '26. Creo que es muy importante para mantener la calidad del deal flow para nuestros LPs. Eso es todo lo referente a private equity.

En el crédito privado, también observamos una dinámica orgánica muy sólida. Se captaron EUR 3.8 billion en capital. Como saben, tras una adquisición, siempre es muy importante ver cómo reaccionan los LPs, y la señal fue muy positiva con mucha liberación de capital; hemos mantenido la base de clientes, lo cual es muy positivo para Monroe Capital. También han captado capital mediante sus vehículos retail evergreen durante el año '25. Y si hablamos de los dos primeros meses de '26, los flujos siguen siendo positivos. Por tanto, seguimos captando fondos para nuestro vehículo retail evergreen de Monroe.

En cuanto al despliegue, el capital invertido fue de EUR 8.3 billion, un nivel de inversión muy alto. Es un año récord para ellos. Siguen siendo relativamente selectivos en términos de despliegue. Si observan todos los KPIs clave del crédito privado —LTV, apalancamiento, diversificación—, Monroe está muy bien posicionada. Además, para darles una cifra, si observamos el rendimiento de las empresas subyacentes de Monroe, el crecimiento del EBITDA es del 12%. Así pues, el crédito privado sigue siendo una clase de activos muy buena. Y con Monroe, ellos invierten, como saben, prestando dinero principalmente a pequeñas y medianas empresas en los EE. UU., y la economía estadounidense sigue siendo muy fuerte. El AUM creció un 22%. En este punto, el mensaje es el mismo respecto a la plantilla: seguimos invirtiendo en el negocio para reforzar la diversificación.

Y el último comentario sobre Monroe, probablemente para '26, son dos mensajes importantes. El primero es que queremos desarrollar orgánicamente Monroe en Europa, por lo que estamos trabajando en ello. Esperamos estar en condiciones de ejecutar algo en '26. Asimismo, buscamos la diversificación mediante el lanzamiento de nuevas estrategias y estrategias evergreen para Monroe Capital.

Nuestra última estrategia, aunque aún no se ha cerrado, como dijo David, es Committed Advisors. Esperamos cerrarla en el Q1 '26. Han iniciado la nueva ronda de captación con su Vintage VI, y puedo decirles que la dinámica es muy positiva. El feedback de los clientes es positivo. Los inversores de referencia (cornerstone investors) ya están presentes. Por tanto, la dinámica es muy buena y esperamos que contribuya a nuestro crecimiento en '26.

Ahora, si pasamos a la rentabilidad, tenemos dos diapositivas. La primera, en la página 15, es la rentabilidad actual. Aquí se observa, como dijo David, un efecto de alcance muy importante porque el año pasado solo hubo 8 meses de IK en '24 y en '25 hay 12 meses de IK y solo 9 meses de Monroe. Por tanto, las tasas de crecimiento son muy altas: 177% en ingresos y 150% en rentabilidad. Lo importante es mostrar aquí que la contribución de beneficios a Wendel está aumentando significativamente, lo que demuestra la ejecución de la estrategia.

Pero probablemente lo más importante sea pasar a la siguiente página, en la página 16, para tener una visión más analítica de la cuenta de resultados. Así que tomemos la segunda columna, la pro forma. ¿Qué significa pro forma aquí? Son 12 meses de IK y 12 meses de Monroe. Y para ello, si observan la primera línea, los ingresos, los ingresos recurrentes, es decir, excluyendo el interés de participación (carrying interest), los ingresos vinculados al FRE. Por encima de EUR 400 million para un AUM medio de EUR 30 billion que genera comisiones, lo que supone una tasa de comisión media de 135 basis points. Creo que es un nivel muy bueno con nuestra combinación de negocio actual. IK está más cerca de 180 y Monroe se mantiene por encima de los 100 basis points porque, como saben, Monroe está muy centrado en el Alpha. Por tanto, no buscan aumentar el AUM. La idea es centrarse realmente en las comisiones y en el rendimiento para los LPs.

El segundo indicador sobre el que me gustaría comentar es el margen, del 38%. Es un buen margen porque existe un equilibrio adecuado con nuestro objetivo de rentabilidad. Pero, al mismo tiempo, mantenemos la inversión en el negocio para lograr un crecimiento sostenible. Y mi último comentario sobre esta diapositiva es sobre los EUR 159 million. Cuando anunciamos la adquisición de Monroe el pasado octubre de 2024, les dimos este objetivo de EUR 160 million. Hemos alcanzado este objetivo a pesar del efecto del dólar. Esto significa que IK y Monroe han estado en posición de compensar el efecto negativo del dólar. Y hoy podemos anunciarles que hemos alcanzado este objetivo para todo el ejercicio 25.

En la última página, la de 2026, hay un resumen de lo que David y yo hemos comentado anteriormente. El crecimiento orgánico está ahí. Ahora también tenemos a Committed Advisors como parte de la plataforma. Hemos alcanzado los EUR 47 billion. Como se dijo en diciembre, tenemos un buen nivel de diversificación en cuanto a clientes, áreas geográficas y productos. Por lo tanto, podemos mantener este ritmo de crecimiento. Y, como pueden ver, esto tendrá también un impacto significativo en términos de crecimiento del FRE, ya que nuestra intención es alcanzar los EUR 200 million para 2026.

Gracias, Cyril. Ahora pasaré a la diapositiva 19 para hablar de la actividad durante 2025 en nuestra área de Wendel Principal Investments. Primero cubriré los aspectos más destacados de 2025 y el mandato de IK Partners que mencioné anteriormente, que entró efectivamente en funcionamiento el 1 de enero de 2026. Así pues, de ahora en adelante, todas las inversiones privadas controladas anteriores y las futuras inversiones en private equity controlado realizadas en el balance de Wendel serán gestionadas por el equipo de IK Partners, que forma parte del ecosistema de IK Partners; por lo tanto, nos beneficiaremos de la experiencia y los recursos de IK Partners, lo cual creemos que será de gran ayuda para crear más valor para el grupo.

También hemos estado muy activos en 2025, incluyendo algunos cambios en el liderazgo de Scalian; William Rozé se ha unido a nosotros procedente de Capgemini con una experiencia muy sólida en el sector. Y también hemos tenido un nuevo CFO durante el año. Así que ha habido un cambio de liderazgo importante en Scalian. En CPI, el CEO con una larga trayectoria, Tony Jace, se jubiló durante el año, y Andee Harris también se incorporó durante el verano. Ella aporta una trayectoria tecnológica y comercial muy sólida, que es exactamente lo que CPI necesita hoy.

En 2025, también invertimos aproximadamente EUR 100 million en Scalian, tanto para respaldar la estrategia de M&A como para fortalecer el balance general. Como mencioné anteriormente, en 2025 completamos la operación de public to private de Tarkett, y Tarkett pasó a ser una empresa privada a finales de diciembre de 2025. Hemos estado muy activos en nuestras participadas y financiamos 16 adquisiciones bolt-on: una en Scalian, una en Tarkett, una en CPI y 4 para Globeducate, que ha estado bastante activa, y 9 en Bureau Veritas. Por tanto, ha sido un año muy activo para nuestras empresas de cartera.

Por último, les recuerdo las 2 desinversiones de acciones que se realizaron en Bureau Veritas en 2025, en marzo y septiembre. Esas plusvalías fluyen a través de nuestro balance general y no en nuestra P&L, y Benoit volverá a tratar este punto más adelante en la presentación. Paso ahora a la página 20, donde retomaremos las ventas de Stahl e IHS para darles más detalles.

Como mencioné, se espera que la venta de Stahl aporte EUR 1.2 billion de ingresos a Wendel. Esta venta, con un enterprise value de EUR 2.1 billion, se cerró con una prima del 20% sobre el último NAV publicado en el Q3 2025. Además, generó un rendimiento superior al 15% anual durante los últimos 20 años. Esto supone un sólido cash-on-cash return del 6.6% si incluimos los dividendos previos que hemos recibido a lo largo de los años. En definitiva, un rendimiento muy bueno durante un periodo muy largo.

Más allá de los resultados financieros, en la parte derecha queríamos ofrecerles una visión más detallada sobre la creación de valor que se produjo en esta inversión. Pueden observar que los ingresos crecieron de forma positiva durante este periodo. El EBITDA creció, de hecho, a un ritmo mayor porque aumentamos el margen de forma bastante significativa a lo largo de los años mediante un sólido control de costes y cierto apalancamiento operativo, lo que se combinó con una ampliación de nuestra cartera de productos, evolucionando hacia productos de mayor margen con el paso de los años. Ha sido un proceso muy meticuloso para reposicionar Stahl como un activo más atractivo bajo el liderazgo de Maarten Heijbroek.

Durante los últimos años, realizamos algunas adquisiciones estratégicas en el negocio de recubrimientos especializados para hacer que la compañía fuera más atractiva con mayores perspectivas de crecimiento. Al mismo tiempo, trabajamos en el carve-out del negocio de wet-end, que ahora se llama Muno y que permanecerá en nuestra cartera de Wendel, ya que tiene una dinámica de mercado diferente y pensamos que no sería tan atractivo para potenciales compradores como el resto de la cartera. Hemos estado bastante activos y estamos muy satisfechos con los resultados que pueden ver aquí.

Paso ahora a la diapositiva 21 para ofrecerles también información sobre nuestra inversión en IHS, que también ha sido una posición a largo plazo, algo más breve debido a que la inversión inicial fue en 2013, pero 13 años sigue siendo un periodo de inversión bastante largo. Esta es nuestra última inversión en África, por lo que cerramos este capítulo con esta venta. Esperamos unos ingresos netos de $535 million, lo que supone aproximadamente un 21% por encima del NAV que utilizamos para esta participación en el Q3 2025. Se trata de un múltiplo neto de cash-on-cash de 0.7 para esta inversión.

El rendimiento financiero no refleja el desempeño operativo real que pueden observar en el lado derecho, ya que IHS ha sido un éxito de crecimiento tanto orgánico como mediante M&A. Hemos multiplicado las ventas por 10 y el EBITDA por 21. Sin embargo, esto no se refleja en términos de rendimiento financiero porque nos vimos afectados tanto por un entorno de tipos de cambio volátil con la naira, que es la moneda principal en Nigeria y se devaluó más de 8 veces durante ese periodo, lo que nos impactó significativamente, como por la fuerte devaluación de múltiplos que sufrió también el sector de las torres. Por tanto, la combinación de la devaluación de múltiplos del sector y el tipo de cambio hizo que esta historia de crecimiento en términos de éxito operativo fuera menos atractiva en términos de resultado financiero, como pueden ver en el lado izquierdo.

Ahora voy a cubrir en las páginas 22 y 23 los resultados de nuestros activos cotizados y de nuestra cartera de activos privados. En cuanto a los activos cotizados, solo comentaré sobre Bureau Veritas porque, una vez más, Tarkett ya forma parte de los activos privados y no consolidamos IHS. Bureau Veritas acaba de anunciar sus resultados ayer. Han publicado resultados sólidos. Se observa un buen crecimiento orgánico, de más del 6.5%, además de una mejora en el margen. Estamos bastante satisfechos con esos resultados. En cuanto a las directrices para 2026, esperamos que los resultados estén totalmente alineados con el plan estratégico LEAP28. También pueden ver aquí que Bureau Veritas anunció ayer un nuevo programa de recompra de acciones de EUR 200 million, que se completará a lo largo del año.

Pasamos a la diapositiva 23 para darles más detalles sobre el desempeño de nuestros activos privados, y empezaré con ACAMS. ACAMS tuvo un muy buen año el año pasado. Como recordarán, en 2024 realizamos inversiones significativas, tanto en talento como en tecnología, y podemos ver en 2025 los primeros resultados de esos cambios. Tanto los ingresos como los márgenes fueron muy sólidos. Además, realizamos una refinanciación de ACAMS a finales de año, lo que nos permitió asegurar un vencimiento más largo para la deuda y menores gastos por intereses financieros. En conjunto, fue un muy buen año para ACAMS.

CPI tuvo un año flojo en 2025. Estábamos acostumbrados a tasas de crecimiento mucho más altas en el pasado, con un plus del 2% en ventas y un plus del 2% en EBITDA. Se debió principalmente a la debilidad observada en EE. UU. El resto de la cartera tuvo un buen crecimiento. Pero en EE. UU. hubo mucha incertidumbre en el presupuesto federal, tanto para los clientes de atención sanitaria como de educación, y eso afectó al perfil de crecimiento de la compañía.

En cuanto a Globeducate, se puede observar que la compañía ha crecido notablemente en 2025. Se trata de una combinación tanto de crecimiento orgánico, en términos de matriculación de alumnos y precios, como de M&A; como mencioné anteriormente, realizamos algunas adquisiciones en Chipre y el Reino Unido durante el año. Por tanto, la compañía sigue la trayectoria para ofrecer un buen crecimiento también en 2026.

Scalian tuvo un año difícil en 2025. Es una historia con dos vertientes. Tuvimos una buena resiliencia en las grandes cuentas y en los mercados principales donde Scalian es un actor de nicho muy fuerte, concretamente en las industrias aeroespacial, defensa, energía y servicios financieros. Pero, al mismo tiempo, experimentamos mucha debilidad en nuestras cuentas más pequeñas y en las de IT, que se vieron afectadas por un retroceso del mercado. Así, la combinación resulta en este -5.1% en términos de ventas. La compañía tenía cierta base de costes fijos, por lo que el EBITDA se redujo un 8.2%. En 2026, creemos que veremos un crecimiento más sólido en esas grandes cuentas y en nuestros mercados principales. Trabajaremos para que el descenso de esos clientes de IT sea a un nivel menor, por lo que esperamos cierto tipo de estabilidad. Además, contamos con un sólido programa para reorganizar el negocio y mejorar nuestros márgenes. Así pues, esperamos tener una tendencia diferente en 2026.

Se puede observar que Tarkett tuvo un año con cierta mejora de márgenes, y nos alegró ver un crecimiento del +4% en términos de EBITDA.

En las diapositivas 24 y 25, queremos mostrarles rápidamente cómo está cambiando la cartera de Principal Investments si incluimos la venta pro forma de IHS y Stahl, que están en curso. En la 24, pueden ver lo que les mostramos en el Investor Day actualizado al 31 de diciembre de 2025. Es una diapositiva que ya conocen. Pero, curiosamente, en la diapositiva 25, hemos realizado la misma descripción de nuestra cartera asumiendo que IHS y Scalian se han vendido e incluyendo al recién llegado Muno, que es el nombre de la unidad de negocio de wet-end de Stahl que vamos a mantener. Lo que se puede observar es que la parte industrial de nuestra cartera se reduce al 5% y la parte de servicios empresariales de nuestra cartera, Scalian y Bureau Veritas, crece en proporción. Por tanto, las principal investments, incluyendo esas dos desinversiones de activos, bajan a EUR 3.9 billion en términos de valores brutos de activos y con una exposición más equilibrada entre educación, formación y tecnología por un lado, y el sector de servicios empresariales por el otro. Pensamos que sería una visión interesante para ustedes. Ahora cedo el micrófono a Benoit Drillaud para que les presente los resultados financieros de 2025.

Buenos días. Comenzaré la presentación de la P&L con dos beneficios significativos que no están registrados en la P&L. El primero se refiere a dos eventos significativos de 2025 en el desarrollo de nuestra estrategia: la venta anticipada de acciones de Bureau Veritas y la venta en bloque de acciones de Bureau Veritas en septiembre. Estos se han traducido en un beneficio de EUR 980 million registrado en el patrimonio neto, cerca de EUR 1 billion registrado en el patrimonio neto.

Y el segundo beneficio es la variación del valor razonable de IHS. El precio de la acción de esta compañía se ha duplicado durante el año y se ha registrado en los fondos propios. Por tanto, se han contabilizado EUR 1.2 billion directamente en los fondos propios de acuerdo con el principio contable aplicable.

Si analizamos el detalle de nuestra cuenta de resultados, se puede observar que Monroe ha contribuido significativamente a la plataforma de gestión de activos, pasando de EUR 42 million, que correspondían a 8 meses de IK, a EUR 127 million, que representan 12 meses de IK más 9 meses de Monroe. La contribución de la cartera WPI está disminuyendo ligeramente debido a los resultados de Stahl y Scalian. Los gastos operativos y los impuestos han disminuido un 9%, lo que demuestra un buen control de costes.

El año pasado, nos beneficiamos de un nivel de ingresos muy excepcional por efectivo y equivalentes de efectivo debido a que los tipos del mercado monetario estaban cercanos al 4%. En 2025, se situaron algo por encima del 2%. Esto explica el nivel de los ingresos financieros en 2024. En 2025, el resultado es más equilibrado.

Así pues, a nivel global, el beneficio neto de las operaciones, que es el agregado más significativo para Wendel, se mantiene estable en EUR 753 million. Lo mismo ocurre con la parte atribuible al grupo, que es inferior debido a los resultados de Stahl y Scalian y a que el porcentaje de participación en el beneficio neto de Bureau Veritas es menor; a principios de 2024, el porcentaje de participación era cercano al 35%, mientras que a finales de 2025 este porcentaje era del 15% tras las dos ventas por bloques que realizamos en 2024 y 2025 y la venta a futuro.

Los costes no recurrentes provienen principalmente de las empresas de la cartera debido a costes de reestructuración, costes de M&A, el coste del proyecto de desinversión de Stahl y el coste del carve-out de Monroe. Además, el año pasado tuvimos la plusvalía muy significativa de Constantia. El impacto de los asientos de adquisición ha aumentado debido a la adquisición de IK el año pasado, así como la adquisición de Globeducate y Monroe. Por tanto, estas adquisiciones explican por qué han aumentado estos costes y gastos contables.

En cuanto al deterioro, en 2025 tenemos la pérdida que Scalian registró en junio. También tenemos la reversión de la depreciación que tuvimos en Tarkett debido a que el precio de la acción pasó de EUR 14, si mal no recuerdo, al precio de absorción (squeeze out) que fue de EUR 17.

Por tanto, el beneficio neto total es de EUR 345 million. El beneficio neto atribuible a la participación de la sociedad controladora es una pérdida de EUR 152 million, pero si tenemos en cuenta los dos asientos positivos significativos en el patrimonio neto, tenemos un nivel de fondos propios de la participación de la sociedad controladora que aumentó de EUR 3.2 billion a EUR 3.5 billion en 2025.

Si pasamos a la siguiente página, la página 28, aquí tienen los tres componentes principales de nuestra sólida estructura financiera. Primero, la liquidez, con EUR 2.2 billion en caja y la línea de crédito no utilizada. Tienen, por supuesto, el ratio LTV que está por debajo del 10%, muy por debajo del techo de S&P para nuestra calificación actual. Y cuentan con un perfil de vencimiento muy largo de nuestros bonos tras haber reembolsado en las próximas semanas los bonos canjeables y los bonos con vencimiento en 2026.

Ahora cedo la palabra a nuestro CEO, Laurent Mignon, para la conclusión.

Gracias, [ Michiels ]. Gracias, Benoit. Gracias, David y Cyril. Solo un punto para añadir sobre esto y luego haré la conclusión. El LTV del 9.6% incluye el pro forma de la recompra de acciones que hemos anunciado hoy. Así que es totalmente... es completo.

¿Qué conclusiones podemos extraer de esta presentación? Una ejecución muy sólida y tangible de lo que anunciamos en diciembre para el Investor Day. En aquel momento, dijimos que realizaríamos EUR 7 billion en ventas de activos y generación de flujo de caja acumulados para 2030. Ya hemos alcanzado el 27% de esa cifra mediante la venta de Stahl e IHS en febrero de este año.

Dijimos que WIM representará el 50% —más del 50%— del GAV de Wendel, excluyendo caja, para 2030. Ya nos encontramos en el 38%, incluyendo, obviamente, la adquisición de Committed Advisors.

Y hemos dicho que devolveremos EUR 1.6 billion a los accionistas. En 2026, devolveremos más de EUR 500 million a nuestros accionistas a través del dividendo y la recompra de acciones.

Por tanto, creo que tenemos un amplio margen para nuevas inversiones y para seguir avanzando en nuestra estrategia: crear valor mediante la revalorización del capital a través de WPI, y crear valor a largo plazo y flujo de caja recurrente mediante el desarrollo de WIM, donde creemos que tenemos un buen camino por delante con un potencial de crecimiento anual del 15% y un buen desarrollo en conjunto; esto estará exactamente en línea con lo que dijimos, creo, en diciembre, y eso es todo.

Creo que estamos todos aquí para responder a sus preguntas, así que cedo la palabra al moderador o a Olivier para decidir cómo organizar la sesión de Q&A. Gracias.

[Instrucciones del operador] Tomaremos ahora la primera pregunta de Geoffroy Michalet, de ODDO BHF.

Tengo una pregunta: ¿cuáles serán sus criterios de, digamos, [ininteligible], antes de decidir cualquier nueva inversión en WPI o en WIM? ¿Cuál será el detonante?

Gracias por la pregunta. En primer lugar, tenemos mucho margen de maniobra, como hemos mencionado y como demuestra nuestro LTV. Por tanto, los criterios bajo los cuales invertiríamos —y creo que esto se presentó durante el Investor Day— serían el equivalente a, digamos, más de EUR 300 million al año en WPI, y posteriormente podríamos realizar más inversiones en WIM.

Así pues, junto con el mandato que hemos otorgado a IK, es decir, con los equipos de IK, estamos buscando constantemente oportunidades para invertir en WPI. Nuestro objetivo cuando realizamos este tipo de operaciones es lograr una rentabilidad objetivo de entre el 12% y el 15%, digamos, el 15% en esas inversiones, con la intención de mantenerlas al menos durante 5 años y, potencialmente, más si el activo es excelente y queremos conservarlo más tiempo, lo cual es parte de nuestra filosofía. Por tanto, estamos revisando los diferentes aspectos.

Mi prioridad en 2026 en lo que respecta a WIM es continuar construyendo la plataforma. Ya hemos avanzado mucho, pero seguimos trabajando en su desarrollo. Y tenemos, como creo que Cyril explicó claramente, muchos objetivos de crecimiento interno, ya sea por producto o por geografía; por ejemplo, para Monroe, ser un producto para IK. Y para Monroe también tenemos la actividad de captación de fondos de Committed Advisors, que ya ha iniciado una nueva actividad de captación de fondos.

Nuestra prioridad es lograrlo, ampliar un poco más la organización de ventas, desarrollarla y, como mencionó Cyril, potenciar el desarrollo del sector retail. Esa es realmente nuestra máxima prioridad. No obstante, si detectamos una buena oportunidad, la estudiaremos. Tenemos margen para hacerlo, pero mi prioridad es la que les acabo de mencionar.

En cuanto a WPI, para ser claros, buscamos oportunidades constantemente y aprovecharemos la capacidad de los equipos de IT para presentarnos buenas oportunidades de inversión. Por otro lado, daremos prioridad al desarrollo interno. Si vemos una gran oportunidad que cubra nuestras necesidades de especialización, la evaluaremos.

[Instrucciones del operador] Tomaremos ahora la siguiente pregunta de Alexandre Gerard, de CIC CIB.

Tengo tres preguntas. La primera está relacionada con ACAMS y CPI. Simplemente quería saber hasta qué punto la IA podría suponer una amenaza para el modelo de negocio de estas dos compañías. Esa es mi primera pregunta.

La segunda es una pregunta relacionada con Scalian y la valoración de Scalian en su último NAV. Existen activos cotizados de primer nivel similares que cotizan a 4 o 5x EBITDA, y Scalian también está muy apalancada. Por ello, solo quería saber hasta qué punto han sido muy conservadores en la valoración de dicho activo.

Y la última pregunta está relacionada con el crédito privado, por supuesto, respecto al actual malestar que rodea a esa clase de activos. ¿Cómo pueden estar tan seguros de que este malestar no tendrá ningún impacto a corto plazo en las captaciones o en los reembolsos?

Bueno, gracias por las 3 preguntas. Yo empezaré y Cyril me ayudará a complementar la última. También responderé a la segunda. Y probablemente, David, tú te encargues de la de ACAMS y CPI. Es decir, esas preguntas son absolutamente pertinentes y cruciales.

Empezaré con la más sencilla porque es la más fáctica, que es la valoración de Scalian. Scalian se basa, como pueden ver en la página, sea cual sea, la página 24, en los múltiplos de sus comparables cotizados. Así que creo que el hecho de que los múltiplos de los comparables cotizados estén operando a múltiplos más bajos, lo hemos tenido en cuenta al valorar Scalian. Creo que el beneficio que hemos obtenido en —quiero decir, la plusvalía en— lo que hemos obtenido al vender Stahl demuestra que tenemos un enfoque conservador en la valoración. Y tomamos los comparables y, cuando los comparables bajan, eso afecta al valor.

Por tanto, el valor de Scalian desde que la compramos ha tenido dos impactos negativos: el impacto negativo vinculado al EBITDA, que disminuyó, y dos, obviamente, el múltiplo. Así que sí, tomamos eso... creemos que estamos en un periodo del ciclo. Creemos que el futuro es mucho más prometedor. Pero sí, estamos trabajando en el activo subyacente y estamos bastante seguros de que las medidas que estamos tomando son las correctas para valorar a largo plazo. Así que... pero no estamos tomando un valor a largo plazo. Es el valor de los comparables cotizados, si he respondido bien a esto.

La segunda es el crédito privado. Hay mucho ruido sobre el crédito privado. Por cierto, permítanme recordarles algo que creo que dije durante el Investor Day, pero quiero repetirlo: el crédito no es un almuerzo gratis. Es decir, operar con crédito implica riesgo y todo el mundo lo sabe. Obtienes un rendimiento por el crédito, por lo que necesitas asumir cierto riesgo, y es lo que te dirá el siguiente banquero. Así que lo sabemos.

Sin embargo, creemos que la forma en que Monroe gestiona su negocio ofrece una relación riesgo/rentabilidad relativamente buena en el crédito. Operan con empresas del segmento lower middle market en los EE. UU., muy vinculadas a la economía estadounidense. No creo que lo hagan de esa manera —y la forma en que operan, creo que ya lo he mencionado ante esta audiencia sobre su metodología de originación, suscripción y demás— sea más que la forma de tener el enfoque más profesional en el crédito privado. Llevan 20 años en el mercado.

Y su rendimiento actual es bueno. Vemos algunos elementos de... a veces hay malas noticias. Pero, en general, el rendimiento de las ventas de crédito privado es bueno porque se trata de una cartera. Es una cartera muy diversificada, además. Están operando más de lo que hay por fondo. Cyril, corrígeme si me equivoco, pero son más de 100 líneas por fondo...

Exactamente.

Así es. Esto es lo fundamental. No tienen concentración en sectores. No tienen concentración en líneas, por lo que están diversificando, lo cual creo que es un elemento muy importante para el rendimiento. El único elemento de concentración que tienen es que operan en el segmento lower middle market de la industria estadounidense, lo que, de hecho, refleja la salud de la industria de los EE. UU., lo cual es positivo. Por eso tenemos confianza.

Hay cierto ruido negativo. Es cierto que vemos menos entradas naturales en la parte minorista porque la gente lee la prensa y se pregunta si podemos... pero, por otro lado, vemos mucha confianza y la obtención de nuevos mandatos en la parte institucional con inversores muy sofisticados que entienden el negocio, confían plenamente en las capacidades de Monroe y están asignando más capital para que Monroe lo gestione.

Y en cuanto al sector minorista, creemos que mientras el rendimiento sea el adecuado, veremos entradas de capital menos sólidas, pero seguimos registrando entradas. Así que es... creo que... simplemente tenemos que superar este periodo de mala racha, como habéis mencionado. Y luego pasamos de la mala racha a lo específico. Y en cuanto nos centramos en lo específico, todo va bien. Cyril, ¿quieres añadir algo a lo que he dicho al respecto?

No, no, por mí está bien.

He sido claro. Bien. IA, y luego le cedo la palabra a David sobre este tema porque hemos trabajado mucho en ello. Quiero decir, la IA es una gran disrupción en el mercado en todas partes. Todo el mundo empieza a hablar de cuánto está impactando la IA en nuestro modelo de negocio. Y, obviamente, mantenemos esta discusión con todas nuestras empresas de inversión. Este es específicamente el caso de ACAMS y CPI. ¿Quieres decir algo, David?

Sí. Alexandre, antes de responder directamente a tu pregunta sobre las amenazas de la IA, una breve palabra sobre las oportunidades que ofrece la IA, porque creemos que hay mucho potencial de crecimiento, específicamente en esas dos empresas. Estamos trabajando de forma muy activa, especialmente en ACAMS, para desarrollar un nuevo producto de IA, que creemos podría ser muy valioso para nuestros clientes, produciendo y dando acceso a las 150,000 piezas de contenido propio que tenemos de una manera muy atractiva. Así que estamos desarrollando un producto muy sólido y atractivo.

Probablemente tendrá un impacto en la base de costes para producir nuestro contenido en términos de traducción, entrega, organización de viajes para los instructores, por ejemplo, en el caso de CPI. Por tanto, todavía hay muchos aspectos positivos por venir gracias a la IA.

Pero volviendo a su pregunta sobre las amenazas y cómo creemos que contamos con defensas para proteger esos negocios. Diría que ambos son negocios regulados y, en la mayoría de los casos, son obligatorios por parte de los reguladores; podría ser el Estado para CPI o los supervisores financieros para ACAMS. No es algo que se pueda eludir, y si el regulador le exige contar con personal certificado por CAM o con personas formadas por CPI, no puede responder: "bueno, les pago una licencia de Copilot a mi equipo". Eso no va a funcionar ante los reguladores.

Segundo, la importancia de la marca; ACAMS y CPI son, con diferencia, los líderes de su sector con una cuota de mercado muy, muy sólida y son los referentes, lo cual constituye un foso competitivo muy fuerte.

Además, cada uno tiene sus propias barreras específicas. Y recuerden que ACAMS es un negocio de certificaciones y un organismo que otorga la certificación CAM, por lo que es algo bastante único. ACAMS se basa realmente en las asambleas y en la comunidad de esos especialistas en prevención de blanqueo de capitales. Se reúnen, obviamente, en ferias comerciales, pero también en asambleas locales que organiza ACAMS, y eso es realmente único.

Por su parte, CPI tiene una barrera distinta, que es la parte presencial de la formación para aproximadamente la mitad de sus ventas. Para impartir dicha formación, es necesario tener presencia física. No hay forma de comprender cómo sujetar a un paciente agitado o a un estudiante de forma puramente online; se requiere la formación presencial.

Sé que es una respuesta larga y, como decía Laurent, estamos dedicando muchos esfuerzos a comprender las implicaciones, y las habrá. Pero, hasta ahora, creemos que los aspectos positivos superarán a los negativos en esos dos activos.

No hay más preguntas por teléfono en este momento. Cedo la palabra a Olivier Allot para las preguntas de la webcast.

Tenemos 2 preguntas sobre la retribución al accionista. ¿Se cancelarán las acciones recompradas mediante el programa de recompra de acciones?

Por el momento, hemos dicho que asignaremos esas acciones para cubrir potencialmente los pagos adicionales de las opciones put y call que tenemos en IK, o para financiar el plan de incentivos a largo plazo que se otorga regularmente a la dirección, pero podrían cancelarse. No es una decisión tomada por el momento.

Acabamos de anunciar, antes de que termine diciembre, que hemos cancelado... ¿cuántas acciones cancelamos a finales de diciembre, Benoit? Creo que un 3.5%, un 4% de la compañía.

Sí.

¿4%?

Sí.

Así que lo revisaremos. Realizamos la recompra de acciones, lo analizamos y luego procederemos a la cancelación de acciones siempre que sea necesario para tener más margen para realizar recompras de acciones.

Gracias. Una pregunta sobre el dividendo. Solo para mayor claridad, ¿debemos esperar un dividendo de EUR 3.6 que se pagará en mayo y un dividendo interim de EUR 2.55 en noviembre?

Bueno, esto... lo relativo a los EUR 3.6 estará sujeto a la aprobación de la junta de accionistas, que es en mayo. No espero que no se apruebe. Pero debería coincidir con el dividendo de EUR 5.1 que hemos anunciado que estamos proponiendo; de esos EUR 5.1, ya se han pagado EUR 1.5. Por tanto, los EUR 3.6 restantes se pagarán justo después de la AGM.

Y tal como anuncié, pagaremos un dividendo interimario del 50%; en noviembre pagaremos el 50% del dividendo de 2025, que es EUR 5.1, lo que efectivamente supone EUR 2.55, y que se pagará en algún momento de noviembre. Así que la respuesta es —una respuesta larga para decir que sí.

Pregunta sobre WPI. ¿Durante cuánto tiempo prevén mantener sus participaciones en Bureau Veritas y en los otros activos no cotizados de mayor tamaño?

Bueno, gracias. La cuestión es que cuando invertimos en empresas es porque queremos crear valor, y una vez que sentimos que hemos —me refiero a que hemos creado el valor que queríamos y que la empresa necesita otros medios para lograrlo, nos retiramos. Eso es lo que ocurrió con Stahl, por ejemplo. Hemos estado en Stahl durante muchos años.

Por tanto, si tomo los otros activos no cotizados, como mencioné, siempre tenemos un objetivo a 5 años. Y tras 5 años, reevaluamos la posición para saber si queremos mantenerla o venderla, dependiendo de las perspectivas que veamos. Bureau Veritas es un caso particular, así que haremos lo mismo con Scalian, CPI, ACAMS, Globeducate o Tarkett.

La situación con Bureau Veritas es que hemos sido accionistas durante 30 años. Hemos sacado a la empresa a bolsa. Ahora la compañía cotiza, y hemos vendido algunas de nuestras acciones durante los últimos 2 o 3 años —los últimos 3 años— basándonos en el hecho de que la exposición que teníamos, no en que no nos gustara el potencial de creación de valor de Bureau Veritas, sino en que el nivel de concentración de Bureau Veritas era demasiado alto en comparación con nuestra propia cartera y que necesitábamos reequilibrar y utilizar eso para desarrollar nuestra nueva estrategia, que es desarrollar la estrategia de gestión de activos. Hoy hemos hecho algo similar.

Por tanto, la pregunta es simplemente saber si tenemos confianza o no en las perspectivas de Bureau Veritas. Y la tenemos. Por el momento, somos accionistas satisfechos de Bureau Veritas. Solo reduciremos nuestra participación cuando consideremos que se ha alcanzado el valor que tenemos en mente. No obstante, creemos que el plan LEAP28 cuenta con un fuerte viento a favor, que el equipo está haciendo un gran trabajo y que podemos crear más valor con Bureau Veritas que el que refleja la cotización actual.

Una pregunta técnica sobre la consolidación de Stahl. ¿Se consolidará al 100% en las cuentas de Wendel en 2025? ¿Podría compartir las ventas, el EBITDA de 2025 y la información habitual que publican sobre la compañía? ¿Y podría hacer lo mismo con Muno?

Creo que... Benoit, tú lo confirmarás, estamos bajo la NIIF 5 ahora, ¿por lo que se trata de actividades discontinuadas?

Sí. Por tanto, se consolida, pero se clasifica bajo una cuenta específica; aun así, se consolida.

¿Cuál es la exposición de Monroe a la inversión en software? ¿Han observado alguna caída en los flujos hacia productos de gestión de patrimonios centrados en crédito privado, algo que ha sido bastante evidente entre los principales operadores de EE. UU.?

Bueno, dejaré que Cyril responda a eso. Creo que ya he respondido parcialmente a la cuestión. Pero Cyril, ¿quieres encargarte tú?

No, no. Sí, por supuesto. Monroe tiene exposición al sector del software. Si se observa... depende de las estrategias y de los distintos vehículos. Pero tengan en cuenta que lo que hacen es... se centran en el segmento lower mid-market. Por tanto, sus empresas tienen un EBITDA de entre EUR 20 million y un máximo de EUR 50 million. Así que la mayor parte de su exposición a la digitalización de la economía estadounidense está vinculada a empresas cercanas a la firma para apoyar la digitalización de la industria y del segmento de la salud.

Así que, sin duda, como dijo David, en la IA existen desafíos y oportunidades, pero creemos que Monroe está muy bien posicionada para afrontarlos. Existen riesgos y oportunidades, y el equipo de suscripción está muy centrado en ello. Siempre están reevaluando su exposición al software para asegurarse de que monitorizan su exposición.

Y la segunda pregunta sobre las entradas, como dije, hubo una cierta reducción de las entradas en los BDCs, principalmente en MCIP, pero seguimos viendo entradas. Y creemos que a largo plazo, la asignación de activos de mercado privado para jubilados y planes 401(k), etcétera, aumentará. Por supuesto, es un camino con baches porque ha habido algo de ruido recientemente. Pero a largo plazo, creemos que el potencial está ahí, tanto en Europa como en los EE. UU.

Pero para parafrasear lo que dijo Cyril, no tienen sesgos específicos hacia el software y demás. Por lo tanto, tienen software, pero más o menos siguiendo el mercado global. ¿Es correcto lo que digo, Cyril?

Sí, sí, por supuesto. Sí.

Sí. Solo para que quede claro.

Tenemos una pregunta sobre la ejecución de la recompra de acciones. ¿Cómo se ejecutará el programa de recompra de acciones? ¿Se comprará un determinado porcentaje del volumen negociado cada día en el mercado? ¿O será de forma más oportunista?

Creo que... no sé qué decir. Le daremos el mandato a un banco que se encargará de la ejecución. Y creo que lo harán de forma diaria basándose en el mandato. Así que, una vez que hayamos dado el mandato, no seremos nosotros quienes lo hagamos.

Tienen un plazo, que es hasta finales de año. Tienen el importe y lo ejecutarán respetando las normas de la AMF y cualesquiera que sean las reglas que deban cumplirse. Así es como se hará. ¿Lo estoy diciendo correctamente, Benoit?

Absolutamente.

Bien. Bien. Pero, básicamente, es un negocio cotidiano. No es como comprar un día y quedar fuera del mercado. Es... ellos tienen... pero, de nuevo, no vamos a interferir en eso.

Le hemos dado el mandato de compra a un banco, y este será ejecutado por la entidad siguiendo las reglas como un mandato de nuestra parte. El mandato comenzará mañana por la mañana.

Una pregunta sobre el descuento respecto al NAV. ¿Cómo explica el amplio descuento sobre el NAV? ¿Existe alguna reacción específica hacia la gestión y la trayectoria de Wendel?

Perdone, no le entiendo. ¿Se refiere a si... estamos haciendo bien nuestro trabajo? No lo sé. Estamos intentando transformar la compañía, hacerla evolucionar. Creo que existe un descuento severo respecto al NAV en cualquier otra firma con gran intensidad de capital que publique un NAV. ¿Es el NAV la forma correcta de valorarnos? Probablemente no, porque nos estamos convirtiendo cada vez más en una sociedad de gestión de activos.

Por tanto, tenemos que plantearnos si esta es la forma correcta de percibirnos, ya que ahora la gestión de activos representa el 38% de nuestro negocio total y no es una actividad destinada a la venta. Se trata de un enfoque distinto. Es un negocio a largo plazo y debería valorarse en función de los flujos. Así que tenemos que replantearnos la forma en que lo hacemos.

Ahora bien, cada vez que me reúno con alguien, me da una razón distinta para el descuento sobre el NAV: demasiada concentración en una sola acción, luego que hay demasiados activos cotizados, después que hay demasiados activos no cotizados. Otra razón es que el valor de los activos cotizados y no cotizados no está claro, por lo que la gente aplica descuentos.

Por lo tanto, los demás... de nuevo, lo que intentamos es no centrarnos en eso. Nos centramos en el largo plazo. Nos centramos en la creación de valor. Queremos demostrar que crearemos valor mediante la estrategia WPI y, sin duda, estamos creando mucho valor mediante la estrategia WIM. El crecimiento estará ahí, la rentabilidad estará ahí. La retribución a los accionistas a través de dividendos estará ahí, de nuevo, y a través de la recompra de acciones. Hemos sido muy claros sobre hacia dónde queremos ir durante el Investor Day, y ejecutaremos lo que decimos. Y creo que los primeros 1.5 meses de este año '26 demuestran que, cuando decimos que vamos a ejecutar, es que lo estamos haciendo.

No hay más preguntas por la web, así que volvemos a las preguntas por teléfono. ¿Operador, por favor?

Tenemos una pregunta más en la línea de Alexandre Gerard, de CIC CIB.

Sí, dos preguntas de seguimiento, por favor. La primera sobre Tarkett. Me refiero a si pueden recordarnos cuáles son sus opciones de liquidez en esa inversión. ¿Podrían ejecutar alguna opción de venta (put option)? ¿O están atrapados con esa participación a largo plazo?

La segunda pregunta también es sobre el impacto de divisas en su NAV interanual. ¿Podrían recordarnos cuál fue el impacto negativo vinculado a la depreciación del USD en su NAV?

Dejaré esa última pregunta para Benoit. Creo que el impacto del dólar, debido a su depreciación, fue bastante [ null ] en el cuarto trimestre, pero para el año completo, Benoit les dará la respuesta.

En cuanto a Tarkett, bueno, somos un inversor minoritario en Tarkett junto con una familia. Así que estamos trabajando con la familia para mejorar la compañía, desarrollando mejor el negocio deportivo en los EE. UU. —bueno, no solo en los EE. UU., sino a nivel global—, mejorando las métricas de la empresa en términos de eficiencia, y se ha realizado mucho trabajo en 2025. Por tanto, sentimos que Tarkett, la compañía y la familia, junto con nosotros, están haciendo un buen trabajo.

Para ellos está claro que estamos aquí para estar de su lado y ayudarles a desarrollar el negocio, y que algún día necesitaremos buscar una salida; existe un acuerdo claro con ellos. No tengo que comentar el entorno legal al respecto, pero estoy bastante seguro de que, una vez que finalicemos el plan de creación de valor que está en marcha, estaremos en condiciones de salir de nuestra participación en buenas condiciones. Benoit, tienes...

Sí. La depreciación del dólar supuso una disminución de EUR 6.9 por acción entre finales de 2024 y finales de 2025, EUR 6.9.

No hay más preguntas por el momento. Me gustaría ceder la palabra de nuevo a los ponentes para las palabras de clausura.

Bueno, no, muchas gracias. De hecho, no hay mucho más que añadir. La mayor parte de lo que estamos exponiendo ya se ha dicho. Pero el punto que realmente quiero recalcar es que estamos avanzando, y estamos cumpliendo con lo que decimos que hacemos. Eso es muy importante.

Y tenemos mucho más por hacer en '26. Somos muy optimistas respecto a la creación de valor en ese periodo. Gracias por acompañarnos hoy, y volveremos a vernos pronto.

Gracias a todos.

Gracias.

Con esto concluye la conferencia de resultados de hoy. Gracias por su participación. Pueden desconectarse ahora.