Buenos días a todos y bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Moody's Corporation. En este momento, quisiera informarles que esta conferencia está siendo grabada [Instrucciones del operador]. Se prevé que la llamada dure aproximadamente 1 hora. Cedo ahora la palabra a Shivani Kak, responsable de Relaciones con Inversores. Adelante, por favor.

Hola y gracias por acompañarnos hoy. Soy Shivani Kak, responsable de Relaciones con Inversores de Moody's. Esta mañana hemos presentado nuestros resultados del primer trimestre de 2026. El comunicado de prensa y la presentación de hoy están disponibles en ir.moodys.com.

Haremos referencia a medidas no GAAP o ajustadas; por favor, consulten las tablas de nuestro comunicado de resultados para las conciliaciones con el U.S. GAAP. Las declaraciones de hoy pueden incluir proyecciones bajo la Private Securities Litigation Reform Act de 1995; consulten el lenguaje de safe harbor en nuestro comunicado de resultados, así como los factores de riesgo y el MD&A en nuestro Form 10-K más reciente y otras presentaciones ante la SEC disponibles en nuestro sitio web y en el de la SEC. Estos factores podrían causar que los resultados reales difieran materialmente de los expresados o implícitos. Los miembros de los medios de comunicación pueden estar escuchando en modo de solo escucha. Dicho esto, le cedo la palabra a Rob.

Hola a todos y gracias por acompañarnos. El primer trimestre ha sido un sólido comienzo de año a pesar de un contexto geopolítico volátil. Y Moody's ha vuelto a obtener un crecimiento sostenido de los ingresos en ambas divisiones, junto con un potente apalancamiento operativo, a medida que seguimos capitalizando las tendencias profundas que impulsan la demanda de nuestras calificaciones y soluciones.

Hay tres conclusiones clave para el primer trimestre. En primer lugar, obtuvimos un sólido desempeño financiero. Tanto MIS como MA incrementaron sus ingresos en un 8%, y una gestión disciplinada de costes impulsó el margen operativo ajustado en 150 puntos básicos hasta alcanzar el 53.2%. En conjunto, esto contribuyó a un EPS diluido ajustado de $4.33, lo que supone un aumento del 13%. Durante el trimestre, devolvimos $1.7 billion mediante recompras de acciones y dividendos, y hemos incrementado la guidance de recompras de acciones para todo el año en $500 million, situándola en aproximadamente $2.5 billion.

En segundo lugar, la demanda sigue siendo sólida en ambas unidades de negocio. La emisión de calificaciones continúa reflejando las necesidades de financiación a largo plazo vinculadas a infraestructuras, tecnología, crédito privado y transición energética, aun cuando la volatilidad pueda afectar los tiempos. En Analytics, el compromiso es mayor en nuestras relaciones más grandes y estratégicas, que siguen creciendo a un ritmo materialmente superior en una base de MA más amplia; además, contamos con una creciente cartera de algunas de las instituciones financieras más grandes del mundo interesadas en utilizar nuestra inteligencia lista para agentes, lo cual se ve respaldado por una mayor expansión con nuestros socios de hyperscalers e IA.

En tercer lugar, estamos ejecutando nuestras prioridades estratégicas. Cuando nuestra inteligencia se integra directamente en la toma de decisiones de los clientes, observamos resultados tangibles: mayor retención, expansión de las relaciones y unos ingresos recurrentes más duraderos. Al igual que el trimestre pasado, compartiremos algunos ejemplos específicos de victorias significativas con clientes. Ahora, permítanme pasar a los factores que están impulsando el desempeño.

En Ratings, como he mencionado, la emisión sigue anclada en las necesidades de financiación a largo plazo vinculadas a infraestructuras impulsadas por la IA, el crédito privado y la transición energética en mercados emergentes. Se trata de necesidades de financiación plurianuales, no de ciclos a corto plazo. Y, como dije, la volatilidad puede afectar los tiempos, pero la demanda subyacente es estructural. Esto se reflejó claramente en el Q1. De hecho, en el primer trimestre, la emisión calificada superó los $2 trillion por primera vez, impulsada por volúmenes de grado de inversión cercanos a niveles récord, incluyendo varias financiaciones de gran envergadura relacionadas con la IA que sumaron más de $100 billion.

La actividad del crédito privado se mantuvo sólida este trimestre a pesar del aumento de las preocupaciones crediticias. A medida que el mercado privado escala y se somete a un mayor escrutinio, la demanda de nuestra evaluación crediticia independiente sigue aumentando, y esa dinámica contribuyó a que los ingresos relacionados con el crédito privado en Ratings crecieran más del 80% interanual.

En Moody's Analytics, estamos integrando nuestra inteligencia en flujos de trabajo de misión crítica, particularmente en préstamo, suscripción y cumplimiento, donde la precisión, la auditabilidad y la confianza son esenciales. Y para respaldar ese cambio o ampliar cómo y dónde nuestros clientes acceden a Moody's Intelligence, anunciamos en las últimas semanas una serie de alianzas que amplían significativamente nuestra distribución sin comprometer la gobernanza o la independencia. A través de integraciones de model context protocol, ahora se puede acceder a la inteligencia con licencia de Moody's directamente dentro de entornos de IA empresarial como ChatGPT Enterprise y Claude. Esto permite a los clientes incorporar contenido de confianza de Moody's en sus propios flujos de trabajo de IA, en lugar de depender de datos genéricos o no verificados.

Con Anthropic para usuarios con licencia, nuestros flujos de trabajo de cumplimiento y crédito basados en agentes ya están disponibles de forma nativa dentro de la interfaz de la nube mediante una aplicación denominada MCT. Hasta donde sabemos, es la primera de su clase, y permite a los usuarios acceder a los agentes de Moody's para realizar análisis, generar resultados y consultar fuentes de datos sin salir del entorno de [ Claude ]. Al poner nuestras soluciones de agentes a disposición a través del AWS marketplace, llegamos a los clientes dentro de sus ecosistemas actuales de nube y compras, reduciendo la fricción al permitirles consumir su compromiso de gasto con AWS al utilizar los agentes e inteligencia de Moody's.

Asimismo, Moody's está escalando la distribución de flujos de trabajo integrados mediante el lanzamiento de un agente dedicado de Moody's en Microsoft 365 CoPilot y poniendo la inteligencia de Moody's a disposición como fuente de datos de fundamentación en todas las experiencias de CoPilot. Esto incluye CoPilot Chat, Researcher, Copilot y Excel. De este modo, aportamos contexto de calidad para la toma de decisiones directamente a las herramientas cotidianas de Microsoft, ampliando el acceso más allá de los equipos especializados y permitiendo decisiones más rápidas, consistentes, explicables y auditables. Y lo que es importante, se trata de modelos de 'traiga su propia licencia' (bring-your-own license). Estos amplían el alcance y el uso, pero preservan nuestra relación directa con el cliente. Todo esto sienta las bases de lo que voy a tratar a continuación: cómo los clientes están utilizando estas capacidades hoy en día y cómo se traduce eso en crecimiento y diferenciación en las áreas de analytics y ratings.

Comenzaré con la concesión de préstamos y la toma de decisiones crediticias. Nuestra suite de préstamos habilitada por IA sigue ganando tracción a medida que los bancos modernizan sus flujos de trabajo de crédito de extremo a extremo. El ARR de nuestra suite de préstamos creció un 18% interanual, impulsado por clientes que han migrado a una plataforma integrada que abarca la originación, la toma de decisiones y el seguimiento. Lo que está impulsando la adopción es la integración de los flujos de trabajo y la habilitación de la IA; es decir, decisiones más rápidas, mayor consistencia y una auditoría clara.

También estamos viendo demanda de evaluación crediticia y flujos de trabajo más allá de la banca, con gestores de activos e incluso corporaciones. En el primer trimestre, ampliamos las relaciones con 2 de los 5 mayores gestores de activos del mundo, que representan casi $20 trillion de assets under management; el primero firmó un acuerdo plurianual de aproximadamente $6 million para aportar nuestra inteligencia de calidad para la toma de decisiones tanto a los flujos de trabajo de crédito público como privado, apoyando la toma de decisiones de inversión en riesgo a escala global. El segundo gestor de activos firmó un contrato plurianual de más de $2.5 million y adoptó múltiples módulos de Moody's para dar soporte a los flujos de trabajo de crédito y cumplimiento en las áreas de front, middle y back office. Esto también representó nuestra primera victoria en software de finanzas estructuradas con un fiduciario (trustee), lo que proporciona una sólida referencia para futuras oportunidades. En el sector corporativo, una marca global de ropa deportiva triplicó su relación con nosotros y firmó un contrato plurianual para una solución automatizada de toma de decisiones crediticias que acelera los procesos de días a minutos. Todas estas son formas en las que los clientes acceden a lo que consideramos el mejor conjunto de capacidades de calificación crediticia comercial del mundo.

En el sector de seguros, el crecimiento se mantuvo gracias a la continua demanda de digitalización a través de nuestra plataforma de riesgo inteligente. Esto incluyó la adopción por parte de uno de los 3 principales reaseguradores del mundo en el primer trimestre, así como la adopción de nuestros modelos de alta definición. De hecho, la venta cruzada y la venta incremental de IRP representaron casi la mitad de nuestro crecimiento neto en seguros en el primer trimestre. Ese crecimiento también se vio respaldado por nuestra tasa de retención de los últimos 12 meses del 97%, lo que refleja lo integrados que estamos en los flujos de trabajo de los clientes como lo que ellos denominan su visión principal del riesgo.

En KYC y cumplimiento, el crecimiento sigue impulsado por la escala, la complejidad y las expectativas regulatorias. Ya he mencionado anteriormente cómo estas necesidades van más allá de las instituciones financieras reguladas. Un buen ejemplo es nuestro primer cliente de Moody's for compliance. En el primer trimestre, una firma inmobiliaria global con presencia en aproximadamente 275,000 ubicaciones que opera en más de 80 países seleccionó nuestra solución para toda la empresa para el cribado y seguimiento de contrapartes, cubriendo millones de entidades con facilidad. Sustituimos un enfoque fragmentado y específico por regiones con una única plataforma gobernada que integra propiedad, sanciones, personas políticamente expuestas y medios adversos, lo que representa tanto un desplazamiento de la competencia como una expansión significativa de nuestra relación.

Y finalmente, permítanme pasar a Ratings y finanzas digitales. A medida que los mercados de capitales evolucionan, estamos extendiendo el mismo rigor, gobernanza e independencia que definen nuestra franquicia de ratings hacia nuevas clases de activos y nuevas formas de infraestructura de mercado. De hecho, durante el primer trimestre, fuimos la primera agencia de calificación en publicar una metodología para stable coins, una clase de activos que se espera alcance los $2 trillion para 2030. Y me entusiasma compartir que ya tenemos una serie de operaciones en cartera. También fuimos la primera agencia de calificación con capacidades agnósticas a blockchain para ingerir datos y publicar calificaciones directamente on chain. Ya estamos operativos en The Canton Network, lo que convierte a Moody's en la primera agencia de calificación que opera un nodo en el ecosistema blockchain habilitado para la privacidad. Y durante el trimestre, fuimos la primera agencia de calificación en calificar un innovador bono inaugural respaldado por bitcoin, donde el reembolso está garantizado por colateral en bitcoin. Por tanto, no se trata de pilotos o pruebas de concepto; representan y reflejan la demanda real de los clientes de una evaluación de riesgo comparable y fiable a medida que las finanzas evolucionan, ya sean activos tradicionales o digitales. En conjunto, esto es lo que diferencia a Moody's en análisis y ratings. Estamos integrando inteligencia de grado de decisión directamente en los flujos de trabajo y las decisiones más importantes, impulsando un crecimiento duradero hoy y reforzando la fortaleza a largo plazo de la franquicia.

Ahora, finalmente, antes de cerrar, quiero destacar un importante hito de liderazgo, y estoy absolutamente encantado de que Christina Kosmowski se convierta en la CEO de Moody's Analytics en junio. Ella aporta una trayectoria de primer nivel en Silicon Valley. Ha sido pionera en el éxito del cliente y cuenta con una trayectoria de obtención de un alto crecimiento a escala; su liderazgo fortalece materialmente nuestra capacidad para acelerar la ejecución en un mundo cada vez más impulsado por la IA, y me entusiasma mucho que se una a nosotros en junio.

También quiero agradecer a Andy Frepp por dar un paso al frente para desempeñarse como Presidente Interino y por su liderazgo constante y eficaz. Andy ha tenido una carrera fantástica con nosotros durante casi 15 años. Es profundamente respetado en todo Moody's. En un breve periodo de tiempo, aportó un enfoque y una dirección de negocio reales, y ha garantizado la continuidad y el impulso durante un periodo crítico. Estamos tremendamente agradecidos por su liderazgo y su continuo apoyo durante la transición. Con esto, le cedo la palabra a Noemie para que detalle los resultados financieros.

Gracias, Rob, y hola a todos. El primer trimestre representa un sólido comienzo de año. Y haciendo eco de las palabras de Rob, nuestro desempeño refleja una ejecución disciplinada en ambos negocios. Permítanme empezar con Moody's Analytics. Nuestros resultados del primer trimestre — [ así que estamos ] cumpliendo con el marco que hemos discutido durante los últimos trimestres: crecimiento recurrente duradero, una fuerte retención y expansión de márgenes, mientras reestructuramos la cartera.

Los ingresos de MA aumentaron un 8% en el primer trimestre según lo reportado, o un 6% en términos orgánicos de moneda constante, lo que refleja una sólida demanda subyacente en nuestras franquicias principales. Los ingresos recurrentes crecieron un 11% según lo reportado, o un 7% en términos orgánicos de moneda constante, y representaron el 98% de los ingresos totales de MA, lo que subraya el cambio hacia soluciones renovables basadas en suscripción. Como era de esperar, los ingresos transaccionales disminuyeron materialmente, con una caída del 54% interanual, lo que refleja tanto la desinversión de Learning como nuestro enfoque deliberado en flujos de ingresos recurrentes escalables. Esto es totalmente coherente con las acciones de cartera que hemos llevado a cabo en los últimos años para priorizar ingresos duraderos y de alta calidad.

El ARR sigue siendo el indicador más claro de la demanda subyacente y de la salud de nuestra base de ingresos futura, mientras que los ingresos reportados pueden variar de un trimestre a otro debido a efectos de temporalidad y acciones de cartera. El ARR cerró el Q1 en $3.6 billion, un 8% interanual. Decision Solutions sigue siendo un motor de crecimiento clave para MA, representando aproximadamente el 44% del ARR total de MA y logrando un crecimiento del ARR del 10%. KYC creció un 13%, impulsado por una mayor penetración en los clientes bancarios existentes y la expansión más allá de los servicios financieros. Nuestra nueva oferta Moody's for compliance se lanzó oficialmente en abril, y ya hemos visto éxito en la actividad de prelanzamiento, como destacó Rob anteriormente. Estamos construyendo pipeline, con las renovaciones de abril como la primera cohorte de actualizaciones, y esperamos que estos ingresos crezcan progresivamente a lo largo del año.

El ARR de Banking creció un 10%, respaldado por la fuerte adopción de nuestras soluciones de préstamos, que crecieron en el rango de los dos dígitos altos. Seguimos viendo una buena acogida de nuestro nuevo paquete por parte de los clientes. La fortaleza en préstamos se vio parcialmente compensada por un crecimiento más modesto en la cartera de productos RAG. El ARR de Insurance creció un 7%, reflejando una demanda sostenida de modelos de mayor definición y entrega basada en la nube a través de la plataforma de riesgo inteligente, lo que está permitiendo la dinámica de cross-sell y upsell que es central para nuestra estrategia en este negocio. El ARR de Research and Insights creció un 7% interanual, impulsado por nuestra suite insignia CreditView, ahora Moody's View, y EDF-X, con una mayor adopción entre los clientes bancarios y una integración más profunda en los flujos de trabajo de los clientes.

El ARR de Data and Information creció un 6% interanual y cerramos varios acuerdos de alto valor que ilustran dos patrones de demanda distintos pero complementarios para la inteligencia de grado de decisión de Moody's. El primero son los flujos de trabajo de misión crítica donde la precisión y la auditabilidad son innegociables. Dos autoridades fiscales gubernamentales —una, que apoya la detección de fraude a escala nacional y el cumplimiento fiscal para miles de usuarios, y la otra, que impulsa la evaluación de riesgos fiscales mediante IA y la aplicación de precios de transferencia— seleccionaron a Moody's como su socio de datos a largo plazo. En estos entornos, la consecuencia de un error es demasiado alta para conformarse con algo que sea simplemente 'suficiente'. Creemos que los datos auditables y curados de Moody's son la mejor opción viable. La misma dinámica se produce en los servicios financieros. Una aseguradora especializada líder integró nuestros datos de empresas privadas y señales de riesgo patentadas directamente en sus flujos de trabajo de suscripción de fianzas en tiempo real, sustituyendo los procesos manuales por analítica automatizada en el punto de decisión.

El segundo patrón es el de front office e inteligencia de inversión, donde nuestros datos impulsan la ventaja comercial. Primero, como compartió Rob, un importante gestor de activos integró nuestros conjuntos de datos de riesgo de crédito privado y público directamente en su plataforma principal de cartera para mejorar la modelización y supervisión crediticia en los mercados públicos y privados. Segundo, una firma líder mundial de servicios profesionales amplió el acceso a nuestra información en tiempo real e inteligencia de investigación para miles de consultores, con el fin de agudizar la asesoría a clientes y los flujos de trabajo de desarrollo de negocio. En conjunto, estos éxitos refuerzan que la inteligencia de grado de decisión de Moody's se está convirtiendo en una infraestructura fundamental tanto en la agenda de riesgo como en la de crecimiento de nuestros clientes, y en las instituciones públicas, los servicios financieros y las empresas globales.

La retención trimestral mejoró hasta el 96%. Esto supone un aumento de 200 puntos básicos interanual, ya que la pérdida de clientes desproporcionada en los sectores gubernamental y relacionado con ESG que vimos en el Q1 2025 ha desaparecido. En términos de los últimos 12 meses, la retención fue del 95%, lo que supone una mejora de 1 punto porcentual respecto al Q4 '25 y se sitúa dentro de nuestro rango histórico, lo que demuestra que nuestras soluciones siguen siendo críticas para la misión de los clientes a medida que modernizan sus flujos de trabajo, incluyendo el uso de IA.

Pasando a la rentabilidad. El margen operativo ajustado de MA fue del 32.5%, lo que supone un aumento de 250 puntos básicos interanual. Vamos por buen camino para alcanzar un margen de todo el año del 34% al 35% y nuestro objetivo de entre el medio y el alto de los 30 para finales de 2027. Esta expansión refleja el impacto de las acciones de reestructuración previas, una gestión de costes disciplinada, así como una reasignación de recursos reflexiva, lo que nos permite financiar prioridades sin aumentar los costes. De cara al futuro, se espera que los márgenes sigan mejorando a medida que escalen las iniciativas de eficiencia, incluyendo el uso de herramientas habilitadas por IA que reducen los costes unitarios en el desarrollo de productos y una alineación más estrecha de la capacidad de ventas con nuestras oportunidades de mayor crecimiento, con el beneficio total consolidándose en 2027. Estos cambios estructurales sustentan la confianza en nuestra trayectoria de márgenes a medio plazo.

Pasando a MIS. Obtuvimos el trimestre más sólido de la historia. La emisión con calificación superó los $2 trillion en el Q1 por primera vez, respaldada por una fuerte actividad en el mercado primario, diferenciales relativamente ajustados, un aumento de la M&A y una sólida demanda de los inversores. Aunque los diferenciales de grado de inversión y de alto rendimiento se ampliaron en marzo aproximadamente un 15% y un 30%, respectivamente, se mantuvieron muy por debajo de los niveles vistos en torno al Liberation Day y el mercado se mantuvo abierto y funcional. Los ingresos transaccionales crecieron un 8% interanual, superando el aumento del 6% en la emisión con calificación. Los ingresos recurrentes crecieron un 9%, respaldados por el crecimiento en nuestra cartera de crédito monitorizado, nuevos mandatos y fijación de precios. Los mandatos por primera vez aumentaron un 20% interanual, un importante indicador adelantado de los futuros ingresos recurrentes.

Así es como se comportaron los ingresos transaccionales en las principales categorías. El grado de inversión fue el mayor contribuyente, con ingresos que crecieron un 33% interanual. Los ingresos de grado de inversión dentro de Corporate Finance fueron impulsados por un primer trimestre récord y el segundo trimestre más alto de la historia en cuanto a emisiones, incluyendo varias transacciones jumbo de hyperscalers y otros emisores tecnológicos. La emisión de los 5 principales hyperscalers en lo que va de año ya ha superado los niveles de todo el año 2025. Los ingresos de specialty grade crecieron un 31%, con un apetito de los inversores que se mantuvo sólido durante la mayor parte del trimestre a pesar de la volatilidad geopolítica. Ahora estamos vigilando esto de cerca, ya que los emisores de grado inferior al de inversión tienden a ser más sensibles a las ventanas de emisión. Los ingresos por préstamos bancarios disminuyeron a medida que la actividad se moderó en marzo tras un sólido comienzo de año. La emisión relacionada con M&A en el Q1 fue la más alta en varios años, lo que consideramos un indicador alentador para el resto de 2026.

La financiación pública, de proyectos e infraestructuras creció un 8%, impulsada por la financiación de infraestructuras, que obtuvo su segundo trimestre más sólido de la última década. Las necesidades de financiación vinculadas a la transición energética, el transporte y la infraestructura relacionada con la IA siguen siendo motores clave de la demanda. Los ingresos de instituciones financieras fueron ligeramente superiores interanual. La gestión de fondos y activos se mantuvo sólida, respaldada por la actividad de crédito privado, compensada parcialmente por una menor emisión oportunista de emisores infrecuentes en banca y seguros. Los ingresos de Structured Finance fueron ligeramente inferiores interanual, ya que las reducciones de grandes AMBS y RMBS en EMEA se vieron compensadas por una actividad de CMBS y CLO más débil en los EE. UU., especialmente en refinanciaciones.

En cuanto a la rentabilidad, MIS obtuvo un margen operativo ajustado del 66.7%, lo que refleja un sólido apalancamiento operativo, una gestión de costes disciplinada y las inversiones en tecnología que están mejorando la productividad analítica. Estamos optimizando los flujos de trabajo de crédito para que los analistas puedan dedicar más tiempo al análisis crediticio y menos tiempo a la recopilación y el formato de la información, manteniendo al mismo tiempo los controles y el juicio humano que los reguladores y el mercado esperan. Esas inversiones respaldaron nuestra capacidad para gestionar volúmenes de emisión récord al tiempo que ampliábamos los márgenes.

De cara al futuro, nuestra guidance para todo el año se mantiene sin cambios en cuanto a ingresos, margen operativo ajustado y EPS diluido ajustado. Nuestro escenario base asume que la turbulencia actual del mercado se limitará en gran medida a abril, con una recuperación de las emisiones durante el Q2 y el Q3 impulsada por las necesidades de refinanciación en curso, un sólido pipeline de M&A y una demanda sostenida de emisiones de grado de inversión de alta calidad, incluyendo la financiación relacionada con la IA. Para el segundo trimestre, esperamos un crecimiento de los ingresos de MIS en el rango de entre el low y mid-teens, con un EPS diluido ajustado de aproximadamente $4.15 a $4.30. Si la volatilidad persiste más allá de abril, tendríamos menos confianza en una recuperación total en el Q2 y Q3, y esperaríamos que el crecimiento de los ingresos de MIS para todo el año se moderara hacia el rango de un dígito medio, con el EPS diluido ajustado tendiendo hacia el extremo inferior de nuestro rango de guidance.

Para MA, esperamos cerrar la venta de nuestro negocio de Regulatory Solutions el 30 de abril. Por lo tanto, hemos excluido su contribución de nuestras perspectivas de ingresos reportados, lo que nos sitúa hacia el extremo inferior de nuestro rango de guidance de ingresos de MA de un dígito medio. Es importante destacar que esto no cambia nuestras expectativas para el ARR o el crecimiento de los ingresos recurrentes orgánicos a tipo de cambio constante, que permanecen anclados en el rango de crecimiento de un dígito alto. En cuanto a los márgenes de MA, esperamos un modesto incremento en el Q2 y un repunte más significativo en la segunda mitad del año, en consonancia con nuestra estacionalidad típica de ingresos.

Recopilando todo esto, en términos de la guidance de ingresos de MCO, como ya he compartido, esperamos situarnos dentro del rango de crecimiento de un dígito alto que proporcionamos anteriormente. A efectos de modelización, teniendo en cuenta el impacto de la desinversión de MA, anticipamos que el crecimiento para MCO durante todo el año se situará hacia el extremo inferior del rango de un dígito alto. Por último, algunos detalles operativos para ayudar con sus hipótesis de modelización. Excluyendo la reestructuración y otros cargos, anticipamos que los gastos del Q2 estarán ampliamente en línea con el Q1, con incrementos en la segunda mitad del año, reflejando la estacionalidad típica. Esto incluye las inversiones en curso y los aumentos salariales anuales, compensados parcialmente por nuestras continuas iniciativas de contención de costes. Esperamos que los márgenes operativos ajustados de MCO se sitúen por encima del punto medio de nuestro rango de guidance para todo el año en el Q2 y Q3, antes de descender en el Q4, en consonancia con la estacionalidad de los ingresos de MIS y los patrones históricos. No hay cambios en nuestra guidance del tipo impositivo para todo el año, y esperamos que el Q2 se sitúe en el extremo superior del rango anual del 23% al 25%. Y tengan en cuenta que nuestra guidance revisada de ingresos no operativos y GAAP EPS refleja la ganancia esperada por la venta de nuestro negocio de Regulatory Solutions en abril, pero no afecta a la guidance de EPS diluido ajustado.

Una vez más, hemos obtenido un sólido flujo de caja este trimestre, con un flujo de caja libre de $844 million, un 26% más interanual. Y dados los niveles de precios y la dinámica del mercado, estuvimos activos en el mercado recomprando acciones en el Q1. Devolvimos aproximadamente $1.7 billion a los accionistas mediante una combinación de recompra de acciones y dividendos. Dados los casi $1.5 billion de buybacks ejecutados en el Q1, hemos aumentado nuestra guidance de recompra para todo el año en $500 million y ahora esperamos aproximadamente $2.5 billion en recompra de acciones en 2026. Seguimos en camino de devolver aproximadamente el 110% del flujo de caja libre a los accionistas para finales de año. Cabe destacar que nuestro balance general sigue siendo sólido, lo que nos proporciona la flexibilidad para seguir invirtiendo en el crecimiento manteniendo un marco de retorno de capital disciplinado y constante.

En resumen, hemos obtenido otro trimestre de sólido crecimiento y expansión de la rentabilidad, y mantenemos nuestra confianza en la trayectoria del negocio. Creemos que estamos bien posicionados para ofrecer un crecimiento sostenible, una expansión de los márgenes y valor a largo plazo para el accionista. Con esto, operador, nos gustaría pasar a la sesión de preguntas.

[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta será de George Tong, de Goldman Sachs.

Ha hablado de que su estrategia MCP permite acceder a los datos de Moody's a través de LLM. ¿Podría detallar cuántos clientes están accediendo a los datos de Moody's mediante estos canales y cuáles son sus planes para monetizar la distribución de MCP?

George, es un placer tenerte en la llamada. Sí, he comentado brevemente estas distintas alianzas. Esto está permitiendo la integración de nuestra inteligencia a través de MCP en esas interfaces. Por otro lado, tenemos clientes que también buscan integrar los datos directamente en sus propias plataformas de orquestación de flujos de trabajo de IA interna en sus instituciones.

Diría que tenemos varias instituciones financieras de gran tamaño que están probando lo que voy a denominar nuestros datos 'agent ready', ya sea a través de los MCP directamente en la institución o mediante uno de estos canales. Lo que esto permite es la oportunidad de elevar el modelo comercial que mantenemos con estas instituciones, ¿entiende? Porque si quieren integrar nuestra inteligencia en la banca corporativa y de inversión, debemos asegurarnos de que exista un acuerdo y una licencia que les permita acceder a ese contenido en toda la división, en lugar de lo que hacíamos en el pasado, cuando podíamos estar cubriendo diferentes casos de uso en distintas áreas del banco.

Diría que estamos en una fase inicial. Hay un nivel de interacción muy positivo con un gran número de ensayos en este momento, y nuestro objetivo será convertirlos, obviamente, en ventas durante el resto del año. Lo otro que añadiría es que, en ocasiones, también dependerá del tipo de institución o del caso de uso de cada uno. Por tanto, es posible que veamos parte de esto reflejado en diferentes segmentos de MA.

Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Scott Wurtzel, de Wolfe Research.

Me preguntaba si podrían ayudarnos a contextualizar en qué medida el apalancamiento operativo en MIS está siendo impulsado por las innovaciones tecnológicas y las eficiencias de la IA; creo que, en el contexto de un crecimiento de los ingresos de MIS algo más débil de lo esperado en el trimestre, aun así fue alentador ver una expansión de márgenes de 70 puntos básicos. Por ello, me gustaría saber si pueden comentar qué parte de esto se debe a las eficiencias de la IA.

Sí. Es correcto decir que hemos sido capaces de alcanzar los $2 trillion en emisiones este trimestre y, aun así, expandir nuestros márgenes.

Hemos hablado mucho sobre las inversiones que hemos realizado en tecnología durante los últimos años y, ahora, la tecnología y la automatización del flujo de trabajo para todos los procesos y pasos previos al comité de calificación —donde los analistas se reúnen para debatir y tomar decisiones— se han automatizado en los últimos años. Les hemos permitido ser más eficientes, evitando la repetición de diversas tareas. Como podrán imaginar, al ser Moody's una empresa con 120 años de historia, contábamos con una infraestructura tecnológica que necesitaba actualizarse. Así que hemos llevado a cabo esa labor en los últimos años.

Y ahora estamos integrando la IA en esos flujos de trabajo en gran parte de nuestros grupos de analistas para ayudarles en áreas como la elaboración de estados financieros, la recopilación de datos y toda la información que, de nuevo, precede al momento del Comité de Calificaciones, donde hay mucha intervención humana analizando y debatiendo sobre diferentes sectores industriales y lo que están observando. Así que diría que eso es lo que hay detrás de nuestra expansión de márgenes. Estoy muy satisfecho con ello.

Sí. Y Scott, me gustaría -- para profundizar en este punto, creo que la implementación de la IA realmente se aceleró en la segunda mitad del año pasado. Como dijo Noemie, hubo mucho trabajo fundacional que realizamos y que nos situó en una posición muy ventajosa. También tuvimos que trabajar con nuestros equipos de riesgo para asegurarnos de que la despleguemos de la manera adecuada en todo el ámbito de las calificaciones.

Y no se trata solo de eficiencia, y agradezco que lo reconozcas. También se trata de la capacidad de análisis. Es decir, como dijo Noemie, estamos capturando cada vez más información estructurada y no estructurada en todo nuestro ecosistema. Y ya estamos viendo que eso nos aportará nuevos conocimientos para nuestros analistas que respaldarán tanto la calidad de las calificaciones como nuevas perspectivas de investigación.

Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Jeff Silber, de BMO.

Quería volver a MIS. Rob, creo que habías mencionado que la volatilidad podría afectar a los plazos y tenía curiosidad: ¿crees que hubo algún adelanto en el primer trimestre o, por el contrario, hemos visto retrasos recientes? Y si es así, ¿cuándo crees que podría emitirse esa deuda?

Jeff, un placer saludarte. Estuvimos analizando el adelanto de la demanda. Y yo diría que no hubo más adelanto de lo que consideraríamos dentro de los rangos habituales. Ya lo hemos comentado en conferencias anteriores: por lo general, hay menos adelanto con los emisores de grado de inversión, ya que suelen tener acceso al mercado de forma constante, mientras que con los emisores de grado especulativo hay un poco más de adelanto. Pero, en primer lugar, yo diría que nada fuera de lo común.

Y diría, Jeff, que en general, sí, las cosas han estado más volátiles, pero los diferenciales se han recuperado desde los máximos de finales de marzo, al igual que el bono a 10 años. Así que, desde la perspectiva del grado de inversión, los mercados están abiertos.

De hecho, la semana pasada fue una semana importante para el sector financiero. Cuatro de los seis bancos más grandes salieron al mercado, con una emisión de casi $40 billion. Hay una acumulación de operaciones del primer trimestre de las que hemos recibido noticias por parte de los bancos. Algunas de estas operaciones se han aplazado al segundo trimestre. Y creo que hay cierto optimismo de que veremos parte de eso regresar en mayo y junio. Pero, en general, los costes de financiación son bastante atractivos. Los diferenciales son muy ajustados según los estándares históricos y, observando las tasas de impago, si acaso, siguen disminuyendo moderadamente dependiendo de cómo evolucione la situación.

Diría que es estupendo; hay un poco más de selectividad, como es de esperar, con preferencia por los créditos en la parte alta del espectro crediticio. Pero la semana pasada fue bastante sólida desde la perspectiva de la emisión de alto rendimiento, y también bastante buena desde la perspectiva de los préstamos. Así que diría que el mercado está abierto y constructivo, y creo que habrá periodos de apetito o aversión al riesgo que seguiremos viendo durante algún tiempo a medida que se desarrollen las noticias principales.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Andrew Nicholas, de William Blair.

Quería retomar el tema de las ganancias de eficiencia mediante la IA. Y quizás plantearlo de otra manera desde el lado regulatorio. Parece que han sido pioneros en muchos de estos aspectos, con muchos avances ya logrados hasta la fecha.

¿Existe algún factor limitante para la adopción interna relacionado con la resistencia regulatoria o con lo que los reguladores consideran aceptable en cuanto al uso de calificaciones o incluso dentro de MA? Solo intento tener una idea de los pros y los contras en ese sentido.

Sí, Andrew. Buena pregunta. Así que lo abordaré en dos partes. Una sobre las calificaciones. Como es de esperar, mantenemos un diálogo muy activo con nuestros reguladores, y ellos quieren entender cómo estamos planteando el despliegue y uso de la IA, y quieren asegurarse de que exista un entorno de control muy sólido en todo ello. Diría que, sin duda, hay una mayor sensibilidad en torno al uso de la IA para la toma de decisiones propiamente dicha. Y creo que esto se observa en varios sectores, de hecho. Así que gran parte de lo que estamos haciendo se centra en el proceso de calificación y en herramientas para ofrecer a nuestros analistas nuevos conocimientos, como mencioné anteriormente. Pero tenemos una relación muy buena con nuestros reguladores, y diría que comprenden y esperan que despleguemos estas herramientas de IA, proporcionándoles transparencia y manteniendo un entorno de control sólido.

Ahora, en cuanto a la parte de analítica del negocio, diría que si pensamos en a quién servimos —tenemos varios miles de clientes bancarios y algo así como 1,000 clientes de seguros—, ellos esperan un entorno de control sólido. Esperan que tengamos una gobernanza de IA robusta y otros elementos como parte de nuestros productos. De hecho, algunos de nuestros clientes vienen y auditan directamente nuestros productos, soluciones y lo que estamos haciendo. Por eso, cuando hablamos de inteligencia de grado de decisión (decision grade intelligence), siempre decimos que tiene que ser de grado de decisión, y eso significa que hay que contar con un entorno de control sólido, auditabilidad y todas esas cuestiones que los clientes regulados esperan de nosotros. Por tanto, creo que hemos visto que la adopción tarda un poco más en estas grandes instituciones reguladas porque no solo tienen que satisfacer su propio entorno interno, sino también asegurarse de que los terceros con los que trabajan tengan el mismo tipo de controles y gobernanza que sus reguladores les van a exigir.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Peter Christiansen, de Citi.

Enhorabuena, Rob. Mucha suerte en tu próxima etapa aquí; también es estupendo ver esa estrategia de ser los primeros en el sector de los activos digitales.

Tenía una pregunta sobre el crédito privado. Parece que el sentimiento en este sector ha estado fluctuando durante los últimos meses, y habéis mencionado un crecimiento interanual del 80%, lo cual es bastante impresionante.

¿Deberíamos considerar que se ha ido acumulando algo de volumen en la cartera de proyectos (pipeline)? Es decir, habéis mencionado algunos acuerdos que potencialmente podrían pasar del 1Q al 2Q, pero específicamente sobre el crédito privado, ¿estáis viendo que esa dinámica se produzca y, si es posible, podríais cuantificar esa parte del crecimiento para nosotros?

Gracias, Peter. Hay varias corrientes contrapuestas que voy a intentar abordar sobre el crédito privado. No obstante, creo que, fundamentalmente —y obviamente hemos estado leyendo sobre el aumento del estrés crediticio en el crédito privado a lo largo del trimestre—, llevamos ya un par de años hablando de la importancia de la transparencia en el contexto de los mercados privados y de contar con comparables, datos y otros elementos que permitan una comprensión coherente del riesgo crediticio en todo ese mercado. Y eso es vital para que ese mercado pueda seguir creciendo y escalando.

Por tanto, creo que una de las cosas que se observa —y esto también ocurre en los mercados públicos— es que, cuando hay más estrés crediticio en el mercado, aumenta el interés y la demanda de nuestras calificaciones y de nuestras soluciones. Y eso es exactamente lo que estamos viendo ahora mismo. Es precisamente lo que cabría esperar: estamos viendo aspectos de lo que llamo la tracción de la demanda de los inversores, o que los inversores en crédito privado están empezando a decir: 'nos gustaría contar con una evaluación crediticia independiente de terceros para los préstamos que forman parte del fondo en el que estoy invertido'. Se está empezando a ver que los gestores de activos alternativos realizan desgloses sobre qué parte de su cartera está calificada, o que las aseguradoras lo están haciendo y por quién. Y esto se debe a que los inversores subyacentes están planteando preguntas y quieren disponer de una evaluación del riesgo crediticio realizada por terceros.

Permítanme decir esto: hemos visto que varias operaciones han pasado del mercado privado al mercado público este último trimestre. No es sorprendente. Los mercados públicos suelen ser una fuente de financiación más barata. Hemos observado mucho de esto, pero existen necesidades de financiación masivas. Hemos hablado de estas corrientes profundas y no van a desaparecer. También hemos hablado de que los balances soberanos están muy tensionados. Por tanto, esto significa que tanto el mercado público como el privado tendrán que ser fuentes de financiación muy importantes de ahora en adelante.

Todo ello influye en lo que creo que estamos viendo con nuestro crecimiento en crédito privado. Y, obviamente, tenemos un crecimiento muy sólido en calificaciones. Pero, como mencioné en mis comentarios preparatorios, de hecho estamos apoyando la evaluación crediticia desde nuestro negocio de MA con nuestras herramientas de credit scoring y otros elementos. Como dije, creemos que tenemos la mejor franquicia de crédito comercial del mundo. Por lo tanto, estamos muy bien posicionados para atender estas necesidades en toda la compañía y en todo el ecosistema.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Jason Haas, de Wells Fargo.

Tengo curiosidad por saber qué causó que el ARR fuera un poco mejor de lo esperado, ya que creo que hace unas semanas hablabais de que podría situarse en la parte baja de los dígitos sencillos. Y creo que la expectativa entonces era que veríamos una mejora a lo largo del año, quizás debido al desfase temporal de la salida de nuevos productos. Por tanto, me gustaría saber si ese ritmo de tiempos se mantiene.

Jason, empezaré yo y veré si Noemie quiere añadir algo. Tienes razón, en aquella conferencia de BofA mencioné que existía la posibilidad de que tuviéramos una ligera tendencia a la baja en el ARR a partir del cuarto trimestre, debido a la forma en que habíamos secuenciado nuestros kickoffs de ventas, lanzamientos de productos y otros factores.

Creo que la respuesta corta es que tuvimos una buena ejecución de ventas durante el resto de marzo tras los lanzamientos comerciales, y acabamos recuperando parte del terreno que mencioné que podría haber perdido en la conferencia de BofA.

Así que, en cuanto al cambio en nuestra perspectiva para todo el año, no...

No, tiene razón, tuvimos una ejecución bastante buena en marzo. Logramos cerrar algunos acuerdos de última hora y estamos bastante seguros de que ese pipeline se está consolidando con el lanzamiento del nuevo producto.

Hablamos de lo que estamos haciendo en KYC y confiamos en alcanzar un crecimiento de un solo dígito alto en el ARR para todo el año.

Nuestra próxima pregunta será de Sean Kennedy, de Mizuho.

¿Me podría hablar un poco más sobre KYC, las tendencias que están observando y la oportunidad a largo plazo? ¿Y si parte de la desaceleración se debió a factores macroeconómicos a finales del trimestre?

Sí. Gracias, Sean. En cuanto a KYC, el crecimiento del ARR fue del 13%; tuvimos una comparativa algo difícil para el nuevo negocio frente al primer trimestre del año pasado. El trimestre pasado tuvimos un par de acuerdos de gran volumen. La retención mejoró de forma notable al superarse aquellas cancelaciones que tuvimos el año pasado, la mayoría de las cuales estaban relacionadas con DOGE.

Diría, Sean, que creemos que el crecimiento volverá a acelerarse hasta situarse en el rango medio de los dos dígitos durante el resto del año. Tenemos nuevos casos de uso y lanzamientos de productos. Probablemente el más importante de ellos es el que acabo de mencionar brevemente en mis comentarios preparatorios, que es lo que llamamos Moody's para compliance. Piénselo como una especie de solución de plataforma que presta servicio a instituciones no reguladas, corporaciones, etc. Hemos estado construyendo pipeline en esa línea y esperamos que continúe durante el resto del año.

La mayor parte de nuestro crecimiento hasta ahora ha procedido de la venta cruzada a clientes bancarios existentes, y estamos empezando a ver que el crecimiento corporativo repunta. Por tanto, creo que el mensaje clave aquí es que esperamos que el crecimiento del ARR se acelere durante el resto del año hasta alcanzar esa cifra en el rango medio de los dos dígitos.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Toni Kaplan, de Morgan Stanley.

Rob, esperaba que pudieras darnos una actualización sobre tu visión respecto a los hyperscalers y si has visto que varios de ellos se incorporen al programa de emisor frecuente, y si la rentabilidad en ese caso es similar a la de otros emisores IG.

Y supongo, ¿ha generado eso una especie de dilución de precios o de mix cuando analizamos las cifras de emisión y los ingresos por calificaciones? ¿Es ese uno de los factores que explicaría esa diferencia?

Y ¿deberíamos esperar que esto continúe a medida que veamos esta enorme emisión de hyperscalers durante los próximos años?

Toni, buena pregunta. Me alegra que la hayas hecho, porque mencioné algo así como $100 billion de emisiones de hyperscalers hasta el primer trimestre. Es una cifra importante y se acerca a lo que habíamos previsto para todo el año 2026. Por tanto, es posible que haya un potencial de crecimiento adicional en lo que queda de año.

Pero me alegra que hayas preguntado, porque diría que los hyperscalers, en muchos aspectos, no son distintos de cualquier otro emisor frecuente de grado de inversión. Siempre comentamos que algunos de nuestros emisores seriales de grado de inversión utilizan programas de fijación de precios para emisores frecuentes, razón por la cual el mix de ingresos es algo distinto en el segmento de grado de inversión frente al de grado especulativo, y esto también se aplica aquí. Así que, cuando vea estas cifras tan elevadas en torno a las emisiones de hyperscalers, considérelas simplemente como emisiones de un emisor frecuente de grado de inversión.

Nuestra siguiente pregunta es de Andrew Steinerman, de JPMorgan.

Noemie, quería retomar algo que mencionaste en tus declaraciones preparadas sobre MA; específicamente dijiste que estás reestructurando la cartera. Me preguntaba si eso se refiere a algo pasado, como la desinversión aprendida, o si es también un recordatorio de algo que sigue en marcha y de cambios futuros en la cartera de MA en términos de desinversiones o retirada de productos.

Sí. Así es; te refieres acertadamente a un par de desinversiones. Una la cerramos el año pasado y la otra estamos a punto de cerrarla en abril. Así que eso es parte de ello, centrándonos realmente en áreas de alto crecimiento y en gamas de productos donde tenemos oportunidades de venta cruzada con el resto de nuestro ecosistema de clientes. Ese fue, por ejemplo, un factor determinante para la decisión sobre la desinversión de la solución regulatoria.

Y más allá de eso, dentro de Moody's Analytics, estamos buscando reasignar realmente nuestros recursos, tanto en el desarrollo de productos como en ventas y estrategia de comercialización (go-to-market), hacia áreas de mayor crecimiento. Hay productos donde la tasa de crecimiento, y se puede ver, por ejemplo, en Banking and Decision Solutions, son algunos productos muy maduros, con mucha demanda de nuestros clientes, pero a escala.

Y diría que estamos invirtiendo menos en ellos, manteniéndolos más en modo de mantenimiento y asegurándonos de seguir atendiendo a los clientes que utilizan esas soluciones antes de que migren al nuevo paquete. Así que ese es el tipo de decisiones que estamos tomando en cuanto a la asignación de recursos. Y eso es lo que nos permite seguir financiando inversiones en áreas realmente estratégicas como préstamos, datos de grado de decisión y suscripción de seguros, al mismo tiempo que no aumentamos la cantidad de recursos de desarrolladores para nuevos productos y comercialización.

Nuestra siguiente pregunta es de Alex Kramm, de UBS.

Sí. Siguiendo con MA, y esto también es para Noemie, es una pregunta un poco más numérica, pero obviamente, la parte transaccional de ese negocio creo que es el trimestre más bajo registrado, creo que $17 million. Así que, obviamente, sé que le están restando importancia a lo que se ha hecho.

La pregunta es: ¿es esto lo definitivo? ¿Es este un buen run rate para el resto del año? ¿Y significa eso que, de cara a 2027, finalmente están llegando al punto en que el crecimiento del ARR, de los ingresos recurrentes y el crecimiento general empiezan a converger? ¿O todavía queda camino por recorrer? ¿Y podría haber más irregularidad en la parte transaccional? Solo intento entender qué está pasando realmente en ese segmento.

Sí. Los ingresos recurrentes sobre una base orgánica están, de hecho, siguiendo una tendencia muy cercana al ARR. Por eso seguiría así. Es la razón por la que estábamos desglosando esas cifras por separado.

En cuanto a los ingresos por transacciones, se tiene el efecto de la desinversión de la solución de aprendizaje en la cifra del Q1. Por eso se produjo esa caída en la cifra del Q1, lo cual era de esperar. Así que seguirán viendo ese efecto durante el resto del año.

Tuvimos una caída de dos dígitos en los ingresos por transacciones, algo que seguimos esperando a medida que trasladamos los servicios y el trabajo de integración a nuestros socios. No queremos que eso figure en nuestra contabilidad. Obviamente, estamos aquí para apoyar a nuestros clientes durante su migración e implementación, pero esos ingresos ahora se registran fuera de nuestros libros. Por tanto, seguirán viendo ese efecto durante 2026 y 2027.

Sin embargo, si vuelven a observar el crecimiento orgánico a tipo de cambio constante para los ingresos recurrentes, este está ahora muy alineado con el ARR; puede haber cierta irregularidad en un trimestre determinado si tenemos el reconocimiento de ingresos on-premise por acuerdos de software a largo plazo, lo que podría generar algo de variación. Pero sobre una base de los últimos 12 meses, la cifra es bastante cercana.

Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Owen Lau, de Clear Street.

Me gustaría retomar el puente entre el crecimiento de ingresos orgánicos y el ARR, ya que el crecimiento orgánico fue del 6% en el primer trimestre y el ARR fue del 8%, pero aun así mantienen su guidance de un rango de un dígito alto para el crecimiento de ingresos orgánicos. ¿Podrían explicar el puente para pasar del 6% a un dígito alto? ¿Vendría eso, por ejemplo, de Moody's para cumplimiento, IA y otras cuestiones? Sería útil tener más detalles.

La guidance para los ingresos orgánicos a tipo de cambio constante en el rango de un dígito alto se sitúa en la parte baja de dicho rango. Tenemos, como he dicho, aproximadamente un punto porcentual de viento en contra debido a la caída de los ingresos por transacciones. Por ejemplo, bajaron un 56% en el Q1. Así que esa es una cuestión.

En cuanto al crecimiento subyacente de los ingresos recurrentes orgánicos, este suele acelerarse a lo largo del año, en consonancia con nuestra cadencia de ventas. Como saben, la segunda mitad del año suele ser más fuerte en lo que respecta a la ejecución de ventas y la construcción de la cartera de proyectos (pipeline). Por tanto, se está recuperando gradualmente hasta alcanzar un dígito alto.

Respecto al crecimiento orgánico de los ingresos recurrentes a tipo de cambio constante y al guidance de ARR, es muy coherente con lo que hemos dicho anteriormente, situándose en el rango de un dígito alto. Si observan el crecimiento de los ingresos orgánicos, los ingresos por transacciones son realmente el diferencial y el lastre en este caso.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Curtis Nagle, de Bank of America.

Excelente. Solo una pregunta rápida sobre la emisión de calificaciones, asumiendo que nos mantenemos en la guía actual de un dígito para los ingresos. Rob, la última vez que hablamos, mencionaste que la combinación relativa de la ponderación sería de aproximadamente mediados de los 50 para la primera mitad del año. ¿Sigue siendo aproximadamente así o hay algo que debamos tener en cuenta o algún cambio que ya esté integrado en el pronóstico actual?

Sí, Curtis, buena pregunta, porque obviamente hemos mantenido el guidance, pero la emisión ha sido un poco más débil de lo que esperábamos. Así que puedo darte una actualización sobre cómo estamos planteando la calendarización tanto de la emisión como de... y estoy seguro de que será útil. Lo traduciré rápidamente a ingresos por calificaciones.

Por tanto, esperamos que la emisión crezca en un rango de, digamos, un dígito alto durante la primera mitad de '26 en comparación con la primera mitad del año pasado. Y luego prevemos que disminuya en un dígito medio durante la segunda mitad de '26 frente a '25. Y recuerden que en esas cifras tenemos incluidas las reposiciones de precios de los préstamos bancarios.

Así pues, desde un punto de vista secuencial, creemos que la emisión va a disminuir del primer al segundo trimestre en un rango de, digamos, mediados de los dos dígitos; una emisión plana del segundo al tercer trimestre y, después, un descenso de mediados de los 20 del tercer al cuarto trimestre.

Desde la perspectiva de los ingresos, esperamos, en primer lugar, un crecimiento interanual de los ingresos en cada trimestre de 2026, siendo más fuerte en la primera mitad que en la segunda. Así, en la primera mitad, algo así como un crecimiento de ingresos de un dígito doble bajo. Y luego, para la segunda mitad, esperamos algo así como un crecimiento de ingresos de un dígito medio. Y, de nuevo, la diferencia se debe simplemente a que las reposiciones de precios de los préstamos bancarios están incluidas. Espero que esto les dé una idea.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Craig Huber, de Huber Research Partners.

Rob, creo que uno de los puntos más importantes que mencionaste antes, en respuesta parcial a una pregunta, era la inquietud de los reguladores respecto a que la IA tome decisiones, hablando de partes de vuestra cartera. ¿Podrías profundizar en ello? Es, obviamente, un problema de gran calado la preocupación por la IA, y existe la esperanza de que las herramientas de IA puedan entrar y duplicar algunos de los servicios que ofrecen, en general, las empresas de servicios de información. Por favor, habla un poco más sobre esto. Es un punto fundamental.

Sí, Craig, y toma esto simplemente desde mi perspectiva. Obviamente, no soy un experto, por ejemplo, en seguros ni nada de eso. Pero diría que, en términos generales, como te puedes imaginar —y esto también se aplica a nuestros reguladores—, cuando se trata de la oportunidad de acelerar vuestro proceso y el tiempo para llegar a una decisión, y todo lo relacionado, son conversaciones bastante directas con los reguladores.

Ahora bien, cuando se trata de: 'Oye, tengo un modelo de IA que realmente va a tomar la decisión sobre quién recibirá un préstamo, quién obtendrá una póliza de seguro, a qué precio o cuál será su calificación crediticia', hay mucha más sensibilidad al respecto, como es de esperar, porque surgen preguntas sobre el modelo: ¿tiene el modelo sesgos?, ¿cómo se está gobernando el modelo?, ¿qué tipo de datos se introducen en él?, ¿hay un humano supervisando el proceso? Todo eso, ¿verdad?

Y eso es cierto con nosotros y también con varios de nuestros clientes. Así que, obviamente, en los servicios financieros hay decisiones que se toman mediante modelos. Lo entiendo. Existen las plataformas de trading cuantitativo, los sistemas de calificación crediticia para consumidores, todo eso. Pero yo diría que, por lo general, es ahí donde hay un mayor escrutinio por parte de los reguladores y un mayor interés por comprenderlo. Si una decisión la toma un modelo, bueno, surgen muchas preguntas al respecto. Espero que esto te dé una idea.

Nuestra última pregunta será de Shlomo Rosenbaum, de Stifel.

Una pregunta un poco más amplia en cuanto al guidance. Sé que la situación geopolítica es fluida, pero me pregunto cómo habéis incorporado en el guidance la guerra en Irán, lo que está ocurriendo y el impacto potencial en la inflación, así como cualquier otro factor relativo a la volatilidad de los spreads.

Sé que mencionó que el guidance hablaba un poco sobre la volatilidad. Pero, al considerar el transcurso del año y su decisión de mantener el guidance en esos niveles, ¿cómo lo están planteando a medida que avanzan tanto en MIS como en MA?

Sí. Probablemente me centraré sobre todo en las calificaciones, porque creo que es donde hay más... hay más variabilidad dado el contexto geopolítico. Pero, obviamente, la guerra de Irán es la variable más importante; de hecho, es interesante porque lo estábamos considerando en la conferencia de resultados del primer trimestre el año pasado a estas alturas.

Y si lo recuerda, estaban los aranceles del día de la liberación. Y eso generó mucha volatilidad e incertidumbre en el mercado. Lo que vimos durante el resto del año fue que esa volatilidad resultó en niveles de emisión considerablemente más bajos en abril del año pasado. Pero luego vimos que eso se recuperó en la segunda mitad del año, ¿verdad? Y, en última instancia, terminamos esencialmente en línea con nuestro guidance original para todo el año.

Así que creo que... sentimos que estamos en una situación algo similar. Es 22 de abril. Aún queda mucho año por delante. De hecho, hay un dato interesante, Shlomo: en marzo, el 80% de la emisión de grado de inversión se concentró en 6 días. Eso es bastante notable. Y eso indica un par de cosas. Quiero decir, primero, muestra una especie de ventanas de 'risk-on' y 'risk-off' que ocurrieron en marzo. Pero segundo, también muestra cuánta demanda hay que simplemente estaba esperando a que se abriera una ventana de 'risk-on' para que esa demanda impactara en el mercado.

Así que todo vuelve a estos factores subyacentes de financiación, los impulsores de la demanda para la captación de capital; esos siguen ahí. Y por eso Noemie comentó un poco en sus declaraciones preparadas que, si vemos una mayor volatilidad que se prolongue hasta mayo, y vemos una debilidad real en el mes de mayo, creo que en ese punto, probablemente vamos a... Noemie les dio una idea de lo que eso significaría para nuestro guidance.

Pero, tal como vemos la situación actual, dadas las condiciones de las que he hablado, los factores subyacentes y el hecho de que aún estamos en abril, consideramos que lo más prudente es mantener nuestro guidance actual. Y cuando hablamos con los bancos, escuchamos lo mismo por su parte.

Con esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas, y le cedo la palabra a Rob para sus comentarios finales.

Muy bien. Con esto, muchas gracias por acompañarnos; esperamos volver a hablar con ustedes en nuestra próxima conferencia de resultados. Adiós.

Con esto concluye la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Moody's Corporation. Como recordatorio, inmediatamente después de esta llamada, la compañía publicará el desglose de ingresos de MIS en la sección de Investor Resources de la página de Investor Relations de Moody's. Además, se pondrá a disposición una grabación de la llamada tras la misma en el sitio web de Investor Relations de Moody's. Gracias. Ya pueden desconectarse.