[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Jörn Iffert, de UBS. Quizás podamos tomar otra pregunta y volver con Jörn inmediatamente después. Tenemos una pregunta de Andreas von Arx, de Baader-Helvea.

¿Me escuchan bien?

Sí.

La primera pregunta sería sobre su estado de flujo de caja libre, según la forma en que lo calculan. ¿Podrían explicar un poco esta diferencia en el margen de variación de los futuros de materias primas? Solo intento entender dónde podría situarse esto al cierre del año. Obviamente, podría haber un impacto estacional, un impacto del precio del cacao, y ha habido un desplazamiento de CHF 0.5 billion en comparación con el flujo de caja libre del segundo semestre del año pasado y el primer semestre de este año. Esa sería mi primera pregunta.

Y la segunda pregunta sería sobre EE. UU. y la evolución de los volúmenes. ¿Es correcto asumir que los precios en Norteamérica serían similares a lo que hemos visto a nivel de grupo? Eso significaría, potencialmente, volúmenes bastante significativamente negativos para ustedes en EE. UU. ¿Podrían profundizar un poco en ello?

¿Y les he entendido correctamente? ¿O dirían que también en la comparativa de volúmenes han ganado cuota de mercado en Norteamérica en el primer semestre? Estas son mis dos preguntas.

Permítanme empezar con la segunda pregunta relativa al desarrollo en EE. UU. Su primera pregunta era si los precios son similares al resto del grupo. La respuesta es no. Tenemos incrementos de precios bastante distintos región por región, dependiendo de la combinación de la cartera, pero también de la estrategia de abastecimiento. De hecho, los precios fueron ligeramente inferiores en EE. UU. y también se implementaron un poco más tarde que en Europa.

El dato más significativo que debemos mencionar en Norteamérica, si comparamos nuestras ventas netas a los minoristas con el offtake de los minoristas a los consumidores que monitorizamos en Nielsen —y creo que ustedes también tendrán los datos disponibles—, es que vemos una enorme discrepancia. El desarrollo del offtake es el doble de fuerte que el desarrollo del sell-in, y eso es un reflejo del comportamiento de los minoristas. Cuando se presentan incrementos de precios significativos con una marca premium que tiene una cuota de mercado relativamente baja, como hicimos en EE. UU., los socios minoristas se muestran algo nerviosos ante la posibilidad de que los consumidores acepten estos aumentos de precios y reducen sus pedidos.

Y ahora que hemos demostrado que la base de consumidores es sólida y que el offtake es muy saludable. Y respondiendo también a su segunda pregunta, hemos ganado cuota de mercado, no solo en valor, sino también en volumen. Por este motivo, esperamos pedidos significativamente más fuertes para la segunda mitad del año. En parte, ya los tenemos en nuestra cartera de pedidos.

Al mismo tiempo, también observamos que el débil y suave mercado estadounidense del chocolate ya se ha acelerado en el último periodo en comparación con la baja base del año anterior. Por tanto, somos optimistas para la segunda mitad del año en EE. UU. y veremos cifras de sell-in significativamente más altas para todo el año, no solo cifras de sell-out, y también confiamos en que seguiremos ganando cuota de mercado, volumen y valor.

Intentaré responder a la segunda pregunta de la forma más sencilla posible. Hay un par de efectos en el inventario y en lo que respecta a los futuros. En primer lugar, hemos excluido el impacto de la variación de margen en las llamadas anuales del año pasado y también ahora en el cálculo del flujo de caja libre. Pueden encontrar esto en las medidas de rendimiento alternativas, donde hemos definido cómo lo hemos hecho para eliminar algo de ruido.

La situación al cierre del año pasado fue la siguiente: tuvimos un impacto positivo de aproximadamente CHF 230 million. Y ahora, a finales de junio, tenemos un impacto negativo de CHF 9 million, es decir, -CHF 9 million. Estamos posicionados en largo en futuros. Por tanto, si el mercado sube, hay un impacto positivo por el margen de variación. Si el mercado baja, el impacto es negativo. Como no sé hacia dónde irá el mercado, es obviamente muy difícil ofrecer una previsión del margen de variación para todo el año. Pero en la definición de flujo de caja libre, se ha excluido para evitar que el resultado sea muy impredecible.

Luego hay un segundo impacto. Este afecta puramente al flujo de caja libre, excluyendo el margen de variación. Nuestros inventarios, en comparación con el cierre del año, aumentaron en CHF 500 million, mientras que el año pasado, en el mismo periodo, aumentaron CHF 200 million. Por tanto, la diferencia de CHF 300 million supone un impacto negativo en el flujo de caja libre.

¿Por qué aumentaron en CHF 500 million? Porque el cacao que compramos y recibimos entre enero, febrero y marzo tiene un valor superior al que tenía hace un año. Y también por el inventario de productos terminados. Es decir, si se observa ese incremento de precios de casi el 16%, se puede asumir que el valor del inventario de coste de ventas también aumentó a doble dígito. Eso también ha tenido un impacto negativo. Así que se debe principalmente a los productos terminados, pero también al cacao, que aumentó incluso más que los productos terminados. Bien, asumo que el silencio significa que ha quedado claro. Pasemos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta es de David Roux, de Morgan Stanley.

Responderé a la primera pregunta y Adalbert responderá a la segunda. En cuanto a la acumulación de existencias, en realidad no esperamos más acumulación ni un mayor impacto negativo en el segundo semestre. Creemos que esto es algo puntual del primer semestre, por lo que no prevemos un impacto masivamente negativo en el segundo semestre derivado de esto.

Yo responderé a la segunda pregunta. Chocolate wafer se ha lanzado y distribuido actualmente solo en 3 mercados piloto: el Reino Unido, Italia y Europa Central. El éxito es muy convincente, por lo que vemos un crecimiento continuo en estos mercados.

Sin embargo, tenemos una capacidad limitada. Por ello, hemos decidido invertir para internalizar la producción, pero esto llevará tiempo. Actualmente estamos en la fase de construcción de la estructura y de pedido de maquinaria para la producción interna de wafers, pero esto no estará operativo hasta finales de '26 o principios de '27. A partir de entonces, podremos lanzar chocolate wafer en otros mercados, los cuales están muy interesados.

La siguiente pregunta es de Jörn Iffert, de UBS.

Sí, perfectamente.

Absolutamente. Se trata principalmente del impacto en todo el año de los incrementos de precios que se implementaron de forma escalonada. Como puede imaginar, se mantienen conversaciones con los socios minoristas y el ritmo de las posibles ventanas para los incrementos de precios también varía de un cliente a otro y de un país a otro. Por tanto, solo este efecto dará lugar al mayor incremento de precios en el segundo semestre que mostramos. No significa necesariamente que vayamos a lanzar una segunda ronda de incrementos de precios, sino que es este impacto de todo el año. Y para ser precisos, sí, el impacto debería ser de un dígito simple bajo.

Como pueden imaginar, estamos bajo una revisión constante tanto estratégica como táctica. Pero para darles una visión clara, si observamos los datos de sellout en los datos de Nielsen en Norteamérica, Russell Stover se mantiene estable, con un ligero descenso. Por tanto, el rendimiento no es tan negativo como parece.

Estamos trabajando en la optimización de la cartera. Estamos trabajando en la optimización de la cadena de suministro. No podemos publicarlo todo ahora, pero tengan la seguridad de que tenemos un plan claro para mejorar la rentabilidad, reforzar el perfil de la marca y también para retomar una trayectoria de crecimiento clara para Russell Stover.

La siguiente pregunta es de Antoine Prevot, de Bank of America.

Tomaré la primera pregunta. No estoy seguro de si la he entendido bien. Se refiere a las cifras de [Nielsen], supongo, donde vemos un crecimiento de volumen y de valor muy sólido para las tabletas, y observa un crecimiento ligeramente más lento en el segmento de regalos. Es correcto. Vemos que las categorías, por así decirlo, con precios más bajos (excluyendo el gasto discrecional) son más dinámicas en este momento.

Pero, por otro lado, en lo que respecta a los regalos, tenemos un panorama relativamente claro porque tenemos los pedidos anticipados, especialmente para el negocio estacional, registrados en nuestros libros. Por lo tanto, somos optimistas respecto a la segunda mitad del año. Tenemos pedidos muy sólidos para Navidad, e incluso para San Valentín. No vemos motivos para una desaceleración.

Por supuesto, una cosa es clara: si los aumentos de precios son aún más fuertes, por así decirlo, el impacto en el volumen puede ser ligeramente mayor. Pero, en general, como hemos visto, hemos incrementado el guidance para el desempeño de las [ventas] del 9% al 11%. Por tanto, también esperamos que el fuerte crecimiento continúe en la segunda mitad del año.

Y en cuanto a sus costes, quiero decir, antes de empezar a hablar de costes, quizás un comentario sobre el beneficio, ya que he leído en algunos informes de analistas de sell-side que no alcanzamos nuestro margen EBIT. Solo quiero reiterar que esto no es correcto para quienes lo han escrito. De hecho, dimos un guidance claro de que estaríamos entre el 10% y el 12% en la primera mitad, y nos situamos en el 11%. Así que estamos justo en medio del rango que esperábamos. Por tanto, no hay sorpresas para nosotros.

Y para el año completo, nuestro guidance es de 20 a 40 puntos básicos. Así que ahora nos situamos en el extremo inferior. Ha sido un 16.4% frente a una base en 2024 que incluía, de hecho, un extraordinario, ¿verdad? Por lo tanto, la base inicial sin el extraordinario es mucho más baja que el 16.2%. Pero quiero hacer un comentario sobre la mención al incumplimiento del EBIT que algunos de ustedes han hecho, con la que no estoy completamente de acuerdo, ya que estamos justo en medio del rango.

Ahora, en lo que respecta a los gastos de personal y los gastos operativos, de hecho prevemos un mayor apalancamiento en ambas categorías de gastos también en el futuro. En términos absolutos, aumentan. Los gastos de personal suben, y eso es lo que comenté y lo que supongo que Antoine, tú te referías.

En nuestras tiendas minoristas, tenemos un margen bruto mucho más alto porque no tenemos el margen del minorista entre nosotros y el consumidor. Por otro lado, tenemos mayores gastos de personal porque es una tienda que tenemos que gestionar y que, para ofrecer un buen servicio, obviamente necesita personal, personal bien formado. Así que ese es uno de los factores que impulsan el aumento de los gastos de personal.

Pero, en general, tuvimos apalancamiento operativo tanto en los gastos de personal como en los gastos operativos. En los gastos operativos, tuvimos mayores inversiones en publicidad y otras actividades que denominamos promoción al consumidor. Por otro lado, tuvimos costes más bajos. Es decir, tuvimos eficiencias reales en logística, por ejemplo, o en SG&A.

Por tanto, en términos generales y desde la perspectiva de la cuenta de resultados, con un aumento de precios tan elevado, tenemos bastante apalancamiento operativo en el P&L. Así que, puramente desde la perspectiva del P&L, no me preocupa demasiado alcanzar los 20 a 40 puntos básicos en conjunto, sabiendo que tenemos aumentos de precios bastante sustanciales en nuestros libros. Así que creo que, en general, las perspectivas son buenas.

La siguiente pregunta es de Tom Sykes, de Deutsche Bank.

Gracias por la pregunta, Tom. Bueno, como se ha mencionado, en primer lugar, observamos que el sell-out, el consumo de los clientes, es significativamente mayor en Norteamérica para las tres marcas de lo que vemos en el sell-in. Por lo tanto, esto tiene que derivar, en algún momento, en un aumento de los pedidos de reposición de nuestros minoristas. Para darle un ejemplo, Ghirardelli muestra un sólido crecimiento de doble dígito en el sell-out. Lindt está cerca de un crecimiento de doble dígito. Y, como se ha mencionado, Russell Stover se mantiene estable. No vemos esto reflejado en nuestras cifras de sell-in.

Y al mismo tiempo, también vemos los pedidos anticipados y el plan de activación. Así que estamos muy seguros de que el nivel de inventario subirá y que los pedidos de los minoristas también serán sólidos en la segunda mitad del año.

Al mismo tiempo, también hay un problema específico que diferencia a Europa de Norteamérica. Mientras que en la primera mitad del año ya hemos lanzado el chocolate estilo Dubai en Europa, tuvimos problemas regulatorios en EE. UU. que tuvimos que resolver, por lo que solo podremos lanzar el chocolate estilo Dubai en la segunda mitad del año.

Y hemos visto... hemos obtenido los primeros resultados de Lindt Dubai Style Chocolate en Walmart, que son más que emocionantes. Pero también hemos lanzado los Dubai Style Pralines bajo la marca Russell Stover, y lanzaremos los Ghirardelli Dubai Style Pralines. Por tanto, creo que esto también nos da la confianza de que veremos una clara aceleración en el mercado norteamericano en la segunda mitad del año.

La siguiente pregunta es de Warren Ackerman, de Barclays.

Sí. Gracias, Warren. De hecho, las cifras de Rest of the World también están por debajo de nuestras expectativas. Para ser sincero, no fue Australia. Australia mostró un buen desempeño, con un crecimiento cercano al de doble dígito, y la proyección es que esto continúe durante el resto del año.

Tuvimos un área que realmente nos lastró: nuestro negocio de distribuidores internacionales. Lo que nos dimos cuenta, como mencioné anteriormente y reitero, es que tuvimos diferentes incrementos de precios por región. Y en el negocio de distribuidores, tuvimos incrementos de precios significativamente superiores al incremento de precios del grupo. Por tanto, algunos de los distribuidores se mostraron muy reticentes a trasladar estos aumentos de precios.

Mantuvimos conversaciones. Tuvimos que demostrar que los consumidores aceptaban estos incrementos de precios. Y diría que hemos superado todas las fricciones relacionadas con los aumentos de precios de los últimos meses, de modo que también veremos un fuerte repunte en el negocio de distribuidores. Realmente tuvimos algunos problemas críticos en algunos de nuestros principales países de distribución. Con este repunte, lograremos un crecimiento de doble dígito para todo el año en el negocio de distribuidores, y estaremos más alineados con nuestras expectativas de lo que estuvimos en el primer semestre.

Es... no revelamos la cifra exacta, pero diría que es la parte más importante del negocio de Rest of the World.

La siguiente pregunta es de Bingqing Zhu, de Rothschild & Co Redburn.

Hay mucha incertidumbre, especialmente en Norteamérica en lo que respecta al margen, ¿verdad? Me refiero, por poner un ejemplo, a los aranceles de importación; aún no estamos seguros de dónde acabarán, por ejemplo, los de Europa o los de la manteca de cacao de Brasil y cuestiones similares.

Por eso consideramos que era más prudente apuntar al extremo inferior de 20 a 40 puntos básicos, aunque confiamos en mantenernos en este rango. En este entorno de incertidumbre, nos pareció más prudente, sí, comunicarlo incluyendo básicamente esos riesgos.

Si me permite complementar su pregunta, por favor no olviden que el año pasado tuvimos un impacto puntual que fue significativo. Por tanto, incluso si termináramos el año con una mejora de 20 puntos básicos, deberían observar que la mejora orgánica es significativamente mayor, ya que tuvimos que compensar un impacto puntual que no tendremos en '25.

Así pues, creo que también es más relevante analizar el progreso combinado que logramos en '24 y en '25, que debería situarse en torno a los 80 puntos básicos. Esto supone una mejora de 40 puntos básicos interanual. Creo que es más útil analizarlo de esta manera.

Eso se debe principalmente al margen de variación. Por cierto, para aquellos que han hecho dos preguntas, si tienen dudas adicionales, no duden en volver a intervenir, ¿de acuerdo? No hay problema. No tenemos mucha presión en cuanto a tiempos en este momento.

La siguiente pregunta es de Callum Elliott, de Bernstein.

Miren, creo que en los últimos 3 a 5 años hemos progresado mucho en el sector minorista global, no solo en la parte superior de la cuenta de resultados, sino también en el beneficio neto. Y nuestra rentabilidad general de esa división está ahora más o menos al mismo nivel que la media del grupo.

Dicho esto, también medimos la rentabilidad a nivel de tienda, es decir, el beneficio directo de la tienda, excluyendo los costes fijos que luego se asignan a cada tienda desde los costes de la oficina central, por ejemplo, en cada país. Y, por lo general, cuando se abre una tienda, implícitamente, la rentabilidad divisional como media del grupo significa que cada tienda está bastante por encima de la media del grupo.

Así que, básicamente, significa que solo abrimos tiendas que realmente contribuyen positivamente a nuestro margen EBIT global, excluyendo los costes fijos de la oficina central, que normalmente no aumentan. Por tanto, es justo decir que no es un lastre, sino más bien una mejora de nuestro patrón de rentabilidad en el grupo. Así que, también desde una perspectiva de rentabilidad, estamos muy contentos con el sector minorista global.

Y además, si me permite añadir, sabemos que es un factor clave para fortalecer el valor de marca. Y podemos ver claramente la conexión entre un sólido negocio minorista o directo al consumidor y nuestro progreso en el valor de marca.

En un mercado como Brasil, donde el negocio principal deriva del sector minorista, tenemos un fuerte reconocimiento de marca sin necesidad de publicidad convencional. Esto nos demuestra que el negocio minorista genera tanto reconocimiento como un sólido valor de marca.

Se sitúa en torno al 15% de las ventas totales.

Me refiero a que hay una cifra gestionada, por así decirlo, que fue negativa para el P&L puro, pero positiva para el negocio. Debido a que realizamos aumentos de precios al principio, quisimos reforzar la inversión en publicidad en el primer semestre. Por tanto, el gasto en publicidad fue desproporcionadamente alto; de hecho, creció incluso más que las ventas. Así que el porcentaje de ventas destinado a publicidad aumentó.

Consideramos que esto es importante; cuando se realiza un aumento de precios sustancial, especialmente en las primeras semanas y meses de dicho incremento, invertimos en la marca para limitar el impacto en los volúmenes. Y como también indicamos en nuestros comentarios, aunque el 4.6% pueda no parecer una cifra excelente desde su punto de vista, en realidad es mejor de lo que habíamos previsto en nuestros propios planes.

Y como también mencionamos, esto no refleja el panorama completo porque, en realidad, en los datos de sellout en los puntos de venta de Norteamérica, estamos significativamente mejor que ese 3.7%. Por tanto, la caída de volumen implícita en EE. UU. es en realidad peor de lo que vemos en el mercado. Y ahora, en cuanto a la segunda mitad del año, ¿por qué tenemos confianza en el segundo semestre?

Porque, como Adalbert ha mencionado en diversas ocasiones, no implementamos todas las subidas de precios el 1 de enero. Por tanto, el impacto en la segunda mitad del año será mayor y eso también ayudará a nuestro P&L. Así que vamos por buen camino. De hecho, vamos exactamente según lo previsto. No nos preocupa nuestro beneficio. Estábamos exactamente donde queríamos estar. Sin sorpresas negativas. Es decir, como dije, fue una decisión consciente aumentar la inversión en publicidad en el primer semestre.

La siguiente pregunta es de Mikheil Omanadze, de BNP Paribas Exane.

Gracias por la pregunta. En cuanto al Dubai Style Chocolate, por lo general, no desglosamos las ventas por marca. Pero, dado que ya ha sido una pregunta de analistas en el pasado, confirmamos que se sitúa en torno al 1% o 2% de las ventas totales de la compañía, y esto es exactamente donde se encontraba en el primer semestre.

En general, la segunda mitad del año es más fuerte. Por tanto, las ventas de Dubai Style Chocolate también serán mayores, especialmente a medida que el mercado estadounidense se impulse. Por otro lado, esperamos una ligera desaceleración en Europa porque en dicho mercado vimos un auténtico auge en la primera mitad del año, y creo que esto se normalizará. Así que, en última instancia, creo que este rango del 1% al 2% también debería ser un margen realista para todo el año.

En cuanto a la política de precios para '26, es demasiado pronto para dar una indicación clara. Una cosa es segura: la magnitud de las subidas de precios que nos vimos obligados a aplicar este año no la volveremos a ver en '26. Pero, por supuesto, también veremos el efecto arrastre de los incrementos de precios que se implementaron de forma escalonada este año. Por tanto, habrá subidas de precios, pero en un rango significativamente inferior al publicado este año.

Tenemos ahora una pregunta de la webcast de Fiona Xu, de AKO Capital. La pregunta es: las cuentas a cobrar son relativamente altas dado que el sector minorista global superó al mayorista. ¿A qué se debe esto? ¿Se trata de algo concreto relacionado con el pago de socios o con la estacionalidad de las ventas?

Mire, para nosotros no es un patrón inusual en este punto del año. Como dije al principio, estamos gestionando el capital circulante neto. La mayoría de las oportunidades se encuentran en el inventario. Hemos tenido un inventario más alto en el H1 debido al valor del mismo. Tenemos muchos proyectos en marcha para mejorar la gestión del capital circulante neto, las cuentas a pagar y las cuentas a cobrar. Por tanto, no vemos nada que se salga de lo normal.

Como dije anteriormente, si alguien tiene una pregunta de seguimiento por teléfono, no dude en plantearla, ya que parece que casi hemos terminado con todas las preguntas si se trata de preguntas para la webcast. Así que, si alguien en la línea telefónica tiene más preguntas, por favor, vuelva a contactarnos.

Tenemos una pregunta de seguimiento de Tom Sykes, de Deutsche Bank.

Para este año, todas las ventas de Dubai Chocolate son incrementales tanto en el primer como en el segundo semestre. En el segundo semestre, el año pasado hubo una base muy baja debido a que vendimos algo de chocolate artesanal estilo Dubai. Por tanto, este año, también en el segundo semestre, Dubai contribuirá al crecimiento en todas las regiones.

Si me pregunta por el próximo año, por supuesto, tenemos planes y estamos trabajando para que este chocolate estilo Dubai no sea una moda pasajera, ya que tenemos innovaciones en el pipeline. Estamos extendiendo esta receta a diferentes temporadas. Así que lanzaremos un surtido de Navidad y un surtido de Pascua. También presentaremos nuevas recetas. Tenemos un plan para que el Dubai Style Chocolate también crezca en '26. ¿Responde esto a su pregunta?

Sí. De acuerdo. De hecho, estamos explorando cómo extender —en qué dirección extender— este éxito del Dubai Style Chocolate porque, como bien dice, es una receta muy premium, también complicada de producir y con una vida útil corta. Por tanto, con un mecanismo especial para comercializarlo, esto significa que normalmente no buscamos la colocación en estanterías de venta al por mayor, sino que apostamos por exhibidores especiales.

Por lo tanto, esto también abre la puerta a que otras innovaciones con una vida útil corta y recetas complejas entren en el mercado. En ese sentido, tiene toda la razón. Es precisamente lo que estamos explorando ahora mismo.

Al mismo tiempo, también estamos explorando productos con una vida útil más corta y recetas de alta gama para nuestro canal de retail, donde podemos gestionar mucho mejor los productos de corta duración. Así, por ejemplo, el Dubai Style Chocolate está disponible durante todo el año en nuestras propias tiendas minoristas porque aquí nos aseguramos de aplicar el sistema FIFO (primero en entrar, primero en salir), de modo que incluso los productos con una vida útil de 4 meses no se envejecen ni caducan.

Así que, en este sentido, sí, nuestro departamento de I+D ha comprobado que podemos aspirar a recetas más complejas y premium que también nos permitirán aplicar precios de venta al consumidor más elevados.

Ahora tenemos una pregunta de seguimiento de Callum Elliott, de Bernstein.

Es una pregunta muy interesante. Por supuesto, como saben, somos muy selectivos en cuanto a la estrategia de distribución. No somos el único gran fabricante de chocolate que no vende en los formatos de descuento duro (hard discounters). Pero Walmart es nuestro mayor cliente en los EE. UU. y, sin duda, es un cliente donde los consumidores esperarían encontrar nuestra marca, además de que mantenemos una cooperación muy sólida y positiva con Walmart.

Para comentarles el éxito del Dubai Style Chocolate en las primeras semanas, realmente puedo decir que es abrumador. Hemos recibido comentarios sobre la fortaleza de la rotación de existencias a este nivel de precios. Esto también nos demuestra que los consumidores de Walmart están dispuestos a comprar una tableta por $15. Al fin y al cabo, somos un actor de mercado de consumo masivo premium.

Por tanto, sin una distribución impactante y significativa, tampoco podemos respaldar nuestras marcas. En consecuencia, tanto Lindor como Excellence, así como nuestros productos estacionales, nuestros productos de regalo premium y también el Dubai Style Chocolate, se distribuyen con éxito en Walmart. Y, por supuesto, también estaremos en todos los demás socios mayoristas con los que colaboramos en Norteamérica. Así que no se trata de un lanzamiento exclusivo en Walmart, sino que es solo el primer paso para iniciar la distribución en los EE. UU. y el resto vendrá después.

Creo que, en primer lugar, disponemos en todo momento de una previsión muy precisa de la evolución de nuestro negocio. Por supuesto, con todas las incertidumbres que siempre existen en este sector. Pero esta previsión es una agregación de todas las actividades que realizamos y de todos los factores que influyen.

Europa, ¿por qué esperamos que se desacelere? Como se ha mencionado, las subidas de precios se implementaron en Europa antes que en EE. UU. y en el resto del mundo. Fue un proceso con menos fricciones y más temprano. Por tanto, el impacto de los mayores incrementos de precios vendrá más de EE. UU. y del resto del mundo que de Europa.

Además, hemos tenido un lanzamiento muy temprano del Dubai Style Chocolate con volúmenes tremendos en la primera fase. Esperamos que esto no se repita en la misma medida en la segunda mitad del año. Por eso vemos que la desaceleración en Europa, nuestro segmento principal, compensará parcialmente la aceleración de Norteamérica y el resto del mundo, pero en conjunto debería dar lugar a la misma dinámica que experimentamos en la primera mitad del año.

Tenemos una pregunta de seguimiento de David Roux, de Morgan Stanley.

Desde el punto de vista de las compras, creo que la pregunta tiene dos partes. Desde la perspectiva de compras, tenemos que comprar los granos cuando están disponibles. Y en Ghana y Costa de Marfil, los granos están básicamente disponibles para la compra entre enero y marzo, para simplificar, porque es cuando ocurre la cosecha principal, que comienza alrededor de noviembre. Por tanto, esos inventarios llegan a nuestros almacenes principalmente en enero, febrero y marzo, ¿verdad? Y después, desde África Occidental, no fluyen tantos granos adicionales hacia nuestros almacenes.

Desde la perspectiva de los precios, esa es la pregunta del millón, ¿verdad?, hacia dónde irán los precios del grano de cacao a partir de ahora. Como hemos intentado señalar, estamos recibiendo buenas noticias en general sobre el recuento de mazorcas en los países. Así que parece que la cosecha en África Occidental será buena. Sabemos que se han plantado muchos árboles adicionales, especialmente en América Latina. Eso nos da mucha confianza a medio plazo. Por tanto, no estamos preocupados por la situación general del suministro de cacao.

Creemos que, en algún momento, habrá un cambio de tendencia desde la perspectiva del mercado, habrá más cacao disponible y tendremos excedentes. De hecho, todos los expertos prevén un superávit en la próxima cosecha '25, '26. Todos los expertos con los que hablamos, todos los datos que recibimos... todo el mundo espera un superávit. Creo que esa es la razón por la que también hemos visto un descenso en el mercado.

No estoy seguro de si el mercado ha comprendido por completo que los volúmenes son negativos, ¿verdad? Es decir, ahora hemos caído un 4.6%. Estamos ganando cuota de mercado, tanto en volumen como en precio. Así que asumo que... pero, obviamente, el mercado global también ha caído de forma bastante significativa. No estoy seguro de si el mercado del cacao ha comprendido esto del todo, y eso podría provocar nuevos descensos en los mercados del cacao. Pero miren, el mercado es tan volátil que es difícil entender exactamente qué sucederá para poder dar una previsión. Por eso también realizamos coberturas y nos aseguramos de no asumir todo el riesgo, obviamente.

Tenemos ahora una pregunta de seguimiento de Warren Ackerman, de Barclays.

Comienzo rápidamente con las preguntas sobre el ahorro de costes. Básicamente, estamos analizando, o hemos empezado a analizar hace un año o un año y medio, de forma aún más intensiva, todas las áreas de la compañía. Para darles algunos ejemplos: la logística es un área superimportante en la que estamos mejorando continuamente y ganando cada vez más eficiencia, especialmente en Norteamérica, pero también en Europa; la cadena de suministro en general.

Y un área de suma importancia es la de compras. Básicamente, estamos realizando licitaciones. Estamos analizando todos los grandes gastos y estamos licitando esos negocios, desde medios hasta cualquier otra categoría importante que puedan imaginar.

De hecho, estamos trabajando en un gran proyecto de SAP que también impulsará el ahorro en el futuro gracias a una mayor eficiencia. Ya hemos implementado el sistema en 3 países en julio, y lo desplegaremos en toda la compañía durante los próximos 3 a 5 años. Por tanto, esto también impulsará el ahorro de cara al futuro.

Y por último, pero no menos importante, tengan en cuenta que nuestros volúmenes han bajado ligeramente. Por ello, no necesitamos contratar personal adicional en la fábrica, como los trabajadores temporales que solemos contratar para la temporada; no necesitamos exactamente la misma cantidad. Y en cuanto a la plantilla fija, estamos intentando realmente no aumentarla porque nuestros volúmenes no están subiendo. De este modo, si logramos hacerlo, obtenemos un apalancamiento sustancial en nuestro beneficio neto; eso es lo que estamos haciendo, en última instancia.

No vamos a tocar las recetas y, por norma general, tampoco vamos a aplicar la reducción de tamaño (shrinkflation), ¿entendido? No vamos a reducir el tamaño de los envases ni a cambiar las recetas para comprar ingredientes más baratos. Esas dos cuestiones son, para nosotros, intocables.

De acuerdo. Respecto a su primera pregunta, Warren, sobre cómo vemos el futuro de esta tendencia —la de la marca blanca y las marcas premium ganando terreno—, y especialmente su pregunta sobre cuándo bajarán los precios: es difícil de predecir. Solo podemos observar lo que está ocurriendo ahora. Y lo que vemos actualmente es que tanto la marca blanca como la premium están ganando cuota de mercado a nivel global. Por tanto, no es una región específica donde estemos observando esto.

También responde a razones prácticas. La marca blanca opera con márgenes significativamente más bajos y en puntos de precio inferiores. Por tanto, cuando aumentan los precios de las materias primas, se ven obligados a subir los precios de forma mucho más pronunciada. Y como se siguen percibiendo como la opción más barata del mercado, vemos que simplemente crecen en valor gracias a esos incrementos de precios tan fuertes.

Y, al mismo tiempo, cuando el sentimiento del consumidor es débil, la gente se inclina por las marcas más baratas del mercado, es decir, la marca blanca. Simultáneamente, observamos que los consumidores de alto poder adquisitivo también recortan el gasto ante un sentimiento de consumo bajo, una tendencia que también se observa a nivel global. Reducen las compras de mayor importe y el chocolate premium se convierte en ese pequeño lujo asequible. Creo que esta es la razón por la que la gente opta por un pequeño capricho con un chocolate en lugar de salir o reducir su consumo fuera de casa, el gasto en vacaciones, etcétera.

Por tanto, no puedo ofrecer una proyección clara sobre qué ocurrirá cuando los precios bajen. Estamos convencidos de que, cuando los precios desciendan, la tendencia premium se mantendrá porque es una tendencia a largo plazo. Esta tendencia positiva de la marca blanca es un fenómeno a corto plazo observado principalmente en los últimos años. Así que mi proyección sería que esto podría, digamos, desaparecer, pero la premiumización a nivel global debería mantenerse.

Tenemos una pregunta de seguimiento de Antoine Prevot, de Bank of America.

Empezaré con el periodo de recuperación. Es decir, una cifra clave importante para nosotros es el payback, sí, pero otra muy importante es, por supuesto, la TIR, que de hecho está por encima de nuestro objetivo, que suele ser superior al 20%.

Nos fijamos en el valor actual neto. Nos fijamos en el beneficio directo de la tienda, la cifra que mencioné antes, porque el beneficio directo de la tienda —es decir, el beneficio de esa tienda sin los costes fijos de la oficina central— estaba por debajo del, digamos, 16.4%. Ese es nuestro objetivo para este año. Obviamente, esto no sería acrecentador. Por tanto, queremos que el beneficio directo de la tienda esté sustancialmente por encima del 16.4%. No voy a revelar cifras aquí.

Así que... y luego el payback, normalmente, yo diría que alrededor de, bueno, esto ahora depende mucho de cada tienda, ¿verdad? Pero yo diría que algo cercano a los 3 años.

Respecto a la primera parte de su pregunta, como Martin ha mencionado anteriormente, hemos mejorado significativamente la rentabilidad de nuestra división minorista en los últimos años. Y esto también ha permitido que podamos acelerar la expansión y escalar nuestra presencia en el sector minorista, ya que ahora tenemos un negocio acrecentador, cuando antes era dilusivo.

Al observar 60 nuevas tiendas frente al año anterior, esto también significa que ya no tenemos la necesidad de cerrar establecimientos. En el pasado, esta cifra de expansión siempre se veía afectada por el balance entre las nuevas aperturas y, al mismo tiempo, el cierre de tiendas que no eran rentables. En los últimos años, creo que realmente hemos saneado nuestra cartera de tiendas minoristas. Prácticamente ya no hemos tenido cierres. Por tanto, la expansión es también más visible porque el balance neto entre aperturas y cierres se inclina más hacia las aperturas.

En cuanto al margen del retail en general, creo que tenemos márgenes muy saludables, y también un crecimiento de las ventas en tiendas comparables muy sólido, lo que impulsa aún más la rentabilidad de nuestra red de tiendas; además, estamos entrando en nuevas geografías. Como habrán leído en nuestro informe anual, estamos entrando en países completamente nuevos mediante la expansión de tiendas minoristas. Por tanto, también podemos esperar un número significativo de nuevas tiendas año tras año en los próximos años.

Tenemos ahora una pregunta de la webcast de Essie Young, de LGT Capital Partners. La pregunta es: ¿se desacelerará el crecimiento en la UE en la segunda mitad del año, dado que el crecimiento en Norteamérica y el resto del mundo se acelerará en la segunda mitad? Y, de ser así, ¿por qué? ¿Perciben un aumento de la elasticidad de los precios en la UE?

Esta pregunta ya ha sido respondida anteriormente porque alguien hizo la misma pregunta. ¿Alguna otra pregunta?

Tenemos ahora una pregunta más de la webcast de Paula Doenecke, de Bloomberg News. ¿Podría entrar en más detalle sobre por qué siguen esperando una inflación en el precio del cacao hasta 2026?

Sí. Me refiero a que esto se debe al hecho, como mencioné anteriormente, de que tenemos una cadena de suministro relativamente larga. La cadena de suministro del cacao es extensa. Básicamente, se compran los granos con bastante antelación porque el flujo de granos no es constante durante los 12 meses del año, sino que hay una cosecha que normalmente dura de 3 a 4 meses.

Por tanto, si se quieren comprar granos de mayor calidad de África Occidental, es necesario recibirlos en enero, febrero o marzo. En el momento en que se reciben los granos, obviamente ya se ha fijado el precio. Y esos granos, de hecho, se utilizarán en cierta medida, al menos, durante el año siguiente, ¿verdad?

Así pues, los granos que tenemos ahora en el almacén de los distintos países no solo los utilizaremos en '25, sino también, en cierta medida, en '26. Por eso existe una especie de desfase con respecto a la bajada. Espero haberlo explicado de forma suficientemente sencilla. ¿Alguna otra pregunta?

Esa era la última pregunta. Le cedo la palabra para sus comentarios finales.

Por nuestra parte, gracias por las preguntas y por su interés, y les deseamos un buen día.

Muchas gracias.