[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Jörn Iffert, de UBS. Quizá podamos tomar otra pregunta y volver con Jörn inmediatamente después. Tenemos una pregunta de Andreas von Arx, de Baader-Helvea.

¿Me escuchan?

Sí.

La primera pregunta sería sobre su estado de flujo de caja libre según la forma en que lo calculan. ¿Podrían explicar un poco esta diferencia en el margen de variación de los futuros de materias primas? Solo intento entender un poco dónde podría situarse al cierre del año. Obviamente, podría haber un impacto estacional, un impacto del precio del cacao, y ha habido un desplazamiento de CHF 0.5 billion en comparación con el flujo de caja libre del segundo semestre del año pasado y el primer semestre de este año. Esa sería mi primera pregunta.

Y la segunda pregunta sería sobre EE. UU. y la evolución de los volúmenes. ¿Es correcto asumir que los precios en Norteamérica serían similares a lo que hemos visto a nivel de grupo? Eso significaría potencialmente volúmenes bastante significativamente negativos para ustedes en EE. UU. ¿Podrían profundizar un poco en ello?

Y, ¿les he entendido correctamente? ¿O dirían que también en la comparativa de volúmenes han ganado cuota de mercado en Norteamérica en el primer semestre? Estas son mis dos preguntas.

Permítanme empezar con la segunda pregunta relativa a la evolución en EE. UU. Su primera pregunta era si los precios son similares al resto del grupo. La respuesta es no. Tenemos incrementos de precios bastante distintos región por región, dependiendo del mix de cartera, pero también dependiendo de la estrategia de abastecimiento. De hecho, los precios fueron ligeramente inferiores en EE. UU. y también se implementaron un poco más tarde que en Europa.

El dato más significativo que debemos mencionar en Norteamérica es que, si comparamos nuestras ventas netas a los minoristas con el offtake de los minoristas a los consumidores que monitorizamos en Nielsen —y creo que ustedes también tendrán los datos disponibles—, vemos una enorme discrepancia. El desarrollo del offtake es el doble de fuerte que el desarrollo del sell-in, y eso es un reflejo del comportamiento de los minoristas. Cuando se presentan incrementos de precios significativos con una marca premium que tiene una cuota de mercado relativamente baja, como hicimos en EE. UU., los socios minoristas se muestran algo nerviosos ante la posibilidad de que los consumidores acepten estos aumentos de precios y reducen sus pedidos.

Y ahora que hemos demostrado que la base de consumidores es sana y que la demanda es muy sólida. Y respecto a su segunda pregunta, también hemos ganado cuota de mercado, no solo en valor, sino también en volumen. Es por esto que esperamos pedidos significativamente más fuertes para la segunda mitad del año. En parte, ya los tenemos en nuestra cartera de pedidos.

Al mismo tiempo, también observamos que el débil y flojo mercado estadounidense del chocolate ya se aceleró en el último periodo en comparación con la baja base del año anterior. Por tanto, somos optimistas para la segunda mitad del año en EE. UU. y veremos cifras de sell-in significativamente más altas para todo el año, no solo cifras de sell-out, y también confiamos en que seguiremos ganando cuota de mercado, volumen y valor.

Intentaré responder a la segunda pregunta de la forma más sencilla posible. Existen un par de efectos en el inventario y en lo que respecta a los futuros. En primer lugar, hemos excluido el impacto del margen de variación en las llamadas anuales del año pasado y también ahora en el cálculo del free cash flow. Pueden encontrarlo, de hecho, en las medidas de rendimiento alternativas, donde hemos definido cómo lo hemos hecho para eliminar algo de ruido.

La situación al cierre del año pasado fue la siguiente: tuvimos un impacto positivo de aproximadamente CHF 230 million. Y ahora, a finales de junio, tenemos un impacto negativo de CHF 9 million, menos CHF 9 million. Tenemos una posición larga en futuros. Por lo tanto, si el mercado sube, hay un impacto positivo por el margen de variación. Si el mercado baja, hay un impacto negativo. Como no sé hacia dónde irá el mercado, obviamente es muy difícil dar una previsión para el margen de variación de todo el año. Pero en la definición del free cash flow, se ha excluido para que, de lo contrario, resulte muy impredecible.

Luego hay un segundo impacto. Esto es puramente sobre el free cash flow, excluyendo el margen de variación. Nuestros inventarios, en comparación con el cierre del año, aumentaron en CHF 500 million, mientras que el año pasado, en el mismo periodo, aumentaron CHF 200 million. Por tanto, la diferencia de CHF 300 million es un impacto negativo en el free cash flow.

¿Por qué aumentó en CHF 500 million? Porque el cacao que compramos y recibimos entre enero, febrero y marzo tiene un valor más alto que hace un año. Y luego, el inventario de productos terminados. Es decir, si se observa ese incremento de precios de casi 16%, se puede asumir que el valor del inventario de mercancías también aumentó a doble dígito. Eso también ha tenido un impacto negativo. Así que está impulsado principalmente por los productos terminados, pero también por el cacao, que subió incluso más que los productos terminados. Bien. Asumo que el silencio significa que ha quedado claro. Pasemos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta es de David Roux, de Morgan Stanley.

Yo responderé a la primera pregunta y Adalbert a la segunda. En cuanto a la acumulación de inventario, en realidad no esperamos una mayor acumulación ni un mayor impacto negativo en la segunda mitad del año. Creemos que esto es algo puntual de la primera mitad. Por tanto, no espero que esto tenga un impacto masivamente negativo en la segunda mitad.

Pasaré a la segunda pregunta. El chocolate wafer se ha lanzado y distribuido actualmente solo en tres mercados piloto: el Reino Unido, Italia y Europa Central. El éxito es muy convincente, por lo que estamos viendo un crecimiento continuo en estos mercados.

Sin embargo, nuestra capacidad es limitada. Por ello, hemos decidido invertir para internalizar la producción, pero esto llevará tiempo. Actualmente estamos en la fase de construcción de la estructura y de pedido de la maquinaria para la producción propia de wafer, pero esto no estará operativo hasta finales de '26 o principios de '27. A partir de entonces, podremos lanzar el chocolate wafer en otros mercados que están muy interesados.

La siguiente pregunta es de Jörn Iffert, de UBS.

Sí, perfectamente.

Absolutamente. Se trata principalmente del impacto en todo el año de los incrementos de precios que se implementaron de forma escalonada. Como puede imaginar, se mantienen conversaciones con los socios minoristas y la cadencia de las posibles ventanas para los incrementos de precios también varía de un cliente a otro y de un país a otro. Por lo tanto, solo este efecto provocará el mayor incremento de precios en la segunda mitad que mostramos. No significa necesariamente que lancemos una segunda ronda de incrementos de precios, sino que es este impacto anual. Y para ser precisos, sí, el impacto debería ser de un dígito bajo.

Como puede imaginar, está constantemente bajo revisión tanto estratégica como táctica. Pero para darles un panorama claro, si observamos los datos de sellout en los datos de Nielsen en Norteamérica, Russell Stover está plano, con un ligero descenso. Por lo tanto, el rendimiento no es tan negativo como parece.

Estamos trabajando en la optimización de la cartera. Estamos trabajando en la optimización de la cadena de suministro. No podemos publicarlo todo ahora, pero tengan la seguridad de que tenemos un plan claro para mejorar la rentabilidad, reforzar el perfil de la marca y también para que Russell Stover vuelva a una trayectoria de crecimiento clara.

La siguiente pregunta es de Antoine Prevot, de Bank of America.

Responderé a la primera pregunta. No estoy seguro de haberla entendido bien. Se refiere a las cifras de [Nielsen], supongo, donde vemos un crecimiento de volumen y de valor muy sólido en las tabletas, y observa un crecimiento ligeramente más lento en el segmento de regalos. Es correcto. Vemos que las categorías que, digamos, en general tienen precios más bajos fuera del bolsillo son más dinámicas en este momento.

Pero, por otro lado, cuando se trata de regalos, tenemos una imagen relativamente clara porque tenemos los pedidos anticipados, especialmente para el negocio estacional, en nuestros libros. Por lo tanto, somos optimistas respecto al segundo semestre. Tenemos pedidos muy sólidos para Navidad, e incluso para San Valentín. No vemos motivos para una desaceleración.

Por supuesto, una cosa está clara: si los incrementos de precios son aún más fuertes, digamos, el impacto en el volumen puede ser ligeramente mayor. Pero, en general, como hemos visto, hemos elevado el guidance para el desempeño de las ventas del 9% al 11%. Por tanto, también esperamos un crecimiento sólido y continuo en la segunda mitad del año.

Y en cuanto a sus costes, quiero decir, antes de empezar a hablar de costes, quizás un comentario sobre el beneficio, ya que he leído en algunos informes de analistas de sell-side que no alcanzamos nuestro margen EBIT. Solo quiero reiterar que esto no es correcto para quienes lo han escrito. De hecho, dimos un guidance claro de que estaríamos entre el 10% y el 12% en la primera mitad, y nos situamos en el 11%. Así que estamos justo en medio del rango que esperábamos. Por tanto, no hay sorpresas para nosotros.

Y para el año completo, nuestro guidance es de 20 a 40 puntos básicos. Actualmente nos situamos en el extremo inferior. Así que ha sido un 16.4% frente a una base en 2024 que incluía, de hecho, un extraordinario, ¿verdad? Por lo tanto, la base inicial sin el extraordinario es mucho más baja que el 16.2%. Pero solo quiero hacer un comentario sobre la mención al incumplimiento del EBIT que algunos de ustedes han hecho, con la que no estoy completamente de acuerdo, ya que estamos justo en medio del rango.

Ahora, con respecto a los gastos de personal y los gastos operativos, en realidad esperamos un mayor apalancamiento en ambas categorías de gastos, también en el futuro. En términos absolutos, aumentan. Los gastos de personal suben, y eso es lo que comenté y lo que supongo a lo que te referías, Antoine.

En nuestras tiendas minoristas tenemos un margen bruto mucho más alto porque no tenemos el margen del minorista entre nosotros y el consumidor. Por otro lado, tenemos mayores gastos de personal porque es una tienda que tenemos que gestionar y que, para ofrecer un buen servicio, obviamente necesita gente, gente bien formada. Así que ese es uno de los factores que impulsan los mayores gastos de personal.

Pero, en general, tuvimos apalancamiento operativo tanto en gastos de personal como en gastos operativos. En cuanto a los gastos operativos, tuvimos mayores inversiones en publicidad y otras actividades que denominamos promociones al consumo. Por otro lado, tuvimos una reducción de costes. Es decir, obtuvimos eficiencias reales en logística, por ejemplo, o en SG&A.

Así que, en términos generales y desde la perspectiva de la cuenta de resultados, con un incremento de precios tan elevado, contamos con un apalancamiento operativo considerable en el P&L. Por lo tanto, puramente desde la perspectiva del P&L, no me preocupa demasiado alcanzar los 20 a 40 puntos básicos en conjunto, sabiendo que tenemos incrementos de precios bastante sustanciales en nuestros libros. Así que, en general, el panorama es positivo.

La siguiente pregunta es de Tom Sykes, de Deutsche Bank.

Gracias por la pregunta, Tom. Bueno, como ya se ha mencionado, en primer lugar, observamos que el sell-out, es decir, el consumo por parte de los clientes, es significativamente mayor en Norteamérica para las tres marcas de lo que vemos en el sell-in. Esto, en algún momento, tendrá que derivar en un aumento de los pedidos de reposición de nuestros minoristas. Para darte un ejemplo, Ghirardelli muestra un sólido crecimiento de doble dígito en el sell-out. Lindt está cerca de un crecimiento de doble dígito. Y, como se ha mencionado, Russell Stover se mantiene estable. No vemos este comportamiento en nuestras cifras de sell-in.

Y, al mismo tiempo, también observamos los pedidos anticipados y el plan de activación. Por tanto, estamos muy seguros de que el nivel de inventario aumentará y que los pedidos de los minoristas serán sólidos en el segundo semestre.

Al mismo tiempo, existe también un problema específico que diferencia a Europa de Norteamérica. Mientras que en el primer semestre ya hemos implementado el lanzamiento del chocolate estilo Dubai en Europa, en EE. UU. tuvimos problemas regulatorios que tuvimos que resolver, por lo que solo podremos lanzar el chocolate estilo Dubai en el segundo semestre.

Y hemos visto —hemos obtenido los primeros resultados del Lindt Dubai Style Chocolate en Walmart, que son más que emocionantes. Pero también hemos lanzado los Dubai Style Pralines bajo la marca Russell Stover, y lanzaremos los Dubai Style Pralines bajo Ghirardelli. Por tanto, creo que esto también nos da la confianza de que veremos una clara aceleración en el mercado norteamericano en el segundo semestre.

La siguiente pregunta es de Warren Ackerman, de Barclays.

Sí. Gracias, Warren. De hecho, las cifras de Rest of the World también están por debajo de nuestras expectativas. Para ser sinceros, no fue Australia. Australia mostró un buen desempeño, con un crecimiento cercano al de doble dígito, y la proyección es que esto continúe durante el resto del año.

Tuvimos un área que realmente nos lastró. Fue nuestro negocio de distribuidores internacionales. Lo que nos dimos cuenta, como mencioné antes y, de nuevo, como se indicó, es que tuvimos diferentes incrementos de precios por región. Y en el negocio de distribuidores, tuvimos incrementos de precios significativamente superiores al incremento de precios del grupo. Por lo tanto, algunos de los distribuidores se mostraron muy reticentes a trasladar estos aumentos de precios.

Mantuvimos conversaciones. Tuvimos que demostrar que los consumidores aceptan estas subidas de precios. Y diría que hemos superado todas las fricciones relacionadas con los incrementos de precios de los últimos meses, de modo que también veremos un fuerte repunte en el negocio de distribuidores. Realmente tuvimos algunos problemas críticos en algunos de nuestros principales países de distribución. Con este repunte, lograremos un crecimiento de doble dígito para todo el año en el negocio de distribuidores, lo que nos situará más en línea con nuestras expectativas que en el primer semestre.

Es... no lo desglosamos con precisión, pero diría que es la parte más importante del negocio de Rest of World.

La siguiente pregunta es de Bingqing Zhu, de Rothschild & Co Redburn.

Hay mucha incertidumbre, especialmente en Norteamérica en este momento en lo que respecta al margen, ¿verdad? Es decir, para dar un ejemplo, los aranceles de importación; aún no estamos seguros de cómo quedarán finalmente, por ejemplo, desde Europa o para la manteca de cacao de Brasil y cosas por el estilo.

Por eso consideramos que era más prudente situarnos en el extremo inferior de entre 20 y 40 puntos básicos, pero confiamos en mantenernos en este rango. Así que, en este entorno de incertidumbre, nos pareció más prudente, sí, comunicarlo incluyendo básicamente esos riesgos.

Si me permite complementar su pregunta, por favor no olvide que el año pasado tuvimos un impacto puntual que fue significativo. Por tanto, incluso si termináramos el año con una mejora de 20 puntos básicos, debería observarse que la mejora orgánica es significativamente mayor, ya que tuvimos que compensar un impacto puntual que no tendremos en '25.

Así que creo que también es más significativo analizar el progreso combinado que hemos logrado en '24 y en '25, el cual debería situarse en torno a los 80 puntos básicos. Esto supone una mejora de 40 puntos básicos interanual. Creo que es más útil analizarlo de esta manera.

Eso se debe principalmente al margen de variación. De paso, para aquellos que han hecho dos preguntas, si tienen más dudas, no duden en volver a preguntar, ¿de acuerdo? No hay problema. No tenemos mucha presión en cuanto a tiempos en este momento.

La siguiente pregunta es de Callum Elliott, de Bernstein.

Miren, creo que en los últimos 3 a 5 años hemos avanzado mucho en el negocio de retail global, no solo en los ingresos, sino también en el beneficio neto. Y la rentabilidad general de esa división se encuentra ahora, más o menos, al mismo nivel que la media del grupo.

Dicho esto, también medimos la rentabilidad a nivel de tienda, es decir, el beneficio directo de la tienda, excluyendo los costes fijos que luego se asignan a cada establecimiento desde los costes de la oficina central en cada país, por así decirlo. Y, por lo general, cuando abrimos una tienda, implícitamente, la rentabilidad divisional como media del grupo significa que cada tienda está bastante por encima de dicha media.

Así que, básicamente, esto significa que solo abrimos tiendas que realmente contribuyen positivamente a nuestro margen EBIT global, excluyendo los costes fijos de la oficina central, que normalmente no aumentan. Por tanto, es justo decir que no es un lastre, sino más bien una mejora de nuestro patrón de rentabilidad en el grupo. Así que, también desde una perspectiva de rentabilidad, estamos muy satisfechos con el negocio de retail global.

Y además, si me permiten añadir, sabemos que es un fuerte contribuyente para generar valor de marca. Y podemos ver claramente la conexión entre un negocio de retail o de venta directa al consumidor sólido y nuestro progreso en el valor de marca.

En un mercado como Brasil, donde el negocio principal deriva del retail, tenemos un fuerte reconocimiento de marca sin necesidad de publicidad above-the-line. Esto nos demuestra que el negocio de retail genera notoriedad y también un sólido valor de marca.

Se sitúa en torno al 15% de las ventas totales.

Me refiero a que hay una cifra gestionada, por así decirlo, que fue negativa para el P&L puro, pero positiva para el negocio. Es decir, como realizamos aumentos de precios al principio, quisimos reforzar la publicidad en el H1. Por tanto, el gasto en publicidad ha crecido de forma desproporcionada. De hecho, creció incluso más que las ventas, por lo que el porcentaje de ventas destinado a publicidad aumentó. Consideramos que esto es importante; cuando se realiza un aumento de precios sustancial, especialmente en las primeras semanas y meses de dicho incremento, invertimos en la marca para limitar el impacto en los volúmenes.

Y como también indicamos en nuestros comentarios, aunque el 4.6% pueda no parecer una cifra excelente desde su punto de vista, en realidad es mejor de lo que habíamos previsto. Y como también hemos dicho, esto no refleja el panorama completo porque, en realidad, en los datos de sellout en el punto de venta de Norteamérica, estamos significativamente mejor que ese 3.7%. Por tanto, la caída de volumen implícita en EE. UU. es en realidad peor de lo que vemos en el mercado.

Y en cuanto a la segunda mitad del año, ¿por qué confiamos en ella? Porque, como Adalbert ha mencionado en varias ocasiones, no implementamos todos los aumentos de precios el 1 de enero. Por lo tanto, el impacto en la segunda mitad será mayor y eso también ayudará a nuestro P&L. Así que vamos por buen camino. Realmente vamos por buen camino. No estamos preocupados por nuestro beneficio. Estamos exactamente donde queríamos estar. Sin sorpresas negativas. Como dije, fue una decisión consciente reforzar la publicidad en el H1.

La siguiente pregunta es de Mikheil Omanadze, de BNP Paribas Exane.

Gracias por la pregunta. En cuanto al Dubai Style Chocolate, por lo general, no desglosamos las ventas por marca. Pero, como ya ha sido una pregunta de analistas en el pasado, confirmamos que se sitúa en el entorno del 1% al 2% de las ventas totales de la compañía, y esto es exactamente donde se encontraba en el primer semestre.

El segundo semestre suele ser más fuerte en general. Por tanto, las ventas de Dubai Style Chocolate también serán mayores, especialmente a medida que se impulse en EE. UU. Por otro lado, esperamos una ligera desaceleración en Europa porque en ese mercado vimos un auténtico auge en el primer semestre del año, y creo que esto se normalizará. Así que, en definitiva, creo que este corredor del 1% al 2% también debería ser un rango realista para el año completo.

Sobre los precios para el '26, es demasiado pronto para dar una indicación clara. Una cosa es segura: la magnitud de las subidas de precios que nos vimos obligados a aplicar este año no la volveremos a ver en el '26. Pero, por supuesto, también veremos el efecto arrastre de las subidas de precios que se implementaron de forma escalonada este año. Por tanto, habrá incrementos de precios, pero en un rango significativamente inferior al publicado este año.

Tenemos ahora una pregunta de la webcast de Fiona Xu, de AKO Capital. La pregunta es: las cuentas a cobrar son relativamente altas dado que el sector minorista global superó al mayorista. ¿A qué se debe esto? ¿Algún motivo particular relacionado con el pago de socios o con la estacionalidad de las ventas?

Miren, para nosotros no es un patrón inusual en esta época del año. Como dije al principio, estamos gestionando el capital circulante neto. La mayor parte de las oportunidades se encuentran en el inventario. Hemos tenido un inventario más alto en el H1 debido al valor del mismo. Tenemos muchos proyectos en marcha para mejorar la gestión del capital circulante neto, las cuentas a pagar y las cuentas a cobrar. Por tanto, no vemos nada que se salga de lo normal.

Como dije anteriormente, si alguien tiene una pregunta de seguimiento por teléfono, no dude en volver a preguntar, ya que parece que casi hemos terminado con todas las preguntas de la transmisión web. Así que, si alguien por teléfono tiene más preguntas, por favor, vuelva a intervenir.

De hecho, tenemos una pregunta de seguimiento de Tom Sykes, de Deutsche Bank.

Por tanto, para este año, todas las ventas del Dubai Chocolate son incrementales tanto en el primer como en el segundo semestre. En el segundo semestre, partimos de una base muy baja el año pasado, cuando vendimos algo de chocolate artesanal estilo Dubai. Así que este año, por supuesto, también en el segundo semestre, Dubai contribuirá al crecimiento en todas las regiones.

Si me pregunta por el próximo año, por supuesto, tenemos planes y estamos trabajando para que este chocolate estilo Dubai no sea una moda pasajera, sino que tenemos innovaciones en el pipeline. Estamos extendiendo esta receta a diferentes temporadas. Así que lanzaremos un surtido de Navidad y un surtido de Pascua. También lanzaremos nuevas recetas. Por tanto, tenemos un plan para que el Dubai Style Chocolate también crezca en '26. ¿Responde esto a su pregunta?

Sí. De hecho, estamos explorando cómo extenderlo, en qué dirección extender este éxito del Dubai Style Chocolate porque, de hecho, como usted dice, es una receta muy premium, también complicada de producir y con una vida útil corta. Por lo tanto, con un mecanismo especial para comercializarlo, esto significa que normalmente no buscamos la colocación en estantería en el canal mayorista, sino que apostamos por exhibidores.

Pero esto también abre la puerta a que otras innovaciones con una vida útil corta y recetas complejas entren en el mercado. Así que, en este sentido, tiene toda la razón. Esto es lo que estamos explorando en este momento.

Al mismo tiempo, también estamos explorando productos con una vida útil más corta, recetas de alta gama para nuestro canal minorista donde podemos gestionar mucho mejor los productos de corta duración. Por ejemplo, el Dubai Style Chocolate está disponible durante todo el año en nuestras propias tiendas minoristas porque aquí nos aseguramos de aplicar el sistema FIFO (primero en entrar, primero en salir), de modo que incluso los productos con una vida útil de 4 meses no se envejezcan ni caduquen.

En este sentido, sí, nuestro departamento de I+D ha comprobado que podemos apostar por recetas más complejas y premium que también nos permitirán aplicar precios de venta al público más elevados.

Ahora tenemos una pregunta de seguimiento de Callum Elliott, de Bernstein.

Es una pregunta muy interesante. Por supuesto, como saben, somos muy selectivos en cuanto a la estrategia de distribución. No somos el único gran fabricante de chocolate que no vende a los hard discounters. Sin embargo, Walmart es nuestro mayor cliente en los EE. UU. y es, sin duda, un cliente donde los consumidores esperarían encontrar nuestra marca, además de que mantenemos una cooperación muy sólida y positiva con Walmart.

Para comentarles el éxito del Dubai Style Chocolate en las primeras semanas, puedo decir que es abrumador. Hemos recibido comentarios sobre la fortaleza de la rotación de existencias a este nivel de precios. Esto también nos demuestra que los consumidores de Walmart están dispuestos a comprar una tableta por $15.

Al fin y al cabo, somos un actor de mercado de consumo masivo premium. Por tanto, sin una distribución impactante y significativa, no podríamos respaldar nuestras marcas. En consecuencia, tanto Lindor como Excellence, así como nuestros productos estacionales, nuestros productos premium para regalo y también el Dubai Style Chocolate, se distribuyen con éxito en Walmart.

Y, por supuesto, también estaremos en todos los demás socios mayoristas con los que colaboramos en Norteamérica. No se trata de un lanzamiento exclusivo en Walmart, sino que es solo el primer paso para iniciar la distribución en los EE. UU., y el resto vendrá después.

Creo que, en primer lugar, disponemos en todo momento de una previsión muy precisa de cómo evoluciona nuestro negocio. Por supuesto, con todas las incertidumbres que siempre existen en el sector. Pero esta previsión es una agregación de todas las actividades que realizamos y de todos los factores de influencia.

Europa, ¿por qué esperamos que se desacelere? Como se ha mencionado, los aumentos de precios se implementaron en Europa antes que en EE. UU. y en el resto del mundo. Fue un proceso con menos fricciones. Fue antes. Por tanto, el impacto de estos mayores incrementos de precios vendrá más de EE. UU. y del resto del mundo que de Europa.

Por otro lado, hemos tenido un lanzamiento muy temprano del Dubai Style Chocolate con volúmenes tremendos en la primera fase. Esperamos que esto no se repita en la misma medida en la segunda mitad del año. Es por esto que prevemos que la desaceleración en Europa, nuestro segmento principal, compensará en parte la aceleración de Norteamérica y el resto del mundo, pero en conjunto debería dar lugar a la misma dinámica que experimentamos en la primera mitad del año.

Tenemos una pregunta de seguimiento de David Roux, de Morgan Stanley.

Desde el punto de vista de las compras, creo que la pregunta tiene dos partes. Desde la perspectiva de compras, tenemos que comprar las habas cuando están disponibles. En Ghana y Costa de Marfil, las habas están básicamente disponibles para la compra entre enero y marzo, para simplificar, porque es cuando ocurre la cosecha principal, que comienza alrededor de noviembre. Por tanto, esos inventarios llegan a nuestros almacenes principalmente en enero, febrero y marzo, ¿verdad? Y después, desde África Occidental, no llegan tantas habas adicionales a nuestros almacenes.

Desde una perspectiva de precios, esa es la pregunta del millón: ¿hacia dónde irán los precios del grano de cacao a partir de ahora? Como hemos intentado señalar, estamos recibiendo buenas noticias en general sobre el recuento de mazorcas en los países. Por tanto, parece que la cosecha en África Occidental será buena. Sabemos que se han plantado muchos árboles adicionales, especialmente en Latinoamérica, lo que nos da mucha confianza de cara al medio plazo. Así que no estamos preocupados por la situación general del suministro de cacao.

Creemos que, en algún momento, se producirá un giro desde la perspectiva del mercado, habrá más cacao disponible y tendremos excedentes. De hecho, todos los expertos prevén un superávit en la próxima cosecha de '25, '26. Todos los expertos con los que hablamos y todas las cifras que recibimos apuntan a un superávit. Creo que esa es la razón por la que también hemos visto un descenso en el mercado.

No estoy seguro de si el mercado ha comprendido por completo que los volúmenes son negativos, ¿verdad? Es decir, ahora estamos un 4.6% por debajo. Estamos ganando cuota de mercado, tanto en volumen como en precio. Así que asumo —pero obviamente, el mercado global también ha caído de forma bastante significativa—. No estoy seguro de si el mercado del cacao ha entendido esto del todo, y eso podría provocar nuevos descensos en los mercados del cacao. Pero miren, el mercado es tan volátil que es difícil entender exactamente qué sucederá para poder dar una previsión. Por eso también realizamos coberturas y nos aseguramos de no asumir todo el riesgo, obviamente.

Ahora tenemos una pregunta de seguimiento de Warren Ackerman, de Barclays.

Me gustaría empezar rápidamente con las preguntas sobre ahorro de costes. Básicamente, estamos analizando, o hemos empezado a analizar desde hace un año o un año y medio, de forma aún más intensiva, todas las áreas de la compañía. Para darles algunos ejemplos: la logística es un área superimportante en la que estamos mejorando continuamente y ganando cada vez más eficiencia, especialmente en Norteamérica, pero también en Europa y en la cadena de suministro en general.

Y un área superimportante es la de compras. Básicamente, estamos realizando licitaciones. Estamos analizando todos los grandes gastos y estamos licitando esos negocios, desde medios hasta cualquier otra categoría importante que puedan imaginar.

De hecho, estamos trabajando en un gran proyecto de SAP que también impulsará el ahorro en el futuro gracias a una mayor eficiencia. Ya hemos implementado el sistema en 3 países en julio, y lo desplegaremos en toda la compañía durante los próximos 3 a 5 años. Por tanto, eso también impulsará el ahorro de cara al futuro.

Y por último, pero no menos importante, tengan en cuenta que nuestros volúmenes han bajado ligeramente. Por tanto, no necesitamos contratar personal adicional en la fábrica, como los trabajadores temporales que solemos contratar para la temporada; no necesitamos exactamente la misma cantidad. Y en cuanto al nivel de plantilla fija, estamos intentando realmente no aumentarla porque nuestros volúmenes no están subiendo. De este modo, si logramos hacerlo, obtenemos un apalancamiento sustancial en nuestro beneficio neto; eso es lo que estamos haciendo, en última instancia.

No estamos tocando las recetas y, por norma general, tampoco estamos aplicando la reducción de tamaño de producto (shrinkflation), ¿de acuerdo? No estamos reduciendo el tamaño de los envases ni cambiando las recetas para comprar ingredientes más baratos. Esas dos cuestiones son, para nosotros, intocables.

De acuerdo. Respecto a su primera pregunta, Warren, sobre cómo vemos el futuro de esta tendencia —la de las marcas blancas ganando terreno y las marcas premium ganando terreno, y especialmente su pregunta sobre cuándo bajarán los precios—, quiero decir que es difícil de predecir. Solo podemos observar lo que está ocurriendo ahora. Y lo que vemos actualmente es que tanto la marca blanca como la premium están ganando cuota de mercado a nivel global. No es una región específica donde estemos viendo esto.

También responde a razones prácticas. La marca blanca opera con márgenes significativamente más bajos y en puntos de precio inferiores. Por tanto, cuando los precios de las materias primas aumentan, se ven obligados a subir los precios de forma mucho más pronunciada. Y como se les sigue percibiendo como la opción más barata del mercado, vemos que simplemente crecen en valor debido a esos fuertes incrementos de precios.

Y, al mismo tiempo, cuando el sentimiento del consumidor es débil, la gente se inclina por las marcas más baratas del mercado, es decir, la marca blanca. Simultáneamente, observamos que los consumidores de alto poder adquisitivo, ante un sentimiento del consumidor bajo —fenómeno que también se observa en todo el mundo—, recortan gastos en artículos de mayor valor y, entonces, el chocolate premium se convierte en este pequeño lujo asequible. Creo que esta es la razón por la que la gente opta por un pequeño capricho con un chocolate en lugar de salir o reducir su consumo fuera de casa, sus gastos en vacaciones, etcétera, etcétera.

Por tanto, no puedo ofrecer una proyección clara de lo que ocurrirá cuando los precios bajen. Estamos seguros de que, cuando los precios bajen, la categoría premium se mantendrá en su tendencia, ya que se trata de una tendencia a largo plazo. Esta tendencia positiva de la marca blanca es un fenómeno a corto plazo observado principalmente en los últimos años. Así pues, mi proyección sería que esto podría, digamos, desaparecer, pero la premiumización a nivel global debería mantenerse.

Tenemos una pregunta de seguimiento de Antoine Prevot, de Bank of America.

Empezaré por el periodo de recuperación. Es cierto que el payback es una cifra clave importante para nosotros, pero otra muy relevante es, por supuesto, la TIR, que de hecho se sitúa por encima de nuestro objetivo, que suele ser superior al 20%. Nos fijamos en el valor actual neto.

Estamos analizando el beneficio directo de la tienda, la cifra que mencioné anteriormente, porque el beneficio directo de esa tienda, es decir, el beneficio de dicha tienda sin los costes fijos de la oficina central, estaba por debajo del, digamos, 16.4%. Ese es nuestro objetivo para este año. Obviamente, esto no sería acreditativo. Por tanto, queremos que el beneficio directo de la tienda esté sustancialmente por encima del 16.4%. No voy a revelar cifras aquí. Y luego el periodo de recuperación, normalmente, yo diría que ronda aproximadamente... quiero decir, esto ahora depende mucho de cada tienda, ¿verdad? Pero diría que está en torno a los 3 años.

Respecto a la primera parte de su pregunta, como Martin ha mencionado anteriormente, hemos mejorado significativamente la rentabilidad de nuestra división minorista en los últimos años. Y esto también ha permitido que podamos acelerar la expansión y escalar nuestra presencia en el sector retail, ya que ahora tenemos un negocio acreditativo, cuando antes era dilusivo.

Cuando ven 60 nuevas tiendas frente al año anterior, esto también significa que ya no tenemos necesidad de cerrar tiendas. En el pasado, esta cifra de expansión siempre se veía afectada por el saldo entre las nuevas aperturas y, al mismo tiempo, el cierre de tiendas que no eran rentables. En los últimos años, creo que realmente hemos saneado la cartera de nuestras tiendas minoristas. Prácticamente ya no tuvimos cierres. Por lo tanto, la expansión también es más visible porque el saldo o la cifra neta de aperturas y cierres se inclina más hacia las aperturas.

En cuanto al margen minorista en general, creo que tenemos márgenes muy saludables, y también un crecimiento de las mismas tiendas (comp store growth) muy sólido, lo que impulsa aún más la rentabilidad de nuestra red de tiendas, además de que estamos entrando en nuevas geografías. Han leído en nuestro informe anual que estamos entrando en países completamente nuevos con la expansión de tiendas minoristas. Por tanto, también podemos esperar un número significativo de nuevas tiendas minoristas año tras año en los próximos años.

Ahora tenemos una pregunta de la webcast de Essie Young de LGT Capital Partners. La pregunta es: ¿se desacelerará el crecimiento en la UE en la segunda mitad del año, dado que el crecimiento en Norteamérica y el resto del mundo se acelerará en la segunda mitad? Y si es así, ¿por qué? ¿Ven un aumento de la elasticidad de los precios en la UE?

Esta pregunta ya ha sido respondida anteriormente porque alguien hizo la misma pregunta. ¿Alguna otra pregunta?

Ahora tenemos una pregunta más de la transmisión web, de Paula Doenecke de Bloomberg News. ¿Podría entrar en más detalle sobre por qué siguen esperando una inflación en el precio del cacao hasta 2026?

Sí. Me refiero a que esto se debe al hecho, como mencioné antes, de que tenemos una cadena de suministro relativamente larga. La cadena de suministro del cacao es extensa. Básicamente, se compran los granos con bastante antelación porque el flujo de granos no es constante durante los 12 meses del año, sino que hay una cosecha que normalmente dura de 3 a 4 meses.

Por tanto, si quiere comprar granos de África Occidental de mayor calidad, necesita recibirlos en enero, febrero o marzo. En el momento en que recibe los granos, obviamente ya ha fijado el precio. Y esos granos, de hecho, se utilizarán en cierta medida, al menos, durante el año siguiente, ¿verdad?

Así pues, los granos que tenemos ahora en el almacén de los diferentes países no solo los utilizaremos en '25, sino también, en cierta medida, en '26. Por eso existe una especie de desfase con respecto a la bajada. Espero haberlo explicado de forma suficientemente sencilla. ¿Alguna otra pregunta?

Esa ha sido la última pregunta. Le cedo la palabra para cualquier comentario de cierre.

Por nuestra parte, gracias por sus preguntas y por su interés. Les deseamos un buen día.

Muchas gracias.