Buenos días y gracias por su espera. Bienvenidos a la webcast de la presentación de resultados semestrales de 3i Group plc. [Instrucciones del operador] Les informamos de que la conferencia de hoy está siendo grabada. Ahora cedo la palabra al Consejero Delegado de 3i Group plc, Simon Borrows, para que dé inicio a la presentación. Adelante, por favor.

Buenos días. Bienvenidos a la presentación de resultados intermedios de 3i. Este ha sido otro buen semestre para 3i. Obtuvimos un rendimiento total del 13%, lo que nos sitúa en un valor liquidativo por acción de GBP 28.57 al cierre de septiembre, frente a los GBP 22.61 de los resultados intermedios del año pasado. Esto es tras el pago del segundo dividendo de 42.5p por acción y una ganancia de 78p por acción por conversión de divisas.

Cerramos el semestre con un rendimiento bruto de la inversión del 14% en private equity y del 9% en infraestructuras. Private equity volvió a ofrecer un buen rendimiento, con el 98% de la cartera por valor experimentando un crecimiento de beneficios en los 12 meses hasta finales de junio de 2025. Action continuó ofreciendo un desempeño muy sólido y observamos un buen crecimiento en el resto de la cartera de consumo. Logramos dos buenas salidas de inversión en el primer semestre, así como una importante reestructuración de capital y distribución de Action en octubre.

Nuestra cartera de private equity está posicionada de forma defensiva y, en general, muestra resiliencia en su cotización. Los desafíos que percibimos en un número limitado de activos se ven reflejados en sus valoraciones. Mantenemos la cautela ante el entorno macroeconómico general y seguimos siendo prudentes al evaluar nuevas oportunidades de inversión. El crecimiento de los beneficios en nuestra cartera principal de las 20 mejores empresas de private equity ha sido positivo. Las compañías que representan aproximadamente el 86% del valor de la cartera han incrementado sus beneficios más de un 10% en los últimos 12 meses. Solo tenemos 4 empresas, mayoritariamente de menor tamaño, cuyos beneficios han disminuido durante este periodo. Observamos que el impulso de los beneficios impulsó movimientos positivos en el valor de la cartera durante el semestre, y no hubo deterioros de valor significativos en este periodo.

Action ha seguido expandiéndose y creciendo. En los primeros 9 meses del año, las ventas netas aumentaron un 17.4% y el EBITDA operativo subió un 16.3% hasta los GBP 1.563 billion. Las ventas like-for-like hasta finales de septiembre crecieron un 6.3%. Una vez más, el volumen de transacciones ha sido el principal motor del crecimiento like-for-like en toda la red de Action. El beneficio operativo LTM al cierre del P9 creció hasta los EUR 2.3 billion. El P10 fue un mes difícil, debido en parte al muy alto crecimiento like-for-like del año pasado y, quizás, al clima inusualmente suave y poco navideño de este año. Las ventas netas hasta finales de octubre se situaron en EUR 12.54 billion; el crecimiento like-for-like acumulado hasta el cierre del P10 fue del 5.7%, lo que refleja el elevado nivel de crecimiento que venía de referencia del año pasado y el continuo debilitamiento del entorno de consumo, especialmente en Francia. En cuanto a la expansión, incluyendo la semana pasada, hemos añadido 272 nuevas tiendas. Estamos en camino de añadir aproximadamente 380 nuevas tiendas para finales de año, lo que supondrá un incremento del 13% en el número de tiendas durante el año natural.

Actualmente contamos con 180 tiendas en Italia y 90 en España, además de 8 en Suiza y 5 en Rumanía. Estos dos nuevos países han tenido un comienzo muy positivo. Creemos que las ventas like-for-like de Action del 5.7% están muy por delante de muchos minoristas europeos, muchos de los cuales están experimentando like-for-likes negativos en la categoría de no alimentación. Y ese desempeño de Action es muy impresionante si se compara con el crecimiento acumulado del 56% en ventas like-for-like de la compañía. Durante los últimos 4 años, los precios bajos de Action y su combinación de productos de primera necesidad y productos sorprendentes siguen atrayendo un volumen creciente de transacciones en los 14 países donde operamos. Los like-for-likes en Francia son positivos hasta el cierre del P10, pero están considerablemente por debajo del resto del grupo. Francia representa aproximadamente 1/3 de las ventas like-for-like. Esto significa que la red fuera de Francia está generando like-for-likes de casi el 8%. Por tanto, Francia supone un desafío, pero estamos bien posicionados para una gran temporada de ventas con un sólido surtido navideño, buena disponibilidad en la cadena de suministro y precios muy competitivos.

3i adquirió una participación adicional del 2.2% en Action en septiembre a GIC. Liquidamos esa transacción mediante la emisión de 19.9 millones de acciones, elevando nuestra participación hasta el 60% de Action al cierre del primer semestre. Action completó otra financiación en octubre, captando EUR 1.6 billion en los mercados de deuda de EE. UU. y Europa. Una vez más, la demanda de deuda de Action fue sólida. Más de 2/3 de esa nueva deuda se fijaron a un coste total en euros inferior al 4.6%, y el apalancamiento pro forma se situó en 3x al cierre de octubre. Action también aprovechó la oportunidad para realizar una renegociación y extensión de parte de su paquete de deuda actual por EUR 3.1 billion de forma neutral para el apalancamiento, lo que generó un ahorro adicional en costes de intereses de EUR 14 million, sumado a los EUR 33 million que ya habíamos logrado anteriormente. Utilizamos GBP 755 million de nuestra distribución de GBP 944 million para aumentar nuestra participación en Action hasta el 62.3%. Esto nos dejó con unos ingresos netos de GBP 189 million procedentes de la amortización de acciones.

Y me gustaría concluir esta sección sobre Action comentando el guidance de CMD de Action de marzo. En primer lugar, el programa de apertura de tiendas de este año progresa adecuadamente. Y como dije hace un momento, ahora esperamos abrir aproximadamente 380 nuevas tiendas. Esto supone un incremento respecto al guidance de marzo que les comunicamos. También cabe destacar que la actividad de estas nuevas tiendas, que no se incluye en las cifras like-for-like, ha superado nuestras expectativas en lo que va de año. En cuanto a las ventas like-for-like, mientras que la mayoría de los países de nuestra red de tiendas están, en general, en línea o por encima de lo previsto, el mercado en Francia, nuestra red de tiendas más grande, es claramente complejo. Hemos observado un descenso significativo desde la segunda semana de septiembre, que continuó durante el P10. La inflación alimentaria es un gran reto para las rentas bajas y medias, y la tasa de ahorro está en máximos históricos en Francia, lo que refleja que aquellos con mayor liquidez tienen preocupaciones por la situación política. Por tanto, existe el riesgo de que Francia nos sitúe por debajo del guidance de like-for-like del 6.1% para el año. Pero, francamente, es demasiado pronto para saberlo. En cuanto al margen EBITDA, el mix de ventas es favorable. Hemos tenido un buen desempeño en categorías de mayor margen durante los tres primeros trimestres y una buena actividad en las nuevas tiendas. Sin embargo, el resultado final, al igual que con las ventas like-for-like, vendrá determinado por la actividad del último periodo, dado su altísimo nivel de ventas y de margen.

Bien, ahora me gustaría pasar a Royal Sanders, nuestro segundo activo de inversión a largo plazo. Royal Sanders está teniendo otro año de actividad sólido. Han obtenido un buen crecimiento orgánico y un excelente flujo de caja en lo que va de año.

Nuestra cartera de private equity, excluyendo Action y Royal Sanders, se valoró en GBP 4.7 billion al cierre de septiembre. La cartera está invertida en partes aproximadamente iguales en nuestros 4 sectores. Y como dije anteriormente, estamos observando un buen impulso general en la cartera de private equity a pesar del crecimiento anémico en Europa y los desafíos de la política arancelaria de EE. UU. Sin duda, tenemos más que nuestra parte proporcional de empresas que aún son capaces de crecer en este entorno complicado. Además, logramos 2 buenas salidas con incrementos saludables sobre sus valoraciones y retornos muy por encima de nuestro objetivo de 2x. El equipo de Infra también está produciendo un buen desempeño con algunos retornos excelentes de su cartera y un buen nivel de ingresos por comisiones. En ese sentido, cedo la palabra a James, quien podrá darles más detalles.

Gracias, Simon, y buenos días a todos. Nuestro rendimiento total sobre el capital (ROE) en el primer semestre fue del 13%. Una vez más, esto demuestra la capacidad intrínseca de nuestra cartera para generar rendimientos compuestos constantes año tras año. Pueden ver los detalles aquí.

El incremento del NAV fue impulsado principalmente por un crecimiento de valor de 250p por acción. Durante el semestre, los movimientos de divisas fueron positivos, favorecidos por la depreciación de la libra frente al euro. Esto nos aportó una contribución positiva de 78p, mientras que el pago de dividendos redujo el NAV en 43p. Esto significa que cerramos el semestre con un NAV por acción de GBP 28.57.

Aquí pueden ver los componentes de los 250p por acción, o GBP 2.5 billion, de crecimiento de valor. Como dijo Simon, Action continuó su trayectoria de crecimiento con una contribución de GBP 2.1 billion en el semestre. Los incrementos en el rendimiento de PE de GBP 219 million superaron significativamente las disminuciones de rendimiento de GBP 43 million. Y esto ocurrió a pesar de un entorno macroeconómico desafiante en muchos de nuestros mercados principales. Royal Sanders y Audley fueron los contribuyentes más destacados de los GBP 219 million de incremento. No hubo detractores materiales en el semestre. Como parte del proceso de valoración, redujimos 4 múltiplos, pero el impacto combinado fue relativamente modesto, de GBP 24 million.

La cartera de inversiones cotizadas tuvo un buen semestre, con una contribución positiva de GBP 139 million. Esto provino de la combinación de incrementos tanto en el precio de las acciones de 3iN como de Basic-Fit. El aumento por venta inminente de GBP 25 million se refiere a la prima que recibimos en la venta de MAIT. La cartera terminó el periodo con un valor de GBP 29.3 billion. Seguimos aplicando nuestro proceso de valoración de forma consistente y los mercados han sido ampliamente favorables durante el periodo.

Comenzando con Action, seguimos valorando a Action con un múltiplo post-descuento de 18.5x sobre un LTM run rate EBITDA de EUR 2.5 billion. Al 30 de septiembre, eso nos dio un enterprise value para Action de EUR 46.9 billion. El valor en el balance de 3i, que tiene en cuenta nuestro mayor nivel de participación accionaria del 60% al 30 de septiembre, fue de GBP 21.5 billion. Si miramos hacia atrás un año, a septiembre de 2024, cuando Action se valoró con un EV de EUR 38.2 billion, y comparamos ese EV con el resultado del LTM run rate EBITDA de este septiembre, se llega a un múltiplo forward de 15.1x.

Estos son los múltiplos que consideramos al comparar a Action con su grupo de pares. Estos son los 2 gráficos habituales que presentamos en esta ocasión, que cubren el periodo desde septiembre de 2024 hasta septiembre de 2025. Aunque ha habido algunos movimientos dentro del grupo de pares, seguimos observando que el múltiplo medio se mantiene estable. Por tanto, mantenemos la confianza en que Action, con sus sólidos KPIs operativos, debería cotizar con una prima respecto a la media. El otro punto importante a destacar es que se han producido 2 operaciones de terceros en el capital de Action desde nuestro último cierre de año: una en septiembre con GIC y otra en octubre con un grupo más amplio de LPs. En este segundo caso, hubo tanto compradores como vendedores dentro del grupo de LPs. Ambas transacciones se completaron a valoraciones correspondientes al NAV de Action a junio, lo que reflejó el múltiplo de 18.5x que utilizamos hoy.

Veamos ahora los múltiplos de valoración del resto de la cartera en comparación con los grupos de pares. Este gráfico muestra los múltiplos de valoración de nuestros activos de PE en azul oscuro y la media de los múltiplos de los grupos de pares de valoración pertinentes en azul claro. Las flechas rojas resaltan los activos en los que el múltiplo se redujo efectivamente durante el semestre. En cada caso, estas disminuciones reflejan factores específicos de la compañía o del mercado, en combinación con una evaluación de la proximidad a la salida. El múltiplo medio ponderado ex-Action es de 13.1x, lo cual consideramos justo para una cartera que aspira a duplicar su valor en un periodo de 4 a 6 años.

Durante el periodo, aseguramos la venta de MPM y MAIT; estas transacciones refuerzan la integridad de nuestra política de valoración. Detallamos estas operaciones en la reciente presentación de CMD, por lo que no volveré a entrar en ello. No obstante, cabe señalar que ambos activos se vendieron con buenas primas respecto a sus valores contables iniciales. El caso de MPM ha alcanzado una prima del 18% y el de MAIT una prima del 34%. Si bien esto ha sido una característica constante en casi todas las salidas de 3i a lo largo del tiempo, creo que es particularmente impresionante si se tiene en cuenta que estas transacciones se ejecutaron en lo que sigue siendo un entorno difícil para las salidas.

Volviendo al rendimiento de las líneas de negocio durante el semestre, nuestra cartera de private equity generó un retorno de inversión bruto del 14% en el semestre. El retorno de inversión bruto fue de GBP 3.2 billion. De esos GBP 3.2 billion, GBP 805 million correspondieron al impacto positivo de FX. La realización de efectivo de GBP 391 million provino principalmente de la venta de MPM. La inversión de GBP 732 million incluyó nuestra compra de un 2.2% adicional de Action durante el periodo. El valor total de la cartera de PE cerró el periodo en GBP 27.1 billion.

En cuanto a la posición de apalancamiento, lo mostramos en la siguiente diapositiva. Al 30 de septiembre, hubo muy pocos cambios respecto a la posición del cierre de año. Para mayor exhaustividad, he añadido un par de barras adicionales que detallan la posición de apalancamiento pro forma, incluyendo la refinanciación de Action, que tuvo lugar en octubre. El perfil de vencimientos sigue estando muy bien gestionado. También me gustaría recordarles nuestro enfoque general respecto al apalancamiento en toda la cartera. Nuestro equipo de deuda trató esto en detalle hace un par de años en el PE CMD de septiembre de 2023. Favorecemos un enfoque prudente del apalancamiento, evaluado compañía por compañía.

Action sigue siendo uno de los nombres más importantes en el mercado de préstamos sindicados apalancados en Europa y, hoy en día, Action cuenta con una presencia significativa en el mercado estadounidense. Su deuda está bien sindicada, con más de 150 inversores de préstamos apalancados. Para la cartera de PE, excluyendo Action, valoramos una combinación diversa de tipos de prestamistas, pero siempre nos centramos en estructuras de financiación sencillas de solo deuda senior, con más de 2/3 del préstamo total proporcionado por bancos de relación. Para que quede claro, hoy no tenemos deuda subordinada externa ni préstamos unitranche en la cartera.

Pasamos ahora a Infrastructure. El resultado del segmento de Infrastructure fue mejor en este periodo. Esa mejora fue impulsada principalmente por el comportamiento del precio de la acción de 3iN, que aumentó un 14% durante el periodo. La cartera subyacente de 3iN Infrastructure en su conjunto está funcionando bien, y TCR destaca por su rendimiento. A pesar de la debilidad persistente en el mercado de fletes, Scandlines también continuó ofreciendo un sólido desempeño. Incluyendo Scandlines, nuestra cartera de infraestructura está valorada en GBP 2.2 billion y genera una contribución de ingresos de caja muy útil, como pueden ver en la siguiente diapositiva. Los ingresos de caja totales ascendieron a GBP 87 million, y cerramos el periodo con una pequeña pérdida operativa de caja de GBP 12 million. Nuestra expectativa sigue siendo obtener un beneficio operativo de caja para el año.

Ahora echemos un vistazo al balance general. El enfoque del grupo sigue siendo uno de gestión de capital conservadora, con una deuda neta de GBP 772 million y un gearing del 3%. Nos mantenemos dentro de nuestras líneas de tendencia. Un RCF ligeramente mayor nos otorga una liquidez de más de GBP 1.6 billion al cierre del periodo. A fecha de 11 de noviembre de 2025, el saldo de caja del grupo era de GBP 777 million.

Antes de pasar definitivamente al balance general, quería darles una breve actualización sobre la exposición neta por divisa y la posición de cobertura. En los 6 meses hasta septiembre de 2025, experimentamos un viento a favor de divisas de GBP 802 million. Esto refleja principalmente la depreciación del 4% de la libra esterlina frente al euro durante el periodo. La cobertura ha reducido esta ganancia en GBP 31 million, lo que resulta en una ganancia neta tras la cobertura de GBP 771 million en el semestre. Esos GBP 771 million se comparan con una pérdida de divisas neta de GBP 466 million en el mismo periodo del año pasado. Como saben, la libra esterlina ha seguido debilitándose. Y pueden ver las sensibilidades actualizadas netas de nuestro programa de cobertura en la parte inferior de la diapositiva, en el banner.

Por último, pasemos al dividendo. Aquí pueden ver nuestra política de dividendos. En línea con dicha política, pagaremos nuestro primer dividendo del FY '26 de 36.5p por acción a principios de enero. Esos 36.5p por acción representan la mitad del total del dividendo de todo el año pasado. Ahora, antes de pasar a la sesión de preguntas y respuestas, le devuelvo la palabra a Simon.

Gracias, James. Como dije al principio, este ha sido otro buen primer semestre para 3i, y esperamos que el segundo semestre presente un progreso igualmente positivo. Action y Royal Sanders son dos inversiones de mantenimiento a largo plazo que están cotizando bien y siguen centradas en sus planes de crecimiento a largo plazo.

La expansión de Action va por delante de lo previsto este año, y la mayoría de los minoristas que conozco darían lo que fuera por un crecimiento de ventas en tiendas comparables (like-for-like) del 5.7% en estos mercados. Permítanme contextualizar las cifras de ventas en tiendas comparables más recientes en la siguiente diapositiva. Hemos visto un crecimiento en tiendas comparables muy sólido durante los últimos 4 años. Esta es una medida compuesta y es inevitable que resultados como estos se moderen a medida que crezca la base de tiendas de Action. No obstante, seguimos convencidos de que un minorista fuerte debería ser capaz de lograr un crecimiento compuesto en ventas comparables del 5% a lo largo del tiempo en un entorno de baja inflación.

Pero, como pueden ver aquí, el rendimiento de las ventas en tiendas comparables ha quedado completamente eclipsado por el crecimiento de nuevas tiendas en Action. De hecho, estimamos que el crecimiento neto de tiendas ascenderá al 13% este año. Este es el principal motor del crecimiento de Action y es probable que siga siéndolo durante muchos años. Si bien las ventas en tiendas comparables son una buena medida de la salud o el pulso de un minorista, ¿está ganando cuota de mercado? La capacidad de desplegar un formato sin cambios en múltiples países es el santo grial del sector minorista. Y ese es el verdadero potencial del formato de Action, que ha logrado abrir con éxito en 14 países hasta la fecha. En última instancia, esa capacidad permite décadas de crecimiento sustancial, tal como han demostrado ALDI, Lidl e IKEA en los últimos 50 años.

Por tanto, cuando modelamos el desarrollo de Action a lo largo del tiempo, utilizamos estos supuestos básicos: un crecimiento de tiendas del 10% anual, un 5% en ventas comparables, una alta conversión de flujo de caja libre y un ligero impulso en el margen EBITDA de forma periódica. Estos 4 elementos son todo lo que se necesita para confirmar el enorme potencial de Action.

El extraordinario crecimiento de Action durante los últimos 5 años ha sido un contribuyente clave para los rendimientos compuestos de 3i. Y confiamos en que Action seguirá impulsando sólidos rendimientos para 3i como resultado de su enfoque en el cliente, su potencial en mercados desatendidos (white space) y sus extraordinarios periodos de recuperación de la inversión en tiendas. Con esto, cerramos la presentación y abrimos el turno de preguntas. Gracias.

[Instrucciones del operador] Procederemos ahora con la primera pregunta de Manjari Dhar, de RBC.

Si me permite, tengo tres preguntas, todas sobre Action. Mi primera pregunta es sobre el desempeño estacional. Dado el inicio estacional más débil que han experimentado, me preguntaba cómo ven su capacidad para colocar las colecciones estacionales durante el resto del periodo y qué probabilidad ven de que Action tenga que liquidar parte de ese producto con márgenes más bajos más adelante.

Mi segunda y tercera pregunta son sobre Francia. Me gustaría que nos dieran más detalles sobre el mix de márgenes por país y, tal vez, cómo se comparan los márgenes franceses con la media del grupo.

Y finalmente, dado el entorno complejo en Francia y el hecho de que Francia representa una parte tan significativa de la exposición de ventas de Action, ¿cambia esto la forma en que Action plantea la distribución de las próximas aperturas de tiendas a corto plazo, o creen que podrían desplazar esas aperturas fuera de Francia?

Gracias, Manjari. Respecto al desempeño estacional, cuando digo que es demasiado pronto para saberlo, lo digo en serio. Realmente no podemos determinar si la gente está recortando el gasto en estas categorías estacionales de Navidad porque literalmente no tiene dinero, por el clima o por cualquier otra razón. Pero en Navidad, a menudo se producen periodos donde el volumen de ventas se concentra al final. Así que, francamente, tenemos que esperar a ver qué ocurre.

En cuanto a las devaluaciones estacionales, tenemos un historial muy modesto de este tipo de situaciones. Contamos con una excelente gama de productos para Navidad y me sorprendería que esto tuviera un impacto significativo en términos de devaluaciones estacionales.

En cuanto al mix de márgenes en Francia, refleja diversos factores. Existe un buen nivel de compras de productos de consumo masivo (FMCG) en Francia, lo que desplaza el margen en una dirección concreta. Sin embargo, contamos con muchas de nuestras tiendas de mayor volumen en Francia, que operan con márgenes muy sólidos gracias al apalancamiento de ventas y a la densidad de ventas que alcanzan dichas tiendas. Y son casi inigualables en cualquier otro lugar. No obstante, estamos viendo que este tipo de contribución de tiendas empieza a aparecer en otros centros urbanos de otros países, así como en las tiendas de Suiza, que están muy por delante de ello. Así que es una combinación curiosa la de Francia, pero el margen sigue siendo un margen muy saludable en términos de EBITDA de las tiendas, etcétera.

En cuanto a la expansión de tiendas, mantenemos nuestro objetivo de abrir 1,200 tiendas en Francia. Es un negocio extraordinario para nosotros y creemos que seguirá siéndolo. En nuestra opinión, seguimos ganando cuota de mercado incluso al nivel actual de ventas like-for-like. Además, hemos sido votados como el minorista favorito de Francia durante los últimos 3 años consecutivos, por lo que claramente somos del agrado de los clientes.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de la línea de Haley Tam, de UBS.

¿Podría hacer una o un par de preguntas sobre Action, por favor? Para empezar, simplemente para aclarar la ralentización del like-for-like en octubre, que se centró claramente en Francia. ¿Podrían confirmarnos si el like-for-like fue negativo en Francia en octubre y quizás ayudarnos a entender cuál fue el desafío concreto en Francia? Porque creo que hemos oído de otros minoristas que la confianza del consumidor y la incertidumbre política tuvieron un impacto claro en el gasto de mayor valor, pero ha habido más resiliencia en los productos básicos. Así que solo intento entender por qué vuestra experiencia fue distinta.

Segunda pregunta, concretamente sobre el aumento de la participación en Action, que ahora es de aproximadamente el 62%. ¿Podría darnos alguna actualización sobre la composición del 38% restante en cuanto a qué parte podrían ser LPs frente a otros GPs, y cuál es el plazo medio o el rango de duración de la inversión en ese otro 38%?

Y si me permite una última pregunta. En relación con los comentarios tan claros que ha hecho sobre 2025 en la diapositiva 13. Gracias. Y también a Simon, gracias por sus comentarios a largo plazo hacia el final de la conferencia. Solo quiero aclarar, por tanto, que no hay cambios en sus ambiciones a medio plazo para Action.

Gracias, Haley. Permítame hablar de nuestras ventas en tiendas comparables (like-for-likes) en Francia en octubre. Efectivamente fueron negativas, y por eso el grupo se situó en un valor positivo de un solo dígito. Como dije, representan aproximadamente un tercio de la cesta de ventas de tiendas comparables. Creo que los dos P10 anteriores en Francia fueron del 13% y 13%. Por tanto, eran niveles de ventas muy significativos que había que superar y, a diferencia de octubre de años anteriores, vimos muy pocas compras de productos estacionales centrados en la Navidad. Así que han tenido un año realmente bastante flojo, y eso ha marcado la diferencia.

No hemos visto una diferencia tan marcada en otras categorías. Pero ahí es donde realmente vimos la diferencia. Y tras haber observado cestas de compra más ligeras en ciertos periodos del mes, pagos anticipados y cuestiones similares en meses anteriores, como ya hemos comentado, vimos cestas más ligeras en todas las semanas en Francia. Así que ese fue otro momento determinante. Y lo hemos visto desde la segunda semana de septiembre. Yo diría que esas son las razones.

Tenemos conocimiento de que algunos de los discounters nacionales han tenido ventas en tiendas comparables muy negativas durante todo el año, y algunos de los supermercados, a pesar de la inflación alimentaria, también presentan ventas comparables negativas. Por tanto, no creemos que esto esté necesariamente en contradicción con lo que está ocurriendo en el resto del mercado.

En cuanto a la participación, el otro 38%, en términos generales, el 13% es propiedad de Hellman & Friedman y el resto de los LPs, con algunas participaciones menores en manos de la dirección.

Y la última pregunta era sobre nuestra ambición, etcétera. No hay ningún cambio en la ambición. La ambición de expansión en nuevos mercados es tan grande como nunca antes y es probable que solo crezca con el tiempo, a medida que veamos la fuerte acogida que tienen las tiendas en los nuevos mercados.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Gregory Simpson, de BNP Paribas.

Nuevamente, tengo algunas preguntas sobre Action. En primer lugar, sobre el objetivo de 380 nuevas tiendas, ¿podría darnos más detalles sobre cómo se distribuye por países, España e Italia frente a Europa del Este?

La segunda pregunta es sobre el margen bruto. El año pasado fue de algo más del 40%. ¿Cómo ha evolucionado este año?

¿Podría darnos más detalles sobre lo que están observando en la cadena de suministro en cuanto a precios desde China y las perspectivas para el próximo año?

Y, por último, ¿alguna actualización sobre el proceso de pensamiento y el cronograma de Action U.S.?

Gracias, Gregory. Respecto al objetivo de 380 nuevas tiendas, el país con mayor apertura de tiendas es Italia; en general, hay un buen número de aperturas en el sur de Europa. También hay bastantes aperturas en Polonia, Alemania y Francia, por lo que se trata de los mercados habituales. Son los 5 grandes mercados y, además, hay un número constante de aperturas en los mercados más pequeños. Sin embargo, el mayor volumen de aperturas, junto con nuestro nuevo DC, se concentra en Italia este año, que está operando con una fuerza muy notable.

El margen bruto se sitúa ligeramente por encima del 40.0%; es un poco más alto de lo previsto porque este año hemos tenido ventas de categoría muy buenas en las categorías de mayor margen. Eso ha impulsado ligeramente la cifra.

En cuanto a los precios desde China, este año hemos realizado compras muy buenas, especialmente en comparación con años anteriores, pero ese stock llegará a las tiendas el próximo año en lugar de este.

Y no tenemos nada que añadir sobre Action en EE. UU., pero sé que la dirección va a hablar de ello en el CMD de marzo.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de Andrew Lowe, de Citi.

Dejando de lado Francia, creo que han pasado unos 3 meses desde que Lidl abrió su concepto de prueba de tiendas de no alimentación, algo así como de hogar y decoración, en el sur de Alemania. Me preguntaba si podría hablar un poco al respecto y sobre qué cambios han observado en el comportamiento del consumidor en esas tiendas, y qué cree que intentan conseguir con ello para defenderse de ustedes.

Y la segunda pregunta es simplemente una aclaración. Sé que ha dicho que tenemos que esperar hasta marzo para saber más sobre EE. UU., pero ¿podría aclararnos si tienen empleados en EE. UU. en este momento? Sería de gran ayuda.

Claro. Gracias, Andrew. En cuanto a la tienda de Lidl, somos conscientes de que ha abierto. La hemos visitado. Refleja gran parte de las categorías de marca blanca, por así decirlo; es solo una tienda. Nosotros tenemos claramente más de 600 en Alemania. Así que no sé si van a seguir desplegándolo. Realmente no nos queda claro, por lo que no puedo aportar grandes conclusiones al respecto. Pero no creo que suponga un problema importante para nosotros en este momento.

Estoy bastante seguro de que tenemos empleados en los EE. UU. llevando a cabo nuestra investigación. Como saben, estamos realizando un proyecto de investigación allí. Y, en cierto modo, estamos recurriendo a diversos grupos de capacidades al evaluar el mercado. Por lo tanto, habrá una variedad de personas trabajando en ese proyecto.

Genial. Eso es de gran ayuda. Y sobre este último punto, solo para aclarar: ¿se trata de empleados en lugar de consultores, por así decirlo?

Sí. Pero si tienen su residencia allí en este momento o algo parecido, no dispongo de ese detalle, Andrew, pero ciertamente tenemos personal sobre el terreno trabajando de forma constante en el mercado, como haríamos en cualquier mercado nuevo.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Jeremy Kincaid, de Van Lanschot Kempen.

Solo tengo una pregunta más sobre Francia. Obviamente, Francia ha pasado por periodos de inestabilidad política en el pasado. Y quizás 2018 o 2019 guardan un buen paralelismo con el movimiento de los chalecos amarillos. Así que me preguntaba si podrían compartir cuál fue el crecimiento de ventas comparable de Action durante ese periodo. ¿Es la situación política actual peor o no es tan grave como aquello?

Y la segunda parte es: ¿cuánto tiempo suele tardar en mejorar su ventas like-for-like cuando la situación política se estabiliza?

Jeremy. Ciertamente tuvimos dificultades durante los periodos de los chalecos amarillos. Y, en cierto modo, logísticamente fue un reto mayor porque varios de nuestros DCs quedaron bloqueados y no pudimos abastecer a las tiendas. Por lo tanto, en regiones individuales, vimos una caída muy material en las ventas como resultado de ese conjunto de disturbios que duró varios meses.

Así que... y vimos un poco de eso en septiembre con algunas de las huelgas generales que se convocaron. Yo diría que esto es ligeramente distinto. Claramente estamos viendo un agravamiento de un problema que ha existido en Francia durante algún tiempo. Ya hablamos de esto hace meses: la gente allí tiene una carga fiscal muy alta en todos los niveles y no dispone de mucho dinero para gastar. Y esto está afectando a una gran parte de la población. Si a eso le sumas una alta inflación alimentaria, una alta inflación en los servicios y diversos factores más, creo que está llevando a la gente a ser cautelosa.

Ahora, ¿qué tan rápido se revertirá esto debido a un gobierno o un líder diferente? Quién sabe. Pero sigue siendo un mercado muy importante para nosotros. Actualmente representamos al mercado con 900 tiendas y creemos que se recuperará. Ya hemos visto este tipo de situaciones antes. Tuvimos casos similares a finales de la década de 2010, cuando tuvimos periodos de ventas like-for-like muy bajos. Así que no es algo que no se encuentre de vez en cuando en el sector retail; simplemente seguiremos adelante paso a paso y estoy seguro de que saldremos adelante en algún momento. Pero cuándo será, no lo sé.

Nuestra siguiente pregunta proviene de la línea de Christopher Brown, de JPMorgan.

Sí, solo un par de preguntas rápidas. En Francia, me preguntaba si las nuevas tiendas que han abierto en los últimos 12 meses, aproximadamente, han funcionado mejor en términos de ventas en tiendas comparables (like-for-like).

Sí. Como hemos dicho, la categoría general de aperturas de tiendas ha sido muy positiva. No... hemos abierto, diría que cerca de 40 tiendas en Francia hasta la fecha. No tengo el detalle de eso. Solo he visto las cifras agregadas, Chris.

De acuerdo. Y pasando de Action a las salidas (realizations). Me refiero a que muchos de sus competidores de private equity están hablando muy bien del entorno de salidas. Y claramente, ustedes han tenido un par de salidas muy buenas. ¿Podría hablarnos un poco más sobre qué podría haber en el pipeline en cuanto a salidas en los próximos 12 meses, aproximadamente?

Sí. Es decir, ciertamente esperaríamos sacar otras empresas al mercado en un plazo de unos 12 meses.

Creo que en cuanto al entorno general, no sé de qué mercados está hablando la gente. Pero sigue siendo un periodo generalmente muy tranquilo y fragmentado para las salidas, especialmente en Europa. Se han realizado algunas megaoperaciones en diversos lugares, lo que quizá sesgue algunas estadísticas. Pero, en general, está bastante contenido.

Creo que los bancos están recibiendo más mandatos hacia finales de este año para que las cosas se materialicen el próximo, y algunos de ellos ya han recibido encargos por nuestra parte. Por tanto, espero que haya una aceleración, pero en realidad creo que se trata más del próximo año que de este.

Gracias. No hay más preguntas por la línea. Cedo ahora la palabra a Silvia Santoro, Directora de Relaciones con Inversores de 3i Group, para responder a las preguntas enviadas online a través de la página de la webcast.

En primer lugar, hay una pregunta para aclarar la situación en Francia. ¿Podría parte de esa debilidad atribuirse a la madurez del mercado? ¿Y podrían demostrarlo, quizás, con el rendimiento en otros mercados maduros?

La mejor comparación que se puede hacer es con los Países Bajos, donde el parque de tiendas se remonta realmente a principios de los años 90. Y este año estamos viendo un muy buen crecimiento de las ventas en tiendas comparables (like-for-like), en línea —diría yo, de forma general— con la media del grupo. Por tanto, no creemos que la antigüedad sea el problema. Creemos que tiene que ver con el entorno macroeconómico en Francia.

Y otra pregunta es qué tendría que ocurrir en los próximos meses para que alcancéis vuestro guidance de ventas en tiendas comparables (like-for-like), y cómo se compararía esto con años anteriores?

No he realizado los cálculos detallados. Pero si estuviéramos cerca del presupuesto o ligeramente por encima, estaríamos prácticamente en línea con el guidance. Por tanto, no estamos ante nada verdaderamente excepcional, pero es necesario centrarse en las compras navideñas en Francia, en particular, para revertir esta situación.

La siguiente pregunta es si podemos extrapolar la mejora en el crecimiento de tiendas de marzo de 2026 a marzo de 2027; es decir, si pueden aumentar las aperturas de tiendas en otras 30 para llegar a 410 tiendas. Creo que probablemente se refieren al año natural '26.

No quiero adelantarme a los demás, pero la intención es, obviamente, abrir más tiendas el próximo año por encima de la cifra de este año. Y eso no me parece una locura, pero dejaré que sea la dirección quien hable de ello.

¿Podrían darnos alguna actualización sobre la evolución comercial observada hasta ahora en noviembre?

No vamos a... no vamos a dar esa actualización. El P10 es muy, muy reciente. Así que no vamos a profundizar más de lo que ya lo hemos hecho.

¿Podría darnos más detalles sobre la tracción que están experimentando en Suiza y Rumanía?

Sí. Me refiero a que en Suiza, donde ya contamos con 8 tiendas, estamos registrando ventas por tienda muy elevadas. Esto resulta muy alentador y, tal vez, refleja lo caro que es ese mercado y lo atractivos que son los precios de Action en él.

Y en Rumanía, del mismo modo, ya tenemos un par de tiendas y las ventas en ellas han superado con creces nuestras expectativas.

¿Qué porcentaje de Action queda por comprar? ¿Y en qué plazo podrían realizar dicha compra?

Bueno, no poseemos el 38%, por lo que esa podría ser una de las cifras disponibles. Pero solo se nos presentan oportunidades de comprar más capital de forma ocasional; tenemos el apetito constante para hacerlo y contamos con los recursos necesarios. Así que aprovecharemos las oportunidades. Sin embargo, es muy difícil predecir cuándo querrán o necesitarán otros liquidar su posición en Action.

¿Están tomando alguna medida específica en Francia para mejorar el crecimiento like-for-like o consideran que se debe exclusivamente a factores macroeconómicos y que no es necesario actuar?

Creo que nos estamos asegurando de que la disponibilidad sea muy buena, de que toda la cadena de suministro funcione de manera muy fluida, y estamos revisando todos nuestros precios para asegurar que sean lo más competitivos y ajustados posible. Por tanto, estamos haciendo todo lo que cabría esperar al entrar en nuestra mayor temporada de ventas del año. Y son realmente las próximas 6 o 7 semanas las que determinarán el resultado en ese mercado, dado el año que hemos tenido hasta la fecha.

¿Qué les da la convicción de alcanzar ese 5% de like-for-like a medio plazo? ¿Podrían darnos más detalles sobre los diferentes palancas, por ejemplo, el tamaño de la cesta, la frecuencia, las geografías, etc.?

Hemos estudiado a otros grandes minoristas, y algunos de esos que tienen una valoración superior a la nuestra han mantenido crecimientos like-for-like superiores al 5% durante décadas. Hemos realizado un estudio al respecto y confiamos en que podemos emular lo que ellos han logrado a muy largo plazo.

¿Podría darnos más detalles sobre el múltiplo de EBITDA al que se publicaron las acciones de acción adicional, es decir, las que se adquirieron de GIC y otros LPs?

Como dijo James, se adquirió con la valoración de junio.

Por favor, ¿podría hablarnos de cómo plantea la asignación de capital a Action frente a la inversión en la cartera actual o en nuevos activos?

No nos falta capital. Por tanto, evaluamos tanto nuevas inversiones como inversiones en situaciones en las que ya tenemos una posición de propiedad, y Action es una de esas posiciones. Siempre cuentan con la ventaja de que poseemos un conocimiento profundo y real de su rendimiento bajo nuestra gestión. Así que son decisiones bastante directas.

Y como dije anteriormente, prevemos un crecimiento compuesto a muy largo plazo en Action, y ese es un atractivo particular que resulta especialmente difícil de encontrar. Por ello, siempre está en lo más alto de nuestra lista de prioridades.

Sobre EE. UU., ¿podría hacernos un comentario general sobre cómo percibe el panorama competitivo, especialmente frente a establecimientos como Walmart, Amazon o Costco, que están muy consolidados y son muy dinámicos?

Me refiero a que es un mercado muy competitivo. En comparación con Francia, en este momento cuenta con niveles de renta disponible muy altos. Por tanto, el gasto en consumo es mucho, mucho mayor.

Existen todo tipo de formatos allí, pero curiosamente no hay ninguno que sea exactamente como Action; las tiendas de descuento son bastante distintas a Action. Costco es, obviamente, muy distinto a Action. Walmart es muy distinto a Action. Así que hay negocios muy sólidos allí. También hay negocios menos fuertes, pero en realidad no hay nada que sea exactamente como Action.

Usted ha hablado de su rendimiento relativo frente a los grandes supermercados. Carrefour cotizó, en términos generales, en línea con su reciente evolución comparable en Francia. ¿Deberíamos considerar ahora que el negocio en Francia cotizará en línea con el mercado a partir de este momento?

No creo que operemos como los supermercados. Creo que los supermercados se han beneficiado de la inflación. En términos generales, nuestras tiendas son algo más baratas este año que anteriormente. Por lo tanto, no nos beneficiamos realmente de la inflación de esa manera, y contamos con algunas categorías de margen mucho más alto que muchas de las categorías alimentarias de nuestros establecimientos.

Así pues, esperaría que pudiéramos operar por encima de los supermercados, pero no estoy seguro de cuándo terminará realmente esta persistente inflación alimentaria. Supongo que la gente tiene que comer primero, y eso es algo que está afectando al mercado francés.

No parece haber más preguntas por parte de la transmisión web. Operador, le cedo la palabra.

No hay más preguntas en la línea telefónica. Puede continuar.

Bien. Permítanme concluir. Agradecemos su interés y todas sus preguntas. Gracias por acompañarnos hoy. Que tengan un buen día.

Con esto concluye la conferencia telefónica de hoy. Gracias por su participación. Ya pueden desconectarse.