Buenos días a todos. Bienvenidos a nuestra conferencia de resultados sobre los resultados del primer trimestre de 2026. Los ponentes de hoy son Clemens Jungsthofel, nuestro CEO, y Christian Hermelingmeier, CFO de Hannover Re. Para la sesión de preguntas y respuestas, se unirán Claude Chèvre y Sven Althoff. Dicho esto, le cedo la palabra, Clemens.

Gracias, Axel, y buenos días desde Hannover. Entremos en materia. Creo que es justo decir que hemos tenido un sólido comienzo de 2026. Hemos visto una continuación de las tendencias positivas de los últimos trimestres. La rentabilidad subyacente fue muy satisfactoria tanto en los dos grupos de negocio como en el balance general, y la resiliencia de Hannover Re se ha fortalecido claramente. Esto respaldará un crecimiento sostenible de los beneficios y ayudará a gestionar la volatilidad de cara al futuro.

Operamos en un entorno geopolítico inestable. La guerra con Irán, con sus graves implicaciones para la población de toda la región y para las economías globales, está contribuyendo a una elevada incertidumbre. El impacto de estos acontecimientos en curso en los seguros y reaseguros también sigue siendo incierto. Como aún no es posible elaborar estimaciones fiables, todavía no hemos contabilizado importes precisos como estimación de grandes siniestros. Hasta ahora, solo hemos recibido, diría yo, un número mínimo de notificaciones de siniestros por parte de nuestros clientes. Esperamos tener cierta exposición. Sin embargo, nos sentimos tranquilos de que cualquier pérdida que potencialmente haya podido producirse estará más que cubierta por la parte no utilizada de nuestro presupuesto de grandes siniestros del primer trimestre.

Permítanme retomar el desempeño global de Hannover Re en el primer trimestre de 2026, con un beneficio neto del grupo de EUR 711 million. Hemos tenido un comienzo de año muy bueno. En el reaseguro de P&C, el ratio combinado del 83.6% está muy por debajo de nuestro objetivo del 87% y, siguiendo nuestro enfoque habitual, como todos saben, hemos contabilizado la totalidad del presupuesto de grandes siniestros para el trimestre, a pesar de que los grandes siniestros reales han sido claramente inferiores. Además, la sólida rentabilidad subyacente permitió un mayor aumento de la resiliencia de las reservas.

El crecimiento de los ingresos en P&C se ha visto afectado por efectos de divisas y una disminución del volumen en el reaseguro estructurado, que es algo irregular, como todos saben. Esto se debe principalmente a la reducción prevista en la tasa de cesión de algunos programas de reaseguro de grandes cuentas individuales. De hecho, gracias a nuestra sólida relación, incluso hemos podido aumentar nuestra cuota en este negocio, mitigando parcialmente la reducción subyacente de los volúmenes de reaseguro cedido. En el negocio tradicional, el crecimiento ajustado por FX fue del 2.1%. Esto se sitúa ligeramente por debajo del rango objetivo para todo el año, pero gracias al sólido potencial de crecimiento en las renovaciones de abril, nuestro objetivo de crecimiento anual sigue siendo alcanzable.

El ligero debilitamiento del crecimiento en el primer trimestre puede explicarse en parte por el impacto de la normativa contable IFRS 17. Los cambios en las comisiones y, especialmente, en la estructura de beneficios y comisiones de escala variable (sliding scale commissions) tuvieron un impacto visible en el crecimiento, no necesariamente en la prima emitida bruta, sino en los ingresos por reaseguro. Por ello, es importante mencionar que el mayor importe deducido directamente en la parte superior del estado de resultados (top line) no se traslada de forma 1:1 al beneficio neto (bottom line). Se espera que el impacto en los beneficios sea mucho menor. El crecimiento de la prima subyacente fue aproximadamente 2 puntos porcentuales superior al crecimiento de los ingresos. El CSM de nuevos negocios de EUR 1.1 billion refleja principalmente el éxito de nuestras renovaciones de enero y respalda plenamente nuestra planificación para el año; Christian proporcionará más detalles sobre el CSM de nuevos negocios.

El desempeño del negocio en el reaseguro de Vida y Salud confirmó las tendencias positivas observadas en los últimos trimestres. Logramos ampliar nuestra cartera con éxito. La generación de nuevo CSM de EUR 249 million aumentó en comparación con el año anterior. En combinación con el resultado del servicio de reaseguro de EUR 254 million, el grupo de negocio va por buen camino para alcanzar nuestro objetivo de crecimiento rentable.

El rendimiento de las inversiones fue muy satisfactorio. La rentabilidad de la inversión del 3.6% se sitúa ligeramente por encima del objetivo y se basa en unos sólidos ingresos ordinarios procedentes de valores de renta fija.

Por último, la capitalización sigue siendo sólida, con un ratio de solvencia del 254%. Esta cifra incluye los dividendos previsibles basados en una provisión trimestral de dividendos a pagar para 2026. Aparte de esto, la disminución en comparación con el cierre de 2025 se debe principalmente a los movimientos del mercado y al despliegue de capital para el crecimiento, con el correspondiente aumento del capital requerido.

En la siguiente diapositiva, el patrimonio neto aumentó un 7.3%. Además de la contribución positiva de los beneficios del primer trimestre, los efectos de tipo de cambio también fueron favorables. El CSM aumentó un 9.7%, reflejando principalmente el nuevo negocio generado por ambos grupos de negocio. Y, como saben, la contribución de nuevos negocios de P&C es estacionalmente alta debido al reconocimiento de las renovaciones de enero. El ajuste por riesgo aumentó un 5.2%. Esto también se debe al nuevo negocio y a algunos cambios en las premisas de Vida y Salud. En conjunto, la evolución de esta diapositiva muestra una continua creación de valor para nuestros accionistas. Y, con esto, cedo la palabra a Christian.

Sí. Gracias, Clemens, y buenos días a todos. Ahora estoy en la diapositiva 7. Nuestro resultado de P&C se basa en la sólida calidad de nuestra cartera diversificada. Y dado que contabilizamos la totalidad del presupuesto de grandes pérdidas para el trimestre, el resultado no se vio beneficiado por el entorno favorable de catástrofes del primer trimestre. Además, el ratio combinado del 83.6% incluye un incremento adicional en la resiliencia de las reservas.

Como es habitual, no proporcionamos cifras exactas sobre el cambio en la resiliencia sin el análisis completo de reservas, que solo está disponible al cierre del ejercicio. Pero lo que sí puedo decir es que el resultado subyacente de runoff fue claramente positivo y nuestra decisión de aplicar una mayor prudencia es la razón por la que el resultado de runoff reportado es negativo, con EUR 48 million menos. Por tanto, el ratio combinado subyacente es incluso mejor que el 83.6% reportado.

Como ya explicó Clemens, a pesar de las razones de la caída en los ingresos de reaseguro, nuestro objetivo de crecimiento de un dígito medio para el negocio tradicional sigue siendo alcanzable. Seguimos viendo oportunidades de crecimiento en el entorno de mercado actual, pero no buscaremos el crecimiento de los ingresos solo por el hecho de crecer. El impacto contable derivado de los cambios en las sliding scale y las comisiones de beneficios está afectando a las cifras de crecimiento reportadas. Pero, en conjunto, la probabilidad de terminar en la parte baja de nuestro rango objetivo es probablemente mayor que en la parte alta.

El resultado de inversión aumentó, impulsado principalmente por una mayor contribución de nuestra cartera de renta fija. El otro resultado no incluye partidas inusuales. El resultado de divisas fue bastante neutro.

El principal contribuyente al resultado de servicios de P&C es la liberación de CSM, que refleja las tendencias de renovación recientes. Nuestro enfoque prudente de constitución de reservas es la razón principal de la varianza negativa en la siniestralidad y también, como se ha explicado, del resultado de runoff negativo. La prudencia adicional para el negocio generado en los ejercicios de suscripción recientes se refleja en la varianza de la siniestralidad. La prudencia adicional para ejercicios de suscripción anteriores se manifiesta como un runoff negativo. El componente de pérdidas de nuevo negocio muy bajo confirma que las primas se mantuvieron adecuadas de forma generalizada, a pesar de las bajadas de tarifas que hemos visto en las renovaciones recientes.

El incremento del CSM en el primer trimestre se ha visto impulsado principalmente por nuestras exitosas renovaciones de enero, con una contribución diversificada de diferentes regiones y líneas de negocio. El CSM del nuevo negocio ascendió a EUR 1.1 billion. No debería sorprender que esta cifra haya disminuido en comparación con el año anterior, dado que tanto el sector de la reaseguradora como Hannover Re han reportado una reducción en las tasas de reaseguro para las renovaciones de enero. Además, nuestro volumen en reaseguro estructurado ha disminuido. Estos dos efectos representan aproximadamente EUR 250 million de la caída respecto al año anterior. El resto puede explicarse por efectos de tipo de cambio y de descuento. Dado que estos factores fueron anticipados en gran medida, el nivel de CSM al cierre del primer trimestre respalda plenamente nuestros objetivos para 2026.

En Life & Health Reinsurance, hemos registrado un sólido crecimiento de los ingresos de más del 15% ajustado por efectos de tipo de cambio. Los principales impulsores del crecimiento son acuerdos de mayor envergadura en U.S. Financial Solutions y la expansión del negocio en nuestra filial australiana. Gran parte de la contribución a los ingresos de U.S. Financial Solutions está vinculada a acuerdos a corto plazo. Es muy posible que la contribución de estos acuerdos a los ingresos vuelva a ser menor en el próximo año.

El resultado del servicio de reaseguro de EUR 254 million proporciona un punto de partida muy favorable para alcanzar nuestro objetivo anual de EUR 925 million. Este resultado no incluye partidas extraordinarias de gran magnitud. La variación de experiencia fue claramente positiva, mientras que los cambios en las hipótesis y el aumento prudente del ajuste de riesgo tuvieron un impacto negativo en nuestros resultados. El resultado de inversión refleja principalmente los buenos ingresos ordinarios de renta fija, pero también incluye un impacto negativo derivado de la valoración de una participación en capital. El resultado de tipo de cambio fue de minus EUR 25 million. Estos dos últimos efectos son la razón de un desempeño del EBIT ligeramente inferior en comparación con el resultado del servicio de reaseguro.

Observando ahora los componentes del resultado del servicio bajo IFRS 17, la liberación de CSM es el principal motor de beneficios y la liberación en el Q1 se sitúa ligeramente por encima de nuestro rango previsto. Hemos tenido bastante éxito en soluciones financieras en los últimos trimestres y algunos de los acuerdos presentan un patrón de liberación bastante rápido, con un impacto visible en el patrón de liberación global. La liberación del ajuste de riesgo se ajustó a las expectativas. Como se ha mencionado, la variación de experiencia es claramente positiva basándose en una contribución diversificada en todo nuestro negocio tradicional. Esto mitiga el impacto negativo del cambio en el componente de pérdidas de EUR 133 million. En conjunto, se trata de una experiencia diversificada en comparación con las expectativas iniciales, lo cual no es inusual para una cartera diversificada. Las principales razones del componente de pérdidas son los cambios en las hipótesis para negocios onerosos y un aumento prudente del ajuste de riesgo para el negocio de morbilidad. Gran parte de esto puede atribuirse al negocio de enfermedades críticas en China, aunque otras revisiones periódicas de hipótesis también contribuyeron a esta cifra global.

El desarrollo del CSM en el lado derecho muestra que la nueva generación de CSM, que incluye extensiones de contratos existentes y el [ininteligible], se sitúa notablemente por delante de la liberación regular, respaldando un crecimiento sostenible de los beneficios en nuestro grupo de negocio de Life and Health. La contribución a la nueva generación de CSM proviene de Financial Solutions y del negocio tradicional. Los cambios en las estimaciones no tuvieron un impacto material en el primer trimestre. Además, respaldado por efectos de tipo de cambio positivos, el CSM aumentó un 3%; el desarrollo de nuestras inversiones fue nuevamente satisfactorio.

Los ingresos ordinarios por inversiones reflejan la continua reinversión en un entorno de mayores rendimientos. Y como saben, hemos acelerado este proceso mediante la realización de pérdidas activas en 2025, y ahora nos estamos beneficiando de estas acciones. Las distribuciones de activos alternativos estuvieron por debajo de la media en el primer trimestre. Por el contrario, la valoración de los fondos de activos alternativos reconocidos a valor razonable a través de P&L tuvo un impacto positivo, por lo que la contribución total de los activos alternativos a P&L fue muy sólida. Las ganancias realizadas se deben principalmente a la venta de algunos activos inmobiliarios. En definitiva, el ROI del 3.6% marca un buen comienzo de año y se sitúa ligeramente por encima de nuestro objetivo del 3.5%.

Nuestra cartera de inversiones está bien posicionada para ofrecer un rendimiento resiliente en tiempos de volatilidad. Asimismo, con respecto al crédito privado, el riesgo es muy gestionable. Nuestra exposición en el segmento más estrecho, es decir, los fondos de crédito privado, es de alrededor del 1% de nuestros AUM y está altamente diversificada, incluyendo incluso exposición a deuda directa de infraestructura y CLOs con alta calificación; la exposición total a la deuda privada se sitúa en los pocos miles de millones de un solo dígito. Esto no es en absoluto una preocupación desde una perspectiva de riesgo. En la parte inferior de esta diapositiva, pueden ver que los movimientos de los tipos de interés provocaron un aumento de las pérdidas no realizadas en nuestra cartera de renta fija.

En la siguiente diapositiva, dado que ha concluido la revisión anual de reservas por parte de Willis Towers Watson, me complace presentarles su visión final sobre la adecuación de nuestras reservas al cierre de 2025. La cifra final es de EUR 3.2 billion y está en línea con nuestra indicación inicial proporcionada en marzo. En relación con el total de reservas sin descontar y el ajuste por riesgo incluido, la resiliencia total ha aumentado del 7.7% al 8.6%. En general, nos sentimos muy cómodos con la posición actual de reservas, y sigue habiendo flexibilidad en torno a este nivel. Por tanto, de cara al futuro, nuestro enfoque de reservas inalterado para el nuevo negocio y la cartera en vigor debería impulsar un mayor crecimiento de nuestra resiliencia de reservas en términos absolutos, reflejando el aumento del volumen de negocio.

Considerando el entorno de siniestralidad generalmente incierto, el reciente aumento del riesgo en torno a las tendencias de la inflación y el debilitamiento del entorno de mercado, preferimos mantener una postura cautelosa. Los acontecimientos de 2025 también son visibles en los triángulos de siniestralidad para 2025, que hemos publicado hoy en nuestro sitio web. El aumento de la prudencia es claramente visible, especialmente en las líneas de cola larga (long tail). Las tendencias subyacentes en la evolución de nuestros ratios de siniestralidad son en gran medida positivas, pero años de suscripción específicos en el segmento de responsabilidad también incluyen un aumento en nuestras reservas de mejor estimación.

Y ahora, para concluir mis observaciones, el primer trimestre de 2026 ha sido un buen comienzo de año. Hemos reportado beneficios sólidos y, al mismo tiempo, hemos vuelto a fortalecer nuestro balance general. En ese sentido, le cedo la palabra de nuevo a Clemens para que nos comente las perspectivas.

Gracias, Christian. Comencemos con una visión de las renovaciones de abril, que pueden encontrar en la diapositiva 17. Creo que es justo decir que las renovaciones se caracterizaron por un entorno de mercado bastante similar al de las renovaciones de enero. Las reaseguradoras cuentan con una buena capitalización y siguen viendo el mercado de reaseguros como un lugar atractivo para desplegar capital. Como resultado, la competencia ha provocado una presión continua en los precios en las renovaciones de abril. Sin embargo, la competencia sigue siendo racional. Las primas se están suavizando desde niveles atractivos y las tasas de reaseguro siguen siendo adecuadas al riesgo de forma generalizada.

En este entorno, nuestra sólida posición de mercado, incluyendo nuestro bajo ratio de siniestralidad, nos permitió actuar sobre oportunidades de crecimiento selectivas. El fuerte crecimiento general fue impulsado predominantemente por nuestro negocio digital y una expansión de nuestra presencia en India. Además, crecimos con éxito en las líneas de especialidad.

El cambio de precio ajustado al riesgo para nuestra cartera diversificada, como pueden ver aquí, fue de -3.6%. Las reducciones de primas fueron más pronunciadas en el negocio de catástrofes de propiedad sin siniestralidad. Otras áreas renovaron de forma más estable. En el ramo de responsabilidad civil en EE. UU. y en el negocio no proporcional afectado por siniestros en aviación, logramos conseguir incrementos de precios. En general, el crecimiento ponderado por volumen en las renovaciones de '26 es del 5.6%, por lo que está en línea con el objetivo de crecimiento para nuestro negocio tradicional.

Por tanto, basándonos en el desempeño del negocio en el primer trimestre y en el resultado de las renovaciones recientes, confirmamos el guidance para 2026 sin cambios. Tal como se ha explicado, el objetivo de crecimiento en P&C sigue siendo alcanzable. La sólida calidad de nuestra cartera de P&C, con un combined ratio del 83.6% en el primer trimestre, nos sitúa en una buena posición para cumplir el objetivo de combined ratio por debajo del 87% basándonos en una experiencia normal de grandes siniestros; además, deberíamos mantener la capacidad de dotar reservas de resiliencia en 2026.

Asimismo, en Life & Health, vamos por buen camino para alcanzar nuestro objetivo de resultado de servicios de reaseguro de alrededor de EUR 925 million. Se espera que la rentabilidad de la inversión alcance aproximadamente el 3.5%. Por tanto, en conjunto, confiamos en lograr un crecimiento de los beneficios en 2026 y en los años siguientes. Con esto concluyo mis observaciones, y estaremos encantados de responder a sus preguntas ahora. Gracias.