Hola a todos, gracias por su espera y bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Great-West. [Instrucciones del operador] Es ahora un placer ceder la palabra a Mr. Shubha Khan, Senior Vice President y Head of Investor Relations de Great-West. Bienvenido, señor.

Gracias, Jim. Hola a todos y gracias por unirse a esta llamada para analizar nuestros resultados financieros del primer trimestre. Antes de comenzar, tengan en cuenta que se ha publicado un enlace a nuestra transmisión en directo y los materiales de esta llamada en nuestro sitio web greatwestlifeco.com, bajo la pestaña de Investor Relations.

Pasando a la diapositiva 2, me gustaría llamar su atención sobre el aviso legal relativo al uso de declaraciones prospectivas, que forman parte de las intervenciones de hoy. Por favor, consulten el apéndice para obtener información sobre el uso de medidas financieras no IFRS y notas importantes sobre los ajustes, términos y definiciones utilizados en esta presentación.

Y pasando a la diapositiva 3, me gustaría presentar a los participantes de la llamada de hoy. Nos acompañan David Harney, nuestro Presidente y CEO; Jon Nielsen, nuestro Group CFO; Ed Murphy, Presidente y CEO de Empower; Fabrice Morin, Presidente y CEO de Canada; Lindsey Rix-Broom, CEO de Europe; Jeff Poulin, CEO de Capital and Risk Solutions; Linda Kerrigan, nuestra Appointed Actuary; y John Melvin, nuestro Chief Investment Officer.

Comenzaremos con las intervenciones preparadas, seguidas de una sesión de preguntas y respuestas. Dicho esto, le cedo la palabra a David.

Gracias, Shubha, y buenos días a todos. Por favor, pasen a la diapositiva 5. Hemos obtenido un sólido comienzo en 2026 con un crecimiento de beneficios de doble dígito para Great-West en cada uno de nuestros segmentos operativos. Estos resultados reflejan el progreso estructural que hemos logrado en los últimos años, incluyendo nuestra transición hacia una combinación de negocio con menor necesidad de capital, el apalancamiento operativo en nuestras plataformas y un despliegue de capital disciplinado.

Este trimestre, obtuvimos un crecimiento interanual del 20% en los beneficios base y un crecimiento del 23% en el EPS base, impulsados por el sólido desempeño del negocio subyacente y la ejecución continua de nuestra estrategia de retorno de capital. El primer trimestre marca otro hito importante para Great-West, ya que es la primera vez que alcanzamos todos los objetivos potenciales que nos fijamos en nuestro Investor Day el año pasado. Este es el resultado directo de nuestras estrategias enfocadas y una ejecución disciplinada, y confiamos en las perspectivas a medio plazo de nuestro negocio.

Nuestra sólida generación de caja y nuestro balance general continúan proporcionando una flexibilidad financiera significativa, con más de $2 billion en caja en la Holdco al cierre del trimestre, incluso tras casi $600 million en recompra de acciones durante el periodo. Por favor, pasen a la diapositiva 6. Como mencioné, obtuvimos un crecimiento del EPS base del 23% interanual, debido principalmente al fuerte crecimiento en nuestros negocios con eficiencia de capital. Cabe destacar que los beneficios base de Empower crecieron un 23% interanual en dólares, impulsados por el sólido crecimiento en jubilación y gestión de patrimonios, así como por el apalancamiento operativo.

Mientras que Capital and Risk Solutions registró un crecimiento del 41% con el impulso continuo en su negocio de soluciones de capital, lo que subraya nuestra posición como líderes en servicios de jubilación y gestión de patrimonios. Great-West experimentó un crecimiento interanual del 10% en los activos totales de clientes, alcanzando los $3.3 trillion, de los cuales más de $1.1 trillion representan activos bajo gestión o asesoramiento de mayor margen. La robusta generación de capital continuó reforzando nuestra sólida posición financiera este trimestre.

A pesar de las continuas recompras de acciones, cerramos con una base de capital sólida, incluyendo un ratio LICAT del 129%, una caja en la Holdco de más de $2 billion y un ratio de apalancamiento estable. Por favor, pasen a la diapositiva 7. En nuestro Investor Day del año pasado, reiteramos nuestros objetivos de crecimiento del EPS base y de payout de dividendos, introdujimos un nuevo objetivo de generación de capital base y elevamos nuestra ambición de ROE base. Nuestros resultados del primer trimestre estuvieron en línea con todos nuestros objetivos a medio plazo, con un ROE base que superó el 19% por primera vez este trimestre.

Nuestro éxito puede atribuirse a la fortaleza de nuestros negocios, líderes en el mercado, al continuo giro hacia un crecimiento de capital ligero (capital-light) y a una gestión disciplinada del capital. Estoy muy satisfecho con el progreso que hemos realizado como organización durante los últimos años para impulsar mayores rendimientos. Si bien las condiciones del mercado han sido favorables en los últimos trimestres, el progreso estructural que hemos logrado nos sitúa en el camino para alcanzar un ROE base superior al 19% de forma sostenible.

Por favor, diríjanse a la diapositiva 8. Cada uno de nuestros segmentos cumplió con sus ambiciones de crecimiento en el primer trimestre. Como mencioné, Empower incrementó sus beneficios base a un ritmo de doble dígito interanual, con márgenes operativos sólidos y flujos netos en Retirement, así como un impresionante crecimiento del 65% en el negocio de Wealth. Canadá experimentó crecimiento en todas sus líneas de negocio, con un crecimiento de doble dígito tanto en activos de retirement como de wealth.

En Europa, el crecimiento de los beneficios de Retirement, Wealth y seguros se vio impulsado por los sólidos flujos de activos de los clientes, así como por las fuertes ventas de rentas vitalicias minoristas. En Capital and Risk Solutions, sigue habiendo una demanda sólida en diversas geografías y líneas de productos para soluciones de capital, lo que, sumado a la sólida experiencia en seguros, impulsó un crecimiento de los beneficios base del 41% interanual. En general, estoy muy satisfecho con el sólido comienzo de 2026. El crecimiento de doble dígito en los cuatro segmentos de negocio refuerza la confianza para el resto de 2026.

Antes de que Jon detalle nuestro primer desempeño, le cederé la palabra a Ed para que hable más sobre los resultados de Empower y el trabajo realizado por sus equipos este trimestre para fortalecer significativamente el perfil de crecimiento a largo plazo del negocio de Empower.

Excelente. Gracias, David, y buenos días a todos. Por favor, diríjanse a la diapositiva 10. Empower obtuvo otro trimestre sólido con un crecimiento de beneficios base de doble dígito, lo que refleja el impulso continuo en nuestras líneas de negocio de Retirement y Wealth. Esto elevó el ROE base de Empower al 20.8%, un contribuyente clave para alcanzar el objetivo de ROE del 19% de Great-West. En nuestro negocio de workplace, la fortaleza de los mercados de renta variable impulsó un crecimiento interanual de doble dígito en los activos de los clientes. Los flujos netos de los planes superaron las salidas netas de los participantes en el trimestre y seguimos esperando flujos netos de planes positivos para todo el año 2026. Los márgenes operativos también mejoraron en más de 300 puntos básicos respecto al año anterior, ayudados por una mejor experiencia crediticia y subrayando el sólido apalancamiento operativo del negocio.

Empower Wealth continúa registrando un crecimiento excepcional, con los beneficios base aumentando un 65% interanual. Los márgenes operativos se mantuvieron estables en el 39% a pesar del incremento en la inversión de marca en el Q1, demostrando una vez más la escalabilidad de nuestra plataforma de gestión de patrimonios. Con un impulso significativo en nuestros negocios subyacentes, tenemos una confianza creciente en que Empower puede capitalizar la creciente demanda de soluciones de jubilación y gestión de patrimonios en los Estados Unidos. Nos han alentado los recientes avances normativos para ampliar el acceso al ahorro para la jubilación y apoyar la seguridad financiera a largo plazo, incluyendo la nueva guidance de safe harbor del Departamento de Trabajo, la orden ejecutiva de la administración del 30 de abril y el creciente impulso en torno a soluciones como las cuentas Trump. En conjunto, estos esfuerzos resaltan la importancia de la colaboración público-privada y de ayudar a que más personas ganen confianza en su futuro financiero.

Pasando a la Diapositiva 11. Empower ha construido una base muy sólida como el segundo mayor proveedor de planes de jubilación, con $2 trillion en activos de clientes, y como gestor de patrimonios líder. Todavía nos encontramos en las etapas iniciales de profundizar la relación con nuestros 20 millones de clientes. Un tema clave en Empower es construir clientes de por vida. Eso significa estar presentes para nuestros clientes a lo largo de todo su recorrido financiero. Anteriormente hemos destacado el valor que aportamos durante los rollovers de clientes, y este sigue siendo un importante motor de crecimiento para el negocio. Esperamos que casi $1 trillion salgan de la plataforma durante los próximos 5 años. Una parte significativa de ese capital en movimiento será elegible para rollover, y somos el destino número 1 para esos activos.

Al mirar hacia adelante, la oportunidad de crear valor para nuestros clientes es mucho más amplia. Los clientes mantienen aproximadamente 3 veces más activos fuera de la plataforma que dentro de ella. Nos enfocamos cada vez más en generar confianza con nuestros clientes para obtener también la gestión de esos activos. Workplace, rollover y crossover representan canales altamente complementarios que se refuerzan mutuamente. Por ejemplo, al fortalecer el compromiso mientras los clientes aún están en el plan y antes de que ocurran eventos vitales, podemos aumentar la probabilidad de que permanezcan con Empower cuando trasladen sus activos a una IRA o busquen soluciones financieras adicionales. Mientras tanto, los clientes que interactúan de forma más activa con nuestra plataforma de workplace tienen más probabilidades de consolidar sus otros activos con nosotros.

Por favor, diríjanse a la Diapositiva 12. Nuestra estrategia es sencilla: captar a los clientes de forma más temprana y proactiva, facilitar la relación comercial con nosotros y, posteriormente, ganarnos su confianza y el derecho a atenderlos a lo largo de todo su recorrido financiero. Para avanzar en nuestra estrategia, nos hemos embarcado en el proceso de realinear la organización para fortalecer nuestra oferta a los clientes, asegurando al mismo tiempo la durabilidad del perfil de crecimiento de Empower. En los últimos meses, establecimos una mayor alineación organizacional entre nuestros negocios de Retirement y Wealth, y comenzamos a reasignar equipos para fomentar conversaciones más tempranas con los clientes e impulsar relaciones más profundas que permitan mejores resultados. Estos esfuerzos nos posicionan para servir mejor a nuestros clientes a largo plazo.

De cara al futuro, estamos enfocados en ejecutar diversos motores para impulsar un crecimiento continuo. En primer lugar, hemos ampliado nuestra oferta de productos hacia nuevas áreas, como los servicios de planes de acciones y el ahorro para la salud dirigido por el consumidor, haciendo que Empower sea aún más relevante para un conjunto más amplio de clientes y necesidades. En segundo lugar, estamos expandiendo el acceso a soluciones financieras mediante la inversión continua en herramientas digitales e IA para permitir una mayor personalización y una experiencia de cliente fluida de principio a fin. También estamos construyendo alianzas más profundas con los patrocinadores de planes y sus asesores para fomentar la recomendación, aumentar el compromiso y hacer más por los participantes para generar una mayor confianza. Tenemos plena confianza en las perspectivas del negocio y en nuestra capacidad para seguir cumpliendo con nuestra agenda de crecimiento en los próximos años. Ahora le cedo la palabra a Jon para que detalle los resultados financieros generales del trimestre.

Gracias, Ed, y buenos días. Por favor, pasen a la Diapositiva 14. Great-West obtuvo un crecimiento de doble dígito en sus base earnings en todos los segmentos durante el primer trimestre, demostrando una ejecución continua frente a nuestras prioridades estratégicas. Los resultados del primer trimestre fueron impulsados por el sólido desempeño de nuestros negocios de Retirement y Wealth, el impulso continuo en el volumen de nuevos negocios y una experiencia de seguros favorable en CRS, así como una mejora en la experiencia crediticia en nuestra cartera de inversión. Estos resultados se lograron a pesar de la elevada volatilidad del mercado, lo que subraya la fortaleza de nuestra combinación de negocios diversificada y cada vez más ligera en capital (capital-light), así como los beneficios de un despliegue de capital disciplinado. Nuestra posición de capital sigue siendo sólida, con un apalancamiento estable y una liquidez amplia para respaldar tanto el crecimiento orgánico como el despliegue de capital. Durante el trimestre, recompramos aproximadamente $567 million de acciones ordinarias, lo que contribuyó al crecimiento del 23% en el base EPS interanual. Great-West también obtuvo un base ROE del 19.1%, un incremento de 190 puntos respecto al año anterior. Como destacó David, alcanzamos nuestro objetivo a medio plazo de más del 19% por primera vez. Los resultados de este trimestre reflejan beneficios de alta calidad con una estrecha alineación entre los net earnings y los base earnings.

Pasando a la Diapositiva 15. Nos complace que las pérdidas crediticias totales del primer trimestre hayan disminuido interanualmente y se situaran por debajo de nuestro rango previsto de 4 a 6 puntos básicos sobre una base anualizada. Como recordatorio, la experiencia crediticia total es el agregado de la experiencia crediticia que se muestra en nuestra información sobre los impulsores de beneficios (drivers of earnings), así como en nuestros estados de P&L de Retirement y Wealth, todos los cuales se incluyen en el paquete de información complementaria. Seguimos esperando que, en condiciones normales, la experiencia crediticia se sitúe en el extremo inferior del rango. Pasando ahora a nuestros resultados por segmento, comenzando con la Diapositiva 16. Los base earnings en nuestras operaciones canadienses aumentaron un 11% interanual, con un crecimiento robusto en todas las líneas de negocio. Los resultados de Retirement y Wealth fueron impulsados por mayores ingresos por comisiones, así como por la mejora en los flujos de jubilación. Los beneficios de Group Benefits fueron impulsados por un sólido apalancamiento operativo y se vieron afectados por modestas ganancias en la experiencia de seguros. Finalmente, los resultados de seguros y anualidades se vieron respaldados por mayores ventas que hace un año, una experiencia de mortalidad favorable y mejores resultados de inversión neta.

Pasando a la Diapositiva 17. En Europa, los base earnings aumentaron un 10% interanual en moneda constante, impulsados principalmente por el alza de los mercados globales de renta variable, las ganancias por negociación y el fuerte crecimiento de la cartera de Group Benefits en vigor. Las ventas de bulk annuity, que tienden a ser irregulares, no contribuyeron significativamente al crecimiento de los base earnings este trimestre. Sin embargo, la cartera (pipeline) para el segundo trimestre es muy sólida y esperamos que esto se traduzca en mayores beneficios de seguros en los próximos trimestres, aumentando el sólido impulso subyacente en todas las demás líneas de negocio. Pasando ahora a la Diapositiva 18. Capital and Risk Solutions obtuvo otro trimestre sólido, con los base earnings subiendo un 43% en términos de moneda constante. Seguimos viendo fortaleza en la demanda de nuestro negocio de soluciones de capital a nivel mundial. La cartera para estas soluciones sigue siendo robusta y esperamos que el volumen de nuevos negocios se mantenga fuerte durante el resto de 2026. Los sólidos resultados de CRS este trimestre también fueron impulsados por una experiencia de mortalidad favorable en EE. UU. En general, es probable que este negocio supere nuestro objetivo de base earnings a medio plazo en 2026.

Pasando ahora a la Diapositiva 19. Como hemos destacado anteriormente, la generación de capital orgánico sigue siendo una fortaleza clave de nuestros negocios. En el primer trimestre, la generación de capital base superó el 80% de los base earnings, mientras que el free cash flow fue del 85% de los base earnings. Esperamos que ambas medidas sigan siendo sólidas con el tiempo, ya que la contribución relativa de beneficios de nuestros negocios capital-light crece, mientras que las atractivas oportunidades de crecimiento orgánico en nuestros negocios con mayor requerimiento de capital pueden afectar la generación de capital en cualquier trimestre dado; esperamos que Great-West siga siendo altamente generador de caja. Pasando a la Diapositiva 20. La sólida generación de free cash flow de Great-West continúa respaldando las recompras de acciones en curso y proporciona capacidad para un mayor despliegue de capital a lo largo del año. Durante el primer trimestre, recompramos $567 million de acciones ordinarias. Esperamos que la devolución de capital a los accionistas esté, al menos, en línea con 2025, especialmente si no se materializan oportunidades estratégicas de M&A convincentes en el corto plazo.

Pasando a la Diapositiva 21. Nuestro ratio LICAT se situó en 129%, frente al 128% al cierre del cuarto trimestre, impulsado por una sólida generación de capital y una estacionalidad favorable en nuestro negocio de Reinsurance. De cara al futuro, esperamos mantener el ratio LICAT por encima del 125% y, en condiciones operativas normales, incluso con un elevado volumen de nuevos negocios en Reinsurance. La robusta posición de capital, combinada con el ratio de apalancamiento que se mantuvo estable en el 28% y un saldo de caja en la Holdco de $2.1 billion, proporciona una base para el crecimiento continuo y el despliegue de capital. En general, hemos tenido un gran comienzo de 2026 y estamos muy entusiasmados con el continuo y sólido desempeño de todos nuestros indicadores financieros. Con esto, le cedo la palabra de nuevo a David para sus comentarios finales.

Gracias, Jon. Por favor, pasen a la diapositiva 23. El impulso que generamos en 2025 se ha mantenido en 2026, y nuestro desempeño en el primer trimestre refleja la solidez y la resiliencia de la cartera que hemos construido. Este trimestre hemos alcanzado por primera vez nuestro objetivo de ROE base del 19%. Y basándome en el progreso estructural que hemos logrado en toda la compañía, confío en nuestra capacidad para mantener rendimientos sólidos en condiciones normales de mercado.

De cara al futuro, seguimos estando bien posicionados para cumplir todos nuestros objetivos a medio plazo. Empower sigue en camino para volver a ofrecer un crecimiento de beneficios base de doble dígito este año, a medida que continúa expandiendo su posición de liderazgo en U.S. Retirement and Wealth. CRS continúa superando sus ambiciones de crecimiento, y se espera que la fuerte demanda de sus soluciones de capital persista durante 2026.

A nivel de cartera, nuestra continua transición hacia negocios de capital ligero (capital-light) respalda nuestra previsión de generar el 70% o más de los beneficios base a través de estos negocios a medio plazo. Esto, combinado con una sólida generación orgánica de capital, nos proporciona una flexibilidad significativa para invertir en el negocio, perseguir oportunidades estratégicas y continuar con la retribución al accionista.

Hemos construido una organización bien diversificada y eficiente en el uso del capital, con plataformas de crecimiento sólidas, una gestión de capital disciplinada y equipos experimentados en todas nuestras líneas de negocio. Confío en nuestra capacidad para seguir ejecutando nuestra estrategia y creando valor a largo plazo a medida que avanzamos en 2026 y en los años siguientes. Gracias. Dicho esto, le cedo la palabra a Shubha para comenzar la sesión de preguntas y respuestas de la llamada.

Gracias, David. [Instrucciones del operador] Jim, ya estamos listos para recibir preguntas.

[Instrucciones del operador] Escucharemos primero a Doug Young de Desjardins.

Una pregunta sobre CRS, supongo que para Jeff, ¿podrías recordarnos qué está impulsando la mejora en las perspectivas para el negocio de Capital Solutions? Y en la misma línea, ¿podrías recordarnos qué porcentaje de los beneficios de CRS provienen de Capital Solutions? Creo que hace poco era el 50%. Asumiría que ahora la tendencia se inclina más hacia ese segmento. Así que... y tengo una pregunta de seguimiento.

Gracias, Doug. Para responder primero a tu última pregunta, el porcentaje se ha acercado al 60% para Capital Solution y al 40% para Risk Solution. Es la propia naturaleza del negocio de Reaseguros; a veces hay más demanda de unos productos que de otros. Y hemos visto mucha demanda de productos en la parte de capital solutions.

Y proviene de diferentes productos en distintas jurisdicciones. Estamos viendo una fuerte demanda en Asia en este momento debido a que tienen nuevas regulaciones que están exigiendo más capital a las compañías. Lo vemos en Europa, donde creo que las empresas están algo tensionadas, y también lo vemos en algunos segmentos del mercado de EE. UU. Así que es una demanda generalizada, lo cual es una tormenta perfecta desde nuestra perspectiva: todo el mundo busca el tipo de productos que ofrecemos.

Y 2025 fue un año absolutamente fantástico desde la perspectiva de nuevo negocio para nosotros, y el 26 está comenzando de la misma manera. Por tanto, las perspectivas son muy buenas en cuanto a la captación de nuevo negocio.

Sí. Y ya hemos hablado de esto anteriormente. Quizás sea solo que... cuando veo algo creciendo tan, tan rápido en el mundo de los seguros, me pongo un poco nervioso. Ya hemos hablado de los controles de riesgo que tienen internamente, pero ¿cuál sería la respuesta sencilla para alguien que vea esto y diga: 'vaya, esto está creciendo muy, muy rápido, y es un negocio bastante complejo'? ¿Cómo están gestionando este riesgo para que no haya sorpresas?

Sí. Contamos con controles bastante sólidos. Existen múltiples niveles de gestión de riesgos dentro de nuestra operativa, y creo que eso es lo que nos ha hecho muy exitosos a lo largo de los años. En cada nivel de una transacción, realizamos una revisión y decidimos si proceder o no; no más del 10% de las transacciones que analizamos llegan a cerrarse. Por tanto, tenemos un proceso muy, muy riguroso para evaluarlo. Intentamos ser flexibles con los clientes, pero al mismo tiempo somos muy disciplinados para que la relación riesgo-recompensa tenga sentido, de ahí los excelentes rendimientos que estamos viendo. Creo que esto ocurre por etapas, así es este negocio. Ya lo hemos visto antes. En el pasado, suscribimos una gran cartera de negocio de longevidad de forma relativamente rápida y todavía nos estamos beneficiando de ello. Creo que es la naturaleza del negocio de la Reaseguro. A veces, la demanda de un producto determinado es muy, muy fuerte, y otras veces no lo es. Por eso hay que ser paciente y disciplinado.

De acuerdo. Y luego, Jon, ¿podrías definir —creo que lo hiciste el trimestre pasado—, pero ¿podrías definir qué consideras que es el exceso de capital de Great-West Life o cómo lo calculas?

Y ¿cuánto de eso está en la Holdco? Porque sé que tienen una cantidad allí, pero creo que quieren mantener algo de liquidez. ¿Cuánto corresponde a la Opco y cuánto a la filial de EE. UU.?

Y específicamente en la Opco canadiense, cuando piensa en las restricciones vinculantes, ¿cuál es esa restricción vinculante allí?

Sí. Gracias, Doug. Permíteme explicarte los diferentes componentes. Primero, como bien señalas, tenemos unos $2 billion —$2.1 billion de efectivo en la holding. Normalmente nos gusta mantener unos cientos de millones de liquidez allí a lo largo del ciclo, pero la mayor parte de ese efectivo estaría listo para ser desplegado. No teníamos exceso de capital regulatorio en las entidades reguladas. A eso lo llamo unos $2 billion. Así que estamos en $4 billion.

En cuanto al mínimo, diría que habría que considerarlo como un 120%, aunque normalmente nos gusta operar por encima de ese nivel en la mayoría de las transacciones, pero podríamos bajar hasta el 120% para la oportunidad adecuada. Por otro lado, creo que deberíamos señalar que, en este momento, estamos operando por debajo de un nivel de apalancamiento normalizado del 30%. Eso supone otros, digamos, $1.5 billion, por lo que habría una capacidad de alrededor de $5 billion.

Y como sabes, Doug, para situaciones especiales de M&A, en el pasado hemos logrado aumentar nuestro ratio de apalancamiento dado el excepcional flujo de caja y la generación de capital que tenemos, y hemos utilizado esa generación de flujo de caja, no solo del negocio adquirido, sino de nuestras operaciones continuas, para reducir rápidamente el apalancamiento; podríamos ver eso como otra palanca que activar y eso supondría, digamos, unos $3.5 billion de capacidad. Así que disponemos de mucha capacidad.

Pero no me fijaría solo en el balance general. Miraría también lo fuerte que es nuestra generación de capital. Sigue estando por encima del 80%. Todos nuestros segmentos están generando flujo de caja libre. Nuestro flujo de caja libre fue superior al 85% este año. Estamos cumpliendo y superando ese objetivo a medio plazo. Es efectivo fungible. Se puede ver cómo entra en la liquidez de la holding. Por tanto, estamos en una posición realmente sólida.

Nuestra siguiente pregunta será de Tom MacKinnon, de BMO Capital Markets.

Sí. Cuando analizamos el CRS y vemos que las ganancias por experiencia de seguros se mantienen alineadas o que no han... es como si se hubieran mantenido cerca de 0, y luego vemos $47 million en el trimestre. ¿Han hecho algo diferente con respecto a sus términos y condiciones en lo que respecta a lo que están reasegurando para, supongo, aumentar la volatilidad o lo que podrían obtener de las ganancias por mortalidad, las ganancias por mortalidad en EE. UU.? En otras palabras, cuando se ve una ganancia por mortalidad en EE. UU. de $47 million, es algo desproporcionado, ¿podríamos tener una pérdida por mortalidad en EE. UU. de $47 million? ¿O hay algo que se pueda interpretar aquí de que hayan cambiado algo para aumentar la volatilidad asociada a esa línea?

Gracias, Tom. No... quiero decir, su pregunta es pertinente, pero anunciamos el año pasado que ya no estamos en el negocio de la mortalidad. Por lo tanto, realmente no hemos cambiado los contratos. En este punto, es un bloque en proceso de liquidación (runoff). Así que creo que nos sentimos muy seguros de nuestras hipótesis y estas deberían mantenerse cerca de cero.

Dicho esto, creo que tuvimos un trimestre excepcional desde la perspectiva de la mortalidad. Ha sido muy bueno. Vimos a otro reasegurador —un reasegurador sólido en EE. UU.— anunciando resultados similares ayer. Así que supongo que la mortalidad fue buena en EE. UU. en general durante el trimestre, y tratar de explicar la volatilidad en la mortalidad es algo difícil de hacer. Sucederá. Y... pero debería asumir que creo que nuestras hipótesis son legítimas. Creo que... nos sentimos bastante seguros de que lo son. En los últimos dos años, estamos operando a cerca del 100% de lo esperado. Así que nos sentimos bastante seguros al respecto. Por tanto, es una volatilidad grande, pero está dentro del rango que estimamos que podría ser. Así que no hay una variación real ahí.

Y de los $47 million, creo que solo $35 million están asociados a la mortalidad. Hubo otros $12 million que se deben a nuestro bloque de longevidad que incorporamos y que ha estado en libros durante un tiempo, pero que hemos contabilizado según lo esperado. Así que habíamos transaccionado con la compañía y ellos nos pagaron los flujos de caja esperados durante un tiempo. Y luego, una vez que ajustamos (trued up) a los flujos de caja reales, obtuvimos el beneficio de ello. Esto demuestra que tuvimos una fijación de precios sólida en esa transacción. Y fue lo suficientemente significativo como para marcar una diferencia de $12 million este trimestre. Pero quiero decir que es inusual, por lo que no esperamos que vuelva a suceder.

De acuerdo. Y luego, con respecto a Empower Wealth, Jon, en la conferencia de resultados del cuarto trimestre, habías destacado que el margen del cuarto trimestre para U.S. Wealth, del 39.4%, fue superior a lo normal debido a la estacionalidad de los gastos de marketing. Y dijiste que un margen operativo del 35% refleja mejor la expectativa de margen a corto plazo para U.S. Wealth.

¿Por qué no fue del 35%, como habían indicado en su última conferencia de resultados? ¿Por qué subió al 39%? ¿Hubo algún problema de temporalidad en los gastos de marketing?

Creo que le cederé la palabra a Ed, pero me parece que el marketing del primer trimestre fue algo inferior a lo previsto y esperamos que parte de ello se refleje en el cuarto trimestre. No es algo significativo. Pero quizás, Ed, ¿quieras dar más detalles?

No, creo que es correcto. Se trata más bien de un gasto diferido. Estamos emprendiendo una nueva campaña y la hemos retrasado un poco. Quiero decir que, en cuanto a las expectativas para todo el año, estarán más cerca de donde estamos hoy, ciertamente por encima del año pasado. Pero es más una cuestión de temporalidad, Tom.

[Instrucciones del operador] Pasamos con Gabriel Dechaine, de National Bank.

Tengo un par de preguntas, o más bien líneas de preguntas. Primero, sobre el negocio de rentas vitalicias (bulk annuities) en el segmento de Europa; parece que también son optimistas respecto a las perspectivas de ventas para el Q2. Me pregunto cómo factorizan o qué comentarios tienen sobre ese entorno competitivo en el que se ha escrito mucho sobre la entrada de los fondos de private equity en ese negocio, y uno pensaría que eso podría lastrar sus perspectivas, pero no parece ser el caso.

Y siguiendo con ese tema, para tener una idea de la importancia que tiene en esa parte de seguros y rentas vitalicias, ¿qué proporción corresponde a rentas vitalicias grupales frente a las de pago?

Gracias, Gabriel, por la pregunta. Y como bien dices, ha habido un aumento de la competencia en el mercado durante los últimos 12 meses. Sin embargo, todavía solo hay 11 actores en el mercado y existe una demanda significativa de rentas vitalicias grupales, tanto ahora como de cara al futuro y a las perspectivas. Por tanto, estamos bastante satisfechos con nuestra posición actual.

La cartera de proyectos, como mencionas, para el Q2 se ve muy sólida y, de hecho, para el resto del año. Así que somos optimistas respecto a nuestras perspectivas. Creo que mantenemos la disciplina en nuestra política de precios, como hemos dicho anteriormente, y aspiramos a seguir obteniendo buenos rendimientos en esta área de cara al futuro.

En cuanto a las rentas vitalicias individuales y las grupales, hemos mantenido un sólido desempeño en las individuales, especialmente en el mercado del Reino Unido. Esas perspectivas también siguen siendo sólidas y positivas. Por tanto, esperamos un desempeño equilibrado tanto en las rentas vitalicias grupales como en las individuales en el futuro.

Solo añadiría un comentario: en la página 34 del SIP, podrán ver el desglose de las dos categorías, individual y grupal. Lo hemos hecho para poder monitorizar la irregularidad de los flujos.

De acuerdo. Perfecto. Estaba mirando la presentación, pero... sí. Pasando a Empower, Ed, hablabas de los cambios regulatorios, las cuentas Trump IRA y todo eso. Y quiero decir, no sé cómo... ¿podrías dimensionar esa oportunidad, si es posible? Pero, por otro lado, me pregunto, ya que este es otro tema que ha surgido, sobre la idoneidad de algunas clases de inversión para inversores minoristas, como el private equity y el private credit, lo que sea. ¿Qué tipo de salvaguardas tienen implementadas o qué responsabilidad asumen respecto a lo que ofrecen a los clientes, de modo que si llegara a surgir algún tipo de problema con la idoneidad, esto no les afectara a ustedes?

Respecto a su primera pregunta, lo vemos como una oportunidad tremenda. Se mencionan diferentes cifras, pero entre 40 millones y 50 millones de estadounidenses no tienen acceso al ahorro en el lugar de trabajo. Así que, claramente, bajo la administración Trump, ha habido este enfoque bipartidista, tanto en el Congreso como desde un punto de vista regulatorio, para intentar impulsar el acceso y mejorar la cobertura. Estamos situados justo en el centro de todo eso. Por lo tanto, somos muy activos en la defensa de esas políticas.

Es difícil dimensionarlo porque, al menos inicialmente, se tratará de cuentas más pequeñas. Pero si pensamos en la aportación de la empresa y en el efecto del interés compuesto, crecerá con el tiempo. Así que soy bastante optimista sobre nuestra posición en términos de cobertura y expansión; creo que es muy constructivo. Y, como dije, formamos parte integral de ello.

La segunda pregunta que planteó creo que es muy importante. Quiero dejar claro que el papel que desempeñamos no es de fiduciario en lo que respecta a las relaciones que mantenemos con los gestores de activos alternativos que están en nuestra plataforma. No actuamos en calidad de fiduciario; esencialmente, estamos dando acceso a estas inversiones. Pero, en última instancia, la decisión de si se incluye cualquier inversión, ya sea renta variable pública, un fondo mutuo bajo la 40-Act o una clase de activo alternativo, esa decisión la toma finalmente el patrocinador del plan y su asesor.

Y lo otro que añadiría es que no estamos promoviendo —en este momento, no estamos respaldando inversiones alternativas independientes dentro de los planes de contribución definida en Empower. Todas están estructuradas como un vehículo de múltiples clases de activos a través de un collective investment trust, y cuentan con el respaldo de nuestro programa de cuentas gestionadas por asesores, donde hay un asesor financiero vinculado a cada una de estas ofertas. El límite típico de lo que podría asignarse a ese collective investment trust es de aproximadamente un 15% a 20% de los activos. Por tanto, hay suficiente liquidez, tanto dentro del propio producto como fuera, donde la gente invertiría en renta variable y deuda pública.

Y añadiría que actualmente tenemos unos 1,000 planes en alguna fase de implementación, ya sea que hayan implementado un vehículo o estén en proceso de hacerlo. Por tanto, todavía se encuentra en una etapa incipiente. Pero, obviamente, creo que la directiva de la administración Trump dio cierta tranquilidad a algunos patrocinadores, en el sentido de que, si cumplen con los estándares de ERISA y adoptan un enfoque reflexivo y práctico, pueden avanzar con confianza. Eso es lo que estamos observando.

Y en cuanto al negocio de Individual Wealth, ¿no actúan como fiduciarios allí? ¿Existe una discusión similar o es diferente?

Sí, en el negocio de Individual Wealth, esos inversores tienen que ser inversores acreditados. Y sí, tienen que cumplir con los estándares de inversor acreditado. Al hacerlo, actuamos en calidad de asesores. Ofrecemos productos a través de una relación que mantenemos con un tercero. Yo diría que eso también se encuentra en una etapa muy incipiente.

La razón es que la mayor parte de nuestra base de clientes tiende a situarse en la categoría de mass affluent. Por ello, muchos de ellos no cumplen necesariamente con el estándar de inversor acreditado. Así que, en esta etapa, no hemos visto una adopción significativa de activos alternativos dentro de nuestro negocio de gestión de patrimonios. Estoy seguro de que esto cambiará con el tiempo, a medida que la gente busque diversificar, pero por el momento no es el caso.

Nuestra siguiente pregunta será de Darko Mihelic, de RBC Capital Markets.

Simplemente quería retomar la situación de los flujos de Empower porque, al considerarlo, de alguna manera altera mi modelo. Es decir, tuvieron flujos positivos, lo cual es excelente. Pero la forma en que lo describieron anteriormente era que la naturaleza general del negocio es la que normalmente tendría salidas de fondos. Creo que la cifra que utilizaron anteriormente era de aproximadamente un 2% y que parte de sus esfuerzos y trabajo podrían reducir esa cifra, pero, en general, terminan en un punto donde las expectativas a largo plazo son de salidas de fondos de alrededor del 1%.

Soy consciente de que están trabajando mucho en ello. ¿Ha cambiado algo y cómo debería interpretar los flujos y cómo debería integrarlos en el modelo?

Sí. Creo que... permítame empezar con... creo que a lo que se refiere son los flujos en nuestro negocio de workplace, específicamente los flujos de participantes. Obviamente, vimos flujos netos de planes durante el trimestre, y esperamos flujos netos de planes para todo el año similares a los que experimentamos el año pasado. Con respecto a los flujos de participantes, existe mucha estacionalidad en el primer trimestre porque es cuando se ven aportaciones muy elevadas en los planes de contribución definida. Se ven aportaciones por participación en beneficios y similares. Por tanto, no es inusual ver un resultado más favorable en el primer trimestre.

Dicho esto, creo que al mirar hacia el Q2 y más allá, verán salidas de participantes más normalizadas, en línea con el guidance que les hemos dado anteriormente. De hecho, si observa lo que han hecho los mercados de renta variable, particularmente en los últimos 30 o 40 días, los saldos son más altos. Por tanto, los desembolsos probablemente serán mayores, ¿verdad?, debido a la revalorización del mercado, tendrá saldos más altos en esas cuentas. Así que, subyacente a todo esto, está la dinámica demográfica que se está produciendo en los EE. UU., donde se observan salidas netas por parte de los participantes en prácticamente todos los proveedores del mercado.

Obviamente, hemos construido lo que creemos que es una propuesta bastante atractiva en el segmento mid-cap en la parte de wealth. Por tanto, nuestro objetivo es captar parte de ese movimiento de capital, sin duda. Pero la forma en que debe interpretar esto es que habrá una salida constante de participantes de aproximadamente un 1% o algo similar. Y creo que verá cómo esto se refleja en el Q2 y en los trimestres siguientes.

Y, por último, solo diría que seguimos haciendo crecer el negocio. Estamos sumando miles de millones de dólares a la plataforma a través de nuestros esfuerzos de ventas institucionales. Nuestro año 2026 será muy similar a lo que logramos en 2025 en esa parte institucional. Y si a eso le sumamos la revalorización del mercado, ya han visto lo que ha ocurrido con nuestro AUA. De hecho, desde 2021, nuestros activos bajo administración en nuestro negocio de workplace han crecido a una tasa de crecimiento anual compuesto del 11.5%. Creo que podría ser la más alta del sector.

Esa es una excelente respuesta. Y es... quiero decir, creo que este trimestre el crecimiento de AUM ha sido del 13% interanual, pero el crecimiento de los ingresos se ha quedado rezagado. ¿Podría comentar algo al respecto?

Quizá empiece yo y luego se lo devuelva a Ed. Habla Jon. Durante el trimestre, realizamos un refinamiento en algunos datos que afectó a la clasificación de ciertas comisiones transaccionales, lo cual implementamos en el tercer trimestre. Lo que esto supuso fue, básicamente, una reasignación entre las comisiones basadas en activos y las comisiones no basadas en activos.

No afectó al total de comisiones ni a nuestros resultados financieros. Pero sí redujo las comisiones basadas en activos e incrementó las comisiones no basadas en activos. Fueron unos $14 million durante el trimestre. Esto tuvo un impacto de aproximadamente el 5% en la tasa de crecimiento debido a que no ajustamos los periodos anteriores. Si lo hubiéramos aplicado, Darko, habría sido una cantidad similar en los trimestres más recientes. Le devuelvo la palabra a Ed para que aporte el contexto de negocio sobre las comisiones.

Sí. Gracias, Jon. La otra dinámica, y ya hemos hablado de esto en conferencias anteriores, es lo que yo llamaría la dinámica del mix y cómo se está desarrollando el negocio. Si tenemos una cantidad desproporcionada de grandes clientes corporativos o mega corporativos, estos tienden a tener una tarifa fija. No utilizan una estructura de precios basada en activos en esos planes. Y eso es lo que hemos visto más recientemente: cuando ganamos estos grandes mandatos, la tarificación es una tarifa fija, frente al segmento de mercado inferior, digamos, planes de menos de $50 million en activos o $75 million en activos, que tienden a tener comisiones basadas en activos en cuanto a la forma en que percibimos el pago por los servicios.

Diría que en el segmento de los $75 million o inferiores somos los líderes del mercado y estamos creciendo a un ritmo del 20% o 25% anual en ese espacio. Por tanto, estamos ganando cuota de mercado a la competencia. Sin embargo, esto queda un poco eclipsado debido al problema del mix, como ya he mencionado, cuando ganamos estos grandes mandatos corporativos y gubernamentales, los cuales estamos consiguiendo.

Entiendo. De acuerdo. Pero su punto fuerte sigue siendo, de hecho, los mandatos más pequeños. Por tanto, ¿debería considerarlo como un crecimiento más o menos alineado con el AUM, con algún trimestre o dos ocasionales en los que consiguen un mandato masivo? ¿Es así como debería interpretarlo?

Bueno, supongo que la única salvedad que mencionaría es que competimos en todos los mercados: el gubernamental, el de grandes corporaciones, el de megacorporaciones, el pequeño y el de los sindicatos Taft-Hartley. Así que habrá cierto desequilibrio, porque si ganan un mandato de $15 billion, $16 billion o $17 billion, eso va a sesgar los resultados, y se trata de un acuerdo de comisión fija. Eso va a sesgar el mix, por así decirlo, ¿verdad?

Por lo tanto, aumenta su AUA, pero no genera comisiones basadas en activos. Existen otras formas en las que generamos comisiones basadas en activos que podríamos analizar. Pero, en lo que respecta a la parte de administración de registro, se trataría de un tipo de acuerdo de comisión fija. Así que hay una disparidad, por así decirlo, debido al hecho de que somos un actor diversificado y competimos en todos los segmentos del mercado.

A continuación, escucharemos a Mario Mendonca de TD Securities.

Ed, tal vez me quede contigo un momento. En esencia, el objetivo aquí, que creo que has descrito, es elevar esa tasa de renovación para que esté más en línea con los líderes del sector. ¿Podría esa tasa de renovación de Empower acercarse a mediados del 20% en los próximos dos años? ¿O es un esfuerzo mucho más a largo plazo para alcanzar ese nivel?

No estoy seguro de si será en los próximos dos años, y te diré por qué. Tenemos 20 millones de clientes, pero hay varias cosas que debemos hacer. Una de ellas es aumentar el reconocimiento de marca y la consideración hasta alcanzar los niveles de algunos de los actores más consolidados. Por eso hemos realizado un esfuerzo concertado para invertir en la marca y en publicidad, pero también para generar conciencia entre esa base instalada de 20 millones de clientes en el segmento de planes de empresa, porque obviamente hay un subconjunto significativo de esos clientes que no son necesariamente plenamente conscientes de nuestra capacidad en gestión de patrimonios. Así que es un trabajo en curso. Está el branding, está el elemento de reconocimiento. Creo que, en cuanto a la oferta en sí, es muy competitiva frente a la competencia. Así que es algo en lo que, obviamente, debemos seguir trabajando; pero como hemos dicho en el Investor Day y en otras ocasiones, la oportunidad aquí es inmensa. Si generamos confianza con los patrocinadores, si servimos bien a esos inversores individuales mientras participan activamente en el plan, pensarán en nosotros y nos tendrán en cuenta para ser su asesor, con suerte, a perpetuidad. Por tanto, creo que apuntar a un rango de entre mediados y finales del 20% a corto plazo es probablemente demasiado agresivo.

De acuerdo. Y luego... de nuevo, no estoy seguro de cuánto quieras entrar en esto. Claramente no espero que menciones nombres cuando hablamos de posibles objetivos de adquisición, pero la pregunta es esta: ¿está ese flujo activo? Es decir, ¿estáis buscando activamente adquisiciones potenciales en este espacio? Porque hay muchísima especulación en torno al sector en este momento. ¿Dirías que estáis buscando activamente o está inactivo por ahora?

Sí. Quizás yo responda a esa pregunta, Mario. Efectivamente, tienes toda la razón, no comentamos oportunidades individuales. Obviamente, estamos atentos y muy interesados en cualquier oportunidad que salga al mercado, y analizamos todas las posibilidades.

Y quizás, para dar un paso atrás, y esta respuesta no sorprenderá a nadie porque lo hemos dicho muchas veces antes, pero para reiterar de nuevo: nuestros objetivos de crecimiento a medio plazo no dependen de la actividad de adquisiciones. Y se puede ver en el sólido desempeño del negocio este trimestre y en el crecimiento de todos los segmentos, que están alcanzando esos objetivos.

Pero también contamos con capacidad financiera. Y si surgen oportunidades en el mercado, sin duda las estudiaremos. Hemos ejecutado muy bien las adquisiciones recientes, tanto en planes de pensiones de empresas como en adquisiciones de gestión de patrimonios. Y confiamos plenamente en nuestra capacidad para volver a ejecutar con éxito si se presentan las oportunidades.

Y, de nuevo, hemos sido muy claros respecto a los requisitos para nuestra actividad de adquisiciones. Deben alcanzar nuestros objetivos de rentabilidad en áreas donde podamos ejecutar sinergias; creo que eso lo hace muy factible. Además, debemos tener plena confianza en nuestras capacidades de ejecución. Los objetivos adecuados aportarán escala y capacidad a nuestros negocios, y estamos interesados en buscar las oportunidades que puedan surgir.

De acuerdo. Seré muy breve en este punto. Volviendo a CRS. Existe el riesgo de mortalidad, el riesgo de catástrofes y el de longevidad. Esos son los tres grandes riesgos a los que se está expuesto en CRS. ¿Se me escapa algo? ¿Existe algún riesgo de concentración que no esté detectando?

Creo que esos son los principales riesgos que tenemos en el negocio de gestión de riesgos. Sí.

Y, por el momento, no tenemos más preguntas de nuestra audiencia. Sr. Khan, le cedo la palabra para cualquier comentario adicional o de cierre que desee realizar.

Gracias a todos por acompañarnos hoy. Tras la llamada, habrá una grabación telefónica disponible durante una semana, y la webcast se archivará en nuestro sitio web durante un año.

Está previsto que nuestros resultados del segundo trimestre de 2026 se publiquen tras el cierre del mercado el martes 28 de julio, y la conferencia de resultados comenzará a las 9:30 a.m. hora del Este al día siguiente. Gracias de nuevo, con esto concluye nuestra llamada de hoy.

Damas y caballeros, nos gustaría agradecerles a todos por asistir hoy a la conferencia de resultados financieros del primer trimestre de 2026 de Great-West. Ya pueden desconectar sus líneas. Esperamos que disfruten del resto de su día.