Buenas tardes, señoras y señores, y bienvenidos a la conferencia telefónica para analistas e inversores de Deutsche Borse AG relativa al primer trimestre de 2026. [Instrucciones del operador] Cedo ahora la palabra al Sr. Jan Strecker.

Bienvenidos, señoras y señores, y gracias por acompañarnos hoy para revisar nuestros resultados financieros del primer trimestre de 2026. En la llamada de hoy se encuentran Stephan Leithner, nuestro Chief Executive Officer; y Jens Schulte, Chief Financial Officer. Stephan y Jens realizarán la presentación. Tras sus intervenciones, abriremos la línea para sus preguntas.

Los materiales de la presentación se han distribuido por correo electrónico y también están disponibles para su descarga en la sección de Investor Relations de nuestro sitio web. Esta llamada se está grabando y una repetición estará disponible poco después de la conclusión de la sesión de hoy. Dicho esto, te cedo la palabra, Stephan.

Gracias, Jan, y bienvenidos a todos. Como muestra el gráfico de apertura, el primer trimestre fue más que un buen comienzo. Fue un comienzo sólido. Y refleja la calidad y la resiliencia de lo que hemos construido. Nuestros motores de crecimiento estructural siguen dando resultados y acelerando, y nuestro modelo se vio beneficiado por un repunte de la volatilidad. En conjunto, estas dinámicas nos sitúan en el camino adecuado para reconfirmar nuestras ambiciosas perspectivas para todo el año.

Permítanme, por tanto, comentar primero los acontecimientos recientes y la resiliencia y el rendimiento de nuestras operaciones. Hemos comenzado el año en un entorno de mercado caracterizado por un fuerte aumento de las tensiones geopolíticas, el resurgimiento de la inflación y un cambio rápido en las expectativas de los tipos de interés, factores que impulsaron un aumento significativo de la actividad de mercado. En este periodo de mayor volatilidad, cumplimos nuestra misión principal, proporcionando la infraestructura de confianza que permite a los participantes del mercado navegar en mercados turbulentos con seguridad. Por ello, quiero agradecer explícitamente a nuestros empleados, cuya dedicación garantizó que nuestros sistemas funcionaran sin interrupciones y con una resiliencia excepcional, gestionando nuevos volúmenes récord sin ningún problema.

Pasando al impulso estratégico. Los ejes establecidos en nuestra estrategia 'leading the transformation' están ganando tracción junto con los acontecimientos geopolíticos, y el mundo se mueve cada vez más en nuestra dirección. Tomemos como ejemplo los activos digitales y la tokenización. Llevamos años invirtiendo en este espacio, construyendo infraestructura regulada, mientras otros aún debatían si se trataba de un mercado real. Esa convicción se está validando ahora a gran escala en el Atlántico y, cada vez más, en Asia. Los activos digitales están pasando de la periferia al 'mainstream' de las finanzas institucionales, y no somos unos recién llegados a esta historia. Estamos en el centro de ella, con la infraestructura, el estatus regulatorio y las relaciones con clientes institucionales necesarias para capturar esta oportunidad ahora que finalmente está escalando. Una expresión concreta de esta aceleración estratégica es nuestra inversión estratégica de USD 200 million en Kraken, que combina la profunda liquidez y la tecnología nativa de cripto de Kraken con nuestra infraestructura de mercado de confianza, nuestra extensa red de clientes institucionales y nuestra experiencia regulatoria para crear la pasarela segura y conforme a la normativa que nuestros clientes demandan.

Y consideremos nuestra convicción respecto a la oportunidad europea. El Paquete de Integración y Supervisión del Mercado de la Comisión Europea es una iniciativa regulatoria histórica que va al núcleo de lo que hacemos como el campeón europeo. Su ambición es clara: reducir la fragmentación en los mercados de capitales de la UE, fortalecer la competitividad europea, armonizar la supervisión del mercado y permitir la adopción de tecnologías modernas en toda la infraestructura de los mercados financieros. Todos estos puntos juegan directamente a nuestro favor. Hemos pasado años construyendo precisamente el tipo de infraestructura de mercado regulada y habilitada tecnológicamente que el MISP está diseñado para fomentar y promover. No nos estamos adaptando a esta agenda; ya la estamos viviendo. Y como proveedor líder de infraestructura de mercado paneuropea que abarca negociación, compensación, liquidación y custodia, nos consideramos estructuralmente muy bien posicionados para beneficiarnos de esta evolución regulatoria y ayudar a darle forma de manera activa. Es una conversación que se está acelerando, y nuestra intención es ayudar a definir su resultado. Tomados en conjunto, estos hechos no son coincidencias. Son confirmaciones de que los movimientos estratégicos que realizamos hace años y reconfirmamos en diciembre fueron los correctos, y de que nuestra posición competitiva es hoy más sólida que nunca.

Con esto como contexto, permítanme presentarles los aspectos más destacados de este trimestre. Quisiera resaltar seis puntos. El primero: obtuvimos un crecimiento de ingresos netos del 12% sin los resultados de tesorería. Este desempeño fue impulsado por las potentes tendencias seculares que forman la columna vertebral de nuestra estrategia, como acabo de destacar, y se vio amplificado por la intensificación de la actividad del mercado en marzo. El segundo punto de este trimestre es que demostramos fortalezas generalizadas en toda nuestra cartera, logrando un crecimiento de ingresos netos de doble dígito sin los resultados de tesorería en 5 de nuestras 8 áreas de negocio. Esto refleja nuestro desempeño de todo el año 2025 y es un testimonio del equilibrio excepcional de nuestra cartera. Lo que hace esto particularmente convincente es que los motores de este crecimiento son, por lo general, diversos. Es cierto que la mayor actividad del mercado en marzo proporcionó un viento a favor para algunos de nuestros negocios, y nuestra infraestructura está diseñada para capturar precisamente eso. Pero la mayor parte de nuestro crecimiento este trimestre fue, de nuevo, de naturaleza estructural, arraigado en tendencias seculares a largo plazo. El crecimiento cíclico y el secular no son opuestos en nuestro modelo; se refuerzan mutuamente. Y una cartera que puede ofrecer un crecimiento de doble dígito en 5 áreas de negocio, en diferentes condiciones de mercado y por diferentes razones subyacentes, es precisamente el tipo de motor de crecimiento compuesto y resiliente que nos propusimos construir y que ahora estamos materializando.

Permítanme darles algunos ejemplos. En Software Solutions, el continuo crecimiento de doble dígito en los ingresos recurrentes anuales fue impulsado por nuestra transformación SaaS y la captación de clientes. Quiero destacar, en particular, el SimCorp Global Summit que tuvo lugar en Copenhague la semana pasada, el cual fue una poderosa muestra de la dirección de nuestra plataforma de gestión de inversiones. Presentamos una hoja de ruta concreta de IA para SimCorp, detallando cómo estamos integrando la IA en la gestión de carteras, la analítica y los flujos de trabajo de los clientes. Esto no es una ambición futura; es un programa de ejecución en marcha. Y, de manera más amplia en cuanto a la IA, seguimos logrando buenos progresos internos en todo el grupo. Hemos validado especialmente nuestra tesis de que el impacto de la IA en la programación y, por tanto, en la productividad, es material, lo que nos permite lograr más sin aumentar nuestro presupuesto de inversión previsto. Se trata de una ganancia de eficiencia estructural que respalda nuestra historia de apalancamiento operativo y de la que hablamos mucho en Londres cuando nos reunimos en diciembre.

Como segundo aspecto destacado de nuestra combinación de cartera: en Fund Services, estamos capitalizando dos tendencias estructurales potentes y complementarias este trimestre. El cambio en toda la industria hacia la externalización de la administración de fondos y la aceleración estructural de los ahorros para la jubilación basados en los mercados de capitales en toda Europa —a medida que más europeos dependen de los mercados de capitales para asegurar su retiro— hacen que la demanda de una infraestructura de fondos escalable y eficiente crezca a la par. Y somos un beneficiario natural de esa tendencia. El resultado este trimestre fueron nuevos niveles récord de activos bajo custodia, así como de transacciones, lo que demuestra que la maquinaria está funcionando. La tercera área que me gustaría destacar es Securities Services. Con la continua y sólida emisión de renta fija y un aumento significativo en la actividad de los inversores minoristas, nuestros volúmenes de custodia y liquidación se encuentran en máximos históricos.

Ya han visto la amplitud de nuestra cartera. Por ello, el tercer elemento que me gustaría destacar para este trimestre es que nuestros resultados de tesorería viraron positivamente, alcanzando EUR 204 million. Esto supone el primer incremento secuencial desde 2024 y fue impulsado por mayores saldos de efectivo a principios de año. Como hemos comunicado anteriormente, esperamos que los vientos en contra cíclicos en los resultados de tesorería remitan, y el resultado de este trimestre es una clara confirmación de esa tendencia.

Como consecuencia de los dos puntos que acabo de resaltar, el cuarto punto es que estos factores se combinaron para impulsar un rendimiento global acelerado. Los ingresos netos totales crecieron un 9% hasta alcanzar EUR 1.64 billion en este trimestre. Cabe destacar que nuestra disciplinada gestión de costes traduce este crecimiento de los ingresos en un rendimiento del beneficio neto aún más sólido. El EBITDA total aumentó un 10% hasta un nuevo récord de más de EUR 1 billion, una cifra muy especial para el primer trimestre, logrando un margen EBITDA del 61%.

Esto también significa que el punto que destaco como quinto elemento para el trimestre, y el comentario que quisiera hacer, es que el rendimiento del primer trimestre proporciona el impulso adecuado para el resto del año. Ya nos conocen. Mantenemos la disciplina y el rigor en nuestras evaluaciones. No nos dejamos llevar por un trimestre fuerte y somos conscientes de que la elevada volatilidad del mercado que caracterizó a marzo se ha normalizado desde entonces. Los niveles de actividad se han moderado en la mayoría de las clases de activos en abril, y nuestro guidance ya asume un entorno de negociación más normalizado para el resto del año. Dicho esto, nuestro sólido comienzo nos sitúa ligeramente por delante de nuestro plan interno y los impulsores estructurales subyacentes de nuestro negocio permanecen intactos. Basándonos en estos resultados y en nuestras perspectivas, reafirmamos con confianza nuestra ambicioso guidance para todo el año 2026, pero como siempre, con disciplina.

Y eso me lleva al último punto, mi sexto comentario sobre el trimestre, que es una actualización sobre Allfunds. La adquisición sigue firmemente encaminada; tras un sólido y claro voto de apoyo de los accionistas de Allfunds en el esquema de reorganización (scheme of arrangement), hemos iniciado la fase habitual de pre-notificación con la Comisión Europea, un hito procedimental importante que marca el inicio del proceso de revisión sustantiva. Paralelamente, estamos tramitando activamente todas las demás aprobaciones regulatorias y de control de concentraciones en las jurisdicciones pertinentes. Todas las presentaciones avanzan según lo previsto y seguimos esperando que la transacción se complete en la primera mitad de 2027. También me complace señalar que Allfunds obtuvo, por su parte, un sólido primer trimestre, con los ingresos netos, excluyendo los ingresos netos de tesorería, creciendo un 10%. Esto refuerza aún más nuestra convicción en la lógica estratégica y financiera de esta combinación. También quiero, en este contexto, lamentar el repentino y trágico fallecimiento de Juan Alcaraz, el fundador de Allfunds. La visión y el espíritu emprendedor de Juan construyeron una de las plataformas de distribución de fondos más importantes del mundo. Nuestros pensamientos están con su familia, pero también con los muchos colegas de Allfunds que tienen una larga trayectoria con él. Fue un verdadero líder e inspiración para el sector. Esperamos liderar esa industria una vez que la transacción se complete a principios de 2027.

Permítanme cerrar con una actualización sobre nuestra posición financiera y la retribución al accionista. Nuestro balance es robusto, con nuestras métricas clave de calificación al cierre de 2025 finalizando mejor de lo esperado, cómodamente dentro de nuestros rangos objetivo y proporcionando una flexibilidad financiera significativa. En cuanto a la retribución al accionista, mantenemos nuestro compromiso total de proporcionar a nuestros accionistas rendimientos atractivos y crecientes. Nuestro programa de recompra de acciones de EUR 500 million lanzado a principios de este año progresa adecuadamente, con aproximadamente el 42% del volumen total ejecutado hasta la fecha. Y tras la aprobación de los accionistas en nuestra Junta General de Accionistas el 13 de mayo, pagaremos un dividendo de EUR 4.20 por acción. También es aquí un signo de continuidad y de crecimiento sostenido.

Todo esto me lleva a una conclusión sencilla. El primer trimestre ha sido un sólido comienzo para 2026. Obtuvimos un crecimiento generalizado, demostramos apalancamiento operativo y ejecutamos con decisión nuestras principales iniciativas estratégicas. Confiamos en que nuestra trayectoria sigue plenamente encaminada y estamos comprometidos con el cumplimiento de nuestros objetivos. Dicho esto, cedo la palabra a Jens para que analice más detalladamente los resultados financieros.

Sí. Muchas gracias, Stephan, y bienvenidos a todos. Es un placer presentarles nuestros resultados financieros correspondientes al primer trimestre de 2026. El crecimiento del 12% en los ingresos netos, sin tener en cuenta los resultados de tesorería, es precisamente el tipo de rendimiento resiliente y generalizado para el que está diseñado nuestro modelo de negocio, impulsado por las continuas tendencias seculares subyacentes y la mayor volatilidad en todas las clases de activos en marzo. Este resultado valida con fuerza la estrategia que presentamos en nuestro Capital Markets Day en diciembre.

Los costes operativos aumentaron un 4% hasta alcanzar los EUR 626 million, pero esto incluyó unos EUR 13 million de costes excepcionales relacionados con la adquisición de Allfunds. Excluyendo estos, el crecimiento de los costes operativos subyacentes a tipo de cambio constante fue del 3%, impulsado por la inflación y el aumento de las inversiones. Esto está en línea con nuestro guidance. El resultado de las inversiones financieras, que fue de EUR 5 million negativos, incluyó un deterioro de EUR 10 million de una participación minoritaria. El hecho de que el crecimiento de nuestros ingresos supere significativamente el crecimiento de nuestros costes operativos demuestra la creciente rentabilidad que estamos generando en todo el grupo. Estamos diseñando un apalancamiento operativo para lograr un crecimiento desproporcionado del EBITDA y de la retribución al accionista, y este trimestre muestra claramente que el modelo funciona según lo previsto.

Ahora pasaré a nuestros segmentos, empezando por Investment Management Solutions en la página 3. Los ingresos netos del segmento crecieron un 5% hasta los EUR 313 million, o un 10% a tipo de cambio constante. Esta es una distinción significativa que refleja la fortaleza continua del negocio subyacente.

Permítanme empezar con Software Solutions, que ha vuelto a presentar un trimestre excepcional. Logramos un crecimiento del 16% en el ARR en el primer trimestre, manteniendo el impulso de un sólido 2025. Las Américas contribuyeron con un crecimiento del ARR del 39%, lo que refleja la continua penetración en el mercado institucional norteamericano. Los ingresos netos crecieron un 15% interanual a tipo de cambio constante hasta los EUR 168 million, marcando el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito. Además de la continua expansión de nuestros ingresos por SaaS, el trimestre se vio beneficiado por varias renovaciones en EMEA, junto con la renovación de mayor envergadura con un proveedor de pensiones estadounidense, lo que impulsó significativamente los ingresos por licencias.

En el área de ESG & Index, persisten los vientos en contra derivados de los prolongados ciclos de ventas y del tipo de cambio. No obstante, el crecimiento de los ingresos netos a tipo de cambio constante fue del 5%. Como parte de ello, Index experimentó un crecimiento significativo, con un aumento del 15% en los ingresos por licencias. En general, el sólido desempeño de las soluciones de software mitigó los desafíos conocidos en el negocio de ESG & Index. El EBITDA del segmento se vio afectado por el deterioro de la participación minoritaria que mencioné a nivel de grupo. Hubo un fuerte crecimiento del EBITDA ajustado del 18%, que es la óptica adecuada para evaluar el desempeño operativo subyacente del segmento.

Pasando ahora a la página 4. Vemos que Trading & Clearing obtuvo un trimestre excepcional. Los ingresos netos sin los resultados de tesorería crecieron un 14% y el EBITDA sin los resultados de tesorería se disparó un 22%. Esto es una demostración contundente del apalancamiento operativo intrínseco en este negocio. Los detalles cuentan una historia convincente de fortaleza generalizada en todas las líneas de productos. Los derivados financieros fueron el elemento más destacado, con ingresos netos al alza del 17%. En nuestro negocio de renta fija, los ingresos crecieron un 31% en conjunto, con una fuerte contribución de los tres pilares de nuestro negocio. Los ingresos en nuestros derivados de renta fija negociados en bolsa aumentaron un 26%, con los volúmenes de marzo disparándose a niveles récord. Los principales impulsores fueron el elevado riesgo geopolítico en Oriente Medio y la subsiguiente revalorización de las expectativas de la política del BCE. El desempeño de los derivados de tipos de interés a corto plazo fue mixto en el trimestre, con la cuota de mercado bajo presión debido al aumento de la competencia. No obstante, el interés abierto y los clientes finales activos se duplicaron con creces interanual, y los derivados siguen estando dentro del alcance del Active Account Requirement. Como el único ecosistema completo de la curva de rendimientos en euros, seguimos enfocados en construir una cuota de mercado y un interés abierto sostenibles.

En OTC Clearing, los ingresos aumentaron un 37% debido a mayores volúmenes y a un incremento de nuestra cuota de mercado hasta el 24%. Sin embargo, la tasa de activación del buy-side en la UE solo ha aumentado ligeramente hasta el 18%. Esto significa que más del 80% de los clientes incorporados aún no están activos, lo que subraya el significativo potencial de crecimiento. Esto es una oportunidad, no una preocupación. En repo, los ingresos aumentaron un 67% debido a la mayor volatilidad del mercado y a las cambiantes exigencias regulatorias. Nuestro negocio de derivados de renta variable también obtuvo un desempeño sólido, con ingresos netos al alza del 9% en el trimestre. Este incremento no se debió principalmente a mayores volúmenes, sino a una mayor calidad. El aumento de los ingresos fue impulsado por un mix de productos favorable y los beneficios de las medidas de fijación de precios que implementamos este año.

Commodities obtuvo otro trimestre récord con ingresos netos al alza del 14%, impulsado por una actividad récord en Power y Gas, siendo el gas impulsado principalmente por ciertos derivados. Este desempeño excepcional fue resultado de una combinación de factores que es poco probable que se repitan con la misma intensidad en el corto plazo. Ya estamos observando una normalización de los volúmenes de commodities en el Q2 a medida que estas dinámicas de mercado remiten. Los impulsores de crecimiento secular a largo plazo de nuestro negocio de commodities permanecen intactos. Estos incluyen la actual transición energética de Europa, el continuo desplazamiento del comercio OTC hacia las bolsas y nuestra creciente presencia global. La negociación de renta variable (cash equities) se vio influenciada positivamente por un aumento de la volatilidad y la demanda continua tanto de renta variable europea como de ETFs, con ingresos netos al alza del 9%, y nuestro negocio de FX fue impulsado principalmente por la volatilidad de las divisas, con volúmenes diarios promedio superando los EUR 200 billion por primera vez, un hito significativo que subraya la creciente relevancia de nuestra plataforma.

Me traslado ahora a nuestro segmento de Fund Services en la página 5. Los ingresos netos sin el resultado de tesorería crecieron un 14% y el EBITDA sin el resultado de tesorería aumentó un 18%, marcando otro trimestre de fuerte crecimiento de doble dígito en este negocio. Los ingresos por procesamiento de fondos aumentaron debido a niveles récord de activos bajo custodia y actividad de liquidación. La distribución de fondos logró un mayor crecimiento basado en un aumento de los activos bajo distribución. Este desempeño es un resultado directo de nuestras inversiones en nuestra plataforma y de nuestras exitosas alianzas con participantes globales; estas inversiones nos posicionan perfectamente para capturar la tendencia actual de la industria hacia la externalización.

Pasando ahora a Securities Services en la página 6, que una vez más obtuvo un desempeño excepcional. Los ingresos netos, sin el resultado de tesorería, crecieron un 15%, mientras que el EBITDA, sin el resultado de tesorería, aumentó un 18%. Securities Services se benefició de niveles récord de activos bajo custodia, saldos pendientes de gestión de colaterales y actividad de liquidación. Este desempeño destaca el papel esencial de Clearstream en la infraestructura del mercado financiero europeo. El crecimiento fue generalizado e impulsado por la continua emisión de renta fija y la elevada volatilidad del mercado de bonos. Los altos niveles del mercado de renta variable y el aumento de la participación minorista también contribuyeron a este crecimiento. El incremento del 32% en los saldos pendientes de gestión de colaterales es particularmente notable. La mayor demanda de colateralización segura y eficiente impulsó nuestros saldos pendientes a un nuevo récord, demostrando el papel esencial que desempeña nuestra infraestructura en un entorno de mercado dinámico.

El resultado de tesorería se vio afectado principalmente por la bajada de los tipos de interés. Sin embargo, como señalamos a nivel de grupo, estamos empezando a ver un punto de inflexión en el resultado de tesorería, y esperamos que este viento en contra continúe mitigándose a lo largo de 2026.

Por último, permítanme concluir con nuestras perspectivas para 2026. Dado nuestro buen comienzo de año, reafirmamos nuestro ambicioso guidance para 2026. Confiamos en nuestra capacidad para alcanzar estos objetivos, gracias al impulso sostenido de nuestro negocio y a las continuas tendencias de crecimiento secular. Aunque observamos una moderación en los niveles de actividad en la mayoría de las clases de activos en abril, a medida que se normalizaba la volatilidad impulsada por el macroentorno que caracterizó a marzo, esto es coherente con nuestras expectativas y nuestro guidance asume un entorno de negociación más normalizado para el resto del año.

Ahora se espera que el resultado de tesorería para 2026 supere los EUR 700 million. Esto refleja la evolución positiva que vimos en el Q1, impulsada por mayores saldos de efectivo y los cambios en la dinámica de los tipos de interés. En cuanto a los costes operativos, seguimos esperando un aumento del 3% en '26, excluyendo los costes excepcionales relacionados con la adquisición de Allfunds. En marzo, completamos con éxito una emisión de bonos para financiar la compra de la participación minoritaria de ISS STOXX que mantenía General Atlantic. La emisión de bonos reflejó la solidez de nuestro perfil crediticio y la confianza de los mercados de capitales de deuda en nuestra estrategia. Como resultado, esperamos ver un incremento de EUR 5 million en nuestros resultados financieros por trimestre a partir del Q2 '26.

En resumen, los resultados de hoy muestran que estamos cumpliendo con nuestro plan actual. Tenemos un camino claro hacia un crecimiento sostenido y rentable hasta '28, y todo esto se traducirá en sólidos rendimientos para ustedes, nuestros accionistas. Con esto concluye nuestra presentación. Quedamos a su disposición para sus preguntas.

[Instrucciones del operador] Comenzaremos con la pregunta de Benjamin Goy, de Deutsche Bank.

Una pregunta sobre servicios de valores y fondos. Los márgenes de custodia parecen bastante sólidos, y han mencionado una mayor gestión de colaterales y una mayor participación minorista. Me preguntaba si el margen podría mantenerse más fuerte durante más tiempo.

Y, relacionado con eso, respecto al resultado de tesorería, han elevado el guidance. Solo para intentar entender cuáles son las hipótesis en cuanto a los tipos de los bancos centrales y también la dinámica de volúmenes que están observando en los saldos de efectivo.

Sí. Gracias, Benjamin, por las preguntas. Sobre la cuestión de Clearstream. Me refiero a que el margen, como saben, es también —quiero decir— un reflejo de muchas cosas; por supuesto, el crecimiento, pero también el mix de productos. Por tanto, básicamente no extrapolaría el nivel trimestral actual hacia el futuro; habrá que ver cómo sigue evolucionando. Dimos unas perspectivas a medio plazo como parte del Capital Markets Day, y creo que esa trayectoria sigue prácticamente intacta.

Y en cuanto a los resultados de tesorería, estaremos encantados de compartir nuestras hipótesis. Hemos incrementado esto basándonos principalmente en las perspectivas de tipos, no tanto en los volúmenes o en las perspectivas de los saldos de efectivo. En cuanto a las perspectivas de tipos, esencialmente asumimos que no habrá recortes de tipos en EE. UU. este año, al contrario de lo que podríamos haber esperado anteriormente, y una nueva subida de tipos en la Eurozona, elevando ligeramente estos tipos. Y eso, en conjunto, nos lleva a ese guidance de más de EUR 700 million.

La siguiente pregunta es de Arnaud Giblat, de BNP Paribas.

Pregunta sobre EEX. Es evidente que ha habido avances significativos durante la llamada; usted mencionó que la volatilidad ha supuesto un fuerte impulso, claramente. Sin embargo, me preguntaba si podría detallar esto un poco más, aportando mayor granularidad sobre lo que está ocurriendo en cada uno de los mercados en los que operan, en términos de cuota de mercado de OTC frente a operaciones en bolsa.

Si también pudiera darnos más detalles sobre la contribución de los países más recientes. Por ejemplo, ¿cuál es la participación de los ingresos procedentes de fuera de Alemania y Francia? Eso sería de gran utilidad.

Muchas gracias, Arnaud. En primer lugar, sobre los factores que impulsan esto: básicamente, hemos visto un buen crecimiento en todos nuestros submercados del negocio de EEX, tanto en la parte de electricidad, como se ha podido observar, como en la de gas.

En el segmento de electricidad, como saben, esto está más impulsado por la parte de derivados; aproximadamente dos tercios se deben a los derivados. Por supuesto, hemos visto un impacto significativo de la volatilidad allí, aunque, como también hemos insinuado, parte de esa tendencia ha empezado a moderarse ya en abril.

Y en cuanto al gas, se trata más de un mercado al contado. En ese ámbito, también hemos contado con una buena combinación de productos en el Q1, lo que básicamente nos ha ayudado a marcar la diferencia.

En cuanto a la estructura internacional, como hemos dicho, básicamente somos fuertes en el núcleo; es decir, aparte de Alemania, en la zona principal de Europa, tenemos el mercado que siempre destacamos, que es Japón. En Japón, en términos de cuota de mercado, somos básicamente la única gran bolsa con presencia. Actualmente prevemos una contribución de un importe anual de un dígito alto en millones de euros, pero sigue creciendo con fuerza.

Y el otro mercado que siempre señalamos que estamos abordando, aunque todavía estamos en fase de preparación inicial, es el brasileño.

En resumen, creo que hay mucho crecimiento en el negocio principal. Pero, como hemos dicho, esto también se debió en particular a la coyuntura y se ha moderado en cierta medida.

La siguiente pregunta es de Enrico Bolzoni, de JPMorgan.

Una pregunta sobre IMS, por favor. El software volvió a subir, con un crecimiento de doble dígito. Quizás el crecimiento fue algo más moderado en comparación con el Q4. Por ello, me preguntaba si podría darnos más detalles sobre qué tipo de pipeline prevé para los próximos trimestres.

Y relacionado parcialmente con esto, tenía curiosidad por saber si cree que los últimos avances en IA podrían ralentizar un poco el ciclo de ventas. Por ejemplo, pienso en aquellos clientes que actualmente no externalizan su back office y middle office y podrían decidir esperar un poco más antes de hacerlo, ¿quizás porque se preguntan si pueden desarrollar las herramientas internamente? Esa es mi primera pregunta.

Y la segunda pregunta es sobre los contratos €STR, y gracias por la información que ha proporcionado, especialmente sobre el €STR y el EMIR 3. Estas eran dos iniciativas que formaban parte clave de su hoja de ruta en renta fija. He observado que todavía mantienen una cuota de mercado de open interest en €STR bastante buena, pero su cuota de mercado en volúmenes ha disminuido considerablemente respecto a ICE. ¿Podría explicarnos a qué se debe esto?

¿Diría que sigue esperando monetizar esto, aunque sea en una fecha posterior? ¿Podría darnos más detalles sobre cómo podría ser el cronograma?

Enrico, muchas gracias por la pregunta sobre SimCorp. En primer lugar, lo que quiero decir es que vemos un impulso sólido continuo, o bien el pipeline está empezando a nivelarse más entre trimestres, pero el negocio seguirá concentrándose en el cierre del ejercicio. No hay duda de ello. El crecimiento del 16% en el Q1 es algo que consideramos una señal importante de esa continuidad. Recordarán que hace un año todavía dependíamos mucho de picos puntuales y el Q1 no crecía tanto o, de hecho, no crecía en absoluto. Pero esto es muy diferente. Por lo tanto, tenemos buenas perspectivas a medida que avanzamos en los trimestres.

En cuanto a su pregunta sobre la IA y si esto está ralentizando el ciclo de ventas, no es lo que estamos observando. Es decir, vemos la presión en el sector sobre nuestros clientes, los gestores de activos; vemos que el conocimiento de las fantásticas victorias de SimCorp se está extendiendo, lo que nos permite interactuar con los clientes de una forma muy distinta a como lo hacíamos antes. Y esto también valida aquellas discusiones estratégicas que no son solo de SimCorp, sino una conversación más amplia de Deutsche Borse. Es realmente emocionante verlo.

Bien. Y sobre el lado del €STR. En primer lugar, creo que lo ha descrito bien, ¿verdad? Me refiero a que, mientras que la cuota de mercado en el lado del open interest sigue siendo sólida, en el lado de la negociación (trading) fue relativamente baja en el Q1. Creemos que, entre otras cosas, se ha tratado de una situación excepcional en la que, en un entorno muy volátil, también existe una tendencia hacia la liquidez local, por así decirlo. Por tanto, asumimos que eso también desplazó la negociación en ese trimestre y afectó al trading de ese trimestre, de forma particularmente significativa.

Seguimos creyendo que los impulsores subyacentes que estamos apostando para aumentar nuestra cuota de mercado a medio plazo en este negocio siguen intactos. Uno es el Active Account Requirement. Somos conscientes de que aún no hemos llegado a ese punto. El cronograma del plan sigue sin cambios: para junio de este año, esencialmente, se debe cumplir un primer requisito, y estamos trabajando con nuestros clientes para lograrlo. Y también estamos, por cierto, como siempre decimos, trabajando con los reguladores para ver cómo valoran la situación.

Y el otro elemento es seguir trabajando en nuestras capacidades de margen, en las capacidades de cross margining y otras cuestiones para atraer más negocio desde el lado del producto. Así es como comentaría al respecto.

Y solo para asegurarme de haberle entendido correctamente: cuando dice que en un entorno volátil se tiende a tener liquidez local, ¿se refiere a que muchos clientes podrían haber desviado sus volúmenes a EE. UU. y, por tanto, en beneficio de algunos de sus competidores de allí en comparación con los operadores europeos?

Sí. Es decir, básicamente a sus respectivos mercados locales, también podría ser a ICE y a otros.

La siguiente pregunta es de Hubert Lam, de Bank of America.

Tengo una pregunta sobre Allfunds y el cronograma para ello. Sé que esperábamos el cierre en el H1 del próximo año. Pero, ¿podría hablarnos de algún hito hasta entonces, de cuándo espera la próxima actualización de la Comisión Europea y qué tipo de indicaciones buscan por parte de los reguladores?

Gracias, Hubert, por la pregunta. Creo que ahora estamos entrando claramente en una fase en la que habrá un trabajo continuo tanto con la Comisión como con otras autoridades reguladoras, como el Banco de España y otras. Por tanto, no creo que haya, en ese sentido, puntos de contacto naturales hasta que tengamos una mayor claridad sobre el cronograma general, que será sin duda más adelante en el segundo semestre.

La siguiente pregunta es de Michael Werner, de UBS.

Respecto a la negociación minorista que mencionó en Securities Services, me preguntaba si se trata de una tendencia que han estado observando en los últimos trimestres. ¿Es algo que ha cambiado de forma un poco más drástica en el primer trimestre debido al cambio en la dinámica del mercado?

Y también dentro de Trading & Clearing, si están viendo, supongo, particularmente en renta variable al contado (cash equities), pero quizás también en otras áreas, un aumento de la actividad minorista. Y si pudiera proporcionar alguna cifra sobre la contribución minorista, ya sea en volúmenes o en ingresos, sería de gran ayuda.

Michael, muchas gracias. Ya hemos estado hablando del ascenso del sector minorista durante los últimos 2 o 3 años. Lo que realmente me gustaría enfatizar es el cambio subyacente en parte de lo que hemos visto. Mientras que hace 2 o 3 años, o incluso durante el periodo de la COVID, esto era más un entorno impulsado por el 'gaming' que por la expansión internacional. En parte, sigue siendo así.

Pero lo que vemos con mucha claridad es el crecimiento del segmento de los ETF y, por tanto, algunos de los impulsores estructurales que tendrán un impulso a largo plazo y que no dependen en absoluto de la volatilidad o de un mercado específico. Y eso es algo que también vemos en otros segmentos o que es lo que está impulsando los mercados al contado. Creo que, ciertamente, sigue habiendo un fuerte impulso en lo que respecta a los productos minoristas estructurados y algunas de esas actividades que no solo alimentan el mercado al contado, sino que también repercuten en nuestro negocio de índices.

Así que, de nuevo, estos impulsores estructurales orientados al sector minorista para nosotros se han acelerado, en particular, a medida que hemos aumentado nuestro acceso directo a clientes con muchos de los neo-brokers que trabajan directamente con nosotros. Ese es el verdadero factor de aceleración, por llamarlo de algún modo, y es una tendencia muy potente en la que los equipos han realizado un trabajo fantástico adaptando nuestro producto y nuestra propuesta. Por tanto, tenemos una posición bastante única en ese sentido, y muchos de esos actores se están expandiendo a una velocidad asombrosa a nivel paneuropeo.

La siguiente pregunta es de Grace Dargan, de Barclays.

Solo quería preguntarle, ya que ha mencionado el proceso de digitalización y tokenización. ¿Cuáles serían los aspectos clave que deberíamos seguir de cerca a corto plazo? ¿Hay algún anuncio importante que debamos esperar y cómo prevé que evolucionen y crezcan los ingresos a partir de ahora?

Gracias, Grace. Es un entorno que sigue transitando de la fase de pruebas a la ejecución real. Para nosotros, los hitos más importantes son claramente varias de las iniciativas que estamos impulsando junto con Kraken, o la integración de algunas de ellas en la plataforma Clearstream, lo que permitirá obtener beneficios en materia de colaterales.

También esperamos seguir progresando en la conectividad de stablecoins que anunciamos la semana pasada en el cuarto trimestre mediante diversas alianzas.

Y por último, pero no menos importante, en cuanto al espectro de instrumentos digitales que gestionamos en Clearstream, los próximos hitos incluirán el ámbito de los Eurobonds digitales. Creo que los recientes anuncios sobre estándares de datos conjuntos para el Eurobond en formato digital representan un hito importante para lanzar realmente el producto. Esas son tres de las áreas más tangibles de cara al futuro.

La siguiente pregunta es de Tobias Lukesch, de Kepler Cheuvreux.

También tengo dos preguntas, por favor. Retomando el tema de la tokenización y la digitalización, sería fantástico si pudiera profundizar un poco en el impulso que, tal vez, veamos en la parte superior de la cuenta de resultados, en el crecimiento de los ingresos. Mencionó la inversión de EUR 200 million en Kraken; supongo que esta alianza impulsará mucho el crecimiento. Pero, pensando en sus propios ingresos, ¿cómo ven esa progresión para los próximos años?

Y en segundo lugar, sobre los costes, confirmó un crecimiento subyacente de los costes del 3%. Este trimestre hemos visto estos costes extraordinarios de Allfunds. Me preguntaba si hay algún otro tipo de inversión o costes extraordinarios sobre los que pudiera darnos guidance para los próximos trimestres.

Sí. Muchas gracias. Respecto a la primera pregunta, como siempre decimos, nuestra estrategia de transformación consiste en basarnos en los impulsores actuales hasta el 28, y después tenemos dos impulsores clave de crecimiento estructural a largo plazo: uno es Europa y el otro es, de hecho, todo el nuevo ámbito de los activos digitales. Por tanto, la respuesta a su pregunta es que, aunque ya vemos ingresos, estos se encuentran en un nivel bastante moderado, y esperamos ingresos significativos a partir de 2028. En realidad, esto no depende de nuestra propia oferta, sino de la adopción por parte de los clientes en el espacio institucional. Así que nos estamos preparando y estamos avanzando junto con nuestros clientes en este sentido.

Sobre la segunda pregunta, la evolución de los costes, creo que no hay nada que comunicar más allá de lo que hemos mencionado esta vez. Allfunds ha sido un factor significativo en esta ocasión y, por supuesto, seguimos trabajando en ello. Pero más allá de eso, mantenemos nuestra previsión de un crecimiento de los costes del 3% de cara al futuro.

El siguiente es Ian White, de Autonomous Research.

Tengo solo un par de preguntas, ambas relacionadas con el tema de la IA, por favor. Creo que en sus declaraciones preparadas mencionaron algo similar a hacer más con menos en cuanto a programación y software. Creo que el comentario se refería a Investment Management Solutions. Pero, ¿podrían cuantificar en algún modo lo que han logrado en términos de ganancias de eficiencia o cómo ven el modelo operativo en el futuro en comparación con cómo ha sido históricamente, específicamente con respecto al potencial de eficiencia que aporta la IA? Esa es la primera pregunta.

Y en segundo lugar, estamos profundizando en la implementación de la IA en los flujos de trabajo de los clientes. ¿En qué medida está IMS aprovechando la IA hoy en día para mejorar la experiencia del cliente? Es decir, ¿dónde han podido introducir cambios reales que aporten más valor al producto SimCorp Axioma, por favor? Creo que sería muy interesante.

Responderé a la primera. Sobre el impacto de la IA: no lo cuantificamos por separado, ¿de acuerdo? Lo que dijimos con respecto a nuestra estrategia es que tenemos un crecimiento del 8% en ingresos y un crecimiento de costes del 3%.

Ese crecimiento de costes del 3% tiene varios impulsores, ¿verdad? Me refiero a que uno es la huella operativa. Otro es simplemente el escalado en la plataforma existente. Otro es, ya saben, en realidad son cuatro. Uno es el escalado del centro corporativo. Y el tercero es, de hecho, la IA. Así que la respuesta a su pregunta es que la IA está contribuyendo a ese crecimiento de costes del 3%.

Y sí, de hecho, esto supone un cambio en nuestra trayectoria histórica. Recordarán que, históricamente, la base de costes ha crecido en un orden de magnitud del 5%. Ahora, con las inversiones iniciales en el espacio cloud e infraestructura básica, así como en la arquitectura básica de IA y una mayor presencia global mediante la adquisición de IMS y otros proyectos, confiamos en poder gestionar esto a un nivel del 3%. Así es como lo vemos esencialmente, y ese es nuestro objetivo.

En cuanto al flujo de trabajo del cliente y su desglose, se ha celebrado una sesión muy interesante al respecto, que podría estar disponible online en el SimCorp Global Summit. Realizaron un desglose de todo el proceso de flujo de trabajo y del impacto que la IA tendrá con el tiempo, así como los plazos de implementación y los planes relativos a SimCorp One.

Creo que comienza con elementos sencillos como el cuadro de chat o la visualización, pero ahora vemos claramente, especialmente en lo que respecta a la optimización de todo el entorno del middle office, que se han logrado avances. Por tanto, creo que se trata de un roadmap muy completo. Vale la pena consultarlo en el contexto del material de SimCorp que está disponible.

La siguiente pregunta es de Jochen Schmitt, de Metzler.

Una pregunta sobre FX y activos digitales; por ejemplo, para fines de modelización, basándonos en la evolución del volumen en 360T, que aumentó un 16% en el Q1, si no me equivoco, ¿habría esperado un crecimiento de los ingresos netos superior al 8% registrado en el Q1? ¿Existe alguna razón particular para ello? Esa es mi pregunta.

Hay dos aspectos a tener en cuenta aquí. En primer lugar, esta unidad de negocio es FX y activos digitales, ¿de acuerdo? Por tanto, tiene ambos componentes; la parte de activos digitales es insignificante, pero no está contribuyendo al nivel de crecimiento que se observa en su conjunto. Si se excluyera este factor, el nivel de crecimiento subyacente de 360T sería mayor. Ha sido de doble dígito en este trimestre.

Y lo segundo, aparte de eso, es el mix de productos. Si se combinan ambos factores, esto puede sincronizarse fácilmente con el aumento del volumen de ADV.

La siguiente pregunta es de Thomas Mills, de Jefferies.

Me gustaría hacer una pregunta sobre la unión de ahorro e inversión, por favor. Parece que el impulso hacia un enfoque de supervisión única en Europa está ganando impulso político, incluido Alemania. Creo que hay cierto ímpetu para avanzar en ello, quizás de forma más amplia para finales de junio, y progresar en una base más estrecha o incluso mediante una cooperación reforzada si no hay un apoyo unánime. ¿Podría darnos una idea de lo último que ha oído sobre esos procesos, por favor?

Tom, gracias por la pregunta. Con gusto. Como bien mencionas, hay varios temas en los que la supervisión regulatoria europea está siendo impulsada por las propuestas de la Comisión. Creo que existe una clara apertura para evaluar esto mucho más de lo que probablemente se hacía en el pasado. Considero que el hito relevante a alcanzar en los próximos meses es lograr la cohesión. De lejos, no todos los países están alineados todavía, pero surgió la iniciativa de seis países, liderada por Alemania y Francia, que desean fervientemente un análisis profundo.

Para nosotros, se trata de un entorno en el que ya estamos trabajando con la ESMA en todas las áreas. Por tanto, no es algo totalmente nuevo para nosotros. Lo que realmente esperamos es que resulte en una simplificación que no suponga una mayor superposición de capas. Y creo que esa será nuestra principal reivindicación.

Vamos a insistir, ya que se han publicado algunas cifras sobre el despliegue de recursos en relación con lo que la ESMA espera. Creo que esto demuestra que es algo sobre lo que debemos mantener un diálogo para que sea eficiente. Ese será nuestro enfoque, para poder trabajar con cualquier estructura que deba mantenerse lo más sencilla y con menos capas posible.

La siguiente pregunta es de Oliver Carruthers, de Goldman Sachs.

Me quedan dos preguntas, por favor. La primera es un seguimiento de la pregunta de Enrico sobre el mercado €STR. Me refería a su comentario sobre el aumento de la competencia para ganar cuota en el mercado €STR a medida que este madura. Mi supuesto de trabajo aquí es que no es realmente del interés del mercado en su conjunto que haya una bifurcación de la liquidez en este aspecto. Por tanto, con el tiempo, el mercado tenderá realmente a tener un único ganador entre ustedes e ICE. Entonces, ¿es el resultado final de este proceso algo bastante binario? ¿Es así como visualizan el conjunto de oportunidades? O bien, ¿hay algo que se me esté escapando?

Y la segunda pregunta: ¿podemos profundizar en los ingresos por Custody y Securities Services? Creo que una parte considerable del consenso de ingresos de hoy proviene de aquí. Los ingresos por Custody y Securities Services aumentaron un 13% interanual, mientras que el AUC medio solo subió un 7%. Supongo que parte de esto se debió a los ingresos por gestión de colaterales, pero ¿podría recordarnos qué papel desempeña el mix de productos de custodia en este resultado?

Me alegra empezar, al menos con el punto del €STR. Creo que su visión es generalmente correcta para muchos mercados. Pero en este caso particular, vemos un resultado diferente, y eso se debe realmente a nuestra propuesta como el referente de la curva de tipos. Creo que hay una serie de clientes para los cuales esperamos que los beneficios de operar en nuestra plataforma sean muy sólidos, y eso no impide que, obviamente, una parte mayor o muy significativa de la liquidez se mantenga en otros tipos de centros de negociación. Y eso es lo que estamos persiguiendo. Eso es lo que queremos fidelizar.

Creo que en eso se centra mucho nuestra hoja de ruta de productos: proporcionar beneficios de margen cruzado y de colateral en los diferentes instrumentos. Tanto en el tramo largo como en el corto, así como en los instrumentos OTC. Por lo tanto, esa es nuestra visión.

En cuanto a Securities Services, me refiero a que la combinación entre los ingresos por Custodia y Liquidación (Settlement), y su crecimiento, ha sido del 13% en Custodia y del 24% en Liquidación. Eso refleja, por así decirlo, el entorno de mercado. Hemos tenido días realmente excepcionales en liquidación. La combinación de ambos representa aproximadamente el 80% de los ingresos. EUR 197 million fueron de Custodia y EUR 48 million de Liquidación. Creo que esto muestra bien la combinación y también la limitada exposición ante el hecho de que parte del repunte reciente en la liquidación desaparezca.

Quizá solo para complementar eso. Si profundizamos más en la custodia —no es que no estemos proporcionando transparencia por debajo de ese nivel—, como usted mencionó, el repo y la gestión de colaterales, por supuesto, han desempeñado un papel, pero también el negocio de "core custody" ha estado creciendo de forma similar. Por tanto, no hay un único elemento dentro de la custodia que destacar; el negocio se ha estado desarrollando bien en su conjunto.

La siguiente pregunta es de Roland Pfaender, de ODDO BHF.

En primer lugar, sobre el negocio de índices, ¿podría darnos algunas claves sobre la expansión de mercado en los EE. UU. y cómo está progresando? En segundo lugar, sobre el negocio de ESG, ¿podría distinguir un poco el impulso de los ingresos que observa en los EE. UU. frente a las zonas horarias de Asia y Europa?

En cuanto a los índices, creo que hemos visto un crecimiento muy bueno del 15%. Como saben, es algo que se refleja de forma generalizada, pero ha demostrado que los mercados europeos siguen siendo atractivos, no solo por los nuevos lanzamientos, sino también por los instrumentos existentes en el mercado, como los productos minoristas estructurados que utilizan nuestros índices, así como por muchos clientes del buy-side.

En los EE. UU., la siguiente fase está impulsada realmente por nuestra familia global de buy-side, que se completará en el transcurso del Q2. Y luego, como también saben, el negocio de índices no es de crecimiento a corto plazo; es un negocio de captación de clientes a largo plazo. El buy-side en los EE. UU. será el punto de partida donde veremos buenas sinergias en el solapamiento de clientes, donde históricamente ISS tiene una presencia muy sólida. Por tanto, creo que el camino en los EE. UU. es, sin duda, el que debemos seguir, y lo impulsaremos a medida que avancemos en la parte de producto.

En lo que respecta a ESG, dada la sensibilidad cambiaria a la que Jens ha aludido, creo que es claramente un negocio con dominio en los EE. UU. Observamos un crecimiento mucho más sólido, especialmente en clima y en muchos de los puntos de datos de ESG puramente esenciales en Europa. También vemos una mayor robustez en Europa en la parte corporativa, que forma parte de la gobernanza. Como saben, existe tanto el asesoramiento corporativo como, por otro lado, el negocio de datos para inversores. Así que creo que, de nuevo, esto es más robusto en Europa.

Sin embargo, creo que, en conjunto, la dinámica de ciclos de venta más largos persiste en todo el mundo. No es algo exclusivo de los EE. UU.

Excelente. Con esto concluye la ronda de preguntas. Muchas gracias por su participación el día de hoy. Si tienen cualquier otra duda, no duden en ponerse en contacto con nosotros directamente. Gracias de nuevo y que tengan un buen día.

Gracias.

Gracias.