Buenas noches. Le habla el operador de la conferencia de Chorus Call. Bienvenidos y gracias por unirse a la conferencia telefónica de resultados financieros del ejercicio completo 2025 de Campari Group. [Instrucciones del operador] La llamada de hoy será dirigida por Simon Hunt, Chief Executive Officer, y Francesco Mele, Chief Financial Officer. En este momento, cedo la palabra al Sr. Simon Hunt. Adelante, por favor.

Excelente. Muchas gracias. Buenas tardes a todos y gracias por acompañarnos para analizar nuestros resultados de 2025 y nuestras perspectivas para 2026. Francesco me acompaña. Como siempre, nuestro equipo de IR estará disponible tras la llamada para profundizar en los detalles con ustedes en los próximos días. Comencemos con un resumen de nuestros resultados. 2025 fue un año en el que obtuvimos un desempeño sólido, respaldado por las prioridades estratégicas que implementamos a principios de año. Navegamos uno de los entornos operativos más complejos que nuestra industria ha enfrentado en décadas. Y un mensaje clave que quiero que se lleven es que estamos creciendo. Estamos creciendo en ingresos, estamos creciendo en márgenes y estamos creciendo en beneficios. Y mientras seguimos creciendo, hemos aumentado nuestras inversiones en nuestro sólido portafolio de marcas únicas porque confiamos en la creación de valor a largo plazo. De hecho, hemos cumplido con todo lo que habíamos dicho que íbamos a hacer.

En primer lugar, nuestro desempeño superior en sell-out continuó en un contexto muy desafiante, y este es precisamente nuestro enfoque principal. El crecimiento orgánico de los ingresos fue de más del 2.4%, impulsado por el crecimiento en 24 países, un claro testimonio de la relevancia de nuestras marcas, que se adaptan a las tendencias de consumo en diversas geografías y refuerzan nuestro potencial de cara al futuro. Al mismo tiempo, fortalecimos aún más nuestro perfil de margen bruto con una acreción orgánica de 100 bps a través de nuestro programa de eficiencia.

Un punto en el que hemos sido muy claros es que vemos este entorno como una oportunidad para fortalecer nuestra posición y ganar cuota de mercado. Por lo tanto, no nos estamos rehusando a invertir en nuestras marcas, aprovechando las eficiencias que hemos logrado para aumentar nuestro A&P sobre ventas hasta el 17.9%, y esta estrategia continuará. Nuestro programa de contención de costes va por buen camino para lograr un beneficio orgánico de 200 bps sobre ventas para finales de '27. Y en '25, ya registramos una mejora de 70 bps según lo previsto en nuestro guidance. Se puede ver claramente que todos estos esfuerzos han dado sus frutos, y registramos una sólida rentabilidad con una acreción orgánica de más de 60 bps en el margen EBIT.

En cuanto al balance general, hemos logrado avances significativos. Una conversión del 73% del flujo de caja libre recurrente demuestra la sólida generación de caja del negocio. Y como todos saben, hace unos años pusimos en marcha un importante programa extraordinario de CapEx para aumentar nuestra capacidad de producción de cara a nuestras ambiciones futuras. Ahora nos acercamos al final de estas inversiones, con un remanente en 2026, centrado principalmente en finalizar la expansión de nuestra destilería en Kentucky. Nuestro apalancamiento ha bajado a 2.5x desde el máximo de 3.6x tras el cierre de la adquisición de Courvoisier en septiembre de '24. Y hemos alcanzado este nivel un año antes de lo previsto en nuestro guidance, impulsados por una sólida generación de caja, nuestro programa de desinversiones y una gestión eficaz del capital de trabajo.

Es posible que algunos de ustedes recuerden este gráfico de nuestra presentación del Capital Markets Day. Al añadir las cifras de 2025, se observa una aceleración en el crecimiento subyacente. Excluyendo el impacto del huracán en Jamaica, registramos un crecimiento orgánico del plus 3%. Lograr este resultado a pesar de la significativa volatilidad del entorno operativo demuestra la fortaleza de nuestras marcas y el gran trabajo de nuestro equipo de Camparistas en todo el mundo. Se espera que este ritmo de crecimiento subyacente continúe en el futuro, respaldado por nuestra confianza en la inversión en nuestras marcas, y estamos en vías de alcanzar un crecimiento de ingresos de un dígito medio a alto en el medio plazo, asumiendo un entorno estable. Los impulsores serán las 5 áreas que destacamos en nuestro CMD. Primero, un enfoque de cartera más nítido con apuestas más grandes pero menos numerosas. Segundo, ganar la primera bebida compartida con nuevos formatos para nuevas ocasiones. Tercero, acelerar nuestra expansión geográfica. Cuarto, aprovechar nuestras inversiones para trabajar con mayor intensidad en nuestra nueva estrategia. Y finalmente, quinto, impulsar la eficiencia en cada línea del P&L para permitirnos invertir más en nuestras marcas.

El crecimiento de ingresos que mencioné fue generalizado en todas nuestras regiones y en todas nuestras casas de marcas. De hecho, como dije, registramos crecimiento en 24 países y ganamos cuota en casi todos los mercados a nivel mundial, lo que demuestra los resultados de nuestro enfoque en apuestas más grandes pero menos numerosas y nuestra expansión geográfica. En la siguiente página, pueden ver claramente el impulso que logramos durante el año con la aceleración de la progresión trimestral en nuestras principales regiones. No voy a dedicar demasiado tiempo a esto, ya que lo analizaremos en detalle región por región. Pero lo que sí diré es que nuestro objetivo es lograr una evolución sostenible y progresiva de nuestro crecimiento de ingresos en el futuro.

Ahora veamos el sell-out, que es, en última instancia, nuestro principal enfoque. Como mencioné al principio, registramos un desempeño superior y ganancias de cuota en el sell-out en casi todos los mercados, a pesar de un contexto realmente desafiante, con los envíos totales y el sell-out relativamente alineados en EE. UU. y EMEA. En EE. UU., superamos las expectativas en el canal estratégico on-premise con un crecimiento del plus 8%, lo que supone un beat de 6 puntos porcentuales respecto al sector, convirtiéndonos en el proveedor número 1 en crecimiento de valor en 2025. Esto fue liderado por nuestras marcas prioritarias con un crecimiento del plus 15% en tequila y del plus 15% en Aperol. Y este impulso continuó en NABCA con un crecimiento de más del 10% en estas marcas. En EMEA, también superamos las expectativas en cada uno de nuestros principales mercados con un crecimiento del plus 1% frente a un mercado con un -2% en la región, a pesar del contexto de presión. Y nuestras principales marcas de aperitivos, Aperol, Campari y Sarti, superaron significativamente las expectativas y contribuyeron a nuestro crecimiento. Alemania se vio afectada por la retirada de productos (delisting) que ya habíamos señalado a principios de año y por algunas disputas con minoristas en el Q4.

Pasemos ahora a analizar nuestro crecimiento de ingresos región por región, empezando por las Américas. Las Américas crecieron un plus 2%, impulsadas por tendencias resilientes en EE. UU. por delante del mercado y un sólido crecimiento en el resto de las regiones, compensando con creces el impacto del huracán en Jamaica. En EE. UU., cada una de nuestras casas de marcas registró un crecimiento del plus 2% en 2025, pero esto se vio compensado por la debilidad que vimos en SKYY. Como mencioné, nuestro objetivo es tener apuestas más grandes pero menos numerosas, y vemos los resultados positivos de este enfoque en nuestras marcas prioritarias. Jamaica registró un crecimiento del plus 1% a pesar del impacto significativo del huracán en el Q4. Wray & Nephew y Magnum Tonic Wine siguen liderando el crecimiento en esta región, donde nuestras marcas forman parte del ADN del país. Dado que nuestros centros de producción solo se han visto afectados temporalmente, esperamos seguir beneficiándonos de la fortaleza de nuestras marcas en el mercado local a medida que el consumo comience a volver a la normalidad. El resto de las Américas, que representa el 12% de las ventas del grupo, registró un sólido plus 8% con un crecimiento generalizado en la mayoría de las regiones, excepto en Canadá, donde nuestro desempeño se vio afectado por la volatilidad de los aranceles. La expansión geográfica seguirá siendo un enfoque clave en el futuro.

Pasando ahora a EMEA. Registramos un crecimiento del plus 2% con tendencias resilientes y ganancias de cuota de mercado en nuestros principales países a pesar del desafiante contexto. Al mismo tiempo, la expansión geográfica continuó. En Italia, el Q4 se benefició de una excelente ejecución de nuestras campañas de invierno para Aperol, logrando un crecimiento del plus 1%. Y vemos que nuestro enfoque de cartera en aperitivos está dando sus frutos, especialmente con tendencias sólidas en Campari, Crodino, Sarti Rosa, así como en la cartera de licores. En 2026, apoyaremos aún más el crecimiento mediante la difusión de Aperol on Tap durante eventos clave en temporada alta, así como el lanzamiento de nuevos formatos para nuevas ocasiones, como Campari Spritz Ready to Serve.

En Alemania, la cartera de pedidos está muy afectada, como saben. Esto también está generando presión por parte de los minoristas en cuanto a promociones, ya que la renta disponible de los consumidores sigue siendo limitada. También estamos experimentando el efecto de la retirada de productos (delist) de la que les informamos anteriormente. Todo esto derivó en un cambio negativo del 3% en los ingresos en '25. Sin embargo, si excluimos los impactos mencionados, habríamos registrado un crecimiento del 3%, impulsado principalmente por el éxito continuo de Sarti Rosa, que ya representa más del 10% de las ventas netas y sigue consolidando su posición en el mercado. Una vez más, aquí es evidente el beneficio de nuestro enfoque de cartera y el liderazgo en Spritz. En Francia, nuestro sólido desempeño continúa, impulsado principalmente por Aperol y el exitoso lanzamiento de Sarti en ese país. En el Reino Unido, registramos un crecimiento del 7%, impulsado principalmente por Aperol y Courvoisier. Este es otro país donde lanzamos Sarti en '25 y ya empezamos a ver una acogida positiva. Crodino y el recién lanzado Aperol Spritz Ready to Serve también están acelerando, pasando de menos del 1% de nuestro negocio en el Reino Unido a más del 3% en solo 1 año. En los demás países de EMEA, que contribuyeron con el 18% de nuestras ventas totales frente al 15% del año anterior, vimos un crecimiento generalizado en casi todos los países, especialmente en GTR, Grecia y Bélgica. Y el grueso del crecimiento proviene de Aperol, Sarti Rosa y Courvoisier.

Pasamos a APAC. El crecimiento fue del 4% en 2025, impulsado principalmente por el rendimiento superior y la ganancia de cuota de mercado en Australia. En Australia, crecimos un 7% con una aceleración durante la temporada alta en el Q4, aprovechando nuestro mayor enfoque en el canal on-premise. Este crecimiento se vio respaldado por un crecimiento de dos dígitos tanto en la franquicia de Aperol como en Espolon, nuestra marca de enfoque en el país. En el resto de APAC, registramos un crecimiento del 1%, impulsado principalmente por Russell's Reserve y Courvoisier. En esta región, hemos realizado cambios significativos en los equipos directivos y en la organización, encabezados por el nombramiento de Sash Sharma como MD de la región, y nuevos MD en 3 de nuestros mercados asiáticos. De cara al futuro, creemos que podemos ampliar nuestra presencia en la región de forma constante, aprovechando las inversiones en rutas de comercialización que ya hemos realizado.

Ahora hablemos de las divisiones de marcas, empezando por la House of Aperitifs. Aquí, registramos un crecimiento resiliente del 2% en 2025, impulsado principalmente por Aperol, Sarti y Crodino. A fecha de este informe de resultados, hemos empezado a informar de Aperol como una franquicia, dado el nuevo formato para nuevas ocasiones que introduciremos progresivamente, tal como les comentamos en nuestro CMD, como el formato de grifo (tap) que probamos en '25 y el ready-to-drink en el año en curso. Por ahora, estas cifras incluyen principalmente Aperol en botella y ready-to-serve, que representa el 6% del total. En 2025, el desempeño de Aperol se vio afectado por las difíciles condiciones operativas en sus principales mercados, Italia y Alemania. Pero a pesar de ello, registramos un crecimiento del 1%. Los envíos en EE. UU. se mantuvieron estables en el año. No obstante, a pesar de la volatilidad, Aperol logró una tasa de crecimiento del 15% en este canal on-premise, compuesto íntegramente por importaciones. Fuera de estos 3 países, hubo un sólido 8% en los demás países, reforzando el potencial global. Especialmente en el Q4, como mencioné anteriormente, registramos un desempeño muy fuerte, respaldado por las mayores activaciones de desestacionalización de la historia, con una ejecución excelente durante las temporadas de vacaciones y esquí.

Para Campari, el principal impacto en el desempeño proviene de Brasil, donde tuvimos una base de comparación muy alta respecto al año pasado debido al rápido crecimiento y los aumentos de precios. Además, nuestras ventas se vieron afectadas en Jamaica debido al huracán, y en Alemania debido a la retirada de productos. Fuera de estos 3 países, el desempeño sigue siendo sólido con un crecimiento del 2% en nuestras principales geografías. El resto de nuestra cartera de aperitivos crece a doble dígito, con tendencias positivas en todas las regiones. Sarti continúa su sólido crecimiento en su mercado principal, Alemania, y también se está beneficiando progresivamente de su expansión hacia otros mercados europeos. Crodino, nuestro spritz sin alcohol, también tiene un sólido desempeño en todos los mercados con un crecimiento del 7%, incluido EE. UU., donde se lanzó recientemente.

Pasemos a la siguiente página. El segmento de Whiskey fue relativamente resiliente, respaldado por Wild Turkey en EE. UU. con un crecimiento del 2%, beneficiándose de la nueva campaña. Esto se vio compensado por la escasez de productos impulsada por la demanda en una variante premium de Russell's Reserve en el H1, un punto que ya habíamos señalado en conferencias anteriores.

Jamaican Rum mostró un sólido crecimiento de más del 9%, beneficiándose de tendencias subyacentes positivas hasta el huracán en el Q4 y en el mercado principal de EE. UU.

En la House of Agave, Espolon creció un 3% en '25. El crecimiento fue impulsado especialmente por Reposado, con un más del 8%, categoría en la que todavía tenemos una cuota inferior a la media, mientras que Blanco registró un -1% debido a nuestro enfoque en la disciplina de precios en un entorno muy competitivo.

Dentro de la House of Cognac & Champagne, Grand Marnier se vio afectado por el enfoque en la estrategia de precios en un mercado altamente competitivo. Courvoisier registró EUR 157 million en ventas y se incluyó en nuestro crecimiento orgánico a partir de mayo. Como ya hemos destacado en conferencias anteriores, estamos realizando pruebas de marketing de marca en EE. UU. y el Reino Unido, lo que está mostrando resultados positivos iniciales. Volveremos a informarles sobre los planes futuros a medida que se concreten, pero con avances muy positivos hasta la fecha.

En cuanto al resto, no comentaré demasiado, solo señalar que el 22% de nuestra cartera global está clasificado actualmente como marcas locales debido a su concentración geográfica.

SKYY sigue siendo una parte importante de nuestra cartera y es estupendo ver que vuelve a crecer, mostrando un desempeño muy positivo en el Q4, impulsado principalmente por Argentina, que representa ahora el 27% de las ventas totales de la marca tras el exitoso lanzamiento de SKYY Cosmic, compensando con creces la debilidad actual en el mercado principal de EE. UU., en línea con otros competidores del mercado de vodka.

Como compartimos con vosotros en nuestro CMD, Aperol está identificado como nuestro campeón y, por tanto, recibirá la mayor parte de las inversiones en A&P. Como parte de esto, ya empezamos a implementar esta estrategia en el Q4 con las activaciones navideñas más fuertes de la historia en EE. UU., el Reino Unido e Italia. A principios de año, también estamos activando de forma proactiva en las estaciones de esquí de los destinos de invierno, como muchos de vosotros probablemente habréis visto. En el Reino Unido, la campaña 'White Christmases Are Overrated' ocupó estaciones de metro, autobuses y paredes por todo Londres. Contó con el apoyo de visibilidad en puntos clave de off-premise. Además, duplicamos el gasto respecto al año anterior, alcanzando al 92% de los consumidores de licores solo en Londres y a 21 millones de consumidores a nivel nacional, conectando Aperol con momentos invernales icónicos en la famosa pista de patinaje de Somerset House en el centro de Londres. En el vídeo, podéis ver algunos de los principales logros de Aperol a lo largo del año en el Reino Unido, con un año altamente exitoso y un crecimiento de la parte superior de la línea de más del 11%. En EE. UU., lanzamos nuestra primera campaña 'Aperolidays' con la estrella de Vampire Diaries y fan de Aperol Spritz, Nina Dobrev, a la cabeza. Los resultados muestran 600 millones de impresiones de earned media y un aumento del 78% en las menciones de Aperol en redes sociales frente al pasado diciembre.

Continuamos nuestro ritmo de activaciones con Espolon para seguir impulsando el conocimiento de marca y la prueba de producto en ciudades clave de EE. UU. y a través de influencers en redes sociales y relaciones públicas. Estuvimos presentes en ComplexCon en Las Vegas, en el desfile de Halloween de Nueva York, así como en los Latin GRAMMYs y la celebración del Día de los Muertos en L.A. También activamos nuestros impactantes espectáculos de drones en Austin y L.A. con más de 1 millón de impresiones. Como mencioné antes, en Courvoisier, estamos finalizando la nueva estrategia y el relanzamiento previsto. Mientras tanto, en mercados clave como el Reino Unido, estamos ejecutando campañas provisionales. Estas campañas ya han empezado a tener impacto, demostrando que la marca tiene el potencial de hacerse un hueco propio en una categoría difícil, especialmente en la captación de la próxima generación de consumidores de cognac. De hecho, registramos un aumento de 7 puntos porcentuales en la penetración entre los jóvenes de 18 a 35 años en el Reino Unido. Solo quiero recordaros que Courvoisier es la casa de cognac más premiada desde 2019, basándonos en las 20 principales competiciones de licores. Muy bien. Ahora cedo la palabra a Francesco, quien os guiará a través del P&L y el balance general. ¿Francesco?

Gracias, Simon, y saludos a todos los presentes en la llamada. Empecemos analizando los factores que impulsaron nuestro margen de EBIT ajustado en 2025. Me complace decir que hemos registrado resultados sólidos con un incremento orgánico del margen de EBIT ajustado de 60 puntos básicos, respaldado por mejoras en el margen bruto y beneficios por contención de costes, al tiempo que aceleramos la inversión en construcción de marca según lo previsto.

En cuanto al margen bruto, registramos un incremento orgánico de 100 puntos básicos en 2025, respaldado principalmente por el beneficio en los costes de insumos, impulsado especialmente por el agave. Dentro de esta cifra, el impacto de los aranceles fue de EUR 11 millones. Esto fue inferior a lo que esperábamos originalmente debido al beneficio continuo de la posición de inventario previa a los aranceles que mantenemos también en el último trimestre del año. Dado el complejo contexto, los precios aportaron una contribución mínima en 2025, pero pueden generar oportunidades de cara al futuro a medida que las condiciones del mercado se normalicen.

El ratio A&P sobre ventas cerró el año en 17.9%, un aumento orgánico de 100 puntos básicos respecto al 16.7% de 2024. Como mencionó Simon anteriormente, estamos plenamente comprometidos con la reinversión de la eficiencia en nuestras marcas, en línea con nuestra nueva estrategia de cartera. Esto significa que estamos concentrando nuestras inversiones en apuestas más grandes y menos numerosas, apoyando a las marcas que creemos que tienen un mayor potencial de crecimiento de cara al futuro. Ya habéis visto algunas de estas inversiones anteriormente en la presentación.

En cuanto a la contención de costes, disponemos de una hoja de ruta clara que compartimos con vosotros a principios de 2025. Nuestro objetivo es lograr un beneficio orgánico en los gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A) de 200 puntos básicos sobre las ventas para finales de 2027. En 2025, ya logramos un descenso orgánico del 1% en los SG&A, lo que supuso un beneficio de 70 puntos básicos, ligeramente superior a nuestra previsión inicial de 50 puntos básicos al acelerar las iniciativas de ahorro. En consecuencia, el EBIT ajustado se situó en EUR 637 million. Dentro de esta cifra, hubo un impacto neto limitado de minus EUR 1 million, con el efecto del perímetro y el tipo de cambio compensándose entre sí.

Pasemos ahora al P&L completo. En 2025, registramos un beneficio neto ajustado de EUR 386 million, con un crecimiento del 3%, impulsado principalmente por la evolución positiva del EBIT. El beneficio neto reportado del grupo aumentó un 72% debido a la elevada base de ajustes operativos en 2024, que fue de EUR 213 million, incluyendo principalmente provisiones relacionadas con el programa de contención de costes de 3 años. Este año, los ajustes operativos fueron de EUR 69.3 million a nivel de EBIT debido a un deterioro de activos de EUR 90 million y un pago por acuerdo de EUR 31.1 million, los cuales fueron parcialmente compensados por una plusvalía de EUR 55.3 million por la venta de un negocio.

Los gastos financieros totales antes del efecto de cambio fueron de EUR 101 million, con un incremento respecto a 2024, impulsado por una mayor deuda neta media. EUR 2.3 billion frente a los EUR 2.1 billion del año pasado, así como el efecto base de la elevada posición de caja antes del cierre de Courvoisier tras la ampliación de capital. El coste medio de la deuda neta se sitúa en el 4.4% frente al 3.8% en 2024.

En la línea de ingresos y gastos por earn-out y efecto de hiperinflación, tuvimos un ajuste operativo de EUR 49.6 million, debido a la reducción del earn-out de Courvoisier. Por último, en la línea de pérdidas y ganancias relacionadas con joint ventures y otras inversiones, hubo un deterioro de inversión no recurrente de EUR 54.6 million relacionado con Capevin por EUR 59.4 million, neto de una ganancia de EUR 4.9 million por la venta del negocio Tannico a través de la JV Dioniso. El tipo impositivo recurrente se situó en el 30.2%, un aumento de 40 puntos básicos respecto a 2024 debido a un mix de países desfavorable. El tipo impositivo de caja recurrente es del 27.7%.

Por último, cubriré los indicadores clave del balance general en la siguiente página. Logramos una tendencia positiva en el capital circulante operativo como porcentaje de las ventas, bajando al 44% desde el 47% en 2024. Esto fue impulsado por una gestión de caja eficaz, que se vio parcialmente compensada por un aumento orgánico en el inventario en proceso de maduración de whisky, coñac y ron. Esto significa que el inventario en maduración aumentó a EUR 1.2 billion, lo cual está en línea con la guidance que proporcionamos en nuestro CMD y en un nivel cómodo para respaldar nuestro futuro crecimiento a largo plazo. Por otro lado, el inventario de productos terminados se mantuvo estable.

En cuanto al CapEx, mantenemos la tendencia del CapEx de mantenimiento en el 4% de las ventas, en línea con nuestra tasa general histórica prevista. El CapEx extraordinario fue de EUR 143 million, impulsado principalmente por nuestro programa de mejora de la capacidad y calidad de producción, así como por la inversión continua en IT, cuya finalización se espera en 2026. El resto se relaciona principalmente con la expansión de la destilería en Kentucky.

También logramos una sólida generación de flujo de caja, con una conversión de flujo de caja libre recurrente del 73%, equivalente a EUR 571 million, nuevamente en línea con nuestro guidance y planes. En cuanto al apalancamiento, como mencionó Simon al principio, alcanzamos un ratio de 2.5x un año antes de lo previsto, respaldado por el sólido impulso del negocio y la disciplina financiera. Esperamos que este ratio se mantenga en un nivel sostenible en 2026, con un potencial ahorro debido a la finalización del CapEx extraordinario. Ahora cedo la palabra a Simon para el resto de la presentación. Gracias.

Genial. Gracias, Francesco. Bien, voy a abordar brevemente nuestras iniciativas y posición en materia de ESG. Pueden encontrar mucho más detalle en nuestro anexo o en el resumen de 200 páginas de nuestro informe anual, que contiene todas nuestras cifras y objetivos clave. En cuanto a las calificaciones, hemos seguido progresando adecuadamente y nos posicionamos en los niveles líderes de nuestra industria, habiendo logrado también mejoras en '25, por ejemplo, en la calificación MSCI ESG.

Como pueden ver en la página, ha habido avances significativos en nuestras métricas clave. Como saben, publicamos nuestras iniciativas y cifras de ESG en 4 áreas clave: medio ambiente, prácticas responsables, compromiso con la comunidad y nuestro equipo. En el área de medio ambiente, hemos registrado una mejora significativa en comparación con nuestra base de 2019 en emisiones, consumo de agua y residuos destinados a vertederos. En '25, también establecimos nuevos objetivos de circularidad y de emisiones absolutas de Alcance 1 y 2.

En cuanto a nuestro equipo, hemos obtenido la Certificación de Salario Justo por segundo año consecutivo y también hemos establecido nuevos objetivos al respecto en 2025. Las prácticas responsables son también un área de enfoque clave. En este ámbito, no solo llevamos a cabo campañas de concienciación sobre el consumo responsable, sino que también trabajaremos para garantizar que nuestras prácticas de compras integren todos los aspectos de ESG. Además de estas iniciativas, seguimos trabajando para que nuestras plantas de producción sean más sostenibles. En consecuencia, este año hemos invertido EUR 40 million en CapEx vinculado a la sostenibilidad, de los cuales EUR 16 million se destinaron al agua y EUR 24 million a la eficiencia energética.

Por último, y de gran importancia, tras el grave huracán que tuvo lugar en octubre en Jamaica, mostramos nuestro apoyo a la comunidad local con una donación de JMD 250 million, una contribución que fue muy valorada tanto por la comunidad como por el gobierno jamaicano.

Así pues, echemos un vistazo rápido a la evolución de nuestras prioridades estratégicas en '25. En cuanto a la contención de costes, Francesco ya ha mencionado detalladamente que estamos cumpliendo con nuestros planes. En los últimos 2 trimestres, de hecho, tuvimos una disminución interanual en los gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A) y cerramos el año con un -1%.

En cuanto a la optimización del negocio, anunciamos la venta de Averna y Zedda Piras en el Q4 por una contraprestación total de EUR 100 million, cuya ejecución se espera en el Q2 2026. Incluyendo las desinversiones anteriores, habremos desinvertido el 3% de la cartera hasta la fecha. Seguimos manteniendo conversaciones y el calendario de nuevas posibles desinversiones se basará en la optimización de los ingresos, sin prisas, dada la solidez de nuestro negocio. Y quiero ser muy claro en esto: no tenemos necesidad de vender nada, pero elegimos hacerlo si podemos ver un valor razonable y equilibramos nuestro valor con los beneficios que el enfoque puede aportar a la ejecución de nuestra nueva estrategia.

Como mencionamos en el CMD, a partir de 2026 implementaremos una nueva estructura de 4 unidades de negocio, que incluye Europa, Norteamérica, APAC y mercados en desarrollo. Y, como recordatorio, así es como informaremos sobre el negocio de ahora en adelante.

Hemos hecho mucha referencia a nuestro Strategy Day durante esta llamada, que fue el primero de nuestra historia, y gracias de nuevo a todos los que se conectaron o nos acompañaron en Milán. Ahora, profundicemos un poco más. Como comentamos en el CMD, nuestra misión es muy sencilla y centrada en la ejecución: ganar la primera bebida compartida, cada día, en todas partes. Ganar la primera bebida compartida, cada día, en todas partes. Y nuestra nueva estrategia se está desplegando en todo el grupo. De hecho, hasta ahora, me he reunido con casi 2,000 Camparistas este año y nuestro objetivo es reunirnos con cada persona del equipo antes de que termine el año. Estamos integrando la nueva estrategia en todo lo que hacemos y arraigándola en nuestra cultura única de Camparista. Y esto será la guía principal para asegurar que alcancemos nuestra ambición y nuestro guidance a medio plazo.

Para recordar, nuestras perspectivas a medio plazo también son claras. Básicamente, no hay cambios, pero eso asume un entorno estable. Confiamos en lograr un crecimiento generador de caja y que acreciente los márgenes con un rendimiento superior, centrándonos en las áreas que les presentamos en el CMD.

Veamos qué hay de nuevo. La innovación es un foco clave para nosotros este año. Esto implica nuevos formatos para nuevas ocasiones, como el lanzamiento de nuestro nuevo Aperol Ready to Drink y Campari Spritz Ready to Serve, en línea con nuestra estrategia de cartera. También supone la expansión de Aperol on Tap, que pilotamos por primera vez en mercados seleccionados en '25. Sarti Rosa ya experimentó una expansión significativa hacia nuevos mercados en '25, y seguiremos apoyando su crecimiento en 2026 ampliando su alcance.

Inversiones más audaces. Esto significa seguir invirtiendo en nuestras marcas, tanto en términos de A&P como de fortaleza comercial. Para Aperol en los EE. UU., ya hemos contratado y desplegado 21 brand activators en 11 estados y ciudades para impulsar la aceleración del crecimiento. También estamos incrementando nuestro gasto en A&P en marcas clave, tal como se describe en nuestra estrategia de cartera, con un enfoque en apuestas más grandes pero más selectas.

En cuanto a la ejecución, contamos con un nuevo modelo de gobernanza para acelerar la toma de decisiones, una nueva estructura de unidades de negocio para impulsar nuestra expansión y un equipo renovado y con energía. También estamos impulsando acciones de gestión del crecimiento de los ingresos, lo que garantizará nuestra eficacia en el mercado con un plan de acción claro en las distintas regiones.

Y mientras hacemos todo esto, también seguimos siendo extremadamente disciplinados con nuestros costes: nuestro COGS, nuestro A&P y nuestro SG&A, como mencionamos en el CMD. En cuanto al COGS, hemos iniciado nuestra optimización de la cadena de suministro de extremo a extremo, centrándonos en nuestros costes de insumos, nuestra eficiencia operativa y aprovechando nuestro extraordinario programa de CapEx. En A&P, estamos impulsando nuestra eficacia y efectividad, con el objetivo de lograr una reducción significativa en nuestra base de costes no operativos para alcanzar una eficiencia del 10% al 15% en A&P y así reinvertir en nuestras marcas. Eso equivale a unos EUR 50 million. Se trata de un aumento significativo en la inversión orientada al consumidor. En cuanto al SG&A, seguimos en vías de alcanzar los 200 bps para finales de '27.

Por último, mantendremos un sólido enfoque en el balance general. Ya habéis visto el progreso que hemos realizado en cuanto al apalancamiento, y seguiremos manteniendo un nivel cómodo, también restando relevancia a las adquisiciones complementarias por ahora, mientras continuamos optimizando el negocio.

Tras haber hablado de nuestros objetivos, también comentaré lo que esto supone para nuestras cifras financieras de 2026. Asumiendo un entorno operativo complejo pero estable, se espera que nuestro rendimiento superior en el sector, junto con el ritmo de crecimiento subyacente, continúe en 2026, encaminados a alcanzar un crecimiento de ingresos de un solo dígito medio a alto en el medio plazo. Claramente, estamos observando una elevada volatilidad en la actualidad, la cual tendremos que seguir monitorizando.

A continuación, una contención orgánica en el margen EBIT-adjusted con una tendencia hacia la segunda mitad del año, debido a la anticipación de las inversiones en A&P y al efecto base de los aranceles, que afectaron a la segunda parte de 2025. Margen bruto y vientos a favor moderados en el COGS, compensados por el impacto de los aranceles en EE. UU., asumiendo de nuevo una perspectiva estable, con un impacto estimado de unos EUR 30 million. Mayor incremento de las inversiones en A&P, centrándonos en asegurar un mix eficaz para respaldar la mejora continua en la ejecución en el punto de venta, en línea con nuestra nueva estrategia de cartera.

Beneficio continuo de la contención de SG&A, de unos 70 bps en ventas en 2026, alcanzando un impacto acumulado de 140 bps en 2 años de los 200 bps que hemos proyectado en nuestro guidance para finales de '27. Como impacto perimetral de alrededor de EUR 70 million debido a desinversiones en ingresos y aproximadamente EUR 30 million en el margen EBIT-adjusted, y el efecto FX estará sujeto a la evolución de las divisas. El apalancamiento se mantendrá en niveles sostenibles, considerando la fase final del programa extraordinario de CapEx y la dinámica del capital circulante operativo. Asignación disciplinada de capital con el objetivo de mantener el impulso de crecimiento, optimización de la cartera con aproximadamente un 3% de nuestras ventas netas ya desinvertidas y menor relevancia en adquisiciones complementarias por ahora.

Y finalmente, un incremento en nuestro payout de dividendos, con el DPS subiendo de EUR 0.065 a EUR 0.1, lo que supone un aumento del 54% con un payout del 35%, aprovechando la sólida conversión de caja y un desapalancamiento acelerado, manteniendo al mismo tiempo la flexibilidad financiera.

Si bien el crecimiento del negocio sigue siendo nuestra mayor prioridad, existen varias razones por las que hemos tomado esta decisión sobre los dividendos. Nuestra nueva estrategia de centrarnos en menos apuestas pero de mayor envergadura implica una nueva lógica de asignación de capital. Estamos reduciendo el apalancamiento más rápido de lo previsto, y somos muy optimistas respecto a una mayor reducción de deuda en el futuro, dado que nuestro extraordinario programa de CapEx concluirá este año, y esperamos mantener la disciplina de cara al futuro, teniendo en cuenta que disponemos de todo lo necesario para poder crecer. Queremos recompensar a los accionistas con un CSR más equilibrado, también mediante una mayor contribución a través de los dividendos. Dado que nuestros competidores ya tienen un payout significativamente más alto que nosotros, creemos que esto será valorado por el mercado y refuerza nuestra confianza en los sólidos fundamentales de nuestro negocio y en nuestra capacidad de generación de caja. En el futuro, basándonos en la evolución de nuestro negocio y de nuestro balance general, evaluaremos la trayectoria de los dividendos y un posible incremento adicional del payout ratio.

Antes de cerrar, también me gustaría señalar que, a partir de 2026, pasaremos a informar únicamente sobre la parte superior de la cuenta de resultados (top line) en el primer y tercer trimestre. Esto es una norma en nuestro sector y, de hecho, está adoptado de forma aún más extendida en muchas empresas. Nos permitirá asegurar que mantenemos a los inversores actualizados sobre la evolución de nuestro negocio al tiempo que simplificamos nuestros informes, garantizando que podamos centrarnos en la ejecución de nuestra estrategia, en consonancia con nuestro enfoque en un horizonte a largo plazo. Como siempre, seguiremos celebrando nuestras conferencias con analistas y les informaremos sobre nuestra guidance en caso de cualquier revisión. Bien. Esas han sido las declaraciones preparadas. Ahora voy a abrir el turno de preguntas.

[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Andrea Pistacchi, Bank of America.

Simon y Francesco. Tengo una pregunta sobre EE. UU. y otra sobre Italia, por favor. En EE. UU., el sector sigue siendo claramente un entorno desafiante, pero ustedes están superando claramente las expectativas. En el Q4, creo que ese desempeño superior fue impulsado principalmente por Aperol y Espolon, que han vuelto a presentar un crecimiento bastante sólido. Creo que... quiero decir, ambas marcas parecen estar creciendo más rápido de lo que lo hacían hace 6 o 12 meses, al menos según los datos que vemos. Así que quería preguntarles: ¿qué creen que está impulsando esta aceleración? ¿Es el mayor enfoque al que se refieren que están dedicando a las marcas? Y, en particular, con Espolon, ¿cómo ven su situación en una categoría que claramente no se está facilitando? Incluiría los comentarios de Diageo sobre la posible reinversión de precios.

Y luego, Italia también tuvo un cierre de año sólido; las ventas, creo, crecieron un 5% y el sellout un 1%. La base de comparación no era fácil. Ustedes mencionaron una buena ejecución allí. ¿Podrían dar un poco más de detalle al respecto? ¿Se trata del despliegue de su cartera de Spritz? ¿Es una lucha contra los imitadores de Aperol? ¿Y esperarían que este impulso más positivo en Italia continúe, también teniendo en cuenta que comenzarán el despliegue de los nuevos formatos de Aperol?

Gracias, Andrea. Sí, buenas preguntas. Mire, creo que, en última instancia, verá que esto no se limita solo a EE. UU. e Italia. Probablemente responderé a ambos mercados con una respuesta bastante similar. Creo que lo que hemos logrado con la nueva estrategia de cartera es centrar a toda la organización en las marcas más importantes. Y, como resultado, esto ha mejorado nuestra planificación durante el cuarto trimestre.

Ha mejorado nuestra ejecución en el cuarto trimestre. Y tras haber estado en el mercado durante el cuarto trimestre, quedé absolutamente encantado con lo que el equipo logró conseguir; la ejecución fue excelente. Nuestros puntos de exposición se ven de maravilla. Tenemos una imagen mejor de la que creo que hemos tenido nunca en todos los mercados. Por tanto, creo que la combinación del enfoque del equipo y la adecuación con la estrategia de cartera nos permite ser más agresivos en cuanto a visibilidad en el punto de venta que anteriormente.

Y creo que, en última instancia, el rendimiento en EE. UU. de Aperol y Espolon lo respalda, con un +15% en el canal on-premise y un +10% en NABCA. Fuimos más competitivos en la categoría de tequila de lo que habíamos sido con Blanco en el último trimestre. Como sabemos, es una época clave del año para captar consumidores para la franquicia. Pero, en general, se debió simplemente a una mejor ejecución, un mejor plan y a una ejecución apasionada por parte del equipo.

Si me permite meter una pregunta rápida para Francesco sobre el margen bruto. Han tenido un año de expansión de margen bruto muy sólida, de 100 puntos básicos en '25. El segundo trimestre fue mejor de lo que creo que esperaba el mercado. El tercer trimestre volvió a ser mejor. El cuarto trimestre fue otro superávit. Mencionó que los aranceles resultaron ser un viento en contra menor de lo previsto.

Sin embargo, para '26, sugiere un nivel más moderado o probablemente que no... quiero decir, que un par de factores se compensarán entre sí. Por lo que leo, probablemente no habrá mucha expansión del margen bruto. ¿Podría darnos más detalles sobre estos factores que impulsan el margen bruto?

Y respecto al impacto de los aranceles de EUR 30 million que menciona para este año, ¿es incremental o...? Es decir, tuvieron un impacto de EUR 11 million en '25, y para '26, son EUR 30 million incrementales, todo incremental.

Gracias, Andrea. Así es, EUR 30 million es el efecto arancelario total para 2026. Básicamente, esto se compara con los EUR 11 million que tuvimos en 2025. Claramente, en 2025 pudimos compensarlo mediante una gestión estratégica de nuestra posición de inventario.

Diría que tiene razón; esperamos que 2026 todavía presente algún beneficio en términos de costes en el COGS, pero esto se verá más que compensado por el efecto total de los aranceles. No obstante, esperamos compensarlo con el impacto positivo que vendrá del mix de productos.

En resumen, esperamos tener un impacto positivo en términos de COGS, claramente muy distinto a lo que hemos visto en 2025, pero aun así prevemos un potencial alcista positivo. Y para ser justos, seguimos trabajando para mejorar aún más nuestra eficiencia en la parte de fabricación.

La siguiente pregunta es de Sanjeet Aujla, de UBS.

Un par de preguntas por mi parte, por favor. Volviendo a sus perspectivas para 2026, lo interpreto como el mantenimiento del crecimiento subyacente que lograron en el ejercicio fiscal '25, de alrededor del 3%.

¿Y qué están integrando para EE. UU. dentro de esto? ¿Creen que EE. UU. puede alcanzar esa parte del crecimiento para el próximo año, considerando los desafíos que aún vemos en el mercado?

Y supongo que, relacionado con eso, ¿cómo ven el entorno de precios en el contexto de lo que observamos como un entorno de precios negativo en EE. UU. y que sigue siendo débil en Europa? Mencionaron que los precios serán mínimos en 2025. Así que supongo que sus perspectivas se basan enteramente en el crecimiento del volumen. ¿Es correcto?

Sí, buenas preguntas. En el entorno actual, sería una locura si no dijera que es definitivamente dinámico. Creo que todo el mundo está reaccionando a esa situación. Por ello, nos acercamos al crecimiento subyacente con cautela y creemos que disponemos de diferentes palancas en las que centrarnos. Creemos que nuestra cartera encaja perfectamente con ese punto de precio aspiracional pero accesible. El enfoque y la ejecución que el equipo está aplicando nos dan mucha confianza. Y también recuerden que tenemos oportunidades que otras empresas no tienen. Así que, si se suman todos esos factores, creo que eso es lo que estamos viendo en EE. UU.

Más específicamente, sobre su pregunta de precios. Creo que, en términos de precios de primera línea, va a ser un entorno bastante difícil para ver resultados. Pero, como hemos comentado, todavía hay oportunidades en la gestión del crecimiento de los ingresos (revenue growth management). Es un área en la que probablemente tengamos que recuperar algo de terreno, lo que nos ofrece algunas palancas. Pero también, en relación con eso, creo que en el entorno que estamos viendo todavía existen oportunidades que podemos aprovechar.

No voy a darles cifras específicas sobre nuestros objetivos en EE. UU. Creo que debemos esperar a ver qué sucede. Pero uno de los mensajes principales es que tenemos planes muy buenos. Solo necesitaríamos un entorno algo más estable durante el resto del año.

Si me permite una pregunta de seguimiento sobre Alemania. Claramente, hubo cierta interrupción debido a disputas con minoristas en 2025. ¿Se han resuelto? ¿Y cómo visualizan la estructura allí para 2026?

Sí. Sanjeet, no voy a comentar demasiado sobre nuestras conversaciones con los minoristas europeos en este momento porque, como saben, siguen muy activas. Y, normalmente, en estos asuntos, lo que ocurre en un año constituye una parte importante de las negociaciones. Lo único que puedo decir es que estoy positivamente alentado por lo que estoy viendo hasta ahora. Lo dejaré ahí por ahora.

La siguiente pregunta es de Laurence Whyatt, de Barclays.

También tengo un par de preguntas. Me preguntaba si podría darnos una actualización sobre el estado de las 21 personas que han contratado en EE. UU. para el marketing de Aperol. ¿Se trata de un aumento bastante sustancial en el equipo de marketing de allí? ¿Cómo se han integrado? ¿Han visto algún impacto inmediato? ¿Ha surgido algo inesperado al tener a un número tan elevado de personas dedicadas a esa única marca?

Y, en segundo lugar, sobre el aumento del dividendo, al pasar a un payout ratio del 35%, ¿es ese el tipo de nivel que deberíamos esperar de ahora en adelante? ¿O esperaría un incremento continuo a medida que el balance general continúe fortaleciéndose?

Laurence, sí, absolutamente. Me refiero a que, en cuanto a las 21 personas, Francesco y yo estuvimos en la conferencia de EE. UU. la semana pasada, momento en el que los conocimos. Así que no es solo un número en una página. Ya forman parte del equipo, en diversas etapas de incorporación. Por tanto, es una fase muy temprana.

Pero lo que queremos que hagan estas personas es salir realmente y contar nuestra historia de liderazgo en Spritz. Sí, está liderado por Aperol, pero tenemos una gran historia que contar y, como dije en el CMD, vamos a redoblar nuestra apuesta en los mercados clave donde ya operamos, pero sabemos que tenemos más oportunidades por delante.

En el entorno actual, salir al sector y lograr que nuestra marca cobre vida de verdad es una oportunidad enorme, porque mucha gente no lo está haciendo. Por tanto, vemos una ventaja competitiva en tener a esas personas ya contratadas y saliendo literalmente a la calle esta misma semana. Así que creo que es fantástico.

En cuanto al tema del dividendo, creo que seguiremos evolucionando, y le cedo la palabra a Francesco.

Gracias, Laurence. En cuanto al dividendo, creo que decidimos actuar teniendo en cuenta la diferente fase de nuestro desarrollo. De hecho, creemos que si analizamos cualquier criterio o KPI en términos de rentabilidad por dividendo por un lado o payout por otro, todavía hay margen de crecimiento. Monitorizaremos nuestra capacidad para aumentar el dividendo en función de nuestras necesidades y nuestra capacidad de desapalancamiento. Por tanto, mantenemos la flexibilidad. Creemos que hay margen para crecer aún más.

La rentabilidad por dividendo está probablemente en el 1.5%. Si comparamos con otros pares, ellos están en el 2%, 3% o 4%. Así que son bastante distintos. El payout también varía y existen diferentes niveles de payout dependiendo de la situación de la compañía y de su estructura de capital. Por ello, creo que ahora, debido a nuestra pausa en M&A, tenemos flexibilidad. Así que decidimos que esto era algo que mejoraría nuestro retorno total para el accionista, también con la contribución del dividendo.

La siguiente pregunta es de Mitch Collett, de Deutsche Bank.

Dos preguntas, por favor. Volviendo al comentario sobre los márgenes en '26. Creo que dijo que el margen bruto, incluyendo el impacto de los aranceles, probablemente subiría ligeramente o se mantendría estable, y que vais a aumentar de nuevo el gasto en A&P. Por tanto, ¿sería sensato asumir para '26 un nivel de expansión de margen orgánico similar al que habéis logrado en '25?

Y luego, quizás algo más para Simon. Claramente, existe cierta incertidumbre sobre los precios del sector. En un escenario en el que los competidores adoptaran un enfoque de precios mucho más agresivo, especialmente en categorías clave para vosotros como el tequila, ¿cuál sería vuestra respuesta? ¿Mantendríais vuestros precios actuales o seguiríais su tendencia para seguir siendo competitivos?

Mitch, escucha, le voy a pasar la pregunta sobre el margen a Francesco, y luego yo responderé a la de precios.

En cuanto al margen, claramente estamos viendo cierta mejora, pero no al nivel que se vio en 2025. Habrá, esencialmente, una fuerte contribución por parte de los SG&A, eso es seguro. El aumento de la dilución en la inversión en A&P sería menor, pero la contribución proveniente también del margen bruto debido, esencialmente, a los aranceles será menor. Además, en general, vemos menos oportunidades o menos oportunidades visibles en cuanto a beneficios de costes. Pero, en términos generales, también prevemos una acreción a nivel de EBIT, aunque a un nivel inferior al que se vio en 2025.

De acuerdo. Genial. Gracias, Francesco. Bien, Mitch, respecto a... hay mucha especulación sobre los precios en este momento. Y la ventaja es que llevamos mucho tiempo haciendo esto. Nunca he visto que un reajuste de precios genere valor de marca a largo plazo. Así que, a corto plazo, sí, puede haber algunos vientos en contra, pero en realidad, nuestro enfoque es lograr que nuestro equipo ejecute la estrategia en el canal on-premise, invirtiendo en establecer el valor de marca y asegurándonos de que el valor de nuestras marcas ante los ojos del consumidor coincida con nuestros precios. Así que creo que seguiremos viéndolo, pero tenemos una visión a largo plazo para construir ese valor; creemos que toma mucho tiempo subir estos precios, punto en el que preferiría invertir en el valor de marca para asegurar que el consumidor perciba el valor, en lugar de entrar en una guerra de precios a corto plazo.

La siguiente pregunta es de Trevor Stirling, de Bernstein.

Simon, en un par de ocasiones has hablado de un entorno estable y varios han hablado del medio plazo. Y me preguntaba si podrías ser un poco más... no espero que seas preciso, pero ¿cómo definirías la estabilidad? ¿Estamos ante un escenario donde solo el entorno de precios es estable o la industria vuelve a un crecimiento de ingresos de un solo dígito medio? Y lo mismo con el medio plazo, ¿se trata de unos 2 a 3 años? ¿O de 1 a 5? Podría ser simplemente un rango para el medio plazo.

Sí. Trevor, me conoces lo suficiente; no voy a sacar una bola de cristal porque he descubierto que, en este sector, no es una estrategia ganadora. Pero creo que, mira, hay un par de cosas que estamos planteando en términos de estabilidad. En los últimos 6 días, hemos visto cómo el mundo vuelve a cambiar de forma muy, muy rápida. Además de los desafíos geopolíticos que vimos el año pasado, tuvimos que reaccionar con mucha rapidez ante algunas de las dinámicas del mercado. También nos enfrentamos a desastres naturales, como huracanes y otros diversos sucesos.

Así que, cuando hablo de un entorno estable, me refiero en realidad a tener confianza en cuál será la situación de los aranceles y en la situación geopolítica. Claramente, respecto al clima, no podemos hacer mucho más que reaccionar como lo hacemos, que es básicamente recuperarnos y volver a situar nuestras cifras donde deben estar.

Por tanto, creo que en este momento se trata más bien de matizar un poco nuestra ambición en lo que no podemos controlar. Basándonos en lo que sí podemos controlar, confiamos en alcanzar nuestro guidance a medio plazo. Y no voy a entrar en detalles sobre dónde se sitúa eso en este momento. Pero creo que se puede ver la progresión que estamos logrando: un 2.4% el año pasado y un 3% subyacente este año; vamos en la dirección correcta.

Y como compartí en el CMD, tenemos muy claro que contamos con los planes, la expansión geográfica, las oportunidades y el equipo necesarios para poder cumplir con ello. Y creo que 2025 es un gran ejemplo de cómo logramos demostrarlo en lo que fue un año muy, muy difícil.

La siguiente pregunta es de Celine Pannuti, de JPMorgan.

Mi primera pregunta es sobre el desempeño de Aperol, que claramente se ha acelerado. ¿Es posible entender cuál es la diferencia en el crecimiento entre el canal on-premise y el off-premise?

Y mencionó que el 60% del negocio es ahora el formato non-bottle. ¿Podría darnos algún ejemplo de dónde han probado el Aperol on Tap y cuáles son las ambiciones o planes para '26 en ese desarrollo? Lo mismo diría para los RTD y RTS. Eso es para Aperol.

Mi segunda pregunta es sobre las perspectivas para el año. Mencionó que la rentabilidad está ponderada en el H2. En cuanto a la parte superior de la cuenta, observo que tienen una comparativa bastante favorable en el Q1. Pero, ¿podría ayudarnos a entender si habrá algún... es decir, ¿está el H1 más orientado al crecimiento de ingresos? ¿O hay actividad a lo largo del año que marcará la diferencia?

Y quizás, para meter otra pregunta, creo que les fue muy bien en los mercados emergentes. ¿Creen que ese impulso sea sostenible de cara a '26?

Hola, Celine. Creo que, en cuanto a Aperol, como hemos dicho, el 6% de nuestra franquicia es actualmente ready to serve. Y lo que estamos viendo es un repunte realmente positivo de la conveniencia que ofrece a los consumidores en todos los mercados en los que hemos estado. Así que creemos que el hecho de expandirnos hacia formatos más convenientes nos da mucha confianza, ya que abre nuevas ocasiones de consumo que, por el momento, no habíamos podido abordar. Por tanto, creo que eso es lo que vimos reflejado en el Q4.

Creo que la otra parte, como mencioné en la presentación, es que observamos un mayor impulso de desestacionalización. Vimos un repunte positivo debido a que los consumidores disfrutaron de Aperol durante el periodo de las fiestas de Navidad, sin depender de que hiciera sol para poder hacerlo. Creo que eso fue una parte importante de lo que vimos en el canal off-premise.

La diferencia entre el canal on-premise y el off-premise es que en el on-premise es donde ponemos la mayor parte de nuestro enfoque. Como cité las cifras de más del 15% en EE. UU., es un área clave en la que creemos que debemos construir la marca y el valor de marca a largo plazo, razón por la cual nos centramos más en ello que en el rendimiento del off-premise, y eso se vio reflejado en las cifras.

Respecto a su pregunta sobre la primera mitad y la segunda mitad del año, no voy a comentar sobre el Q1 en esta etapa. Lo que sí diré es que, si observan el perfil de inversión que tenemos para Aperol TV, tenemos una carga fuerte de cara al Q2 y Q3. Como resultado, vemos el beneficio de no tener una inversión tan alta en A&P durante la segunda mitad del año. Creo que ese fue el enfoque principal en cuanto a la distribución. Y creo que la última pregunta era sobre, lo siento, no logro leer mis notas aquí.

Mercados emergentes.

Mercados emergentes, es correcto. Gracias. No pude leer mi propia letra. Creo que en cuanto a los mercados emergentes, ya sea en las Américas, EMEA o incluso en APAC, se observa el rendimiento de los mercados más pequeños. Hemos mencionado anteriormente en otras conferencias que tenemos un crecimiento de doble dígito en varios de ellos, y eso continúa absolutamente. Y estamos muy seguros de ello; como dije en el CMD, tenemos una oportunidad de expansión geográfica significativa para el portafolio.

Aperol está liderando ese proceso, pero seguimos viendo oportunidades significativas. La nueva estructura que hemos implementado, con un equipo dedicado en APAC y también el equipo en los mercados en desarrollo, significa que ahora realmente podemos ir a por ello con los recursos y el equipo adecuados.

La siguiente pregunta es de Chris Pitcher, de Rothschild & Co Redburn.

Tengo un par de preguntas para usted que están parcialmente relacionadas. En cuanto al rendimiento de Courvoisier, ha sido mucho más sólido de lo que esperaba, pero obviamente sigue estando bastante por debajo de lo que adquirieron. Parece que eso supuso una gran parte de su crecimiento en el cuarto trimestre. ¿Qué parte de eso es crecimiento real y qué parte es simplemente el efecto comparativo de bases muy bajas?

Y luego, en cuanto a la inversión en la marca, usted habla de construir el valor de marca (brand equity). Tienen un buen apalancamiento operativo en todas sus regiones, obviamente, excepto en Asia, donde han incurrido en lo que parece ser un coste adicional de aproximadamente EUR 15 million. ¿Es ese el coste en Asia que cree que necesita para desarrollar esos mercados a los que se refería, Simon? ¿O es un área en la que simplemente debemos esperar que no sea rentable durante algún tiempo?

Sí, mire, en cuanto a Courvoisier, sí, hay un elemento de cambios en el perímetro que influye en ello. Pero, en realidad, lo que es alentador es que estamos viendo un repunte positivo de Courvoisier en varios mercados. Por ejemplo, en el Reino Unido, no había habido mucha actividad durante bastante tiempo. Así que el hecho de que ahora estemos empezando a conseguir presencia en el canal on-premise en el Reino Unido, y que estemos empezando a realizar activaciones en torno a los periodos clave de vacaciones. Además, la campaña interina que hemos utilizado está atrayendo a nuevos consumidores a la categoría. Así que sí, hay un poco de efecto perímetro, pero también creo que hay un movimiento positivo debido a que no se había hecho mucho por la marca. El hecho de haber empezado ahora nos está dando un cierto impulso.

Además de eso, el hecho de poder aprovechar 27 empresas de mercados finales en todo el mundo también nos permite empezar a ampliar la presencia geográfica de la marca. Ese es el segundo motor de crecimiento. Pero, como he dicho, estamos finalizando la estrategia ahora mismo. Volveremos a comentar el tema y lo compartiremos cuando estemos listos. No tenemos prisa, como bien habéis dicho, es una categoría difícil. Queremos asegurarnos de hacerlo bien. Pero estoy muy animado por lo que he visto hasta ahora.

Creo que la segunda pregunta sobre APAC, si no me equivoco, se refería más a la base de costes. Creo que hemos invertido en nuestras empresas locales, ya sea en China, Corea del Sur, Japón o incluso en las estructuras de Australia y Nueva Zelanda. Y en esta etapa, el aspecto clave en el que nos estamos centrando con la incorporación de Sash Sharma es revisar todas las estrategias. Lleva ya unas semanas en el negocio. Se está desplazando por las distintas áreas; tanto Francesco como yo estaremos con él en tres semanas, reuniéndonos con el equipo para determinar cuál creemos que será la vía más rápida para que esa base de costes responda realmente a nuestra ambición estratégica, que es desarrollar la cartera con mayor éxito en APAC. Sin duda, tenemos una presencia inferior a la que deberíamos. Por tanto, en cuanto a la base de costes, no preveo que aumente significativamente. Lo que sí veo es la capacidad de que nuestros ingresos empiecen a acelerarse gracias a la inversión que ya se ha realizado.

La siguiente pregunta es de Olivier Nicolai, de Goldman Sachs.

En primer lugar, el free cash flow fue mucho mejor de lo esperado. ¿Podría ayudarnos a entender cómo proyectarlo para 2026, y si deberíamos esperar mejoras similares en el capital circulante, así como niveles similares de CapEx y cash tax?

Y la segunda pregunta: sé que es un poco pronto para evaluar la situación en Oriente Medio, pero ¿qué tipo de impacto esperaría en el sector duty-free?

La primera, Francesco, quieres tomar la primera.

Absolutamente. Si observan el flujo de caja libre en 2025, tenemos un nivel recurrente de EUR 571 million. Esto incluye una mejora del capital circulante operativo de EUR 35 million. Por lo tanto, si excluimos eso, estamos en EUR 536 million.

Entonces, ¿qué será diferente en 2026? Consideren que tenemos indicativamente EUR 100 million de CapEx extraordinario, incluyendo la finalización de nuestra capacidad en Kentucky, la sede central y algunas actualizaciones de IT. Esto forma parte de la última parte del CapEx extraordinario. Esto se verá compensado por el beneficio derivado del cierre de Averna, que es más o menos lo mismo.

Así pues, la parte restante tendrá que ver con el aumento del inventario, de acuerdo, algo que estamos intentando optimizar. Pero esperamos, en cualquier caso, que el flujo de caja se mantenga sólido. Esencialmente, si observan el nivel de EUR 500 million, eso es antes de cualquier cambio en el capital circulante operativo.

Como vieron el año pasado, tuvimos un aumento de EUR 100 million en el inventario que vence. Esto se compensó con una mejora en las cuentas por pagar y por cobrar. Seguimos trabajando en ambos para minimizar el impacto.

De acuerdo. Y para responder a la pregunta sobre Oriente Medio, primero debemos hacer una advertencia importante. Solo han pasado 6 días desde que esto ocurrió. Por tanto, si hubiéramos celebrado esta conferencia la semana pasada, no estaríamos planteando esta cuestión; para ponerlo en contexto.

Así pues, creo que lo que hacemos es dividirlo en tres áreas. Analizaremos el impacto doméstico en los estados del Golfo y en parte de nuestro negocio allí. Después, estudiaremos el impacto en el duty-free y lo que esto pueda suponer en términos de número de viajeros y penetración en aeropuertos; y la tercera área es el posible impacto en los costes de los insumos a través del petróleo y el gas.

En esta etapa, hemos hecho un análisis rápido, dado que esto acaba de suceder. No prevemos ningún impacto material por ahora. Creemos que son gestionables. No tenemos un negocio importante en Oriente Medio, ni un negocio con una fuerte dependencia del duty-free en esa región. El grueso de nuestro negocio de travel retail está en Europa. Por tanto, creo que seguiremos monitorizándolo muy de cerca.

Desde el punto de vista de los costes de los insumos, mire, tenemos algunos contratos a largo plazo que creo que nos proporcionan un buen grado de protección durante este año. Pero la clave es que la empresa existe desde 1860. Hemos superado desastres, guerras y diversos incidentes más, y tengo la suerte de contar con un equipo sumamente experimentado. Así que creo que sabremos navegar la situación a medida que avancemos.

La siguiente pregunta es de Alessandro Tortora, de Mediobanca.

Digamos que son 3 preguntas, preguntas rápidas. Bien. La primera es si puede profundizar un poco más en, digamos, la parte de Crodino; recientemente han lanzado un formato más grande y también si prevé otras posibles marcas nuevas en el espacio de las bebidas sin alcohol o si, básicamente, Crodino es su apuesta total. Esta es la primera pregunta.

La segunda es sobre el impacto del cambio de perímetro que prevén para 2026. ¿Podría ayudarme a entender si están incluyendo Averna en esto o si, por ejemplo, esto es simplemente excluyendo Averna? Lo digo porque veo estos EUR 70 million, pero también EUR 30 million de EBIT, lo cual parece, digamos, un poco alto.

Y la tercera pregunta, perdón, es simplemente sobre los gastos financieros, considerando que pudieron limitarlos cerca de los EUR 100 million, por lo que si pudiera darnos algún tipo de indicación al respecto.

Bien. En cuanto a Crodino, con lo que empezaría, como dije en el CMD, es que creo que cualquier otra empresa daría lo que fuera por tener una opción viable sin alcohol que cuente con 60 años de un increíble legado italiano. Así que creo que estamos en una posición bastante buena para poder aprovechar eso. Y creo que probablemente hay dos partes. Primero, vimos un buen desempeño en el mercado doméstico en Italia. Y, además de eso, en los mercados donde lo hemos lanzado, vimos un crecimiento de doble dígito en la mayoría de ellos. Por tanto, creo que la oportunidad subyacente con Crodino es significativa. Seguimos trabajando en la rapidez con la que podemos desplegarlo. Pero el aumento de tamaño funcionó bien. Logramos gestionar los precios en el mercado italiano y vemos señales realmente alentadoras hasta ahora en los mercados internacionales. En cuanto a Averna, se lo cedo a Francesco, ¿quieres responder tú?

Sí. Averna está incluida en el impacto de EUR 70 million en ventas netas y en el impacto de EUR 30 million en EBIT. Claramente, la gran mayoría tiene que ver con Cinzano, pero hay una parte también atribuible a Averna, que esperamos que se cierre en el Q2.

Pasando a los gastos financieros. Como habéis visto, tenemos EUR 101 million en 2025. Esperamos que la cifra sea similar en 2026.

La siguiente pregunta es de Paola Carboni, de Equita SIM.

Tengo una primera pregunta sobre vuestro presupuesto de A&P. Si pudierais darnos alguna perspectiva sobre qué esperáis en cuanto al compromiso para aumentar vuestro presupuesto de A&P para el presente ejercicio.

La segunda pregunta es sobre la prueba que habíais iniciado con Aperol en lata. Habéis hablado de Aperol en ese sentido, pero me preguntaba si tenéis alguna actualización sobre el proyecto de Aperol en lata.

Y, en segundo lugar, simplemente intento conciliar vuestra indicación de un crecimiento orgánico anual del 3%, excluyendo el impacto del huracán, lo que implicaría, si no me equivoco, un crecimiento orgánico de aproximadamente el 7% solo en el Q4, ajustado por ello. Por tanto, me preguntaba por qué —es decir, hasta qué punto consideráis que esto no es replicable a principios de 2026. Es decir, qué consideráis que no es repetible, por así decirlo, en este rendimiento del Q4, lo que os lleva a unas perspectivas de ingresos más moderadas para 2026, perdón.

Bien. Perfecto. Sí, creo que, en cuanto al A&P, el guidance que damos se basa realmente en dos puntos. Sí, nuestra intención es seguir aumentando la inversión aprovechando las oportunidades que tenemos. Como dije antes, tenemos algunas marcas en las que creemos que podemos invertir realmente y obtener un gran retorno. También tenemos la oportunidad de llevar nuestras marcas a nuevas geografías, lo que significa que queremos incrementar el A&P.

Creo también que, en el entorno actual, y volviendo al punto de Trevor, como dije, creo firmemente que invertir ahora, cuando otros están recortando su A&P, nos ofrece un retorno de la inversión desproporcionado. Y creo que la prueba de ello es lo que logramos conseguir en 2025. Por tanto, creo que el guidance apunta a que veremos ese incremento. Pero quizás lo más importante es que el crecimiento vendrá del A&P orientado al consumidor, a medida que hagamos nuestro A&P actual más eficiente mediante la reducción del gasto no operativo (non-working), y el equipo está trabajando intensamente en ello.

En cuanto a su segunda pregunta, ¿alguna novedad sobre la lata? Sí, el desarrollo de la lata avanza a buen ritmo. Vamos a lanzarla en 5 países, y no, no voy a decir cuáles. Así que estén atentos durante el verano y, con suerte, podrán disfrutar de una.

La tercera era sobre el 3% subyacente; sí, el cálculo es correcto. Habría estado cerca del 7% en el Q4. Y creo que, en total, hemos estimado que el impacto de los huracanes fue de unos $21 million.

Así que, respondiendo a su pregunta de por qué no podemos repetirlo este año... parece que está en una de mis reuniones de presupuesto. Yo me hacía la misma pregunta. Miren, estamos interesados en ver qué podemos hacer, pero reconocemos, como dije antes, que el mercado sigue siendo bastante inestable. Así que somos cautelosamente optimistas, pero tenemos que ver cómo evoluciona el año.

[Instrucciones del operador] Caballeros, no hay más preguntas registradas en este momento.

Muy bien. Perfecto. Escuchen, gracias a todos los que se han unido. Como de costumbre, si tienen cualquier pregunta, por favor pónganse en contacto con el equipo; esperamos verlos en las próximas semanas en muchos casos. Muy bien. Gracias por su tiempo. Adiós.

Damas y caballeros, gracias por acompañarnos. La conferencia ha terminado. Pueden desconectar sus teléfonos.