Damas y caballeros, bienvenidos a la conferencia telefónica de resultados financieros del ejercicio fiscal 2025 de Carlsberg. Soy Hillie, la operadora de Chorus Call. [Instrucciones del operador] La conferencia se está grabando. [Instrucciones del operador] La conferencia no debe grabarse para su publicación o emisión. En este momento, es un placer ceder la palabra a Jacob Aarup-Andersen, CEO. Adelante, por favor.

Muchas gracias, operadora, y buenos días a todos, bienvenidos a la conferencia telefónica de resultados del ejercicio completo 2025 de Carlsberg. Como ya he dicho, mi nombre es Jacob Aarup-Andersen, soy el CEO del Grupo, y me acompañan nuestra CFO del Grupo, Ulrica Fearn; y el Vicepresidente de Relaciones con Inversores, Peter Kondrup.

2025 ha sido un año de grandes acontecimientos. Ejecutamos iniciativas de gran calado que definirán el futuro de Carlsberg, al tiempo que navegamos en un entorno bastante volátil durante el año. Permítanme resumir los hitos clave del año. Cerramos la transacción de Britvic a mediados de enero. Elevamos las expectativas de sinergias y superamos los resultados previstos en cuanto a las sinergias de 2025.

Logramos una buena mejora del margen bruto subyacente e incrementamos nuestras inversiones en capacidad en toda la compañía. Como consecuencia, obtuvimos un desarrollo de beneficios sólido y continuo. Logramos una mejora del margen operativo y del flujo de caja, situándonos en la parte alta del rango de la guidance.

Finalmente, incrementamos el EPS ajustado un 11% y vamos a aumentar los dividendos un 7%, situándolos en DKK 29 por acción.

Antes de pasar a la presentación habitual, voy a ceder la palabra a Ulrica, quien repasará los cambios en nuestra información financiera que se han implementado y que se implementarán. Te cedo la palabra, Ulrica.

Gracias, Jacob. Y ahora, por favor, diríjanse a la diapositiva 3. Como habrán notado en el comunicado de esta mañana, hemos introducido las Medidas de Rendimiento Definidas por la Dirección, o MPM, en nuestra revisión del rendimiento y los resultados. Y lo hemos hecho por dos razones. En primer lugar, debido al impacto significativo de la amortización de activos intangibles reconocidos en la PPA relacionada con la adquisición de Britvic; y en segundo lugar, porque nos estamos preparando para la IFRS 18.

Así que, en primer lugar, Britvic ha tenido un impacto significativo en los resultados financieros reportados del grupo. Y como parte de la asignación del precio de compra (PPA) que se realiza de acuerdo con la IFRS 3, una proporción significativa del precio de compra se asignó a la asociación con Pepsi, a las marcas y a las relaciones con los clientes, así como a todos los activos intangibles que deben amortizarse. Por tanto, para 2025, la amortización de estos activos intangibles asciende a unos DKK 640 million, y esto es, por supuesto, una partida no monetaria. Así, la amortización de las marcas se reporta en el coste de ventas, mientras que la amortización de la asociación con Pepsi y de las relaciones con los clientes se reporta en los gastos de ventas y distribución.

En nuestras revisiones internas de rendimiento de la gestión, no incluimos la amortización relacionada con la PPA. Por lo tanto, para alinear la información interna y externa, proporcionamos las cifras reportadas ajustadas por la amortización relacionada con la PPA. Y a estas cifras las llamamos MPM, que es la abreviatura de Management-defined Performance Measures. En la página 3 del anuncio hay un desglose completo de la conciliación entre las MPM y las cifras reportadas, y las cifras clave se muestran en la siguiente diapositiva. Pero para que quede perfectamente claro, no hay ningún cambio en nuestras presentaciones sobre el desarrollo orgánico.

Y, en segundo lugar, como probablemente sepan, los nuevos requisitos de información de la IFRS 18 serán el marco de información obligatorio a partir de 2027. La IFRS 18 introducirá requisitos para subtotales, como el beneficio operativo, e incluirá todos los ingresos y gastos si no cumplen con las definiciones de las categorías de inversión, financiación, impuestos sobre el beneficio u operaciones discontinuadas. Esto significa que la IFRS 18 no permite el uso de partidas especiales, ya que estas deben clasificarse según el área funcional de la que procedan. Sin embargo, la IFRS 18 sí permite la introducción de Medidas de Rendimiento Definidas por la Dirección, o MPM, con el fin de mejorar la claridad y la coherencia en la información financiera.

Para prepararnos para los nuevos requisitos de información y evitar confusiones innecesarias en el futuro, hemos optado por utilizar esta terminología IFRS para los ajustes relacionados con la PPA que hemos realizado en nuestro anuncio de 2025. Además, planeamos ser de los primeros en adoptar los nuevos requisitos de información ya desde este año. Esto significa que informaremos el primer semestre de acuerdo con la IFRS 18, y nuestro objetivo es proporcionar más información más adelante sobre lo que esto implica para nuestra información financiera futura en comparación con el marco actual.

Pasando a la diapositiva 4, mostramos la conciliación de los MPM con las cifras reportadas para 2025. En adelante, el desarrollo orgánico y los comentarios se basarán en los cambios respecto a las cifras de MPM reportadas el año anterior. Los ajustes de MPM serán las amortizaciones relacionadas con la PPA y, a partir de 2026, todos los ajustes relacionados con la IFRS 18. En consecuencia, las cifras de MPM estarán totalmente alineadas con nuestros KPIs internos, nuestros esquemas de incentivos, etc., y reflejarán cómo gestionamos nuestro negocio. Conciliaremos todos los ajustes de MPM, incluida la amortización relacionada con la PPA, en una nueva línea debajo del EBIT, lo cual será algo similar a lo que hoy llamamos partidas extraordinarias. Con esto, te cedo la palabra, Jacob.

Gracias, Ulrica. Siempre es un placer tener una clase de contabilidad aquí. Lo agradezco. Pasemos a la diapositiva 5 y a un breve resumen de los resultados de 2025. Obtuvimos un crecimiento muy sólido tanto en ingresos como en beneficio debido a Britvic. Los volúmenes totales reportados aumentaron un 17.7%. Los ingresos reportados crecieron un 18.8% y el beneficio operativo un 22.7%.

El desarrollo orgánico se vio afectado por la pérdida de San Miguel en el Reino Unido a partir del 1 de enero de 2025 y, por supuesto, por la debilidad del sentimiento del consumidor en nuestras regiones. Dado el desafiante entorno comercial, estamos satisfechos de que, al ajustar por San Miguel, los ingresos crecieron orgánicamente un 1.1%. Los volúmenes disminuyeron ligeramente, impulsados principalmente por Asia. Nuestro beneficio operativo orgánico creció un 5% con una aceleración en el segundo semestre.

Ulrica detallará los estados financieros. Por favor, pasen a la diapositiva 6 para ver algunos aspectos estratégicos destacados de 2025. 2025 fue otro año intenso con muchas actividades y un sólido progreso en varias de nuestras prioridades clave. Lo más significativo fue, por supuesto, la finalización de la adquisición de Britvic a mediados de enero y la integración de este negocio, que comenzó inmediatamente tras el cierre de la operación.

Volveré a Britvic en unas diapositivas, pero quiero reiterar nuestro entusiasmo por este negocio y las importantes oportunidades que ha generado, no solo para el negocio combinado en el Reino Unido, sino para el Grupo Carlsberg en su conjunto. Una de esas oportunidades fue la licencia de Pepsi en Kazajistán y Kirguistán. Como se destacó durante el año, se realizó un gran trabajo de preparación para lo que supone una emocionante expansión de nuestro negocio. Gracias a nuestros sólidos resultados en la cartera de Pepsi, nos enorgullece haber sido galardonados como European Bottler of the Year por PepsiCo.

En el Reino Unido, tuvimos mucho éxito impulsando otras ofertas de lager premium hacia nuestros clientes y consumidores en sustitución de San Miguel. Por supuesto, no lo logramos en el primer año, pero estamos muy satisfechos de ver la fortaleza de nuestras marcas premium y los resultados que podemos alcanzar con el nivel de apoyo adecuado. Los volúmenes de Poretti se duplicaron con creces. Es un logro extraordinario en el maduro y altamente competitivo mercado del Reino Unido.

En China, continuamos creciendo en el formato de lata de 1 litro en respuesta a la creciente importancia del canal off-trade. Este formato de envase, que muchos de ustedes vieron en nuestro Capital Markets Day en otoño, está diseñado para compartirse entre amigos en ocasiones sociales, y ofrece un aspecto artesanal y premium que destaca en el lineal.

Otras dos iniciativas emocionantes que fortalecerán nuestras marcas en los próximos años son el nuevo patrocinio plurianual de la UEFA, que anunciamos en marzo, y el anuncio de octubre de que Robert Pattinson será el embajador global de 1664 Blanc. Avanzamos con firmeza en nuestra transformación digital con proyectos de desarrollo en toda la compañía. Como ejemplo, en el área comercial, quiero destacar nuestras nuevas y avanzadas herramientas de gestión de valor y el lanzamiento de la nueva y avanzada plataforma B2B online, [ Served ].

Por último, casi sobra decir que continuamos con la ejecución de nuestra agenda de sostenibilidad, incluyendo iniciativas de reducción de emisiones de carbono y acciones para reducir el consumo de agua y reponer nuestro uso de agua en zonas de alto riesgo, mostrando un progreso sólido en muchas áreas.

Pasemos a la diapositiva 7, por favor, sobre nuestras categorías de crecimiento y marcas internacionales. Como pueden observar en la diapositiva, nuestras 4 categorías de crecimiento combinadas representan ya algo más de la mitad del volumen total. Fue alentador ver que todas las categorías de crecimiento, salvo la categoría más pequeña Beyond Beer, obtuvieron un crecimiento sólido en 2025.

Nuestra cartera premium creció un 5%, impulsada por un buen crecimiento en las 3 regiones. Observamos un crecimiento especialmente fuerte en Carlsberg y en marcas premium locales como Wind Flower Snow Moon en China, Pirinsko en Bulgaria y Zatecky en Polonia.

Los refrescos se han más que duplicado debido a la adquisición de Britvic y ahora representan el 30% del volumen total. Los refrescos crecieron orgánicamente un 3%, respaldados por un crecimiento sólido en Europa Occidental y por los envíos en el Q4 en Kazajistán antes de asumir la licencia de Pepsi. Vimos un crecimiento especialmente bueno de la cartera de Pepsi en Suecia y Suiza, de la marca relanzada Tuborg Squash en Dinamarca y buenos resultados iniciales para el lanzamiento de refrescos en China. También observamos un crecimiento muy positivo de Pepsi en el Reino Unido e Irlanda.

Las bebidas sin alcohol crecieron un 4%. Excluyendo Ucrania, que es un mercado importante de AFB, los volúmenes crecieron un 7%. El crecimiento fue generalizado en la mayoría de los mercados de Europa Occidental y CEEI. Aunque las bebidas sin alcohol representan el 4% del volumen total de cerveza del grupo, la categoría supone el 7% del volumen de cerveza en Europa Occidental y el 5% en nuestros mercados de Europa Central y Oriental. En 5 de nuestros mercados en Europa, la cuota de las AFB en el volumen de cerveza ronda el 10%.

Los volúmenes de Beyond Beer disminuyeron un 4%. Observamos un buen crecimiento en Garage, que por primera vez superó la marca de 1 millón de hectolitros, y en Wind Flower Snow Moon en China, pero esto se vio compensado con creces por la caída en los volúmenes de Somersby.

Al analizar nuestras marcas internacionales, los volúmenes totales de Carlsberg crecieron un 4%, mientras que los volúmenes premium de la marca aumentaron un 13%. El sólido crecimiento del segmento premium fue impulsado por CEEI y Asia, con un crecimiento muy positivo en China, Laos e India. El crecimiento del volumen en el segmento mainstream se debió principalmente al crecimiento en el Reino Unido. Los volúmenes de Tuborg subieron un 2%, respaldados por el crecimiento en China y en muchos mercados de CEEI, en particular en India, Kazajistán y Nepal. En enero de 2026, anunciamos una identidad de marca renovada y audaz, que amplifica la energía y modernidad de la marca manteniendo su esencia icónica. 1664 Blanc creció un 2%. Obtuvimos un crecimiento sólido en múltiples mercados, pero los volúmenes totales se vieron afectados por el posicionamiento de precio super premium de Blanc en el gran mercado chino, donde el sentimiento del consumidor se mantuvo bajo presión.

Pasemos ahora a la Diapositiva #8 y a la actualización sobre Britvic. Estamos muy satisfechos con esta adquisición, y nuestro primer año de propiedad ha sido excelente, tanto en términos de desempeño subyacente, que fue sólido, como por la integración eficiente y fluida. Comenzamos la integración inmediatamente después del cierre en enero, y todos los cambios de personal en el Reino Unido e Irlanda relacionados con la integración se concluyeron antes de lo previsto, y estamos en proceso de integrar el área de compras.

Elevamos el objetivo de sinergias de costes a GBP 110 million en el Capital Markets Day del 1 de octubre, debido principalmente a ahorros en personal superiores a los previstos. La ejecución de las sinergias de costes en 2025 alcanzó aproximadamente el 30%. Esto superó con creces nuestras expectativas iniciales del 10% al 15%. Las sinergias se lograron tanto en Britvic como en el negocio heredado del Reino Unido. Y para mayor claridad, esto significa, por supuesto, que contribuyen positivamente tanto al P&L en su contribución orgánica como inorgánica. Esto significa que se incluyen tanto en el beneficio operativo de Britvic de GBP 253 million como en el crecimiento del beneficio operativo orgánico.

La rapidez de la integración, por supuesto, también supuso que los costes de integración en 2025 fueran superiores a los previstos. Junto con la integración, hemos mantenido un enfoque sumamente riguroso en la continuidad del negocio y en mantener la trayectoria de crecimiento de Britvic. Esto conlleva un incremento en las inversiones comerciales para respaldar el crecimiento a largo plazo.

Los volúmenes de Britvic en el Reino Unido crecieron un 4%, con un desempeño especialmente sólido hacia finales de año, impulsado por el rendimiento muy fuerte de la marca Pepsi, especialmente Pepsi Max. La cartera de Pepsi ganó más del 1% de cuota de mercado en volumen y valor, lo cual es un desempeño excepcional en un año de integración y fuerte competencia. En Irlanda, los volúmenes crecieron un 3%.

El negocio de Teisseire en Francia tuvo un desempeño inferior al esperado debido a una estructura de costes ineficiente. Hace apenas un par de semanas, realizamos un anuncio conjunto con los representantes de los trabajadores sobre una reorganización integral del negocio, tal como habíamos anunciado originalmente el 16 de octubre del año pasado. Esta reorganización nos permitirá adaptar la compañía a los retos del mañana y asegurar la competitividad a largo plazo de Teisseire. Los volúmenes en Brasil disminuyeron principalmente debido a la debilidad de la demanda y a nuestra propia racionalización de la cartera. Seguimos optimizando el valor a largo plazo de este negocio.

El volumen total reportado y la contribución a los ingresos de las cuentas de Britvic y Carlsberg fueron de 24 millones de hectolitros y DKK 15.6 billion, respectivamente. La contribución al beneficio operativo fue de DKK 2.2 billion o GBP 253 million, ligeramente superior a lo esperado debido a una mayor consecución de sinergias, aunque parcialmente compensada por los menores beneficios de Teisseire en Francia.

Pasemos a la Diapositiva #9 en Europa Occidental. El perfil de la región ha cambiado significativamente tras la adquisición de Britvic, con las bebidas no alcohólicas representando ahora más del 55% de los volúmenes regionales. Los volúmenes totales reportados crecieron casi un 50% gracias a Britvic. Excluyendo San Miguel, los volúmenes crecieron orgánicamente un 1.3% como resultado del crecimiento de las bebidas no alcohólicas y otras bebidas del 4.3% y unos volúmenes de cerveza prácticamente estables en Europa Occidental. El ingreso por hectolitro mejoró orgánicamente un 1.1%, con el impacto positivo de las subidas de precios y el crecimiento de los segmentos premium y AFB, compensado en parte por el mix de canales y de productos. Los ingresos, excluyendo San Miguel, crecieron orgánicamente un 1.7%. El beneficio operativo creció un 40% hasta alcanzar los DKK 7.4 billion. El beneficio operativo orgánico creció un 0.7%. Las iniciativas de costes en todos los mercados, las sinergias de Britvic en el negocio histórico del Reino Unido y ciertas compensaciones, incluidas las indemnizaciones de seguros relacionadas con eventos que tuvieron un impacto negativo en el beneficio operativo durante el año, compensaron con creces el impacto neto material por la pérdida de San Miguel, los mayores costes logísticos y, en la primera mitad, los mayores costes de IT. El margen operativo subió 40 puntos básicos hasta el 14.3%.

Observando los mercados clave, fue un año muy intenso para nuestro negocio en el Reino Unido debido a la integración de Britvic y los esfuerzos significativos para sustituir el volumen perdido de San Miguel. Excluyendo San Miguel, el negocio obtuvo un crecimiento de volumen orgánico de un dígito alto, con ganancias de cuota de mercado tanto en el canal on-trade como en el off-trade, y un fuerte crecimiento tanto en el segmento mainstream como en el premium para marcas como Carlsberg, Poretti y Kronenbourg 1664 en ambos canales. Los mercados nórdicos registraron un crecimiento de volumen de un dígito bajo. Vimos un buen crecimiento en todas las categorías de crecimiento, excepto en Beyond Beer. Los volúmenes totales de premium, AFB y bebidas no alcohólicas registraron tasas de crecimiento de un dígito medio en los 4 mercados. Observamos un sólido desempeño de la cuota de mercado en todos los mercados y categorías. El mercado de la cerveza en Francia se mantuvo estable. Nuestros volúmenes crecieron ligeramente, impulsados por la cerveza premium y AFB. Los volúmenes de cerveza mainstream disminuyeron debido a la debilidad continuada de Kronenbourg, Red & White.

Ahora la Diapositiva 10 y Asia. En Asia, donde los volúmenes de cerveza disminuyeron un 1.5%, ya que el crecimiento en China se vio más que compensado por la debilidad de los volúmenes, particularmente en Laos y Vietnam. Los volúmenes de bebidas no alcohólicas y otras bebidas siguen viéndose afectados por las bebidas energéticas en Camboya y, por tanto, disminuyeron un 8.1%. El ingreso por hectolitro aumentó orgánicamente un 1.3%, lo que resultó en una evolución de los ingresos orgánicos de menos 1.2%. El beneficio operativo creció orgánicamente un 0.7% y el margen operativo mejoró 60 puntos básicos hasta el 23.2%. La menor evolución del beneficio operativo orgánico en la segunda mitad frente a la primera se debió a la debilidad de los volúmenes en algunos mercados y a mayores inversiones en ventas y marketing, especialmente en China.

Analizando los mercados y empezando por China, nuestros volúmenes crecieron casi un 4% en el Q4, respaldados por la ganancia de cuota de mercado y gracias a una base de comparación más favorable. Esto condujo a un crecimiento del volumen anual del 1% en un mercado que cayó un 1% estimado. El crecimiento del volumen y de la cuota de mercado fue impulsado por un crecimiento de volumen de un dígito medio en las grandes ciudades y una presencia creciente en el e-commerce y O2O. Nuestros bastiones occidentales, que son predominantemente mainstream y, por tanto, están más expuestos al débil sentimiento del consumidor, evolucionaron en línea con el mercado. El cambio de canal hacia el off-trade continúa, en particular hacia el e-commerce y el modern off-trade, mientras que el on-trade sigue débil. Nuestra cartera premium continuó superando al mercado, con un fuerte crecimiento de Carlsberg y de Wind Flower Snow Moon, y un crecimiento sólido de Tuborg y WuSu, respaldado por el fuerte crecimiento de nuestras latas de 1 litro. Los ingresos por hectolitro se mantuvieron estables, ya que el crecimiento premium se vio compensado por el mix de canales negativo. Durante el verano, aumentamos nuestras inversiones en ventas y marketing en China y, por tanto, la mejora de nuestra cuota de mercado fue más pronunciada en la segunda mitad del año. Basándonos en la exitosa trayectoria en las grandes ciudades, pretendemos introducirnos en un puñado de ciudades nuevas en 2026.

En Laos, el sentimiento del consumidor se vio gravemente afectado por la debilidad de la macroeconomía. Nuestros volúmenes anuales cayeron un dígito medio, pero con una tendencia de estabilización observada en la segunda mitad, vimos un buen crecimiento de la cerveza premium impulsado por Carlsberg, mientras que el segmento mainstream decayó.

Nuestro negocio en Vietnam se vio afectado por una tormenta perfecta en 2025. En la primera mitad del año, la marca mainstream Huda perdió cuota de mercado y su dominio en la zona central del país debido a una intensa actividad promocional en el mercado. Al mismo tiempo, atravesamos una reorganización de nuestra ruta de comercialización en el sur. En el Q4, el centro de Vietnam se vio afectado por fuertes lluvias e inundaciones, lo que, por supuesto, tuvo un impacto adverso en nuestros volúmenes. Las lluvias e inundaciones de noviembre del año pasado en Vietnam fueron las más intensas de la historia del país, con los niveles de precipitación más altos registrados. Debido a todo esto, los volúmenes anuales cayeron a doble dígito, con una tendencia de mejora en la segunda mitad. A medida que continuamos mejorando nuestro negocio en Vietnam, esperamos que el crecimiento del volumen se reanude en 2026.

Pasamos a la diapositiva 11 y a la región CEEI, que obtuvo resultados sólidos durante el año. Los volúmenes reportados crecieron un 8.6%, impactados positivamente por la consolidación de nuestro negocio en Nepal, la inclusión del negocio brasileño de Britvic y la venta de productos Pepsi en Kazajistán en el Q4. El desarrollo orgánico del -0.6% se vio afectado por las débiles condiciones del mercado en toda la región. Los ingresos por hectolitro mejoraron un 3.3%, gracias a las subidas de precios y a un mix de productos positivo. En consecuencia, los ingresos reportados crecieron un 10.4% y un 2.7% en términos orgánicos. El beneficio operativo creció un 13.6%, respaldado por un crecimiento orgánico del 9% y las adquisiciones. El muy fuerte crecimiento del beneficio orgánico en la segunda mitad fue el resultado positivo de un estricto control de costes, ahorros en la cadena de suministro y también ciertas compensaciones, incluidas indemnizaciones de seguros relacionadas con eventos que tuvieron un impacto negativo en el beneficio operativo durante el año. El margen operativo se fortaleció 50 puntos básicos hasta el 19.0%.

Si observamos los mercados clave de la región, tuvimos otro buen año en India. Nuestro negocio obtuvo un crecimiento de volumen de un dígito alto tras un sólido desempeño al cierre del año. Reforzamos nuestra cuota de mercado en la mayoría de nuestros estados y vimos un crecimiento muy fuerte de Carlsberg Elephant y un crecimiento sólido continuo de Tuborg Strong, que es nuestra marca más importante en India. Lanzamos 1664 Blanc a principios de año y la marca ha tenido un buen comienzo. Me gustaría mencionar, en este punto, que estamos explorando diferentes opciones para aumentar el valor para el accionista, lo que podría incluir potencialmente una IPO de nuestro negocio en India, pero no se ha tomado ninguna decisión final en este momento.

Fue un año muy difícil en Ucrania debido a la intensificación de las actividades bélicas, especialmente en la segunda mitad, lo que creó un entorno cada vez más volátil e inseguro para la población de todo el país. Como consecuencia, nuestros volúmenes cayeron a doble dígito, aunque nuestra cuota de mercado se mantuvo estable.

Estamos muy entusiasmados con nuestro negocio en Kazajistán, donde ahora somos un actor combinado de cerveza y refrescos tras la adquisición de la licencia de Pepsi. Nuestro crecimiento de volumen fue de dos dígitos medios, con buenos resultados para las bebidas sin alcohol, Beyond Beer y la marca local mainstream. Pudimos iniciar los envíos de productos Pepsi ya en el Q4, lo que impulsó un crecimiento muy sólido en la categoría de refrescos.

Los volúmenes en nuestro negocio de exportación y licencias disminuyeron ligeramente. Vimos un buen crecimiento de Carlsberg, Kronenbourg 1664 y nuestra marca sin alcohol, Moussy, en Oriente Medio, pero esto se vio compensado por la debilidad en los volúmenes de Tuborg y Somersby. Y con esto, te cedo la palabra, Ulrica.

Muchas gracias, Jacob. Ahora pasemos a la diapositiva 12 y al P&L. Los ingresos reportados se vieron, por supuesto, impactados positivamente por la inclusión de Britvic, lo que supuso un crecimiento de los ingresos del 18.8%. El desarrollo orgánico fue de -0.6%. Pero, como ya explicó Jacob, esta cifra se vio afectada por la pérdida de San Miguel en el Reino Unido y, sin ello, el crecimiento de los ingresos orgánicos habría sido del +1.1%. El impacto de divisas fue de -2.0%, debido principalmente a las monedas de Asia, Ucrania y Kazajistán.

Los ingresos por hectolitro crecieron orgánicamente un 1.4% como resultado de las subidas de precios y también de un mix de categorías positivo. Seguimos trabajando para lograr eficiencias en la cadena de suministro que mitiguen la inflación y ayuden a que el coste de ventas por hectolitro se mantenga estable, así como para recuperar el margen bruto y permitir las inversiones de crecimiento que realizamos en marcas y actividades comerciales. El coste de ventas por hectolitro aumentó orgánicamente ligeramente menos del 1%, ya que estas mejoras de eficiencia compensaron la mayor parte de la presión inflacionaria, el impacto del mix de productos y la infraabsorción de costes fijos debido a los menores volúmenes.

El beneficio del Grupo por hectolitro aumentó orgánicamente un 2% y supuso una mejora orgánica del margen bruto de 30 puntos básicos. Y, tal como se esperaba, el MPM del margen bruto disminuyó 60 puntos básicos hasta el 45.2%, debido a la consolidación de Britvic, que se incorporó con un margen bruto inferior. Incrementamos las inversiones en ventas orgánicamente un 5%, debido principalmente al mayor nivel de actividad en China y en preparación para la adquisición del negocio de Pepsi en Kazajistán. Y, como era de esperar, el gasto en marketing sobre ingresos reportado bajó 50 puntos básicos hasta el 8.3%, debido a la inclusión de Britvic.

El MPM del beneficio operativo creció un 22.7%, impulsado significativamente por la adquisición de Britvic. El beneficio operativo orgánico creció un 5%. Y, como habrán notado, observamos una mejora secuencial considerable del primer semestre al segundo, debido a la entrega de sinergias previstas de Britvic y a iniciativas de costes, así como a ciertas compensaciones, incluidas indemnizaciones de seguros, relacionadas con eventos con impacto negativo en el beneficio operativo durante el año.

Los elementos extraordinarios reportados ascendieron a minus DKK 1.9 billion. Los principales conceptos aquí fueron los costes relacionados con Britvic, cargos por reestructuración y costes por deterioro, y esto se produjo en las tres regiones. El MPM de elementos extraordinarios incluye la amortización relacionada con el PPA y ascendió a minus DKK 2.6 billion. Pueden encontrar el desglose de los elementos extraordinarios en la Nota 4 del comunicado de esta mañana.

El resultado financiero neto fue de minus DKK 2.4 billion. Excluyendo las ganancias y pérdidas por tipo de cambio, estos elementos financieros ascendieron a minus DKK 2.2 billion. Esto representó un incremento de DKK 1.1 billion debido a la deuda neta con intereses significativamente más alta. El tipo impositivo efectivo fue del 22.9%, lo cual está en línea con nuestras expectativas. El MPM del beneficio neto ajustado fue de DKK 8 billion, y el EPS neto ajustado creció un 11.1% hasta DKK 61, impactado positivamente por la consolidación de Britvic y el crecimiento del beneficio operativo orgánico.

Pasamos ahora a la Diapositiva 13, por favor. El flujo de caja operativo libre ascendió a DKK 7 billion frente a los DKK 6.4 billion en 2024, siendo el principal motor aquí el mayor EBITDA, gracias a Britvic, pero también el crecimiento del beneficio operativo orgánico. La variación en el capital circulante operativo fue de plus DKK 730 million. Y aunque observamos una mejora significativa en el capital circulante operativo en Britvic, se sitúa por debajo del nivel de Carlsberg. Por lo tanto, el ratio medio de capital circulante operativo sobre ingresos para el año disminuyó según lo previsto, situándose en minus 15.6% sobre una base de 12 meses móviles. Y observando el Grupo Carlsberg, excluyendo Britvic, el ratio medio de capital circulante operativo sobre ingresos se mantuvo estable en minus 20.1%.

El CapEx ascendió a DKK 5.6 billion, cifra que se sitúa por debajo de nuestra expectativa inicial, pero que representa el 6.3% de los ingresos, lo cual está en línea con nuestro guidance general para el CapEx, situado entre el 6% y el 7% de los ingresos. Al igual que con todos los demás costes, gestionamos activamente el CapEx para alinearlo con la evolución de los ingresos. El CapEx se vio afectado especialmente por las inversiones de expansión en India y Vietnam, la construcción de la nueva planta de refrescos y las inversiones comerciales previas a la toma de la licencia de Pepsi en Kazajistán.

La deuda neta financiera se vio, lógicamente, afectada por la adquisición de Britvic y ascendió a DKK 61.6 billion. El ratio de deuda neta financiera sobre EBITDA fue de 3.28x, y mantenemos nuestra previsión de alcanzar nuestro objetivo de apalancamiento de un máximo de 2.5x de deuda neta financiera sobre EBITDA, a más tardar a finales de 2027. El ROIC MPM fue del 10.8% y se vio afectado principalmente por la adquisición de Britvic. Excluyendo el fondo de comercio, el ROIC MPM fue del 30.9%.

Pasamos ahora a la diapositiva 14 y al dividendo propuesto para el año. En la Junta General Anual de marzo, el Consejo de Supervisión propondrá un nuevo incremento de los dividendos hasta DKK 29 por acción, lo que supone un aumento del 7%. Hemos sido muy claros al afirmar que mantenemos nuestra política de dividendos, que estipula un payout de alrededor del 50% del beneficio neto ajustado, a pesar de estar temporalmente por encima de nuestro objetivo de apalancamiento de un máximo de 2.5x de deuda neta financiera sobre EBITDA. El dividendo propuesto equivale a un payout ajustado del 48%, por lo que está en línea con la política.

Estamos incrementando los dividendos al mismo tiempo que reducimos el apalancamiento desde el nivel pro forma de 3.4x en el momento de la adquisición. Como reflejo del desempeño financiero de nuestro negocio, el dividendo por acción se ha más que triplicado desde 2015, cuando era de DKK 9, como pueden observar en esta diapositiva. Esto es reflejo de un aumento en el payout y de la duplicación del beneficio por acción durante los últimos 10 años. Esperamos que el dividendo por acción siga creciendo en línea con el EPS ajustado. Y tan pronto como el apalancamiento financiero sea inferior a 2.5x, nuestro objetivo será alcanzarlo, como saben, a más tardar a finales de 2027. Entonces podremos volver a devolver efectivo —excedente de caja— a los accionistas mediante la recompra de acciones.

Y ahora la diapositiva 15 y las perspectivas de beneficios para todo el año. Para 2026, esperamos un entorno de consumo relativamente estable pero moderado. También prevemos que el entorno volátil e incierto se mantenga durante algún tiempo debido a la situación geopolítica, lo que afectará la confianza y el comportamiento del consumidor en muchos de nuestros mercados. Este año contaremos con cierto apoyo en volumen gracias a la toma de la licencia de Pepsi en Kazajistán y Kirguistán, lo que aportará aproximadamente 1.5 puntos porcentuales al desarrollo del volumen orgánico.

Y seguimos viendo el impacto de la inflación en la cuenta de resultados. En cuanto al COGS, esperamos mitigar la inflación subyacente y lograr un COGS por hectolitro estable mediante nuestro enfoque continuo en la consecución de eficiencias en la cadena de suministro. En cuanto a los SG&A, implementamos diversas iniciativas de costes en la segunda mitad de 2025, y mantendremos este control estricto sobre los costes de SG&A, previendo un ligero aumento en las inversiones en marketing y mayores inversiones en capacidades y digitalización. Por otro lado, aunque la integración de Britvic va adelantada respecto al calendario, lo que impactará positivamente en 2025, nuestras expectativas para 2026 se mantienen sin cambios, y esperamos alcanzar entonces entre el 30% y el 40% de las sinergias de costes de GBP 110 million. En consecuencia, esperamos haber alcanzado ya entre el 60% y el 70% de las sinergias de costes tras 2 años de propiedad.

Como resultado de todo esto, esperamos un crecimiento del beneficio operativo orgánico de entre el 2% y el 6% sobre el margen operativo MPM en 2025, que fue de DKK 13.996 billion. Tengan en cuenta que el anuncio también incluye una guidance similar sobre el crecimiento del beneficio operativo orgánico reportado, debido a requisitos regulatorios. Basándonos en los tipos de cambio de ayer, asumimos un impacto por conversión de alrededor de DKK 100 million negativos para 2026. Asimismo, cabe señalar que hemos cesado el efecto de la hiperinflación en Laos en julio de 2025. En cuanto a los gastos financieros, excluyendo pérdidas o ganancias por tipo de cambio, se espera que ronden los DKK 2.2 billion. Se prevé que el tipo impositivo efectivo reportado se mantenga en torno al 23% y que el CapEx se sitúe entre DKK 6 billion y DKK 7 billion. Con esto, te cedo la palabra, Jacob.

Muchas gracias, Ulrica. Antes de abrir la sesión de preguntas y respuestas, permítanme resumir los aspectos clave de 2025. En primer lugar, cerramos la transacción de Britvic, revisamos al alza las expectativas de sinergias y superamos las sinergias previstas para 2025.

Logramos una buena mejora del margen bruto subyacente y aumentamos nuestras inversiones en capacidades en toda la compañía. Obtuvimos un desarrollo sólido y continuo de los beneficios, una mejora del margen operativo y un crecimiento del flujo de caja, situándonos en la parte superior del rango de la guidance.

Incrementamos el EPS en un 11% y aumentamos los dividendos en un 7%, situándolos en DKK 29 por acción.

Estoy seguro de que, como siempre, tendrán muchas preguntas, pero por favor, limitemos el número de preguntas a 2 por persona para asegurar que la mayor cantidad posible tenga la oportunidad de participar. Tras sus preguntas, podrán volver a hacer cola. Y con esto, procedamos con las preguntas.