Buenos días y gracias por asistir a la presentación de los resultados anuales de 2025 de Bunzl. Les agradezco que nos acompañen hoy. Comenzaré resumiendo nuestros resultados de 2025 y ofreceré una actualización sobre las medidas que hemos tomado para mejorar el rendimiento. A continuación, Richard Howes, nuestro CFO, les detallará nuestros resultados financieros, la asignación de capital y las perspectivas para 2026. Después, retomaré la palabra para analizar cómo estamos posicionando al grupo para lograr un mejor desempeño y un crecimiento sostenido a largo plazo.

2025 fue un año difícil. Nos vimos afectados por problemas relacionados con un cambio organizativo significativo en nuestra principal unidad de negocio, lo cual se ha visto amplificado por la creciente debilidad de los mercados finales. Esto provocó una caída significativa del beneficio operativo ajustado del grupo durante el año. Tomamos medidas decisivas para mejorar el rendimiento y, en el segundo semestre, logramos moderar la caída del margen y retomar el crecimiento de los ingresos subyacentes. Aunque los mercados finales siguen siendo inciertos, reiteramos el guidance para 2026 que establecimos en diciembre y seguimos centrados en cumplir con aquello que podemos controlar.

En 2026, anticipamos un mayor crecimiento de los ingresos subyacentes y esperamos un beneficio operativo ajustado más estable. Prevemos que esto sirva de base para el futuro crecimiento orgánico de los beneficios. Asimismo, sigue existiendo una oportunidad de consolidación significativa en nuestros mercados. Somos disciplinados y, con una cartera de proyectos activa, esperamos que el crecimiento derivado de las adquisiciones aporte un fuerte potencial al alza de los beneficios futuros, tal como ha ocurrido históricamente. También quiero reiterar mi confianza en el modelo de Bunzl y en sus sólidos fundamentos, como su alta generación de caja. Operamos en mercados finales atractivos y mantengo una gran confianza en la oportunidad de crecimiento del grupo a medio plazo.

Los ingresos crecieron un 3% a tipos de cambio constantes, impulsados por las adquisiciones y un crecimiento subyacente ligeramente positivo. Sin embargo, nuestro margen operativo fue del 7.6%, excluyendo un crédito por pagos basados en acciones que Richard explicará más adelante, frente al 8.3% de 2024. Cabe destacar que las medidas adoptadas durante el año ayudaron a moderar la caída del margen en el segundo semestre en comparación con el primero. El beneficio operativo ajustado total disminuyó un 4% a tipos de cambio constantes. Esto entra en la línea de las expectativas que planteamos en abril de 2025, a pesar de que algunos de nuestros mercados clave se complicaron a lo largo del año.

El grupo sigue siendo altamente generador de caja y generamos GBP 579 million de free cash flow. También completamos una recompra de acciones de GBP 200 million en octubre y cerramos el año con un ratio de deuda neta ajustada sobre EBITDA de alrededor de 2x, en el extremo inferior de nuestro rango objetivo de apalancamiento. Mantenemos nuestro compromiso con una política de dividendos progresiva y hemos incrementado el dividendo de forma moderada durante el año. Entre el dividendo y la recompra de acciones, devolvimos casi GBP 450 million a los accionistas durante el ejercicio.

Tras un 2024 récord en gasto por adquisiciones, hemos anunciado 8 adquisiciones para 2025. El gasto total en adquisiciones fue menor este año, situándose en GBP 132 million, lo que refleja el entorno macroeconómico, aunque nuestra cartera de proyectos se ha mantenido activa. El retorno sobre el capital invertido durante el año fue del 13%, afectado por la caída de nuestros beneficios. Antes de que Richard les detalle las cifras, me gustaría ofrecer una actualización sobre las áreas que más nos han afectado este año y aportar algo de contexto sobre el trasfondo macroeconómico, así como las medidas que hemos tomado para mejorar el rendimiento operativo.

A lo largo del año, hemos experimentado problemas relacionados con nuestro principal negocio, la distribución en Norteamérica, que representa alrededor del 30% de los ingresos del grupo. El negocio se vio afectado por su transición hacia un modelo de ventas y operaciones, que separa la logística y la cadena de suministro de las actividades de ventas. Este cambio, implementado en gran medida hacia principios de 2024, ha respaldado nuestro crecimiento con cuentas nacionales, ha permitido procesos más coordinados en toda la empresa y nos ha permitido desarrollar una mejor oferta de marca propia. Sin embargo, inicialmente, los nuevos procesos redujeron la agilidad de nuestros equipos locales, lo que afectó el negocio con sus clientes. Mantuvimos a los clientes, pero perdimos algo de cuota de mercado.

En la primera mitad de 2025, los mercados se debilitaron, lo que provocó una presión sobre los volúmenes y un aumento de la sensibilidad de los clientes a los precios. Esto amplificó nuestros problemas de ejecución. Nuestros negocios en todo el mundo han sentido el impacto de la significativa incertidumbre macroeconómica global y la presión que esta ha ejercido sobre la confianza empresarial y del consumidor. Además, observamos interrupciones en la cadena de suministro relacionadas con los aranceles. En los EE. UU., la confianza del consumidor, que se encuentra ahora en su nivel más bajo en 14 años, así como las presiones inflacionarias en ciertos productos alimentarios, han contribuido a una reducción de la afluencia de clientes en restaurantes y tiendas de conveniencia. Asimismo, el sector de procesamiento de alimentos continuó experimentando desafíos específicos del sector relacionados con la oferta y la demanda de ganado. En conjunto, los sectores de redistribución de servicios de alimentación, tiendas de conveniencia y procesamiento de alimentos representan más de 1/3 de nuestros ingresos en Norteamérica. En Brasil, también hemos experimentado dificultades para repercutir plenamente los aumentos de los costes de los productos derivados de la divisa, junto con un debilitamiento de la demanda industrial.

Tomamos una serie de medidas decisivas para mejorar el rendimiento, incluyendo cambios en la dirección y un mayor control de costes, que entraron en vigor a partir del segundo trimestre. Estas acciones han impulsado la mejora operativa. Hemos vuelto a comprometer y motivar al equipo gracias a este cambio de liderazgo, y una encuesta reciente a los empleados ha confirmado un aumento en el compromiso de nuestra fuerza de ventas local en comparación con 2024. Hemos mejorado la ejecución del nuevo modelo de ventas y operaciones. Las decisiones de precios e inventario para nuestro negocio local han vuelto a nuestros equipos locales, lo que ha mejorado su agilidad y tiempos de respuesta. Esto es particularmente importante en el dinámico mercado de la redistribución.

Además, como resultado de la separación de nuestra función de ventas en nuestro nuevo modelo organizativo, ahora contamos con un proceso de gestión de la cartera de proyectos de ventas más robusto, lo que mejora nuestra visibilidad y la rendición de cuentas sobre las oportunidades. Se han restablecido los fundamentos del negocio principal, con niveles de servicio significativamente mejorados y de vuelta a nuestros estándares muy altos, con una mejor disponibilidad de productos e inventario estabilizado. Y, por último, hemos fortalecido nuestra relación con nuestros proveedores de marcas preferentes y hemos aumentado nuestras iniciativas conjuntas con ellos para abordar juntos oportunidades de mercado específicas. Junto con esto, hemos visto un aumento en la penetración de nuestra marca propia a lo largo del año, con lanzamientos de nuevas categorías bien recibidos.

En general, estas acciones nos han permitido captar más de $100 million en nuevos negocios durante el cuarto trimestre, lo que representa tanto a clientes nacionales de alimentación como de servicios de restauración. Estas victorias incluyen tanto nuevos clientes como un aumento de la cuota de cartera con los clientes actuales. Creemos que el cambio en nuestro modelo de negocio ha sido un pilar fundamental para este éxito. Este desempeño me resulta alentador. Aunque hemos experimentado una mayor presión en otros negocios de Norteamérica durante la segunda mitad del año, el crecimiento subyacente de los ingresos de distribución mejoró y observamos una moderación en la caída interanual del margen operativo.

De cara al futuro, nuestra estrategia consiste en construir una plataforma sólida para impulsar un crecimiento rentable a largo plazo. Nos centramos en seguir ganando cuota de mercado, tanto mediante la captación de nuevos negocios como mediante el aumento de la cuota de cartera de los clientes actuales, garantizando un modelo operativo eficiente que nos permita reforzar nuestro enfoque en las ventas y ofrecer un servicio óptimo tanto a grandes clientes como a clientes locales; un crecimiento continuo y complementario de nuestras marcas propias junto al crecimiento de proveedores de marcas preferentes y, lo que es más importante, contar con equipos motivados.

Pasando ahora a Europa. En la Europa continental, hemos operado en un entorno complejo desde la segunda mitad de 2024, especialmente en Francia, donde la deflación, la debilidad económica y la inflación de los costes operativos han presionado los márgenes. En respuesta, tomamos una serie de medidas centradas tanto en la captación de negocios como en la mejora de la eficiencia operativa. Para gestionar de forma más eficaz las nuevas oportunidades de negocio, hemos reforzado la supervisión de las licitaciones principales y hemos fortalecido la colaboración entre países. Además, ahora promocionamos de forma más proactiva nuestra amplia gama de servicios de valor añadido, siendo nuestra oferta líder en sostenibilidad un gran ejemplo. Como resultado, al considerar relaciones de mayor envergadura con un valor superior a EUR 100,000 anuales, captamos EUR 50 million en nuevos negocios durante la segunda mitad de 2025.

La marca propia sigue siendo una herramienta clave para nosotros. En Europa, observamos un incremento adicional del 1% en la penetración de la marca propia, impulsado tanto por adquisiciones como por mejoras orgánicas. Estamos creando nuevas oportunidades de crecimiento mediante el lanzamiento de productos de marca propia existentes en nuevas geografías. También estamos percibiendo beneficios en las compras gracias a la consolidación de adquisiciones entre múltiples sociedades operativas. Por ejemplo, en el segmento de papel de cocina, que es una categoría de marca propia de gran tamaño para Bunzl.

Asimismo, seguimos identificando eficiencias en los costes operativos, con 10 consolidaciones y traslados de almacenes completados en 2025 en Europa. La mayoría se han realizado en Francia, donde hemos llevado a cabo un proyecto significativo en la división de limpieza e higiene para reducir el número de almacenes de 15 a solo 6, con el fin de mejorar la eficiencia y potenciar la disponibilidad de productos y la velocidad de entrega para nuestros clientes. Este programa se ha implementado ya en gran medida y esperamos recibir los beneficios netos en 2026. Además, se han puesto en marcha varios proyectos de optimización de la mano de obra, que también incluyen límites al gasto discrecional y la implementación de herramientas de IA para mejorar la eficiencia. En 2025, también incorporamos más negocios a nuestro software preferente de planificación de la demanda, lo que favorece la mejora de los niveles de inventario y disponibilidad, además de reducir costes. En conjunto, estas acciones han permitido gestionar adecuadamente la inflación de los costes operativos en 2025 y, sumadas a una base comparativa más favorable, han respaldado la estabilización interanual del margen operativo en la segunda mitad.

Permítanme también dedicar unos momentos al progreso estratégico general de todo el grupo. Como ya he mencionado, es alentador que hayamos vuelto al crecimiento de los ingresos subyacentes en la segunda mitad del año, respaldados por la adjudicación de nuevos negocios. Completamos 8 adquisiciones, incluida nuestra primera incursión en el sector sanitario en Chile, y establecimos presencia física en Eslovaquia. Seguimos logrando eficiencias operativas, incluyendo sinergias mejores de lo esperado tras la adquisición de Nisbets y múltiples iniciativas de almacenes que resultaron en 36 consolidaciones y traslados en todo el grupo, frente a los 19 del año pasado. Mejoramos aún más las herramientas que fomentan la fidelización de los clientes y vimos cómo la penetración de la marca propia aumentó al 30% y la penetración de pedidos digitales subió al 76%. Son nuestras iniciativas estratégicas, junto con nuestras acciones en Norteamérica y Europa, las que sientan las bases para el futuro crecimiento de los beneficios.

Esto es posible gracias a nuestro equipo, que es nuestro mayor activo. Durante 2025, mantuvimos nuestra puntuación del 71% en el Trust Index, una medición obtenida como parte de las encuestas Great Place to Work entre todos nuestros empleados. Me gustaría agradecer a los colegas de todo el grupo por su arduo trabajo, resiliencia y compromiso durante lo que ha sido un año difícil en varios de nuestros mercados. Ahora cedo la palabra a Richard para que les detalle los resultados financieros y las perspectivas.

Gracias, Frank, y buenos días a todos. Como de costumbre, mis comentarios se realizan a tipos de cambio constantes, a menos que se indique lo contrario. Los ingresos del grupo aumentaron un 3.0% en 2025. Obtuvimos un crecimiento de los ingresos subyacentes del 0.4%, con volúmenes y precios de venta ampliamente estables. El crecimiento de los ingresos subyacentes mejoró durante el año, creciendo al 0.9% en la segunda mitad frente al 0.2% de la primera mitad. Esto se vio respaldado por la adjudicación de nuevos negocios en el Q4 en Norteamérica y el crecimiento subyacente en todas las áreas de negocio. Las adquisiciones contribuyeron con un 3.3% al crecimiento de los ingresos durante el año, compensado parcialmente por un impacto del 0.4% derivado de la desinversión de nuestro negocio de seguridad R3 en los EE. UU.

Pasando ahora a la cuenta de resultados. El beneficio operativo ajustado del año fue de GBP 910 million, lo que supone un descenso del 4.3% en comparación con 2024. Esto incluyó un crédito de GBP 8 million por pagos basados en acciones tras la reversión de cargos del ejercicio anterior relacionados con adjudicaciones realizadas en 2023 y 2024, que se han visto afectados por el desempeño del grupo en 2025. Excluyendo este crédito, el beneficio operativo ajustado fue de alrededor de GBP 902 million, y el margen operativo fue del 7.6% frente al 8.3% en 2024.

En general, el margen operativo del grupo se vio significativamente afectado por la caída del margen observada en nuestro negocio de distribución en Norteamérica, debido a problemas de ejecución en mercados finales complejos y la consecuente presión sobre los precios de los clientes. Además, el margen se vio afectado por vientos en contra del mercado en otros negocios en Norteamérica y en Brasil, particularmente en la segunda mitad del año. Por último, nuestro negocio de limpieza e higiene en Francia, que experimentó una deflación continua en la primera mitad del año, donde la presión sobre los precios de venta ha seguido a la significativa inflación de los costes de los productos durante la pandemia.

La reducción del margen operativo fue impulsada por una caída en el margen bruto subyacente, aunque el margen bruto global se vio respaldado por las adquisiciones y se mantuvo sin cambios en el 28.8%. El aumento del ratio de costes operativos sobre ventas, del 20.5% al 21.1%, se debe en gran medida a las adquisiciones y refleja sus modelos de negocio. Excluyendo las adquisiciones, el ratio de costes operativos sobre ventas se mantuvo ampliamente estable, respaldado por iniciativas de costes así como por el crédito por pagos basados en acciones.

Pasando a la cuenta de resultados (P&L). El gasto financiero neto ajustado aumentó GBP 20 million hasta alcanzar los GBP 123 million, debido principalmente a un mayor nivel de deuda media. El tipo impositivo efectivo fue del 26% frente al 25.5% del año pasado, lo que refleja la ausencia de beneficios extraordinarios por el alivio de grupo en el Reino Unido y los cambios en la provisión de impuestos incluidos en 2024. El beneficio por acción ajustado cayó un 5.2% hasta los 179.3p. El mayor tipo impositivo y el aumento de los gastos por intereses compensaron con creces el beneficio de una reducción en el número medio de acciones, reflejo de las recompras de acciones en '24 y '25.

Observamos una moderación en la caída del margen operativo ajustado del grupo en la segunda mitad del año, en línea con nuestras expectativas establecidas en abril de 2025. Como muestra el gráfico de la parte superior izquierda, nuestro margen bajó 0.9 puntos porcentuales interanual en la primera mitad y solo bajó 0.4 puntos porcentuales en la segunda mitad. Según se detalla en la tabla, los principales impulsores de la mejora interanual en la segunda mitad fueron el Reino Unido e Irlanda, donde el margen aumentó 0.6 puntos porcentuales en la segunda mitad gracias al buen desempeño de nuestros negocios de foodservice, respaldado por las sólidas sinergias de Nisbets; Europa continental, donde la base comparativa más favorable y los beneficios de las medidas adoptadas han ayudado a estabilizar los márgenes interanualmente en la segunda mitad; y una buena moderación de la caída del margen en la distribución de Norteamérica, impulsada por las medidas adoptadas a pesar de un entorno de mercado cada vez más difícil. Dentro de Norteamérica, el progreso en el segundo semestre se vio compensado por una mayor debilidad en nuestros negocios de procesadores y tiendas de conveniencia en México. Sin embargo, nuestros negocios de seguridad, retail y Canadá se vieron menos afectados negativamente. La debilidad del mercado en Brasil también ha impactado la evolución del margen en el resto del mundo.

Pasando a la dinámica de la inflación. Seguimos observando focos de deflación en los precios de venta a lo largo del año, particularmente en nuestros negocios de limpieza e higiene en Francia y el Reino Unido, aunque hubo cierta moderación durante el ejercicio. No obstante, hacia finales de año, el grupo experimentó una ligera inflación neta de precios impulsada por aumentos de precios relacionados con aranceles en Norteamérica. En general, los precios de venta se mantuvieron ampliamente estables en 2025, y esperamos que esto continúe en 2026. El grupo registró niveles más normales de inflación de costes operativos durante 2025. Los costes de personal, que representan alrededor del 50% de nuestros costes operativos, y la inflación salarial se situaron en niveles más típicos. Los gastos de combustible y transporte representaron alrededor del 15% de nuestros costes operativos y se gestionaron adecuadamente durante el año, respaldados por la anualización de la licitación de contratos en Norteamérica. Los arrendamientos de inmuebles representan alrededor del 10% de nuestros costes operativos, con una inflación vinculada a las renovaciones que empieza a moderarse tras los recientes niveles altos. Mantenemos nuestro enfoque en la eficiencia de los costes operativos en todo el grupo de cara a 2026 y esperamos que la inflación de los costes operativos se mantenga en línea con los niveles habituales.

En cuanto al desempeño por área de negocio. En Norteamérica, los ingresos subyacentes se mantuvieron ampliamente estables, con una caída a tipos de cambio constantes impulsada principalmente por la desinversión de R3 Safety. El beneficio operativo ajustado disminuyó un 11.5% hasta GBP 441 million, con un margen operativo del 7.0%, frente al 7.9% del año anterior. Esto fue consecuencia de la caída del margen subyacente en nuestro negocio de distribución y de la dinámica general del mercado, como se indicó anteriormente. La caída también afectó significativamente al retorno sobre el capital operativo medio. La inflación de los precios de venta relacionada con los aranceles observada en nuestros negocios de seguridad en la segunda mitad se vio compensada por la caída de los volúmenes debido a la incertidumbre del entorno económico.

Sin embargo, los ingresos en Europa continental crecieron un 2.5%, impulsados por el beneficio de las adquisiciones con un crecimiento de ingresos subyacentes estable. El beneficio operativo ajustado disminuyó un 3.6% hasta los GBP 205 million, con una caída del margen operativo del 8.9% al 8.4%. A pesar del desempeño resiliente en los Países Bajos y España y del beneficio de las adquisiciones, el margen operativo se vio afectado en gran medida por nuestro desempeño en Francia. De manera alentadora, Francia mostró un desempeño más estable en la segunda mitad del año, al igual que Europa continental en su conjunto.

El muy sólido crecimiento de los ingresos en el Reino Unido e Irlanda ha sido impulsado por nuestra adquisición de Nisbets, completada en mayo de 2024, y respaldado por un crecimiento moderado de los volúmenes subyacentes. Nuestros negocios de limpieza e higiene y de cuidado se vieron afectados por la continua deflación, aunque esto se compensó con creces por el buen desempeño de nuestros negocios actuales de servicios de alimentación, que obtuvieron resultados sólidos, especialmente en la segunda mitad del año. La reducción del margen operativo se debió principalmente a la consolidación de Nisbets, que tiene un margen estacionalmente más bajo en la primera mitad del año. En la segunda mitad del año, el margen operativo se expandió, ya que Nisbets generó un fuerte crecimiento del beneficio operativo con sinergias superiores a las esperadas; además, se lograron beneficios por la mejora en la gestión de existencias, lo que mejoró la generación de caja.

Dentro del segmento Resto del mundo, Asia-Pacífico obtuvo un crecimiento de ingresos y beneficios muy sólido, respaldado tanto por las adquisiciones como por el desempeño de los negocios existentes, especialmente en el sector sanitario. La actividad en Brasil ha sido difícil desde el segundo trimestre, ya que nos enfrentamos al reto de repercutir a los clientes los aumentos de costes derivados de la divisa en un mercado más débil. Si bien Brasil logró un crecimiento de los ingresos subyacentes y se benefició de las adquisiciones, esta dinámica afectó fuertemente a su margen operativo.

Pasando al flujo de caja. La conversión de caja durante el periodo se mantuvo sólida en un 95%. Generamos GBP 579 million de flujo de caja libre, un descenso interanual del 9%, lo que refleja un menor beneficio operativo ajustado, aunque el flujo de caja libre creció en la segunda mitad del año gracias a la mejora en la gestión del capital circulante. Durante el periodo, pagamos GBP 242 million en dividendos y realizamos un pago neto de GBP 40 million para la recompra de acciones para nuestro fondo de beneficios para empleados, lo que deja una generación de caja total antes de adquisiciones, desinversiones y recompras de acciones de GBP 296 million. Hubo una entrada neta de GBP 17 million procedente de la desinversión de R3 safety. La salida de caja relacionada con adquisiciones fue de GBP 145 million. Además, tuvimos una salida de GBP 205 million relacionada con nuestro programa de recompra de acciones.

Pasando al balance general. El capital circulante aumentó en GBP 78 million, principalmente debido a la reducción de las cuentas por pagar relacionada con el cumplimiento de los compromisos de recompra de acciones. La contraprestación diferida relacionada con adquisiciones disminuyó en GBP 33 million hasta los GBP 226 million. Incluyendo los componentes fuera de balance, la contraprestación diferida y contingente fue de GBP 279 million, frente a los GBP 375 million a finales de 2024. La reducción se debe a una menor previsión de pagos futuros por algunas adquisiciones, incluida Nisbets, y a los pagos realizados durante el periodo. Registramos un deterioro de GBP 11 million en el año relacionado con un negocio que ha experimentado una actividad más negativa desde que fue adquirido durante la pandemia, en un momento en que el desempeño se beneficiaba de la demanda de productos COVID, la cual se ha normalizado desde entonces. Nuestra deuda neta ajustada sobre EBITDA fue de 2.0x en comparación con el 1.8x a finales de 2024. Este ratio principal sigue excluyendo el impacto de los arrendamientos y el incremento refleja en gran medida la reducción del EBITDA en 2025. La rentabilidad se ha visto afectada por nuestro desempeño de beneficios durante el periodo, con un rendimiento sobre el capital invertido del 13% y un rendimiento sobre el capital operativo medio del 37%. Nuestro apalancamiento se encuentra ahora dentro de nuestro rango objetivo de 2 a 2.5x de deuda neta ajustada sobre EBITDA, aunque en el extremo inferior.

Nuestra sólida generación de caja respalda las oportunidades de asignación de capital y nuestras prioridades permanecen inalteradas: primero, invertir en negocios para impulsar el crecimiento orgánico y la eficiencia operativa; segundo, pagar un dividendo progresivo; tercero, autofinanciar adquisiciones que generen valor, respaldadas por nuestra sólida trayectoria y las atractivas valoraciones y rendimientos que podemos alcanzar; y cuarto, distribuir cualquier exceso de caja. Aunque actualmente vemos el mayor valor en la realización de adquisiciones complementarias (bolt-on M&A), revisaremos activamente nuestras prioridades a lo largo del año. En los 21 años que comprenden hasta 2025, Bunzl ha comprometido GBP 6.2 billion en adquisiciones para respaldar la estrategia de crecimiento que ha generado una CAGR de beneficio por acción ajustado de aproximadamente un 9% y ha devuelto GBP 3.1 billion a los accionistas mediante dividendos y recompra de acciones. Como parte de nuestro marco de asignación de capital, nos comprometemos a una política de dividendo progresivo y hemos logrado una CAGR del dividendo por acción de aproximadamente un 9% desde 1992. Hoy, hemos anunciado un incremento del 0.3% en nuestro dividendo total, continuando con el crecimiento anual. Nuestra cobertura de dividendos fue de 2.4x en 2025 frente al 2.6x en 2024.

De cara a 2026, nuestras perspectivas no han cambiado. Esperamos que el beneficio sea más estable. Observamos que nuestras perspectivas se fijan en un momento de incertidumbres significativas relacionadas con el panorama económico y geopolítico. Prevemos un crecimiento moderado de los ingresos en 2026, impulsado por cierto crecimiento subyacente de los ingresos y un pequeño beneficio derivado de las adquisiciones anunciadas. Anticipamos un ligero crecimiento de los volúmenes gracias a la mejora del rendimiento y a la consecución de nuevos negocios previstos, a pesar de los mercados desafiantes y un entorno de precios de venta mayoritariamente neutro. Junto a esto, esperamos niveles típicos de inflación de los costes operativos de alrededor del 2% al 3%, que prevemos que se compensarán parcialmente mediante iniciativas de costes operativos y de abastecimiento, incluida la anualización de las sinergias de Nisbets. Como resultado, esperamos que el margen operativo baje ligeramente interanual respecto al 7.6% de 2025, excluyendo el crédito por pagos basados en acciones. Reconociendo las importantes incertidumbres mencionadas anteriormente, esperamos una ponderación más normalizada del beneficio operativo ajustado entre el primer y el segundo semestre. También prevemos un gasto financiero neto de GBP 125 million y un tipo impositivo del 26%. Ahora cedo la palabra a Frank para que les detalle nuestra actualización estratégica.

Gracias, Richard. Haré una breve actualización sobre nuestras principales prioridades estratégicas, que servirán para que 2026 sea el año en el que esperamos lograr un crecimiento del beneficio orgánico y respaldar el crecimiento compuesto a largo plazo. Nuestra estrategia a largo plazo permanece inalterada. Nos centramos en impulsar un crecimiento orgánico rentable, complementado por adquisiciones disciplinadas que generen valor. También seguimos impulsando la eficiencia operativa y una sólida generación de caja, lo que respalda un dividendo progresivo y, cuando proceda, retornos de capital adicionales.

Las oportunidades de crecimiento de ingresos orgánicos se ven respaldadas por nuestra propuesta de valor diferenciada para el cliente. Un buen ejemplo es nuestra larga relación con Wegmans, una cadena de supermercados de rápido crecimiento en EE. UU. Recientemente, hemos pasado de ser uno de los dos distribuidores a convertirnos en su proveedor exclusivo de bienes no destinados a la reventa. Esto aumenta materialmente nuestra cuota de negocio con el supermercado. Existen varios factores detrás de esta exitosa expansión, incluyendo nuestro reciente cambio de modelo organizativo en la distribución. En primer lugar, nuestra sólida trayectoria de fiabilidad y calidad de servicio. En 2025, alcanzamos un nivel de servicio completo del 99% para Wegmans. En segundo lugar, el desarrollo de nuestra propia marca y nuestra capacidad de innovar en nuevas líneas de productos, ayudando a nuestros clientes a gestionar los costes manteniendo la calidad. Las nuevas categorías que hemos ganado se integrarán en nuestra oferta de marca propia, y esperamos ver un fuerte aumento de la penetración de la marca propia con este cliente. En tercer lugar, nuestro sistema informático único, que posiciona a Bunzl de forma privilegiada para proporcionar datos consolidados y apoyar la toma de decisiones de los clientes. En cuarto lugar, nuestra experiencia en sostenibilidad, que sigue siendo un diferenciador cada vez más importante y aporta beneficios comerciales a nuestros clientes. Y finalmente, nuestra capacidad y compromiso para integrar grandes programas sin interrupciones. Esto es fundamental para garantizar la entrega puntual de artículos esenciales a los clientes.

Las adquisiciones representan una oportunidad significativa para Bunzl, ya que operamos en mercados grandes pero fragmentados. Desde 2004, hemos completado más de 230 adquisiciones y gastado más de GBP 6 billion. Nuestra cartera de proyectos sigue activa y es extensa, con más de 1,300 objetivos potenciales identificados en diversos países y mercados finales de clientes, y las adquisiciones complementarias (bolt-on) siguen siendo nuestro foco. Somos un buen hogar para estos negocios, ofreciéndoles oportunidades para mejorar su oferta a los clientes y aprovechar la escala de Bunzl, manteniendo al mismo tiempo su espíritu emprendedor. Desde 2020, hemos anunciado 74 adquisiciones con valores de empresa inferiores a GBP 200 million. Gastamos una media de GBP 300 million anuales en estas operaciones, con un gasto medio comprometido de alrededor de GBP 25 million. Nuestro balance y flujo de caja respaldan un nivel de gasto anual similar en los próximos años. El múltiplo medio que pagamos por estas operaciones ha sido de alrededor de 8x el beneficio operativo y se ha mantenido constante durante los últimos 10 años. Seguimos teniendo como objetivo pagar un rango de entre 6 y 8x, dependiendo de las especificidades de cada negocio. Las operaciones complementarias suelen ofrecer un retorno sobre el capital invertido muy por encima de sus WACC de proyecto rápidamente, y las operaciones recientes han demostrado un retorno sobre el capital invertido en el segundo año del 13.3%.

Junto a las adquisiciones, seguimos manteniendo una sólida disciplina de cartera. Desde 2022, hemos completado 4 desinversiones, incluida la venta de R3 safety en los EE. UU. en 2025. Estos negocios tenían márgenes relativamente bajos y su desinversión mejora la calidad y el enfoque general del grupo. Como mencioné anteriormente, completamos 8 adquisiciones en 2025, aunque, de media, estas fueron de menor tamaño. A pesar de contar con un pipeline activo y conversaciones en curso con objetivos atractivos, nuestro gasto se situó en el extremo inferior en comparación con nuestra historia reciente, debido al entorno macroeconómico. Históricamente, la actividad de adquisiciones se ha recuperado rápidamente, y esperamos un año de adquisiciones mejorado en 2026.

También quiero presentar una actualización sobre Nisbets tras su primer año completo de actividad como parte de Bunzl. Nisbets es un distribuidor líder y a gran escala de equipos y consumibles de hostelería, y es una incorporación sólida a la cartera de Bunzl. Aunque tuvo un inicio más difícil, debido a un mercado más débil y a la optimización en curso de una inversión en automatización realizada antes de la adquisición, me complace ver que el negocio ha logrado una mejora en el rendimiento en la segunda mitad de 2025. Esto se ha visto respaldado por procesos de gestión de inventarios fuertemente optimizados, lo que ha resultado en una mejor disponibilidad, una reducción del capital circulante y una reducción de los costes de almacenamiento. Además, hemos obtenido sinergias significativas y mejores de lo esperado, relacionadas principalmente con la logística de terceros, así como ahorros en compras. En general, se espera que el negocio alcance su ROIC y cumpla con el WACC requerido para el proyecto alrededor del año 4, lo cual es coherente con nuestras expectativas en el momento de la adquisición. Si bien esto refleja unos beneficios ligeramente inferiores a los previstos anteriormente en el año 4, también refleja la reducción de la contraprestación diferida a pagar. Nuestro enfoque disciplinado en la valoración e integración permanece inalterado.

La eficiencia operativa sigue siendo un pilar central de nuestra estrategia y continuamos realizando mejoras incrementales en todo el grupo. Durante el año, completamos 36 consolidaciones y traslados de almacenes. Esto supone un aumento material en comparación con una media de 19 durante los 3 años anteriores. Los proyectos de automatización son otro ejemplo de oportunidades potenciales. En uno de nuestros almacenes más grandes en los países nórdicos, estamos implementando un sistema de picking automatizado apoyado por robots, con el que se espera duplicar la productividad en comparación con el picking manual. En uno de nuestros almacenes en Alemania, estamos automatizando el 60% de las líneas de pedido, lo que se espera que aumente la productividad en torno al 30%. Estos ejemplos siguen demostrando cómo Bunzl analiza las oportunidades caso por caso, ya que no existe una solución única que sirva para todos.

Haciendo un paréntesis, Bunzl cuenta con un modelo de negocio resiliente con una oferta de valor añadido para el cliente respaldada por nuestra escala global, lo que seguirá sustentando nuestro rendimiento a largo plazo. Tenemos una propuesta muy sólida para nuestros clientes. Nuestra experiencia en productos y servicios de valor añadido, incluidas nuestras capacidades de sostenibilidad, aportan beneficios comerciales a nuestros clientes que nos diferencian de la competencia. Esto se ve respaldado por nuestro alcance y escala global, donde aprovechamos las inversiones en todo el grupo. Además, nuestra robusta cadena de suministro, con más de 15,000 relaciones con proveedores, respalda firmemente nuestra fiabilidad. Estas áreas de fortaleza se complementan con un modelo descentralizado, que permite la capacidad de respuesta al mercado local y un enfoque emprendedor. En última instancia, nuestro enfoque en productos y servicios esenciales de bajo coste es la base de nuestra resiliencia y fomenta relaciones muy sólidas con los clientes. Junto con una fuerte generación de caja y altos rendimientos, este modelo y nuestro posicionamiento seguirán proporcionando una base sólida para el crecimiento a largo plazo.

Antes de pasar a la sesión de preguntas y respuestas, permítanme resumir las conclusiones clave. Las acciones decisivas en todo el grupo han mejorado el rendimiento y han ayudado a moderar la caída del margen en la segunda mitad del año. Esperamos cierto crecimiento de los ingresos subyacentes en 2026 y un beneficio operativo ajustado más estable que proporcione una base para el futuro crecimiento orgánico de los beneficios. Seguimos viendo una oportunidad significativa para una mayor consolidación, y los fundamentos de nuestro negocio siguen siendo atractivos. Y mantengo mi confianza en alcanzar la oportunidad de crecimiento del grupo a medio plazo. Gracias por su atención. Estaremos encantados de responder a sus preguntas.

¿Rory?

Soy Rory McKenzie, de UBS. En primer lugar, sobre las nuevas adjudicaciones de negocio que mencionaron en las diapositivas, creo que por sí solas supusieron aproximadamente un 1% de las ventas, lo cual es bastante para Bunzl. ¿Han estado sus equipos de ventas buscando de forma más proactiva cuentas o licitaciones de mayor tamaño? ¿Cómo se ve el pipeline en ese sentido?

Y también, ¿podrían hablar de los vientos en contra que están enfrentando y que compensan parte de ese crecimiento en algunos mercados? Solo intento tener una idea de cómo podría evolucionar el crecimiento durante este año.

Y en segundo lugar, gracias por facilitar hoy la cifra del margen bruto, estable respecto al año pasado en un 28.8%. Dentro de esa cifra, ¿podrían comentar la contribución de las M&A? ¿Aportó Nisbets unos 50 puntos básicos, más o menos?

Y después, ¿podrían explicar las presiones frente a los vientos a favor que están impulsando esa reducción en el margen bruto subyacente, por favor?

De acuerdo. Yo me encargo de la primera pregunta y tú de la segunda. En cuanto a la adjudicación de nuevos negocios, sí, vimos algunas buenas victorias durante la segunda mitad del año en el negocio de distribución en Norteamérica, lo cual es alentador porque esto se remonta precisamente al motivo por el que cambiamos el modelo organizativo. Inicialmente, durante 2024 y 2025, tuvimos algunos problemas de agilidad en el negocio local. Ahora parece que estamos percibiendo más beneficios del nuevo modelo en cuanto a contar con un equipo de ventas más especializado.

Por tanto, la cartera de proyectos se está gestionando de forma muy activa, no solo en distribución, sino también en áreas como la Europa continental, por ejemplo. Así que es lógico que haya un mayor enfoque en ello.

En cuanto a los vientos en contra, diría que hemos avanzado bien en todo aquello que podemos controlar. Lo único que no podemos controlar es el mercado y los niveles de conflicto que están surgiendo en torno a esto. Eso es lo que no controlamos y habrá que ver cómo evoluciona.

Sobre el margen bruto, como bien dices, se mantiene estable en el 28.8% global, pero cae ligeramente si se analiza el subyacente. La mejor forma de entenderlo es que, esencialmente, la caída del margen bruto ha impulsado la caída de nuestro beneficio operativo y del margen operativo. Las dos cifras no son tan distintas. Creo que esa es la primera parte de tu pregunta.

En cuanto a las presiones frente a los vientos a favor, mira, creo que lo que hemos observado a lo largo de 2025 es que el mercado se ha vuelto cada vez más difícil. Esto puede darse en el sector de servicios de alimentación en Norteamérica, en nuestro negocio de procesadores, en nuestro negocio de tiendas de conveniencia o puede ser el efecto de los desafíos de EE. UU. en el resto del mundo. Creo que lo hemos visto de forma más general. Lo que esto suele implicar es que, aunque no veamos un cambio en el entorno competitivo global, tenemos a los mismos competidores luchando por volúmenes más bajos. Por lo tanto, inevitablemente, se produce un cierto grado de presión sobre los precios que deriva de ello. Creo que lo hemos visto, ciertamente en Norteamérica y también en todo el mundo.

En cuanto a los vientos a favor, es positivo ver que las marcas propias han subido un 30%. Estamos adoptando un enfoque algo más cauteloso en EE. UU., tal como mencionó Frank. Seguimos pensando que hay oportunidades, pero también aprovecharemos cada ocasión para seguir comprando mejor. Me refiero a que el coste de ventas es nuestro mayor componente de producto individual. La mejor forma que tenemos de aumentar los beneficios y compensar cualquier presión en los márgenes es comprar mejor y, de forma ideal, mantener esos precios siempre que sea posible. Así pues, considero que la combinación de ambos factores representa los puntos positivos y negativos.

¿Suhasini?

Suhasini, de Goldman Sachs. Solo un par de preguntas, por favor. ¿Sería posible darnos más detalles sobre cómo ha sido la evolución de las operaciones en lo que va de año? Dados los nuevos contratos que consiguieron a finales del año pasado, parecía que el impulso era quizás algo más positivo al inicio del año.

Y cuando pienso en los SG&A, pienso que, en cuanto a costes, han asumido algunos costes extraordinarios por encima de la línea operativa. También han realizado consolidaciones de almacenes que ya se han completado en Europa. ¿Podrían ayudarnos a cuantificar el beneficio neto potencial para los SG&A?

Obviamente, podremos calcular los márgenes una vez que se cierren los ingresos de 2026.

Sí. Si lo pienso... miren, en cuanto a la operativa inicial, diría que enero es lo único que hemos visto en términos de negociación de beneficios. Es el mes más bajo del año. Así que hay que tener eso en cuenta. Pero, dentro de ese contexto, estamos viendo tendencias que son coherentes con nuestras perspectivas. Pero es dentro del contexto de un punto de partida típicamente bajo.

Vimos impulso en el crecimiento de los ingresos en el Q4. Sin embargo, soy cauteloso, porque creo que se debe en gran medida a la estacionalidad. Solemos ver esto en negocios que operan intensamente durante el pico de Navidad, como nuestro negocio de distribución en North America o nuestros negocios minoristas a nivel global; eso no se traduce necesariamente en resultados que se vean reflejados en enero. Simplemente no suele ocurrir de esa manera.

En cuanto a los SG&A, sí, Bunzl siempre absorbe el coste de cualquier cambio dentro de nuestras cifras. No se desglosan líneas separadas en absoluto. También es justo decir que no solemos tener grandes actividades de reestructuración que puedan generar cifras significativas. El cambio en France del que hemos estado hablando mediante la consolidación de almacenes, parte de ese coste lo asumimos en 2024, y hubo algunos beneficios por la venta de activos inmobiliarios en ese momento, lo que en general lo compensó.

Si miro hacia 2025, hay algunos costes extraordinarios que nos afectarán durante el año, particularmente en torno a los niveles de actividad que implementamos en North America. Deberían considerarse como cifras de un solo dígito bajo. Por lo tanto, no preveo que haya un beneficio significativo de cara a 2026.

¿Annelies?

Annelies Vermeulen, de Morgan Stanley. Volviendo a su propia estrategia de marca, Richard, usted ya mencionó esto en sus comentarios anteriores. Pero, ¿cómo la están implementando este año? ¿Y qué tipo de progreso esperan lograr con su propia marca, especialmente en Norteamérica, durante el transcurso de 2026?

Y en segundo lugar, sobre lo que mencionó: habló de una reducción por deterioro de un negocio que adquirieron durante la COVID. ¿Se trata de algo puntual? ¿O existen otras áreas del negocio donde esto también podría ocurrir?

Y, como parte de ello, ¿podría también hablarnos de las desinversiones y de si hay algo más que debamos esperar en el próximo año aproximadamente?

Sí, permítame abordar lo de la marca propia. Sí, estamos muy satisfechos con el progreso que hemos logrado en la marca propia. Sigue habiendo una buena oportunidad allí porque, en términos generales, hemos pasado del 28% al 30%. La forma de entenderlo es que, del nivel total del coste de ventas, el 30% corresponde a la marca propia; luego tenemos un nivel de gasto en suministro de marcas preferentes que queremos aumentar y seguir impulsando. Pero hay una parte bastante grande en el medio que, básicamente, todavía está por conquistar.

Para dar un ejemplo muy sencillo: cuando vendemos productos a nuestros clientes, hay personas que piden pañuelos Kleenex porque es una marca y es de Kimberly-Clark, obviamente, y nosotros los suministramos encantados con un margen. Pero muchos de los productos también tienen la naturaleza de, digamos, una pajita de plástico o de papel. Si yo le preguntara quién es el proveedor de una pajita, usted no sabría que es algo tan relevante como Kimberly, porque estas cosas las proporcionan importadores o proveedores que no tienen reconocimiento de marca ni comerciales en el terreno. Por tanto, este tipo de productos siguen siendo para nosotros un área potencial para ampliar la marca propia sin ningún conflicto posible.

Ciertamente, en nuestro negocio de distribución, somos mucho más conscientes de lo que estamos haciendo con nuestras marcas propias. Realmente estamos volviendo a comprometer y revitalizar las relaciones con los proveedores. Están muy interesados. En enero, tuvimos una gran promoción llamada [ Jan Sanity ], que gira en torno a productos de limpieza e higiene de [ Jensen ]. Así que hay un compromiso mucho mayor, tanto a nivel local como central.

En resumen, esperamos que la marca propia se desarrolle de forma gradual. Sigue dependiendo un poco del mix de adquisiciones en el futuro. Como dije anteriormente, si solo compráramos negocios de seguridad que tuvieran casi un 100% de marca propia, obviamente eso impulsaría el crecimiento de la marca propia más rápido, pero eso depende realmente de lo que suceda. Por tanto, sigo sintiéndome optimista sobre el potencial para seguir desarrollándola, pero ese 30% ya es un buen nivel.

Y sobre los deterioros, quiero decir, afortunadamente esto no ocurre muy a menudo. Y creo que este es un caso concreto en el que adquirimos este negocio durante el punto álgido del COVID, cuando sabíamos que había algunos productos relacionados con el COVID, pero no estaba tan claro que el nivel de productos de COVID de los que se beneficiaban fuera a continuar a largo plazo. No ha continuado. Y como resultado, hemos tenido que reflejarlo en su valor contable.

Dicho esto, sigue siendo un negocio decente, y creo que hay una oportunidad para nosotros; aunque técnicamente tengamos que hacer esto, este negocio aún tiene potencial de crecimiento. Y nuestros equipos están muy, muy enfocados en asegurar que ocurra exactamente eso. Pero, miren, lo considero algo puntual. Observo el resto de nuestro patrimonio y no veo nada en una situación similar.

En cuanto a las desinversiones, bueno, hemos realizado, creo, 4 desinversiones en los últimos años, con GBP 250 million de ingresos. Es parte de nuestra estrategia de gestión de cartera. Si hay negocios que, por cualquier motivo, el mercado ha cambiado o lo que haya sucedido, pero que en última instancia consideramos que tendrían un hogar más valioso en otro lugar, podemos considerarlo. Obviamente, siempre queremos asegurarnos de intentar arreglar y mejorar estos negocios primero. Pero en ciertos casos, como habéis visto con las 4 que hemos realizado, eso puede ocurrir. Creo que deben asumir que esto es una cuestión de saneamiento de cartera, y seguiremos haciendo exactamente lo mismo.

¿David?

Soy David Brockton, de Deutsche Bank. ¿Puedo hacer dos preguntas, por favor? La primera, específicamente en relación con el negocio local en EE. UU., y la segunda, con respecto al CapEx.

Cuando ajustaron las perspectivas en abril, creo que indicaron que estimaban que tardarían 2 años en devolver ese negocio de servicios de alimentación local en EE. UU. a donde debería estar. ¿Siguen manteniendo esa postura? ¿Y pueden afirmar con confianza que algunos de los problemas que han tenido allí han quedado atrás, centrándonos puramente en la parte local?

Y en segundo lugar, en relación con el CapEx, esa cifra ha tendido al alza de forma bastante material durante el año frente a unos ingresos relativamente estables, lo que supongo que está relacionado con la consolidación de propiedades. Pero, ¿podría explicar brevemente qué está ocurriendo allí y cómo debemos valorar esto de cara al futuro?

Sí. Permítanme responder a la primera pregunta. Sí, en cuanto al negocio local, en el negocio de distribución en EE. UU., ocurrieron 3 cosas. Y ese era mi objetivo cuando asumí el cargo. Recuerdan que dije: 'escuchen, sé lo que hay que hacer, lo arreglaré'. Y nos centramos en 3 cosas. Los niveles de servicio; siempre le digo también a nuestra dirección que realmente hay 3 cosas importantes en la distribución. Se trata de entregas completas y a tiempo, es decir, entregar a tiempo lo que la gente pide. El número uno son los niveles de servicio, el número dos son los niveles de servicio y el número tres son los niveles de servicio. Nuestros niveles de servicio han vuelto a sus niveles históricos. Por tanto, estamos en una buena posición.

La agilidad local ha regresado. Así, los comerciales cuentan con los costes que necesitan. Si quieren introducir productos, pueden hacerlo. Si quieren cambiar de proveedores con la dirección local, pueden hacerlo. Eso se ha restablecido. Y, por supuesto, lo último es la motivación del personal; la gente necesita estar entusiasmada. Necesitan marcar goles. Necesitan salir y vender. Por tanto, se ha logrado un progreso significativo en cuanto a estos indicadores adelantados, lo cual es importante. Así, el negocio opera mucho mejor a nivel local. Creo que lo hemos solucionado probablemente más rápido de lo que esperaba dada la dimensión de la compañía; se trata de un negocio de casi $5 billion en total.

Lo que obviamente requiere tiempo es, por ejemplo, la parte de recuperar la cuota perdida. Lo bueno es que, en la mayoría de los casos, hemos retenido al cliente porque esto es redistribución de alimentos. Por tanto, compran muchas categorías. En algunas áreas, hemos perdido algunas categorías durante ese proceso, y recuperar eso lleva tiempo. No lo recuperaremos todo, pero también estamos ganando otras cosas, como mencionamos sobre los GBP 100 million que ganamos en redistribución de alimentos pero también en alimentación (grocery). Así que estamos muy satisfechos con el progreso que estamos realizando. He puesto el listón muy alto, por lo que no me daré por satisfecho hasta que opere mucho mejor de lo que solía hacerlo, pero estamos bien posicionados para salir y ganar.

Y sobre el CapEx, David, mira, sí, es alto en 2025, y eso se debe realmente a dos factores. Las consolidaciones de almacenes en Francia de las que hablamos, pero estamos -- y este es nuestro mayor negocio de limpieza e higiene, reduciendo el número de almacenes de 15 a 6. Aproximadamente... eso fue de 15 a 9 dentro de 2025. Y esto requiere que -- hay una parte importante de costes de adecuación (fit-out) para poner en marcha el nuevo centro, especialmente el que está a las afueras de París.

Y estamos haciendo algo similar -- ligeramente distinto, pero parecido, en Memphis con nuestro negocio de seguridad, nuestro mayor negocio de seguridad, MCR, que es una gran expansión que estamos realizando y que nos permitirá consolidar otros almacenes en él durante el año. Ambos van muy bien. También hemos tenido algunas de las inversiones de las que hablamos en Dinamarca.

Así que puedes considerar que esto es inusualmente alto. Se reducirá a niveles más normales en 2026 en adelante.

¿Sanjay?

Sanjay Vidyarthi, de Panmure Liberum. También tengo dos preguntas, por favor. La primera, en relación con la evolución del margen EBIT en el Reino Unido en 2026. Es evidente que hay un gran repunte en la segunda mitad de 2025. ¿Deberíamos esperar que las sinergias de Nisbets compensen la debilidad estacional que presentan, logrando así un equilibrio mayor entre el primer y segundo semestre de 2026?

Y la segunda pregunta, respecto a la contraprestación diferida, mencionó expectativas más bajas para el próximo año. ¿Podría darnos alguna perspectiva sobre los costes de caja por contraprestación diferida para 2026 y 2027, por favor?

Sí, supongo que esta es la mía. Sobre la evolución... si pensamos en 2026, creo que hemos mencionado en el comunicado que esperamos una contribución de beneficios más normalizada entre el primer y el segundo semestre. Y creo que, para entender qué significa eso, debería considerar el periodo previo al COVID como un indicador más representativo. El COVID ha sido un periodo de gran perturbación en el que muchas de las tendencias normales han cambiado. Así que creo que ese es el punto de partida, Sanjay.

Dentro de ese marco, de hecho, los cambios regionales no son tan distintos. Por lo tanto, son ampliamente similares. Esperamos que los márgenes se mantengan, diría yo, estables, quizás ligeramente al alza en el primer semestre y, por tanto, que se compensen en el segundo semestre, dado que estamos rebajando ligeramente nuestras perspectivas.

Específicamente en cuanto a Nisbets, sí, habrá una anualización de algunas de las sinergias de Nisbets. De hecho, han hecho un trabajo excelente generando sinergias, no solo dentro de Nisbets, sino también repercutiendo en nuestros otros negocios de foodservice en el Reino Unido e Irlanda. Por lo tanto, estamos satisfechos con ello. Creo que esto entra dentro de lo que acabo de mencionar, por lo que no cambiará específicamente la cifra global del grupo.

Sin embargo, desde la perspectiva del Reino Unido, creo que aún deben esperar que la estacionalidad esté claramente más ponderada en el segundo semestre que en el primero, ya que enero y febrero son meses tranquilos para Nisbets; es decir, para muchos negocios de foodservice.

En cuanto a la contraprestación diferida, proporcionamos un cronograma de los flujos de caja en el estado de resultados. Pero, en términos generales, pueden esperar que la mayor parte de ese flujo de caja total se produzca en '27 y '28. Habrá una pequeña parte en '26, algo así entre un 10% y un 15%, pero el resto vendrá en '27 y '28.

¿Jane?

Jane Sparrow, JPMorgan. Una pregunta para mí sobre las perspectivas de precios. Sé que su guidance es de estabilidad general. Pero, ¿podría comentar si, dentro de ese marco, esperan una deflación continua en el negocio de limpieza e higiene? Solo intento entender en qué punto se encuentran tras salir de esa situación. Y si eso está disminuyendo, ¿en qué otros aspectos se está compensando con la inflación?

Sí. Mire, creo que... entramos en el año con una perspectiva favorable para los precios de los insumos. No estamos viendo cambios significativos en papel, plásticos ni en ningún otro sector. Por tanto, al pensar en 2025 y 2026, hay que tener en cuenta el efecto de todo el año 2025.

Debería haber algún beneficio derivado de los aranceles dado que aplicamos los aranceles en el Q2 del año pasado; habrá, digamos, un beneficio de un trimestre en 2026. Hemos observado —y seguimos observando— una deflación continua en los negocios de limpieza e higiene, aunque esta se moderó a lo largo del año. Así que creo que probablemente también influyan esos factores.

Ahora bien, obviamente, hay dos cuestiones que no se incluyen en nuestro guidance por lo que hemos visto recientemente: la sentencia del Tribunal Supremo sobre los aranceles. Aún es muy pronto para que comprendamos lo que esto significa realmente en cuanto a su evolución y, de hecho, cómo funcionaría el proceso de reembolso, en caso de que lo hubiera.

Y, por supuesto, todo lo que hemos visto durante el fin de semana y cualquier cambio en los precios del petróleo o del gas que afecte a los precios de los plásticos, está aún por verse. Obviamente, en cualquier caso habría un desfase entre el nivel de la materia prima o sustrato y los productos terminados. Por lo que imagino que, si llegamos a ver algo, será más adelante en el año.

Muy bien, no hay más preguntas. Gracias por asistir a la presentación.

Gracias.