Buenos días y bienvenidos a la conferencia telefónica y webcast de resultados del primer trimestre de 2026 de Brookfield Corporation. [Instrucciones del operador] Les informamos de que la conferencia de hoy se está grabando. Ahora cedo la palabra a su ponente, la Sra. Katie Battaglia, Vicepresidenta de Relaciones con Inversores. Adelante, por favor.

Gracias, operador, y buenos días. Bienvenidos a la conferencia telefónica de resultados del primer trimestre de 2026 de Brookfield Corporation. En la llamada de hoy nos acompañan Bruce Flatt, nuestro Chief Executive Officer; Nick Goodman, Presidente de Brookfield Corporation; y Sachin Shah, Chief Executive Officer de nuestro negocio de Wealth Solutions.

Bruce comenzará con una actualización del negocio, seguido de Nick, quien analizará nuestros resultados financieros y operativos del trimestre. Y, finalmente, Sachin ofrecerá una actualización sobre nuestro negocio de Wealth Solutions. Tras nuestras declaraciones formales, cederemos la palabra al operador para atender las preguntas de los analistas. Con el fin de dar cabida a todos los que deseen preguntar, les solicitamos que no planteen más de 2 preguntas.

Me gustaría recordarles que, en las declaraciones de hoy, incluyendo las respuestas a las preguntas y la discusión sobre nuevas iniciativas en nuestro rendimiento financiero y operativo, es posible que realicemos declaraciones prospectivas, incluidas las declaraciones prospectivas en el sentido de las leyes de valores aplicables en Canadá y EE. UU. Estas declaraciones reflejan predicciones sobre eventos y tendencias futuras y no se refieren a hechos históricos. Están sujetas a riesgos conocidos y desconocidos, y los eventos y resultados futuros pueden diferir materialmente de dichas declaraciones. Para obtener más información sobre estos riesgos y su impacto potencial en nuestra compañía, consulten nuestros informes presentados ante los reguladores de valores en Canadá y EE. UU., así como la información disponible en nuestro sitio web.

Además, cuando hablemos de nuestro negocio de Wealth Solutions o de Brookfield Wealth Solutions, nos referimos a las inversiones de Brookfield en este negocio que respaldaron la adquisición de sus filiales operativas subyacentes. Dicho esto, cedo la palabra a Bruce.

Gracias, Katie, y bienvenidos todos a la llamada. Hemos tenido un sólido comienzo de año. Los distributable earnings fueron de $1.6 billion en el trimestre y de $6 billion en los últimos 12 meses. Más importante aún, todo indica que el negocio se fortalecerá a lo largo del año. Nuestro negocio ha funcionado bien y seguimos ejecutando las iniciativas que impulsarán nuestra próxima fase de crecimiento.

Nuestro negocio de Asset Management obtuvo un sólido crecimiento de los beneficios, respaldado por el continuo impulso en la captación de fondos de nuestra base de clientes institucionales. Nuestras unidades operativas generaron flujos de caja estables, respaldados por unos fundamentales subyacentes resilientes. Nuestro negocio de Wealth Solutions tuvo un buen desempeño a medida que continúa su escalabilidad global.

En abril, cerramos la adquisición de Just Group, una plataforma líder en transferencia de riesgos de pensiones en el Reino Unido. Esto incrementó los activos totales de seguros en $40 billion, y ahora nos acercamos a los $200 billion, lo que refuerza nuestra posición en uno de los mercados de jubilación más activos y atractivos del mundo. Nick detallará nuestros resultados financieros, y Sachin profundizará en Just Group y en el crecimiento continuo de nuestro negocio de Wealth Solutions.

Antes de eso, quisiera señalar que el entorno actual no ha carecido de acontecimientos macroeconómicos que compiten por la atención de los inversores, desde la geopolítica hasta cuestiones comerciales, la inflación y los tipos de interés. Y aunque es importante monitorizar estos factores, a menudo reciben mucha, mucha más atención de la que justifica su impacto a largo plazo. En última instancia, intentamos ignorarlos en gran medida al construir nuestro negocio.

Esto es especialmente cierto en periodos en los que los flujos de capital, el sentimiento y las narrativas imperantes en el mercado influyen en el precio, lo que puede aumentar la impresión de que los fundamentales del negocio han cambiado cuando, en la mayoría de los casos, no es así. El valor, por otro lado, como todos saben, viene determinado por los flujos de caja que genera un negocio y la capacidad de la dirección para reinvertir ese capital con rendimientos atractivos.

Nuestro papel como inversores es aprovechar puntos de entrada atractivos para adquirir buenos negocios con valor, gestionarlos correctamente y permitir que el interés compuesto actúe con el tiempo. Igualmente importante es asegurar que el interés compuesto no se vea interrumpido al vernos obligados a actuar de forma perjudicial durante periodos de tensión en el mercado. Esta disciplina define cómo asignamos el capital y cómo construimos nuestros negocios.

Nos tomamos el tiempo necesario para observar un sector, aprender cómo funciona, invertir de forma ponderada, perfeccionar un modelo de negocio y solo entonces escalar una plataforma. Esto nos permite cometer errores pequeños mientras evitamos los grandes. Según nuestra experiencia, los negocios exitosos no se construyen rápidamente. Se construyen deliberadamente con la resiliencia necesaria para permitir la capitalización de los flujos de caja y la creación de valor a través de los ciclos económicos. Y al adherirnos a estos principios, nuestros accionistas han obtenido excelentes rendimientos compuestos durante largos periodos de tiempo. Durante ese mismo periodo, hemos navegado por muchos entornos de mercado, cada uno de los cuales pareció dramático en su momento, pero el punto más importante es que, en retrospectiva, cada periodo de perturbación del mercado tuvo muy poco impacto en los resultados a largo plazo.

Hoy en día, creemos que muchas de las distorsiones de mercado que estamos observando son temporales y se moderarán en los sectores en los que nos centramos. Y aunque el entorno actual pueda parecer volátil, en última instancia es constructivo para empresas como la nuestra. Además, a medida que aumenta la incertidumbre en torno al crecimiento y la inflación, el capital tiende a desplazarse hacia activos de alta calidad con capacidad de generación de caja, un entorno que favorece a los activos reales, en los que somos especialistas. Ahora estamos viendo grandes flujos de fondos debido al efecto halo. Se trata de activos tangibles con baja obsolescencia, y estamos viendo esto de forma generalizada en todos nuestros negocios.

El sector inmobiliario es un buen ejemplo de ello. El sentimiento del mercado se está alineando ahora con los fundamentos. Los mercados de financiación son mucho, mucho más sólidos. La nueva oferta es limitada en nuestros mercados principales y la demanda de los mejores activos sigue creciendo.

En el sector de oficinas, por ejemplo, los costes de reposición han aumentado significativamente en nuestros mercados principales. Como resultado, los alquileres necesarios para justificar una nueva construcción están, en muchos mercados, muy por encima del doble de los alquileres actuales de mercado. Esto hace que sea muy difícil aportar nueva oferta. Y con una demanda que se mantiene fuerte, de hecho, muy fuerte para los mejores edificios en los mejores mercados, los alquileres siguen subiendo sustancialmente.

Para poner esto en perspectiva, en Manhattan West, uno de los activos más estratégicos de nuestra cartera, construir ese mismo edificio hoy costaría alrededor de $2,500 por pie cuadrado, en comparación con nuestro coste de poco más de $1,000 por pie cuadrado. Afortunadamente, iniciamos esto en pleno apogeo del COVID en 2020, cuando pocos decidieron que debían construir un edificio de oficinas. Así que nos beneficiamos de muchas maneras gracias a nuestra inversión contracíclica.

Nuestro contrato de arrendamiento más reciente allí se firmó con rentas casi 3 veces superiores a la primera del complejo, y la financiación completada recientemente permitió retirar aproximadamente $400 million de efectivo neto, debido al incremento del valor del activo. Esto elevó nuestra deuda hasta casi el coste de construcción del edificio, lo que ejemplifica el aumento de los flujos de caja desde el lanzamiento del inmueble. Y cabe señalar que seguimos siendo propietarios de la propiedad.

Más importante aún, a pesar del nivel actual de las rentas, estas tendrían que subir para justificar la construcción de una nueva torre como esta hoy en día. Y estamos viendo la misma dinámica en toda nuestra cartera global. Otro ejemplo es One Leadenhall en Londres, un activo totalmente nuevo que consideramos Core Plus en nuestra cartera, el cual se alquiló por completo en los 6 meses posteriores a su finalización y alcanzó las rentas más altas de la historia en la ciudad de Londres.

Con una oferta nueva muy limitada y una demanda de los mejores edificios que sigue creciendo, los activos de primer nivel son cada vez más escasos y es previsible que sus valores sigan aumentando. Los mercados de capitales también están empezando a reconocer esto. La mencionada financiación de Two Manhattan West fue de $1.9 billion para una hipoteca sin recurso a 10 años, con un cupón del 5.5% y se realizó con un diferencial de 107 basis points respecto a los bonos del Tesoro. Los compradores que buscan activos sólidos están regresando del software hacia activos reales como estos. Dado todo el drama en las noticias de los últimos 5 años, repetiré ese comentario. Los flujos de caja de esta propiedad nos permiten completar una financiación de grado de inversión sin recurso y generar efectivo real de $400 million de la propiedad. Esta es la ventaja de poseer activos inmobiliarios excelentes a través de los ciclos. A medida que los fundamentos se fortalecen y los mercados de capitales mejoran, el valor implícito de las carteras, que siempre ha estado ahí, se vuelve cada vez más evidente.

Al mismo tiempo, la incertidumbre está aumentando la urgencia de que las empresas y los gobiernos se reposicionen en torno a la IA, la seguridad energética, la soberanía de los datos y la resiliencia de la cadena de suministro. Estas prioridades se sitúan en la intersección de los temas en los que hemos invertido durante años, a saber: digitalización, descarbonización y desglobalización. Por supuesto, si nos han seguido, estos temas no son nuevos, pero hoy son más prominentes que nunca y la forma que adoptan sigue evolucionando. Siguiendo el orden: la digitalización comenzó con redes de fibra y torres de telecomunicaciones, luego con centros de datos a hiperescala. Hoy, la inteligencia artificial está impulsando la próxima ola de demanda a través de las fábricas de IA, que requieren cantidades enormes de capacidad de cómputo y energía fiable. Segundo, la descarbonización. La oportunidad ya no es solo la transición energética, sino la adición energética. En lenguaje sencillo, eso significa más. La demanda de electricidad está aumentando a un ritmo no visto en décadas, impulsada por la electrificación, la reindustrialización y la infraestructura digital. Satisfacer esta demanda requerirá cantidades enormes de nueva capacidad de generación con energía solar, eólica, nuclear y baterías, que están cada vez mejor posicionadas dado que uno o todos sus atributos son que tienen bajo coste, pueden desplegarse rápidamente o tienen una dependencia limitada de combustibles importados.

Por último, la desglobalización comenzó con el reshoring, la fabricación y la reorganización de las cadenas de suministro. Ahora ha evolucionado para incluir la soberanía de datos, donde los gobiernos y las empresas quieren que los datos críticos se almacenen y procesen dentro de sus propias fronteras, lo que está impulsando la construcción de infraestructura digital nacional, incluidos centros de datos a gran escala. Estamos trabajando con importantes gobiernos y empresas de todo el mundo para ayudar a construir esta infraestructura. Y aunque la digitalización, la descarbonización y la desglobalización seguirán evolucionando, cada una de ellas está impulsando una demanda significativa a largo plazo de nueva infraestructura. Nuestra capacidad para proporcionar soluciones escalables en diversas tecnologías y regiones refuerza nuestra posición como socio preferente. Y con casi $200 billion de capital por desplegar, junto con lo que esperamos que sea un año récord de captación de fondos en '26, estamos bien posicionados para escalar estos negocios. Gracias a todos por su continuo apoyo en Brookfield. Ahora cedo la palabra a Nick.

Gracias, Bruce, y buenos días a todos. Los resultados financieros fueron sólidos en el primer trimestre, respaldados por el impulso continuo en todos nuestros negocios. Los beneficios distribuibles o DE antes de realizaciones para el trimestre fueron de $1.4 billion o $0.59 por acción, lo que representa un aumento del 7% respecto al mismo trimestre del año anterior. En los últimos 12 meses, el DE antes de realizaciones fue de $5.5 billion o $2.32 por acción. El DE total, incluyendo realizaciones, fue de $1.6 billion o $0.66 por acción para el trimestre y de $6 billion o $2.54 por acción en los últimos 12 meses.

Comenzando con nuestro desempeño operativo. Nuestro negocio de Asset Management comenzó el año con fuerza, generando $765 million de beneficios distribuibles o $0.32 por acción para el trimestre y $2.8 billion o $1.20 por acción en los últimos 12 meses. Hemos captado $67 billion de capital en lo que va de año, incluyendo $21 billion durante el trimestre, un mandato de inversión de $40 billion de Just Group y $6 billion para nuestra séptima estrategia insignia de private equity.

Este trimestre, nuestros resultados también se beneficiaron de una plusvalía por la monetización parcial de una de nuestras inversiones tecnológicas, que generó aproximadamente $120 million de DE. Poseemos una cartera selecta de inversiones enfocadas en nuevos negocios, tecnología e innovación, posicionadas para beneficiarse de las principales tendencias seculares que moldean la economía global. Esto incluye nuestra inversión en SpaceX de aproximadamente $1 billion en la valoración previa a la IPO, que forma parte de una inversión total de $2 billion.

Pasando brevemente a nuestro negocio de Wealth Solutions, que Sachin ampliará en sus comentarios. Obtuvimos resultados sólidos con beneficios distribuibles de $430 million o $0.18 por acción en el trimestre y $1.7 billion o $0.71 por acción en los últimos 12 meses, lo que representa un aumento del 11% respecto al mismo periodo del año anterior. Los resultados fueron impulsados por el crecimiento continuo de nuestra base de activos, incluyendo $4 billion de entradas de anualidades durante el trimestre y la rotación continua de la cartera hacia estrategias de inversión de mayor rendimiento.

Nuestro negocio de P&C también tuvo un buen desempeño, alcanzando un ratio combinado del 99%, lo que contribuyó a una reducción general de nuestro coste de fondos. Nuestras unidades de negocio operativas siguen generando flujos de caja estables y resilientes, con unos beneficios distribuibles de $360 million o $0.15 por acción durante el trimestre y $1.5 billion o $0.65 por acción en los últimos 12 meses. Los fondos operativos procedentes de nuestras actividades de infraestructura, private equity y energía aumentaron un 19% respecto al mismo trimestre del año anterior, respaldados por el impulso continuo de los negocios subyacentes y la ejecución constante de las iniciativas de crecimiento en cada plataforma.

Los fundamentales de nuestro negocio inmobiliario son muy sólidos. La recuperación está liderada por la calidad, con inquilinos, prestamistas y capital cada vez más centrados en los mejores activos de los mercados más fuertes. Nuestras carteras Super Core y Core Plus presentan una ocupación superior al 95%, y seguimos firmando nuevos contratos de arrendamiento con rentas materialmente superiores a los niveles de vencimiento, respaldados por una sólida demanda de inquilinos y una oferta nueva limitada. En nuestra cartera de retail, la consolidación de inquilinos en centros comerciales de primer nivel sigue impulsando la demanda de nuestros activos de alta calidad y bien ubicados. Y durante el trimestre, se iniciaron arrendamientos de 1.6 million square feet con rentas un 11% superiores a los niveles anteriores.

En el sector de oficinas, firmamos 2.6 million square feet de arrendamientos a nivel mundial con rentas netas medias un 15% por encima de los niveles de vencimiento. Esto incluyó 227,000 square feet de arrendamientos en EE. UU. con rentas que duplican los niveles de vencimiento, y 761,000 square feet en Canadá con rentas un 30% superiores a los niveles de vencimiento, incluyendo un contrato de 203,000 square feet en Exchange Tower, un activo Core Plus en el centro de Toronto. La actividad de arrendamiento representa un potencial de revalorización implícito significativo que esperamos materializar en nuestros resultados a medida que los inquilinos ocupen los espacios y comiencen a devengarse las rentas. Nuestra cartera Super Core generó un crecimiento del NOI de la misma tienda del 2% en el trimestre, y nuestra cartera de arrendamientos nos otorga una gran visibilidad de un mayor crecimiento del flujo de caja en el futuro.

Pasando al sector residencial en Norteamérica. Los fundamentales del mercado a largo plazo siguen siendo favorables, sustentados por la escasez estructural de vivienda en toda Norteamérica. El desempeño del trimestre en relación con el mismo periodo del año anterior reflejó principalmente la ausencia de una plusvalía el año pasado por la venta de 5 comunidades planificadas, así como el retraso en el calendario de ciertas ventas de parcelas este trimestre. A pesar de los desafíos del mercado a corto plazo, el negocio mantiene una buena posición para generar beneficios sólidos en 2026.

Cambiando a las monetizaciones. La actividad de transacciones se mantuvo activa en la mayoría de las clases de activos. Durante el trimestre, avanzamos $17 billion en ventas de activos en todo el negocio y la gran mayoría de las ventas se completaron al nivel de valor contable o por encima de este. Un hito notable, que se cerró tras el fin del trimestre, fue la recapitalización de $2.5 billion de IFC Seoul, un complejo de uso mixto emblemático en Seúl, Corea. La transacción cristalizó la inversión del fondo, alcanzando una IRR del 17% y un múltiplo de capital de 2.4x, al tiempo que permitió a Brookfield, junto con sus socios, mantener la participación en la revalorización del activo. Cabe destacar que esta transacción marca otro paso hacia la realización del carried interest del fondo y demuestra la resiliencia y el dominio de las carteras de oficinas que poseemos.

Durante el trimestre, registramos $157 million de carried interest como ingresos y cerramos el periodo con $11.8 billion de carried interest no realizado acumulado. Mantenemos nuestra convicción en el carried interest que esperamos realizar durante los próximos 3 años, respaldado por una sólida cartera de monetizaciones, y seguimos previendo que 2026 será un punto de inflexión con un aumento de las realizaciones en la segunda mitad del año.

Pasando a la asignación de capital. Durante el trimestre, devolvimos $598 million de capital a los accionistas mediante dividendos regulares y recompras de acciones. En lo que va de año, junto con BAM, hemos recomprado más de $1 billion en acciones a precios muy atractivos. Eso supone más de $1 billion reinvertidos en nuestros negocios, incluyendo $470 million en acciones de BN y $575 million en acciones de BAM. Continuaremos asignando capital a recompras de acciones para aumentar el valor de cada acción restante.

Pasando a nuestro balance general y liquidez. Los mercados de capitales siguen siendo constructivos, con un desplazamiento creciente del capital hacia activos y negocios de calidad, respaldados por servicios esenciales y activos reales que generan flujos de caja predecibles. En lo que va de año, hemos ejecutado $45 billion en financiación en toda la franquicia, incluyendo $15 billion en nuestro negocio inmobiliario. Seguimos manteniendo una liquidez sustancial y un balance general con una capitalización conservadora, lo que nos proporciona una flexibilidad significativa para respaldar el crecimiento de nuestro negocio.

Antes de ceder la palabra a Sachin, quiero mencionar brevemente nuestra simplificación corporativa. Como parte de nuestros esfuerzos continuos para agilizar nuestra estructura corporativa, estamos trabajando para combinar la corporación y nuestro negocio de Wealth Solutions, creando una organización de seguros e inversión totalmente integrada. Esto se basa en la exitosa conversión de nuestra entidad de capital privado cotizada a principios de este año y en los progresos realizados en la exploración de iniciativas similares con nuestros vehículos cotizados de infraestructura y energía.

Cuando establecimos Wealth Solutions, lo estructuramos de forma similar a nuestras filiales cotizadas, lo que le permitió beneficiarse de la base de capital y las capacidades de inversión de la corporación. Ese enfoque nos ha dado buenos resultados. En los últimos 5 años, hemos hecho crecer el negocio de seguros hasta alcanzar los $30 billion en valor, mientras escalábamos la base de activos hasta los $200 billion. En esta etapa, para seguir creciendo y maximizando los rendimientos manteniendo un perfil de bajo riesgo, la combinación de BN y BWS es óptima, ya que proporciona a nuestras operaciones de seguros un mayor acceso a aproximadamente $145 billion de capital incremental de nuestra base de capital permanente, lo que mejorará la eficiencia del capital y la flexibilidad para optimizar nuestra estructura de capital con el fin de respaldar la expansión continua del negocio a largo plazo.

Pocas empresas de seguros en el mundo cuentan con acceso a tal escala de exceso de capital, combinada con una profunda capacidad de inversión en activos reales. Esperamos que esto refuerce la certidumbre que ofrecemos a nuestros asegurados y cree un valor significativo a largo plazo para nuestros accionistas. Seguimos trabajando en los detalles finales para implementar la transacción y esperamos que los Consejos de Administración de BN y BNT realicen una revisión final en las próximas semanas. Sujeto a sus aprobaciones, nuestra intención es solicitar la aprobación de los accionistas en nuestras respectivas Juntas Generales Anuales programadas para el 16 de julio.

En resumen, hemos tenido un inicio de año activo, obteniendo resultados financieros sólidos mientras continuamos ejecutando nuestras prioridades estratégicas. De cara al resto de 2026, esperamos que el impulso de nuestro desempeño financiero continúe. Y con ello, me complace confirmar que nuestro Consejo de Administración ha declarado un dividendo trimestral de $0.07 por acción, pagadero a finales de junio a los accionistas registrados al cierre de la jornada del 15 de junio de 2026. Gracias por su tiempo; ahora cedo la palabra a Sachin.

Gracias, Nick, y buenos días a todos. Tras el reciente cierre de nuestra adquisición de Just Group, proveedor líder de servicios de jubilación en los mercados de transferencia de riesgo de pensiones y anualidades individuales en el Reino Unido, hemos considerado oportuno ofrecer una actualización sobre nuestro negocio de Wealth Solutions y las perspectivas de futuro. En la actualidad, contamos con un negocio de seguros a escala global, impulsado por la inversión, con $180 billion, centrado en soluciones de jubilación y gestión de patrimonio, además de un negocio de protección en crecimiento.

Nuestro objetivo es lograr una rentabilidad compuesta de más del 15% a largo plazo, manteniendo un enfoque disciplinado en el riesgo y generando beneficios estables y predecibles. Hoy en día, la oportunidad que nos propusimos perseguir sigue siendo muy amplia y continúa creciendo. En los mercados desarrollados, la población está envejeciendo, la longevidad aumenta y el declive de los sistemas de pensiones de beneficios definidos está impulsando una demanda significativa de soluciones del sector privado que puedan proporcionar ingresos estables durante la jubilación. Estas tendencias no son cíclicas, sino estructurales, y sustentan un amplio margen de crecimiento para nuestro negocio.

Para hacer crecer nuestro negocio, nos hemos centrado en la originación de pasivos predecibles de larga duración, principalmente anualidades y pensiones, y los hemos vinculado con inversiones de alta calidad con flujo de caja obtenidas a través del ecosistema de Brookfield, lo que nos permite generar rendimientos excedentes constantes manteniendo un bajo apalancamiento y un alto grado de visibilidad de los beneficios.

Nuestro negocio actual se desglosa de la siguiente manera: En primer lugar, en Norteamérica, nuestra plataforma de rentas vitalicias, desarrollada a través de American National y American Equity, nos proporciona capacidades de distribución líderes en los canales minoristas e institucionales de rentas vitalicias y pensiones, así como la capacidad de originar volúmenes significativos de pasivos predecibles de larga duración, con plazos más extendidos que los que vemos actualmente en el sector. Esta plataforma sigue siendo un motor fundamental del crecimiento orgánico y de los beneficios para BWS.

Paralelamente, contamos con nuestra plataforma de seguros de daños y accidentes en EE. UU., o plataforma de protección, como la llamamos, a través de Clearbrook. Clearbrook aporta un elemento importante de diversificación, permitiéndonos participar en mercados de seguros especializados con un perfil de apalancamiento bajo, al tiempo que amplía nuestra flexibilidad de inversión. En los últimos años, hemos mejorado significativamente este negocio mediante la reducción del riesgo del perfil de pasivos y centrándonos en un crecimiento rentable. Lo hemos logrado saliendo de líneas volátiles, reduciendo nuestra exposición a catástrofes y reforzando la disciplina de suscripción. Dado que el mercado de P&C está experimentando focos de ablandamiento, creemos que habrá oportunidades sustanciales para seguir escalando esta plataforma, tanto de forma orgánica como mediante M&A.

Por último, con la reciente incorporación de Just en el Reino Unido, podemos extender nuestra trayectoria contrastada en rentas vitalicias a nuevas geografías. Esta transacción representa un paso significativo para escalar nuestro negocio internacionalmente. El Reino Unido es uno de los mercados de transferencia de riesgo de pensiones más grandes y desarrollados a nivel mundial, con volúmenes sustanciales; se espera que unos GBP 50 billion salgan al mercado anualmente durante la próxima década. Con la suma de Just, disponemos ahora de una escala inmediata y una plataforma sólida sobre la cual construir. Just ha operado durante más de 20 años, atendiendo a aproximadamente 700,000 pensionistas británicos a través de pólizas institucionales y minoristas, y la transacción añade aproximadamente $40 billion en activos a BWS. Adquirimos este negocio con un atractivo rendimiento inicial de aproximadamente 10% a 12% sobre nuestros $1 billion de capital invertido, y cerramos esta transacción el 1 de abril.

Desde un punto de vista estratégico, nuestras prioridades tras el cierre son muy claras. En primer lugar, nos centramos en reforzar y hacer crecer las líneas de negocio principales de Just, especialmente en la transferencia de riesgo de pensiones y rentas vitalicias minoristas, donde la compañía cuenta con una trayectoria consolidada y una sólida posición de mercado. En segundo lugar, aplicaremos nuestro enfoque basado en la inversión para mejorar los rendimientos, optimizando la cartera de activos y aprovechando las capacidades de originación global de Brookfield. Actualmente, el negocio tiene la capacidad de suscribir aproximadamente GBP 5 billion en flujos de pensiones anualmente, y esperamos que esto continúe y crezca a medida que el respaldo de capital de nuestro balance general y la reinversión en inversiones originadas por Brookfield permitan que Just sea más competitiva en transacciones a gran escala en el mercado del Reino Unido.

Más allá del Reino Unido, seguimos progresando en nuestras iniciativas de crecimiento internacional más amplias. En Asia, nos encontramos en las primeras etapas de construcción de una presencia en lo que creemos que se convertirá en un mercado muy significativo con el tiempo. Ejecutamos nuestra primera transacción de reaseguro en Japón a finales de 2025, y estamos observando un creciente interés por parte de nuestras contrapartes, quienes consideran que este canal centrado en pasivos predecibles de larga duración representará un motor de crecimiento importante en los próximos años.

Pasando brevemente al trimestre. Nuestro negocio contaba con $20 billion de capital regulatorio para respaldar a los asegurados dentro de las compañías de seguros. En ese sentido, tuvimos un trimestre sólido en todos nuestros canales de distribución y seguimos viendo oportunidades para suscribir pólizas de mayor plazo a nuestra duración objetivo para que coincida con nuestras estrategias de inversión en activos reales. Originamos aproximadamente $5 billion en ventas de anualidades minoristas a largo plazo, acuerdos respaldados por fondos y pensiones, ganando cuota de mercado en los EE. UU. Además, seguimos expandiendo nuestras capacidades de distribución, particularmente a través de los canales bancarios y de agentes de valores (broker-dealers). Recientemente lanzamos nuestros productos en 2 plataformas bancarias importantes y esperamos lanzar más este año, lo que prevemos que contribuirá con ventas anuales incrementales a medida que estas plataformas escalen.

Si bien el primer trimestre suele ser estacionalmente más lento, particularmente en pensiones, esperamos que la actividad aumente significativamente a medida que avance el año y mantenemos una perspectiva constructiva para 2026, donde esperamos suscribir cerca de $25 billion en nuevas pólizas en todos nuestros canales de anualidades minoristas e institucionales. Dicho esto, nuestro enfoque de crecimiento sigue siendo constante. Mantenemos la disciplina al suscribir negocio que cumpla con nuestros objetivos de rentabilidad y se alinee con nuestra estrategia de inversión. Nuestra prioridad no es maximizar el volumen, sino generar beneficios de alta calidad y duraderos. Contamos con un número creciente de productos y canales de distribución, lo que nos otorga la capacidad única de asignar capital hacia las oportunidades más atractivas en distintos canales, productos y geografías cuando un mercado se vuelve más competitivo.

En cuanto a la parte de inversión, seguimos aprovechando la plataforma global de Brookfield para localizar oportunidades de alta calidad y encontrar inversiones atractivas ajustadas al riesgo que sean adecuadas para nuestras carteras de seguros diversificadas. En los últimos 12 meses, hemos desplegado casi $15 billion en estrategias de Brookfield, incluyendo $4 billion en el trimestre más reciente con un retorno total promedio superior al 10%, lo que refleja los beneficios de nuestra franquicia de inversión y nuestro perfil estable de pasivos de larga duración.

Hoy, nuestro negocio genera más de $2 billion de beneficios anualizados, y mantenemos la confianza en nuestra capacidad para alcanzar nuestros objetivos de niveles medios de dos dígitos (mid-teens) a largo plazo. Estamos muy satisfechos con el progreso que estamos logrando. Y con la reciente incorporación de Just, la continua expansión en nuestros mercados principales y un enfoque disciplinado basado en la inversión, creemos que estamos bien posicionados para seguir escalando este negocio manteniendo un perfil de beneficios resiliente y de alta calidad. Gracias. Con esto, cedo la palabra al operador para las preguntas.

[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta será de la línea de Cherilyn Radbourne de TD Cowen.

Claramente, los problemas en el crédito privado y el software han afectado significativamente la cotización de las gestoras de activos alternativos. Tengo curiosidad por saber qué nivel de daño fundamental creen que se ha producido. ¿Y nos sitúa esto en el umbral de una mayor consolidación en el sector?

Cherilyn, soy Nick. Mira, creo que es una pregunta razonable. Y creo que vuelve un poco a lo que mencionó Bruce, que es que hay problemas que están acaparando muchos titulares pero que, en la escala de los mercados de inversión en general, su materialidad es baja. Así que, sin duda, no es un problema sistémico de ningún tipo para los mercados generales ni para las valoraciones.

Y creo que el grado de relevancia varía según los gestores y nuestras estrategias de inversión. Creo que allí donde se observa una diferenciación entre precio y valor, esta se demostrará con el tiempo, a medida que se comprueben la postura de inversión, las capacidades y la exposición. Por tanto, creo que para los gestores que están bien posicionados en los sectores adecuados, como nosotros con nuestra exposición a activos reales, donde el rendimiento es increíblemente sólido, veremos que esa diferenciación continúa con el tiempo y se refleja en el rendimiento de los fondos.

Y creo que, para nosotros, si damos un paso atrás, en el caso de Brookfield, nuestra postura y relevancia en torno a la infraestructura de IA y nuestra presencia en este ámbito nos permitieron anticiparnos a lo que venía. Esto ha creado una oportunidad de inversión tremenda para nuestras estrategias de activos reales en torno a la IA y, con la estrategia de inversión disciplinada y las capacidades de Oaktree, creemos que esto podría ser una oportunidad de inversión atractiva para nosotros. Y tal vez, con el tiempo, pueda generar procesos de consolidación en el mercado u oportunidades, incluso para buenos gestores.

Pero creo que esta exposición pasará. Puede que haya algunos con una exposición desproporcionada a algunos de esos sectores y que haya impactos. Pero creo que para los mejores gestores con buenas estrategias de inversión, esto pasará y el rendimiento debería diferenciarse con el tiempo.

Pero creo que si lo analizamos en relación con Brookfield, estas clases de activos son muy inmateriales para nosotros debido a nuestra postura deliberada, y nuestra presencia en la IA se centra más en la construcción de la infraestructura básica. No tenemos exposición al software, y nuestra cartera de crédito está funcionando increíblemente bien. Por tanto, si acaso, vemos esto simplemente como una continuación de nuestra estrategia, y nuestro rendimiento debería diferenciarse con el tiempo.

Ese detalle es muy útil. La otra pregunta que nos han estado haciendo es sobre la postura de Brookfield en Oriente Medio y cómo la guerra allí está afectando a sus LPs y a la actividad de inversión en esa región.

Sí. Creo que lo hemos reiterado ampliamente recientemente, Cherilyn. Estamos absolutamente comprometidos con la región. Son países tremendos con un potencial enorme y algunos de nuestros mejores socios y LPs. Y mantenemos nuestro compromiso absoluto.

Seguimos manteniendo conversaciones constructivas con ellos en torno a nuestras estrategias de inversión y su compromiso con nuestros fondos. Y, tanto antes como ahora, también continuamos manteniendo conversaciones con ellos sobre inversiones en la región. Así que, de nuevo, vemos esto como una parte central de nuestro negocio a largo plazo, sin verse afectado por la volatilidad a corto plazo causada por la guerra.

Un momento para nuestra siguiente pregunta. Vendrá de la línea de Mario Saric, de Scotiabank.

Solo quería retomar el tema de la propuesta de combinación entre BN y BNT. Soy consciente de que la circular aún no se ha publicado. Tengo entendido que los Consejos de Administración lo estarán revisando en las próximas semanas. Pero, ¿tienen alguna idea inicial sobre el rango de las posibles implicaciones fiscales para los accionistas de BN con respecto a las opciones que están considerando?

Mario, soy Nick. Solo te diría que todavía estamos trabajando en los detalles finales de la transacción. Como dije, esperamos la aprobación del Consejo en breve. Pero estamos teniendo absolutamente en cuenta la eficiencia fiscal y el impacto para los accionistas, y estamos procediendo de una manera que debería minimizar cualquier impacto para ellos.

Entendido. De acuerdo. Y mi segunda pregunta: han incluido una nueva diapositiva en el material complementario que analiza las nuevas inversiones en negocios, incluyendo $1 billion en acciones de SpaceX. En el pasado han hablado sobre BN y su tipo de gasto relacionado con la tecnología. ¿Cómo deberíamos valorar la progresión de esa inversión a nivel de BN a lo largo del tiempo?

Sí. Es una buena pregunta, Mario. Si doy un paso atrás, como sabes, las empresas tecnológicas se están desplazando cada vez más hacia los activos reales. Y dada nuestra presencia global en infraestructura de IA, ya sea energía, inmobiliario, fábricas de IA a través del fondo de IA y centros de datos, así como nuestro amplio ecosistema de Brookfield, estamos desarrollando relaciones integrales con las principales empresas tecnológicas. Esto nos está permitiendo acceder a oportunidades de inversión atractivas, tanto para nosotros como para nuestros clientes. También nos están dando acceso a tecnología que potencialmente puede crear capacidades que podrían beneficiar al ecosistema general de Brookfield. Al mantenernos cerca de estas tecnologías, estas podrían ser significativas para nuestros negocios con el tiempo.

En cuanto al tamaño y el perfil de riesgo de lo que ven, estamos siendo muy disciplinados. La exposición en el balance general en este momento es modesta en relación con nuestra base de capital permanente. Estamos invirtiendo de forma selectiva donde creemos que tenemos un acceso diferenciado, socios sólidos o relevancia estratégica. Y para que quede claro, esto no es exposición a SaaS. No es exposición a software. Es inversión estratégica en tecnología que es altamente atractiva y beneficiosa para el negocio. Por tanto, lo considero como asignaciones de capital dirigidas a inversiones que tienen rendimientos financieros atractivos y un potencial valor estratégico para la franquicia. Y dado el sólido desempeño hasta la fecha y, por ende, el crecimiento en tamaño, sentimos que ahora era un buen momento para mencionarlo y perfilar las inversiones que tenemos, de modo que sean visibles para que puedan verlas y comprenderlas.

Un momento para nuestra siguiente pregunta, que vendrá de la línea de Bart Dziarski, de RBC Capital Markets.

Quería preguntar con respecto a Brookfield Wealth Solutions. Estamos viendo cómo evoluciona el entorno regulatorio, incluyendo recientemente al PRA del Reino Unido analizando los acuerdos de reaseguro con cautivas en Bermudas. Así que, tal vez, si pudieran explicarnos cómo están gestionando el capital regulatorio a medida que evoluciona el entorno.

Claro. Bart, habla Sachin. En primer lugar, para contextualizar, tenemos $20 billion —más de $20 billion— de capital regulatorio dentro del negocio de seguros. Y cada una de nuestras compañías de seguros que emite pólizas tiene una calificación A o A- por parte de las 3 principales agencias, y 2 de nuestras entidades han recibido mejoras de calificación en los últimos años. Por lo tanto, estamos en una posición excelente en cuanto a capital. Generalmente operamos con aproximadamente 4 veces el requisito mínimo regulatorio de capital. Y eso nos ha permitido emitir pólizas en EE. UU. a gran escala porque se nos considera un socio de confianza y fiable.

Además de eso, como saben, tenemos $180 billion de capital permanente en BN, lo que ha respaldado nuestro crecimiento y actúa como una capa de protección adicional increíble, aunque no se mencione a menudo, para nuestro negocio. Así que estamos en muy buena forma y tenemos margen para los próximos años para poder utilizar ese capital y hacer crecer la franquicia.

Sobre su punto acerca de que el Reino Unido esté rechazando a Bermudas como jurisdicción, no creo que tenga un impacto material para nosotros. Simplemente no lo utilizamos hoy, y no teníamos previsto utilizarlo para Just. Y yo diría que la verdadera respuesta es que, tanto en el Reino Unido como en Europa, migrar los pasivos y activos de seguros al Reino Unido no aporta realmente un gran beneficio de capital, dado que Bermudas ha adoptado normas coherentes con las del Reino Unido y Europa. Por tanto, que el PRA diga que no queremos que lo utilicen no debería tener un impacto drástico incluso en nuestros competidores de ese mercado, pero ciertamente no para nosotros, porque no lo utilizamos actualmente.

Bien. Perfecto. Muy útil. Y quizás, siguiendo con el tema de seguros y sobre Just Group. Ha mencionado que hoy pueden suscribir $5 billion de negocio anualmente, pero que buscan escalar esa cifra. ¿Podría detallar un poco esa oportunidad? Creo que existe la posibilidad de subir de segmento de mercado y quizás explorar otras áreas para captar ese crecimiento.

Claro. Lo que Just hace muy, muy bien, y es lo que sigue haciendo, es operar en pequeños planes de pensiones que no son muy competitivos debido a su tamaño, generando rentabilidades realmente atractivas en ellos. Han consolidado una franquicia en el entorno de los pequeños planes. Nuestra intención es continuar con esa estrategia porque es un área donde no hay mucha competencia y se pueden obtener excelentes rentabilidades.

Sin embargo, gracias a nuestra capacidad para aportar capital y experiencia en inversión a su negocio, creemos que ahora pueden desplazarse hacia el segmento alto del mercado y suscribir pólizas que superen los $500 million o los $1 billion donde, de nuevo, hay menos competencia en ambos extremos del espectro. Tanto en las pólizas muy pequeñas como en las muy grandes, hay menos competencia. Y si podemos operar en ambos extremos, podemos obtener rentabilidades atractivas. Además, al operar con pólizas de mayor volumen, podemos trasladar al mercado gran parte de la experiencia que tenemos en EE. UU. y Canadá.

Un momento para nuestra siguiente pregunta, que vendrá de la línea de Alex Blostein, de Goldman Sachs.

Habla Michael en nombre de Alex. Quería hacer una pregunta rápida sobre el negocio de P&C. Han mencionado que continúan saliendo de partes de ese negocio.

¿Nos podría indicar cuál es el impacto en la tasa de ejecución (run rate) de DE una vez que se hayan racionalizado por completo esas partes del negocio de P&C? ¿Qué tan cerca están de alcanzar esos objetivos? Y, como consecuencia, ¿cuáles son las implicaciones de capital de salir de esas líneas?

Claro. Michael, diría que ya hemos completado la "salida de líneas". Salimos de surety y de nuestro negocio de líneas profesionales el año pasado. Eliminamos algunas otras líneas, pero hemos terminado. No quedan más salidas pendientes. El negocio que tenemos está en muy buena forma.

Y donde nos encontramos hoy es, diría yo, que tenemos una franquicia de casualty muy sólida. Somos muy cautelosos en la parte de property debido a la exposición a catástrofes que observamos. Y tenemos un negocio admitido pequeño y muy estable.

Si mirara hacia los próximos 5 años, creo que lo que estamos viendo es que, a medida que los mercados de property continúen suavizándose y las primas bajen, y dado que los mercados de casualty están empezando a mostrar los primeros signos de ello, creemos que nuestro negocio de specialty estará posicionado para crecer por dos razones. La primera es que podríamos ser una contraparte muy fiable para el mercado liderado por brokers porque estamos en buena posición. Tenemos un capital sólido y contamos con un historial de rentabilidad. Y, en segundo lugar, creemos que habrá plataformas que necesitarán capital en este entorno, y podríamos ser un gran socio para ellas.

Por tanto, no preveo ninguna reducción adicional en el negocio. De hecho, donde lo veo ahora para los próximos 5 años es en un potencial de crecimiento: tenemos el potencial de hacer crecer sustancialmente este negocio en caso de que los mercados se deterioren.

Perfecto. Como seguimiento al objetivo de $25 billion en originación para todo el año. Obviamente, existe cierta estacionalidad en el canal minorista durante el primer trimestre. Pero teniendo en cuenta los $4 billion acumulados en lo que va de año, creo que eso implica algo así como $7 billion por trimestre para el resto del ejercicio.

Así que tal vez podamos analizar las fuentes. Parece que se esperan unos $5 billion de eso solo de Just. Pero, ¿hay algo que nos pueda decir sobre las fuentes de ese ritmo de $25 billion a lo largo del año y la confianza en alcanzar dicho objetivo?

Claro. Empezaré con... algo que sí observamos en el primer trimestre, y que se ha publicado o difundido de forma bastante generalizada, es que la demanda de rentas vitalicias (fixed annuities) ha caído un 9% o 10% en EE. UU. este año respecto al anterior. Por tanto, estamos viendo, por primera vez, un ligero debilitamiento de la demanda de rentas vitalicias.

En ese entorno, de hecho, ganamos cuota de mercado. Ganamos 4 puntos de cuota de mercado en un mercado más débil, lo cual es un patrón de resultados muy positivo. Demuestra que somos capaces de vender en este mercado y ganar terreno mientras otros pierden presencia.

Y lo que estamos viendo ahora son los primeros indicios de nuestra entrada en el mercado del canal bancario. Solo para que tengan una perspectiva de la importancia de los canales bancarios: hoy en día, vendemos aproximadamente un tercio del total de rentas vitalicias en EE. UU. a través del canal bancario. La mayoría de nuestros competidores venden aproximadamente dos tercios del total de rentas vitalicias a través de dicho canal. Por tanto, tenemos un potencial de crecimiento tremendo a medida que esos canales se impulsen.

Este primer trimestre hemos incorporado 2 canales bancarios importantes y es probable que sumemos un tercero en el tercer trimestre de este año. Por tanto, tenemos un gran margen de crecimiento. Creemos que ganaremos cuota de mercado. Y si combinamos ese aumento de la cuota de mercado en los EE. UU. con el efecto de Just, nos sentimos bastante optimistas; si las condiciones actuales se mantienen, estaremos en línea con nuestros objetivos.

Un momento para nuestra siguiente pregunta, que vendrá de la línea de Sohrab Movahedi, de BMO Capital Markets.

Sachin, si me permites, me gustaría seguir contigo. ¿Cuáles son los 2 o 3 KPIs que quieres que los accionistas de BN sigan para ver cómo BWS está capturando de la mejor manera el aumento del valor intrínseco para BN?

Diría que el retorno total sobre el capital invertido es el número uno. Ese es nuestro único enfoque. Estamos construyendo este negocio para que el capital crezca a tasas de entre el 15% y el 19% durante un periodo muy largo sin asumir riesgos indebidos. Así que, si tuviera que centraros en una sola cosa, diría que no somos un negocio basado en el volumen de ingresos. No se trata de crecer a cualquier precio. Es positivo que crezcamos y vemos un amplio margen de crecimiento, y no creemos que eso vaya a desaparecer. Pero, en realidad, la clave es la capitalización del capital.

Para desglosar esto, analizamos el retorno total sobre nuestro coste de fondos, que es una medida más unitaria. Sé que en el mercado, a veces los analistas y otros observan el diferencial (spread), pero nosotros añadimos al diferencial la ganancia no realizada de las inversiones. Por tanto, nos fijamos realmente en el retorno total sobre nuestro capital invertido, y lo analizamos tanto sobre la base bruta del negocio como de forma unitaria.

Más allá de eso, lo que diría es que estamos intentando construir —y quizás seamos los únicos capaces de hacerlo— un modelo de negocio en el que, a nivel corporativo, podamos movilizar nuestro capital entre geografías y productos sin que existan conflictos con clientes u otros socios de capital invertido en ninguna parte del negocio. Así, si el Reino Unido representa una gran oportunidad, podemos mover capital allí. Si EE. UU. presenta una oportunidad más atractiva, podemos ir allí. Podemos ser flexibles en nuestra asignación de capital con ese objetivo único que describí al principio. ¿Ayuda esto a aclarar la duda?

Sí, es muy útil. Y quizás, como continuación de esto, tal vez sea una pregunta un poco ingenua para Brookfield, pero ¿existe un tamaño, una escala o una posición de mercado en la que dirían que podemos dar la misión por cumplida en BWS?

No. Creo que mientras veas un camino creíble para asignar capital en un negocio donde puedas seguir obteniendo una rentabilidad compuesta de doble dígito medio, no pones un cartel de misión cumplida. Para nosotros, todo se reduce a si el próximo dólar de capital ofrece una oportunidad de inversión atractiva. Y la respuesta...

Un momento para nuestra siguiente pregunta, que vendrá de la línea de Jaeme Gloyn, de National Bank.

Me quedaré con el protagonista de hoy, Sachin, para una pregunta sobre flujos minoristas y flujos de anualidades. Creo que ya lo abordaste un poco, pero quedan un par de preguntas; quería centrarme en el lado de las salidas de capital, que aumentaron materialmente respecto al mismo trimestre del año pasado. ¿Podrías hablar de los factores que impulsan esas salidas? ¿Se trata de algo puntual o es constante? Quizás podrías darnos algo de luz sobre ese frente.

Sí. Parte de ello se debe simplemente a que las comparaciones intertrimestrales son difíciles. Yo diría que, sobre una base anualizada, deberíamos tener salidas de efectivo de entre $10 billion y $12 billion, lo cual es coherente con nuestro perfil de duración, que se sitúa en un dígito alto.

En su mayor parte, estamos vendiendo productos en el rango de 5, 7 y 10 años. Por tanto, si promediamos una duración media de los pasivos de 8 a 9 años y lo dividimos por el total de activos que tenemos, se puede calcular muy rápidamente cuál debería ser nuestra salida de efectivo anualizada. Así que no es una sorpresa.

Y yo diría que, para fines de modelización, si están intentando planificar, deberían prever entre $10 billion y $12 billion al año; a medida que el negocio crece, naturalmente, habrá más salidas de efectivo interanuales.

Sí. De acuerdo, entendido. Y pasando a un nivel superior en el desglose de los distributable earnings, y observando que el coste de los fondos está creciendo a un ritmo más rápido que los ingresos netos por inversiones en este trimestre, ¿hay algo que destacar de ese resultado?

Sí. Una cuestión que creo que nos afecta tanto a nosotros como a todos nuestros pares es que, a medida que la parte corta de la curva de tipos baja y las tasas de las anualidades continúan ligadas a la parte larga de la curva, se está captando efectivo desde el primer día que genera menos rentabilidad. Y creo que lo que hay que tener en cuenta es que, por consiguiente, su rendimiento neto medio ponderado de las inversiones es menor el primer día de lo que habría sido hace un año, cuando la curva de tipos era más alta, y sin embargo su coste de los fondos es el mismo y ha subido ligeramente a medida que la parte larga de la curva ha ascendido.

Ante ese empinamiento de la curva de tipos, creo que lo que deben analizar es quién está mejor posicionado para capturar ese retorno total. En lo que realmente nos estamos centrando es en rotar esa posición de efectivo hacia activos de larga duración, tanto en renta variable como en estrategias de crédito, donde podamos obtener ese retorno total de niveles de casi el 20% por unidad.

Y si observan nuestros resultados, como dije, estamos ganando cuota de mercado. Nuestro retorno total se mantiene en torno a un diferencial de 225 puntos básicos y seguimos alcanzando un ROE de niveles medios de dos dígitos. Así que no estoy preocupado. Pero si se analiza un momento puntual, eso es lo que está impulsando la disminución de su rendimiento medio neto de las inversiones frente a su coste de financiación.

Un momento para nuestra siguiente pregunta, que vendrá de la línea de Dean Wilkinson, de CIBC.

Nick, solo quiero hablar sobre las recompras de acciones. Es decir, ha sido un uso de capital tremendo durante los últimos 5 años. Pero cuando se analiza eso en relación con el valor que, por ejemplo, reside en el gestor, ¿se ha planteado algo ante el cierre de esa brecha en el nivel de propiedad, como si volverían a ese 75% histórico o si simplemente intentan alinear esas recompras con lo que está haciendo el gestor?

Hola, Dean, sí, gracias por la pregunta. Mira, yo consideraría a BN y a BAM como dos empresas distintas con su propio capital. Y estamos realizando nuestras propias recompras basándonos en lo nuestro, de forma casi independiente la una de la otra.

A nivel de BN, como saben, generamos un flujo de caja significativo cada año. Contamos con oportunidades de inversión muy atractivas y buscamos recomprar acciones de forma oportunista cuando observamos que persiste ese descuento entre el precio y nuestra valoración del valor intrínseco. Lo que hemos ejecutado este año son unos $475 million, $470 million en lo que va de año; es un buen ritmo y aún no hemos llegado a la mitad del año. Por tanto, para nosotros, esto es simplemente una consideración permanente en la asignación de capital.

Y es una asignación independiente y distinta de aquello en lo que se centra el equipo directivo de BAM. Independientemente de BN, ellos creen que —y quizá esto se relacione con la primera pregunta que hizo Cherilyn— la volatilidad que se ha generado en el mercado debido a la percepción negativa sobre el crédito y el software, que en realidad se aplicó a todos los gestores sin distinguir quién tenía exposición y quién no, provocó un comportamiento irracional en el precio de las acciones de BAM, y ellos aprovecharon para realizar recompras de acciones de gran volumen en ese periodo. Fue una decisión de asignación de capital independiente.

Pero dada nuestra significativa participación en BAM, nos beneficiamos considerablemente de ello. Diría que son distintas entre sí, pero deben esperar que las recompras sigan siendo un componente importante de nuestra asignación de capital en BN.

Volviendo a BN. De acuerdo. Es muy similar a lo que ocurrió hace un par de años, cuando todo el mundo pensaba que el sector inmobiliario iba a morir y, bueno, al final no fue así.

No veo más preguntas en la cola en este momento. Me gustaría ceder la palabra de nuevo a la Sra. Katie Battaglia para las palabras de cierre.

Gracias a todos por acompañarnos hoy. Con esto, damos por finalizada la conferencia.

Con esto concluye el programa de hoy. Gracias a todos por su participación. Ya pueden desconectarse.