Buenos días y gracias por su espera. Bienvenidos a la conferencia telefónica y webcast de resultados preliminares de 2025 de BAE Systems. [Instrucciones del operador] Se les informa que la conferencia de hoy está siendo grabada. Ahora cedo la palabra al primer ponente de hoy, Paul Checketts. Adelante, por favor.

Bienvenidos a los resultados del ejercicio completo de 2025 de BAE Systems. Soy Paul Checketts, Director de Relaciones con Inversores. Me acompañan Charles Woodburn, nuestro Group Chief Executive; Tom Arseneault, Chief Executive Officer de BAE Systems, Inc.; y Brad Greve, nuestro Chief Financial Officer. Charles, te cedo la palabra.

Hola a todos y gracias por acompañarnos esta mañana. Antes de empezar, quiero agradecer a nuestros empleados, sindicatos y socios de la cadena de suministro por el incansable trabajo que realizan para asegurar que cumplamos nuestros compromisos con los clientes. Cumplir de forma fiable con nuestra misión de proteger a quienes nos protegen es de vital importancia ante el aumento de las amenazas a la seguridad en todo el mundo.

Me gustaría dejarles tres mensajes clave hoy. Primero, 2025 fue otro año de sólido desempeño. Obtuvimos un crecimiento sólido en ingresos, beneficios, beneficio por acción y pedidos, y una vez más, el flujo de caja fue elevado. Segundo, la amplitud de nuestro negocio en los ámbitos de aire, tierra, mar, ciberseguridad y espacio, así como en múltiples geografías, nos sitúa en una posición excepcionalmente fuerte tanto para las oportunidades actuales como futuras en defensa. Y tercero, confiamos en el crecimiento futuro que podemos generar y en la duración de dicho crecimiento.

En 2025 obtuvimos resultados sólidos. Tanto las ventas como el EBIT crecieron a tasas de doble dígito. La generación de caja fue alta y aseguramos GBP 37 billion en nuevos pedidos, lo que demuestra una fuerte demanda de nuestros productos. Nuestra cartera de pedidos pendientes aumentó hasta alcanzar un nuevo récord de GBP 84 billion, aproximadamente tres veces nuestras ventas anuales. Al mismo tiempo que nos centramos en la ejecución actual, nos estamos preparando para el futuro. Parte de esto consiste en invertir en investigación y desarrollo y en CapEx. Nuestro gasto colectivo en estos conceptos en 2025 fue el más alto de nuestra historia.

Estos resultados amplían la trayectoria que hemos construido a lo largo de varios años de sólido desempeño financiero y operativo, y demuestran nuestro modelo de creación de valor compuesto en acción. Si nos detenemos a analizar nuestro desempeño en los últimos 5 años, la historia es convincente. A tipo de cambio constante, nuestras ventas han subido más del 50%. Eso supone un crecimiento compuesto de alrededor del 8% anual. También hemos ampliado de forma constante nuestros márgenes, añadiendo unos 100 puntos básicos, o aproximadamente 20 puntos básicos al año. Y gracias a ello, nuestro EBIT ha crecido incluso más rápido que las ventas, con un aumento de más del 60%. El beneficio por acción ha sido aún más sólido, incrementándose en más del 70%, lo que equivale a una tasa de crecimiento compuesto del 12%.

Cabe destacar que seguimos convirtiendo los beneficios en caja a un nivel muy alto. A lo largo de estos 5 años, hemos generado más de GBP 11 billion de flujo de caja libre. Y esa caja nos otorga una verdadera flexibilidad estratégica. Nos ha permitido reinvertir en el negocio para apoyar un mayor crecimiento orgánico y realizar adquisiciones estratégicas que aumentan el valor. También ha permitido incrementar la retribución al accionista, con un crecimiento de los dividendos por acción de alrededor del 9% anual. En resumen, estamos obteniendo resultados sólidos y consistentes en las métricas financieras clave, y vemos un camino muy claro para seguir progresando.

Nuestro negocio cuenta con una presencia geográfica excepcional. Tenemos posiciones consolidadas en algunos de los mayores mercados de defensa del mundo. Esto nos proporciona una excelente amplitud de oportunidades y reduce el riesgo y la volatilidad que conlleva una mayor concentración. En todas nuestras regiones clave, el gasto en defensa está aumentando debido a las crecientes amenazas a la seguridad nacional. En cada uno de nuestros mercados, el trabajo que hemos realizado para invertir y posicionar nuestro negocio permite que nuestra cartera de capacidades probadas se alinee bien con las prioridades de los clientes. Analizaremos Europa y EE. UU. con más detalle en breve.

Aquí en el Reino Unido, el gobierno se ha comprometido al mayor aumento sostenido del gasto en defensa desde el fin de la Guerra Fría. La Revisión Estratégica de Defensa del Reino Unido ha definido su visión para que la defensa transite hacia una mayor capacidad de combate y actúe como motor del crecimiento económico del país. Se ha comprometido a invertir tanto en nuestros programas a largo plazo como en nuevas tecnologías disruptivas. Hemos formado una nueva joint venture con socios industriales en Japón e Italia para diseñar y desarrollar la próxima generación de aviones de combate bajo el Global Combat Air Program, o GCAP.

En términos más amplios, Japón está en vías de duplicar su gasto en defensa para 2027, y estamos explorando cómo podemos apoyar al país en otras áreas de capacidad de defensa. Australia también está incrementando su gasto en defensa. Ya somos el mayor contratista de defensa en Australia y, a través del programa de fragatas clase Hunter y el SSN-AUKUS, donde entregaremos submarinos de propulsión nuclear de última generación, esperamos un sólido crecimiento a largo plazo.

Es probable que la situación geopolítica en Oriente Medio impulse un mayor gasto en defensa en la región. El mayor mercado de defensa allí es el Reino de Arabia Saudí, donde contamos con una trayectoria de asociación de 60 años. Se espera que su presupuesto militar para 2026 aumente un 5%, y las áreas de enfoque a largo plazo incluyen aviones de combate, sistemas de defensa antimisiles, buques navales y un mayor incremento de la localización del gasto en defensa.

En todo el mundo, nuestras oportunidades de crecimiento son significativas, y estamos centrados en ejecutar de forma constante nuestra estrategia a largo plazo para lograr un sólido crecimiento de los ingresos, la expansión de los márgenes y la generación de caja. Durante los últimos 12 meses, han surgido tres temas recurrentes en nuestras conversaciones con los inversores. El primero es nuestra exposición a Europa, considerando la creciente amenaza que representa Rusia, lo que actualmente está impulsando un aumento del gasto en defensa en la región. El segundo es nuestra participación en MBDA, dada la creciente importancia de este negocio como el fabricante de sistemas de misiles preeminente en Europa. El tercero es la evolución de la guerra moderna y por qué nos sentimos tan seguros en la continua, y de hecho creciente, relevancia de nuestra cartera, particularmente a la luz de nuevas oportunidades como Golden Dome. Como resultado, queremos dedicar unos minutos a centraros en cada una de estas áreas por turno, dando la entrada a Tom para cubrir nuestro negocio en EE. UU.

El último año ha sido testigo de un cambio profundo en la situación de seguridad en Europa, con el continente enfrentando una amenaza aguda y creciente. En respuesta, la mayoría de los países están aumentando significativamente el importe que destinan a la defensa, respaldados por su compromiso de cumplir con el objetivo de la OTAN para 2035 de destinar anualmente el 3,5% del PIB a requisitos de defensa esenciales y el 5% en total. Somos una de las empresas de defensa líderes en Europa y nuestro negocio sigue fortaleciéndose. Si observamos todo el continente, nuestros equipos y servicios son integrales para la defensa de más de 25 países. Contamos con grandes capacidades en múltiples áreas, incluyendo combate aéreo, vehículos terrestres y sistemas de misiles. Nuestro crecimiento en Europa es superior al del grupo en su conjunto. Al mismo tiempo, nuestra cartera de pedidos ha aumentado materialmente, representando ahora el 32% de nuestro total, frente al 11% de nuestras ventas anuales actuales en esta región. Para apoyar a nuestros clientes en su objetivo de reconstruir la capacidad de defensa, estamos invirtiendo para aumentar la capacidad, las eficiencias y mejorar las capacidades.

Un excelente ejemplo de nuestro papel crítico en la defensa de Europa, tanto hoy como en el futuro, es MBDA. Como recordatorio, MBDA proporciona capacidades soberanas a Europa y es un ejemplo brillante de la colaboración de defensa europea. Es una joint venture entre BAE Systems, Airbus y Leonardo, con nuestra participación accionarial sumando un 37,5%. MBDA es líder mundial en sistemas de misiles y el actor número 1 en Europa. Su cartera tiene una excelente amplitud con productos en servicio en más de 90 fuerzas armadas en todo el mundo.

Cuando se analizan las áreas críticas en las que Europa y sus aliados buscan mejorar rápidamente su capacidad de defensa, MBDA cuenta con productos probados. Sus áreas de fortaleza incluyen la superioridad aérea, ya que MBDA suministra armamento para más de 10 aviones de combate diferentes, incluidos Typhoon, Rafale, Gripen y KF21. En defensa aérea, poseen capacidades terrestres y marítimas, incluyendo sistemas contra drones, defensa aérea de corto alcance y de medio alcance, incluyendo amenazas de misiles balísticos. Para alcances más largos, cuentan con una gama completa de productos de precisión de ataque profundo, lo que posiciona a MBDA de forma extremadamente ventajosa para beneficiarse del aumento del gasto en defensa, a medida que Europa y otras naciones se centran en aumentar sus capacidades y arsenales de armamento.

Se puede observar la alta demanda de los productos de MBDA y su impulso desde 2021. Desde que Rusia invadió Ucrania, la entrada de pedidos ha pasado de un ritmo de alrededor de EUR 4 billion anuales a EUR 13 billion. La cartera de pedidos ha aumentado un 150% hasta alcanzar los EUR 44 billion, lo que supone 7,5 veces los ingresos anuales. Y durante ese periodo de 4 años, los ingresos han aumentado un 37%, con un crecimiento anual compuesto del 8% hasta los EUR 5,8 billion, con un impulso que ha mejorado en los últimos años.

MBDA está invirtiendo para cumplir con los pedidos y atender las necesidades urgentes de sus clientes. Ya se han comprometido fondos significativos a medio plazo. Están renovando instalaciones, acelerando la digitalización, aumentando significativamente la capacidad de producción, invirtiendo en su cadena de suministro y desarrollando nuevos productos y tecnología. La combinación de la inversión en el negocio, el elevado backlog de pedidos y la alineación de la cartera con las necesidades de los clientes significa que MBDA está posicionada para un crecimiento sostenido de los ingresos en los próximos años. Ahora cedo la palabra a Tom, quien explicará por qué confiamos en las perspectivas de nuestro negocio en EE. UU.

Gracias, Charles. En todo el negocio de EE. UU., nuestro sólido desempeño en 2025 refleja nuestros esfuerzos continuos por alinear nuestra estrategia de cartera con las cambiantes prioridades de defensa e inteligencia del gobierno estadounidense. Esto nos permite dar soporte a una amplia gama de programas y cumplir con nuestros clientes con rapidez y a gran escala. Seguimos estando bien posicionados en áreas en las que la administración de EE. UU. está claramente centrada.

La seguridad nacional en el espacio y las capacidades de defensa antimisiles desempeñarán papeles fundamentales en la arquitectura Golden Dome, y nosotros apoyamos varias de las soluciones de misión clave que la sustentan. Por ejemplo, como resultado de la demanda emergente del interceptor THAAD (Terminal High Altitude Area Defense), esperamos que la producción de nuestro THAAD Seeker se cuadruplique durante la vigencia del contrato de 7 años. Nuestra electrónica crítica y nuestras sofisticadas aperturas también influirán en los incrementos de producción de otros armamentos clave, como el misil antibuque de largo alcance o LRASM. La producción de estos armamentos clave adicionales se duplicará, al menos, en los próximos años.

Nuestros equipos también están desarrollando y entregando rápidamente capacidades de contra-UAS rentables. El año pasado, la Marina de EE. UU. nos adjudicó un nuevo contrato IDIQ de 5 años por un valor de hasta $1.7 billion para producir kits APKWS adicionales. Este armamento de precisión cuenta con experiencia de combate tanto en enfrentamientos superficie-aire como aire-aire contra drones hostiles.

Y nuestro equipo de plataformas y servicios ha expandido su negocio marítimo, lo que nos permite aplicar nuestra mano de obra altamente cualificada y nuestra capacidad industrial para contribuir a la base industrial de submarinos y buques de superficie de EE. UU., además del apoyo continuo en la reparación y modernización de buques para la Marina de EE. UU. y clientes comerciales.

Si bien hemos estado invirtiendo en capacidad e innovación durante muchos años, el entorno de mercado actual y las señales de demanda a largo plazo presentan oportunidades adicionales. Desde 2020, las unidades de negocio de nuestra cartera en EE. UU. han invertido más de $4 billion para ampliar la capacidad de producción y avanzar en nuestra investigación y desarrollo para impulsar el crecimiento. Para apoyar aún más ese crecimiento, nuestra plantilla ha aumentado casi un 14% y hemos ampliado nuestra presencia en más de 2 millones de pies cuadrados.

Aunque se ha centrado considerablemente en apoyar los niveles récord de producción asociados a la demanda de armamento clave, también hemos estado aprovechando las inversiones en otras áreas importantes. En nuestro negocio de Electronic Systems, hemos estado invirtiendo para modernizar y ampliar nuestro centro de microelectrónica con el fin de triplicar nuestra capacidad de producción de componentes electrónicos críticos, dando soporte a la guerra electrónica y otras aplicaciones.

Nuestro equipo de Space and Mission Systems ha invertido en el desarrollo de Elevation, una nueva serie de naves espaciales modulares rentables que ofrecerán fiabilidad y rendimiento de clase mundial. Una nave espacial Elevation ya ha sido seleccionada para el programa de alerta y seguimiento de misiles resiliente de $1.2 billion que ganamos el año pasado.

Gracias a las inversiones previas en la fabricación de vehículos de combate y soldadura robótica, prevemos que nuestra producción de vehículos se duplicará con creces en comparación con los niveles de 2024. En el ámbito marítimo, nuestro nuevo Shiplift de última generación en Jacksonville, Florida, ya está operativo y triplicará la capacidad de ese astillero.

Estos son solo algunos ejemplos de nuestras inversiones en capacidad y tecnologías clave para respaldar el crecimiento y garantizar que cumplamos con nuestros clientes con rapidez y a gran escala. Con esto, Charles, te cedo la palabra.

Gracias, Tom. La tecnología y la innovación están en el corazón de nuestra estrategia y lo han estado durante muchos años. En 2025, reforzamos ese compromiso, aumentando nuestra inversión propia en investigación y desarrollo hasta alcanzar un nuevo nivel récord. Veamos cómo desarrollamos la próxima generación de capacidades de defensa y nuestras ventajas competitivas en tecnología.

Diversas áreas del mercado de defensa están evolucionando a un ritmo acelerado. Se está adoptando la tecnología y varias empresas están compitiendo, incluidos nuevos participantes que a menudo no provienen de un entorno puramente de defensa. Esto incluye los drones, los sistemas contra drones y la autonomía en general. Aunque es un mercado competitivo, resolver los complejos problemas que conlleva la producción de equipos que funcionen en un entorno de combate es extremadamente difícil.

Combinamos la comprensión de las necesidades operativas de nuestros clientes con el conocimiento del entorno operativo, capacidad de software ágil, hardware diferenciado y la habilidad para integrar con éxito los diversos elementos rápidamente y, lo que es crucial, la capacidad de escalar la producción con rapidez. Les daré algunos ejemplos para ilustrar esto. En primer lugar, nuestras plataformas y productos ya están desplegados en el campo de batalla, lo que nos proporciona una comprensión de primera mano de los entornos operativos de nuestros clientes en tiempo real. Por ejemplo, nuestros drones Callen-Lenz han demostrado ser resilientes y capaces en entornos de guerra electrónica extremadamente disputados, y trasladamos todo este aprendizaje a otros productos de nuestra cartera.

Un segundo aspecto destacado es nuestra capacidad de software ágil. Estamos utilizando activamente IA generativa para permitir que los drones comprendan la intención del comandante y luego configuren su propio software para cumplir de la mejor manera con esa necesidad de la misión. Y englobamos estas capacidades dentro de metodologías de garantía bien definidas, lo que significa que los drones solo pueden operar dentro de los parámetros establecidos por sus operadores humanos. Esto permite la rápida introducción de nuevos modelos de comportamiento y permite que el dron realice misiones que no se habían previsto originalmente.

A continuación, consideremos nuestro hardware diferenciado. Si bien el software puede definir las tácticas óptimas para el despliegue de la artillería, la implementación de estas tácticas sigue requiriendo una plataforma. Nuestro sistema de artillería móvil, ARCHER, puede desplegar fuego de 4 proyectiles y abandonar la ubicación antes de que el primer proyectil haya alcanzado su objetivo.

Ahora, la integración. Al combinar la munición de guía de precisión APKWS de nuestra división en EE. UU., la tecnología de quadcopter de carga pesada de nuestra adquisición de Malloy y la experiencia en integración de armas de FalconWorks, se logró un paso importante cuando utilizamos con éxito el dron para derribar otro dron. En solo 4 meses, pasamos del concepto a las pruebas de disparo real con éxito.

Por último, nuestra tecnología APKWS, de forma más general, es un gran ejemplo de nuestra capacidad para escalar rápidamente. Ha reducido tanto el coste de la tecnología de defensa contra drones que es similar al coste de los propios drones a los que se dirige. Ya hemos producido más de 100,000 unidades en total y, para finales de este año, prevemos más que duplicar nuestra tasa de producción en comparación con 2024.

Nuestra combinación de experiencia consolidada en múltiples dominios, décadas de ejecución y capacidad de software ágil nos otorga una ventaja que muchos de nuestros competidores simplemente no pueden igualar. Proporciona a nuestros clientes soluciones diferenciadas y fiables que han demostrado su eficacia en el campo de batalla, lo que nos otorga una ventaja competitiva. Ahora cedo la palabra a Brad para los datos financieros.

Gracias, Charles. Ha sido un año realmente sólido para el negocio. Obtuvimos un año récord de ventas para el grupo con un incremento del 10%, al tiempo que elevamos nuestra cartera de pedidos a un máximo histórico de GBP 84 billion. Nuestro enfoque en la ejecución eficiente contribuyó a un aumento del 12% en el EBIT subyacente, y también registramos un incremento de doble dígito en el beneficio por acción.

El flujo de caja libre, situado en GBP 2.2 billion, se situó por encima de nuestra guidance gracias al beneficio de una sólida ejecución y a importantes anticipos de clientes. Este flujo de caja libre se obtuvo tras incrementos de doble dígito en I+D y tras mantener niveles elevados de CapEx. Y tras todas estas mayores inversiones internas, devolvimos GBP 1.5 billion a los accionistas, en línea con nuestra disciplinada política de asignación de capital. Todas estas cifras resaltan la solidez y la eficacia de nuestro modelo de generación de valor.

Ahora desglosaré estos resultados con más detalle. Y, como de costumbre, al comparar los resultados con periodos anteriores, utilizaré una base de moneda constante. Con pedidos de GBP 37 billion, el ratio book-to-bill fue de 1.2, lo que refleja la continua relevancia de nuestro amplio alcance técnico y geográfico.

Los pedidos clave del año incluyeron cerca de GBP 9 billion en pedidos de Electronic Systems. Esto incluyó GBP 2 billion de nuestro negocio espacial, con los sistemas satelitales de seguimiento y alerta de misiles para la U.S. Space Force. GBP 6 billion en nuestro negocio de P&S, que incluye pedidos significativos en Europa para Hägglunds y Bofors, y más de GBP 2 billion para vehículos de combate de EE. UU. El sector de defensa aérea registró GBP 15 billion, incluyendo la adjudicación del Typhoon en Turquía y GBP 4.2 billion en MBDA. Nuestro negocio marítimo registró GBP 5 billion en pedidos, incluyendo un aumento en la financiación para submarinos. Y, finalmente, el sector de Cyber and Intelligence registró otros GBP 2.7 billion. Nuestra cartera de pedidos récord, junto con la cartera de contratos vigentes, nos posiciona bien para un crecimiento continuo a medio plazo.

Incrementamos las ventas un 10% hasta alcanzar los GBP 30.7 billion, con crecimiento en todos los sectores. El crecimiento orgánico fue del 9%. Platforms & Services lideró el grupo con un aumento del 17%, alcanzando los GBP 5 billion en el año. El crecimiento europeo en Hägglunds y Bofors fue superior al 30%, mientras que nuestro negocio de vehículos de combate en EE. UU. creció un 15%. El sector marítimo continuó creciendo a doble dígito, con un aumento del 11% hasta los GBP 6.8 billion, gracias al fuerte crecimiento en el diseño del submarino SSN-AUKUS y al crecimiento de doble dígito en Australia. El sector de defensa aérea subió un 9% hasta alcanzar los GBP 9.3 billion, con un crecimiento del 17% en MBDA, el despliegue de GCAP y el crecimiento continuo en las ventas de drones y FalconWorks. Las ventas de Electronic Systems subieron un 8%, impulsadas por ganancias de doble dígito en ventas de EW, las sólidas contribuciones de nuestras actividades de detección y ataque de precisión, y la contribución de todo el año del negocio espacial. Finalmente, Cyber and Intelligence subió un 2%, debido principalmente a los incrementos en las ventas de sistemas contra drones.

El EBIT del grupo fue de GBP 3.3 billion, un 12% más, y nuestro margen del 10.8% representó una expansión de 20 puntos básicos. Esto significa que, en los últimos 5 años, hemos logrado una expansión de 100 puntos básicos. La mayor ganancia en EBIT provino de P&S, con un crecimiento del 30% hasta alcanzar los GBP 576 million. El margen subió 110 puntos básicos hasta el 11.4%, con un efecto positivo derivado de los mayores volúmenes de producción a pleno rendimiento de AMPV y el crecimiento de nuestros negocios europeos. El EBIT de Electronic Systems subió un 12%, con márgenes que crecieron 50 puntos básicos hasta el 15.4%, incluyendo una sólida contribución de SMS. El EBIT del sector de defensa aérea creció un 10% con márgenes del 11.9%, en el extremo superior de nuestro rango de guidance. Los márgenes marítimos reflejaron la madurez en fase inicial de la cartera, con varios programas pioneros operando con márgenes relativamente bajos. Esperamos que los márgenes mejoren en 2026 y en adelante a medida que estos programas maduren y se alcancen hitos clave, lo que permitirá la liberación de riesgos. El EBIT de Cyber and Intelligence subió un 15%, incluyendo un año completo de Kirintec. El crecimiento orgánico del sector fue del 10%.

El grupo obtuvo un flujo de caja operativo de GBP 2.8 billion, significativamente superior a nuestras expectativas, debido a que se recibieron importantes anticipos de clientes a finales de año. Con cerca de GBP 1 billion en CapEx, una vez más invertimos a niveles sustancialmente superiores a la depreciación, con inversiones en expansión de capacidad y eficiencia en toda la cartera. Hubo una reducción en las entradas netas de anticipos en 2025 en comparación con 2024 en P&S y Air, lo que constituye el principal factor de la reducción del flujo de caja operativo. Nuestro flujo de caja libre, tras deducir los costes fiscales y financieros, fue de GBP 2.2 billion.

El sólido desempeño contribuyó a una reducción del 22% en la deuda neta, que se situó en GBP 3.8 billion. Excluyendo los pasivos por arrendamiento, la relación deuda neta/EBITDA fue de 0.9x. Nuestro sólido balance general nos proporciona una excelente capacidad de maniobra para respaldar nuestras ambiciones de crecimiento, y fue positivo ver la mejora de nuestra calificación este mes por parte de Moody's, que nos sitúa en A3.

Pasando ahora a las perspectivas. Anticipamos otro año de ventas sólido con un rango de crecimiento de entre el 7% y el 9%, respaldado por la cartera de pedidos récord. Las fuertes ventas en Air y el crecimiento continuo en Europa para P&S deberían impulsar ambos sectores en un rango del 9% al 11%, mientras que el crecimiento en Space y EW debería impulsar el crecimiento en ES en el rango del 6% al 8%. Se espera que el crecimiento en Maritime y Cyber se sitúe en un dígito medio. El EBIT debería crecer por encima de las ventas, con una mayor expansión de márgenes prevista. Nuestra guidance es de un crecimiento de entre el 9% y el 11% en la rentabilidad de todo el grupo. El beneficio por acción debería crecer en línea con el EBIT, entre un 9% y un 11%, a pesar de que se anticipa un tipo impositivo más elevado en 2026.

En cuanto al flujo de caja libre, no incluimos cobros por anticipos materiales en nuestra guidance. Como se ha visto en 2025, esto puede dar lugar a grandes variaciones positivas. Pero dada la dificultad de predecirlos, los excluimos de la guidance. Sí incluimos la reversión prevista de los anticipos existentes. Para 2026, esperamos que el flujo de caja libre supere los GBP 1.3 billion, lo que refleja la reversión de anticipos y los elevados niveles de inversión en CapEx previstos. Por tanto, tras los sólidos resultados de 2025, nuestra guidance para 2026 demuestra nuestra confianza en el continuo alto rendimiento de nuestro negocio en todos los indicadores clave.

Me gustaría analizar la generación de caja a 3 años con un poco más de detalle. Nuestra consistencia al alcanzar nuestras guías a 3 años continuó en 2025, año en el que registramos GBP 7.3 billion en estos últimos 3 años. Para el próximo periodo de 3 años, que abarca de 2026 a 2028, el objetivo que fijamos hoy es superar los GBP 6 billion, incluyendo una reversión de anticipos asumida y elevados niveles de inversión para respaldar el crecimiento.

Terminaré mi sección de la presentación con un breve recordatorio de nuestro modelo de asignación de capital constante para la creación de valor. El primer escalón de nuestra estrategia es invertir en el negocio, específicamente en nuestro personal, instalaciones y tecnología. Desde las academias de formación que hemos abierto hasta nuestro compromiso con los programas de primeros pasos profesionales y un enfoque constante en la creación de equipos y líderes sólidos, la inversión en nuestro personal es esencial para ejecutar nuestra estrategia. Hemos invertido más de GBP 1 billion desde 2020 en educación y formación. Nuestras inversiones en CapEx para aumentar la eficiencia en nuestra entrega a los clientes, así como para ampliar la capacidad de lo que entregamos, se mantienen en niveles muy altos, ayudándonos a impulsar el crecimiento. Nuestras inversiones en CapEx superan los GBP 4 billion desde 2020 y ahora promedian cerca de GBP 1 billion al año. Además, nuestras mayores inversiones en I+D autofinanciada ayudan a aumentar la diferenciación y a abrir nuevas vías de ingresos. Estas inversiones han aumentado un 70% desde 2020, y programas como el APKWS ilustran cómo estas se traducen en valor.

El segundo escalón es nuestro dividendo, que está cubierto aproximadamente 2 veces por los beneficios subyacentes. Nuestros dividendos han aumentado durante 22 años consecutivos. Y hoy, hemos anunciado un incremento del 10% para nuestro dividendo del ejercicio completo 2025. Al tiempo que mantenemos nuestro sólido balance general con el objetivo de preservar la calificación de inversión, disponemos de una gran capacidad de maniobra para utilizar M&A para hacer crecer la cartera, tal como hemos hecho con éxito en los últimos años con más de GBP 6 billion invertidos desde 2020. Y, por último, cuando hay excedente de caja tras todas estas asignaciones, la recompra de acciones ha demostrado ser otra vía importante para devolver efectivo a nuestros accionistas, y hemos retirado el 9% de nuestro número de acciones ordinarias desde que comenzó el programa en el verano de 2021.

Cedo la palabra a Charles con un comentario final: nuestro modelo de generación de valor compuesto ha propiciado una elevada tasa de crecimiento anual compuesto tanto en ventas como en EBIT subyacente durante los últimos años, gracias en gran medida a este enfoque constante en la asignación de capital. Durante este tiempo, también hemos convertido caja a niveles muy altos. Con nuestra cartera de pedidos y pipeline récord, estamos muy bien posicionados para mantener una sólida ejecución a medio plazo. Te cedo la palabra, Charles.

Gracias, Brad. De cara al futuro, estamos bien posicionados para seguir aprovechando nuestro impulso. Una fortaleza clave de BAE Systems no es solo nuestro crecimiento a corto plazo, sino la visibilidad que tenemos a largo plazo. Nuestra cartera de pedidos y nuestras posiciones en programas vigentes suman alrededor de GBP 260 billion, casi 9 veces nuestras ventas anuales.

Esto incluye tanto productos de ciclo corto, como drones, contramedidas contra drones y municiones, donde actualmente estamos experimentando un alto crecimiento, como programas críticos de varias décadas, como fragatas y submarinos, con un valor intrínseco a largo plazo. Algunos de nuestros programas más importantes, como el programa Global Combat Air y los submarinos SSN-AUKUS, no entrarán en producción plena hasta mediados de la década de 2030 y años posteriores.

La combinación de nuestra cartera de pedidos, nuestras posiciones en programas vigentes y una sólida cartera de nuevas oportunidades de negocio debido al aumento del gasto en defensa nos otorga la visibilidad y la confianza de que podemos ofrecer un fuerte crecimiento durante un periodo prolongado.

Recogiendo todo esto, ¿qué debería significar para los inversores? La combinación de nuestra excepcional amplitud de productos y capacidades de defensa de clase mundial, nuestras sólidas posiciones en algunos de los mayores mercados de defensa del mundo, un enfoque continuo en la ejecución mientras aumentamos nuestras inversiones en tecnología e innovación, y una gran cartera de trabajo a largo plazo con importantes oportunidades de nuevos negocios, significa que confiamos en que podemos ofrecer un fuerte crecimiento de los ingresos que sea tanto visible como sostenible durante varios años, con mayores márgenes y una sólida generación de caja; todo lo cual se verá amplificado por nuestra disciplinada asignación de capital, lo que nos brinda una mayor visibilidad sobre nuestro modelo de generación de valor compuesto. Muchas gracias. Con esto, quedamos a su disposición para sus preguntas.

[Instrucciones del operador] Y ahora procederemos con la primera pregunta, que proviene de la línea de Ross Law, de Morgan Stanley.

La primera es simplemente sobre el presupuesto de EE. UU. y el potencial al alza para el ejercicio fiscal '27. ¿Están planificando realmente un escenario de GBP 1.5 trillion (sic) GBP 1.5 billion? ¿Y cuándo se vería reflejado este incremento en su P&L?

Segunda pregunta, sobre Europa. Usted destacó que representa el 11% de las ventas, pero el 32% de la cartera de pedidos. ¿Y hacia qué tendencia espera que evolucione la contribución de las ventas europeas en el medio plazo, por favor?

Y por último, sobre MBDA, ¿cómo debería interpretar las perspectivas de crecimiento en términos de CAGR?

La primera, el potencial al alza del presupuesto de EE. UU. Tom, ¿quieres encargarte de esa?

Sí, claro. Creo que nos alienta mucho la trayectoria del presupuesto. Es decir, aún está por verse cómo terminará la parte superior de ingresos en 2027, pero ciertamente va en la dirección correcta. No forma parte de nuestro guidance actual, por lo que vemos un potencial al alza ahí.

Y en la medida en que nos hemos esforzado por alinearnos bien con la Estrategia de Defensa Nacional y las diversas prioridades que se derivan de ella, creo que estamos bien posicionados. El Golden Dome, por ejemplo; hablamos de las victorias recientes en la capa base y nuestra participación en los interceptores, FAD y otros. Así que creo que verán parte del presupuesto aplicado también allí, así como en la construcción naval.

Recientemente hemos reorientado algunas de nuestras soluciones marítimas para que representen la mayor parte, como mencioné antes, de la base industrial de construcción naval, de submarinos y de buques de superficie. Por tanto, creo que estamos bien posicionados en la medida en que el presupuesto se dirija en esa dirección; todos nos sentimos optimistas al respecto.

En cuanto a la composición europea, claramente va a crecer de forma bastante significativa, con un 11% de Europa excluyendo el Reino Unido en nuestras ventas actuales y un 32% en la cartera de pedidos. Es un poco difícil decir cuál será la cifra final; mucho depende de factores como los presupuestos de EE. UU. en cuanto a la tasa de crecimiento y la tasa relativa de otras áreas. Así que creo que es difícil de juzgar, pero prevemos un crecimiento significativo durante los próximos 5 años a medida que consolidamos esa cartera de pedidos.

Sobre MBDA, Brad, ya hemos tenido un crecimiento bastante rápido. Creo que el crecimiento interanual fue del 17% el año pasado respecto al anterior. ¿Podrías comentar un poco sobre las perspectivas de ese negocio?

Sí, yo también coincidiré con lo de Europa. Tendremos GBP 3.6 billion en ventas en Europa en 2025, frente a los GBP 2.8 billion de 2024. Así que ya se puede ver cómo nuestro crecimiento de ingresos en Europa se está acelerando realmente. De hecho, nuestro negocio europeo es ahora más grande que nuestro negocio en KSA. Creo que vale la pena destacar esto y que estamos posicionados para un crecimiento continuo.

Creo que MBDA ha tenido un 2025 muy sólido con un crecimiento de más del 17%. Y Charles ha detallado parte de la cartera de pedidos que tienen. A veces, los ingresos allí pueden ser algo irregulares debido al reconocimiento de ingresos en el momento de la entrega. Por tanto, es posible que ese crecimiento de ingresos no sea uniforme. Pero con la cartera de pedidos que tienen, esperamos niveles de crecimiento muy altos y continuos durante mucho tiempo.

Además, Charles mencionó las inversiones en capacidad de producción que están realizando, lo que nos permitirá acelerar el crecimiento a medio plazo una vez que entren en funcionamiento. Por tanto, creo que todo esto apunta a unas perspectivas muy sólidas para MBDA, respaldadas por el excelente desempeño que ya está teniendo ese negocio.

La pregunta proviene de la línea de Robert Stallard, de Vertical Research.

Tengo un par de preguntas para ustedes esta mañana. En primer lugar, esto podría ser para Tom y Charles. Dados los cambios en las tendencias generales del sector, ¿prevén un aumento significativo del CapEx en su negocio de EE. UU. de cara al futuro? Y en relación con ello, ¿ven algún límite potencial en su flexibilidad para la retribución al accionista?

Y en segundo lugar, han destacado el potencial de crecimiento de MBDA y el rápido crecimiento que ya han experimentado. Hemos visto a uno de sus competidores en EE. UU. anunciar planes para escindir una participación minoritaria de su negocio de misiles. ¿Existe alguna posibilidad de un movimiento similar para MBDA?

Respecto a MBDA, creo que estamos muy contentos con el negocio. No vemos ninguna necesidad particular de cambiar la estructura o el sistema de propiedad en este momento. Simplemente nos complace ver el rendimiento y seguir apoyándolo.

Sobre el CapEx, quizás deje que tanto Brad como Tom digan unas palabras al respecto. Pero volvería al hecho de que, gracias al buen desempeño del negocio, tenemos una capacidad de inversión amplia, tal como hemos estado operando en niveles récord. Si necesitáramos aumentar, aún podríamos hacerlo manteniendo nuestra estrategia de asignación de capital muy disciplinada. Pero si quieren decir unas palabras sobre el crecimiento del CapEx en EE. UU. en particular, tal vez...

Rob. En EE. UU., claramente, estamos centrados en —y todos nos hemos sentido alentados por la orden ejecutiva para asegurarnos de que estamos posicionando y aplicando nuestros recursos de capital de manera que ayuden a aumentar la capacidad y nos centremos en áreas de inversión tecnológica, algunas de las cuales mencioné antes.

Estamos a punto de lograrlo. Formamos parte del programa FAD. Nosotros fabricamos el interceptor. Prevemos la firma de nuestro propio acuerdo marco con el Departamento de Guerra en las próximas semanas para asegurar esa cuadruplicación de la demanda durante el programa plurianual de 7 años.

Como parte de ello, buscaríamos invertir de manera adecuada; resulta bastante más sencillo justificar el caso de negocio ante una demanda plurianual de este tipo, pero debemos asegurar que podemos producir a ese nivel. Este es solo un ejemplo muy inmediato. No obstante, seguimos enfocados en asegurar que aplicamos nuestros recursos en beneficio del Department of War y sus prioridades.

El CapEx les afectará de forma general.

Sí. A un nivel más general, Rob, tal como hemos expuesto en los guiones de las declaraciones preparadas de hoy, habrán visto que hablamos de una inversión mucho mayor. En los últimos 3 años, hemos promediado algo así como GBP 1 billion al año. Espero que en los próximos 3, es probable que aumente dado el entorno de crecimiento creciente en el que nos encontramos. Y gran parte de ello, como ha señalado Tom, se encuentra en los EE. UU.

Pero, en general, esto está integrado en nuestra guía de caja a 3 años, donde indicamos que tendremos más de GBP 6 billion de free cash en los próximos 3 años. Eso refleja mayores inversiones en CapEx.

Ahora vamos a pasar a la siguiente pregunta de la línea de David Perry, de JPMorgan.

Dos preguntas. La primera, una actualización sobre AUKUS, por favor. Creo que en los últimos días ha habido bastantes reportes de prensa en Australia indicando que el gobierno de allí está a punto de comprometer AUD 30 billion en una nueva planta de producción. ¿Tienen alguna información al respecto?

Y en segundo lugar, para Tom, creo que una de las sorpresas para mí en los resultados fue la de los vehículos terrestres en EE. UU., donde tanto las ventas como el margen fueron mejores de lo esperado, ya que es un negocio sobre el que habéis sido menos optimistas recientemente. ¿Habéis cambiado vuestra visión al respecto? ¿Y alguna reflexión sobre las perspectivas? Me refiero a si podría haber más margen de mejora en el margen respecto a vuestra situación actual.

Gracias, David. Sobre AUKUS, creo que, como ya has aludido, hubo algunos anuncios durante el fin de semana sobre inversiones en infraestructura en el recinto de Osborne para la construcción a largo plazo de SSN AUKUS, lo cual me parece un progreso excelente y simplemente subraya la solidez del programa a largo plazo.

Desde la perspectiva del Reino Unido, también se han mantenido las inversiones en los trabajos de diseño que se están llevando a cabo para el submarino SSN AUKUS. Por tanto, creo que, aunque siempre hemos dicho que este es un programa de ciclo largo, gran parte de ello no dará sus frutos hasta bien entrada la década de 2030. Estamos en las fases iniciales, sentando, literalmente, las bases para el éxito del programa. Y creo que estamos progresando adecuadamente en ello.

En cuanto a los vehículos terrestres de EE. UU., creo que Tom, como bien has dicho, es la persona más indicada para responder a eso.

Sí. Gracias, Charles. Y David, sí, no, gracias por señalarlo. Quiero decir, creo que el equipo de Platforms & Services ha hecho un trabajo excelente ejecutando la cartera de pedidos que hemos estado reportando en los últimos años. Y programas como el vehículo de combate anfibio, por ejemplo, que es un programa del Cuerpo de Marines, encajan perfectamente en la dimensión de disuasión del Pacífico de la Estrategia de Defensa Nacional, siendo un vehículo importante tanto para el Cuerpo de Marines como para el vehículo blindado multipropósito, AMPV, que es el vehículo de mayor volumen que pasa por las fábricas allí.

Parte de la -- y la mejora del margen, el excelente desempeño, sumado a algunas de las inversiones que hemos realizado en los últimos años, como la soldadura robótica, etcétera, que ayudaron a impulsar un poco la automatización, permitiendo un mejor rendimiento en algunos de esos mercados de mayor volumen. Por ello, seguimos enfocados en cumplir con nuestro cliente y asegurar que, al mismo tiempo, podamos generar retornos para los accionistas.

No quiero dejar de mencionar que nuestra cartera de vehículos de combate también incluye el negocio de Hägglunds en Suecia, y ese negocio está creciendo con bastante fuerza. Estuvo en la prensa a finales del año pasado que estábamos trabajando en un acuerdo de 6 naciones para los CV90. Es probable que esto resulte en pedidos de cientos de vehículos adicionales. Las 6 naciones, Finlandia, Suecia, Noruega, los Países Bajos, Lituania y Estonia, y el equipo está trabajando con las 6 naciones ahora para concretar un acuerdo para una plataforma de vehículos común entre esos países. Espero que esto sea de ayuda.

Lo cual diría que es un gran ejemplo de colaboración europea.

Ahora vamos con nuestra siguiente pregunta, que nos envía Christophe Menard de Deutsche Bank.

Tengo tres. La primera sigue siendo sobre EE. UU. ¿Podría comentar sobre la tendencia hacia la asequibilidad en EE. UU.? ¿Cómo -- y cómo les afecta? ¿Se trata de programas tecnológicos o, por ejemplo, no sé, de la nueva licitación de Radford que se aproxima?

La segunda pregunta es sobre la asignación de capital, la recompra de acciones. Creo que los GBP 1.5 billion [sic] terminarán sobre junio. ¿Cuáles son los planes del cliente para después?

Y la última es sobre la entrada de pedidos. Sigo -- siempre me sorprendo -- quiero decir, siempre me sorprende muy positivamente su entrada de pedidos. ¿Alguna guidance para 2026 sobre el ratio book-to-bill o algún pedido clave que debamos vigilar en términos de su influencia en la entrada de pedidos en '26?

Bien, Christophe. Sobre el impulso hacia la asequibilidad, dejaré que Tom diga unas palabras al respecto, pero apoyamos plenamente la intención de la orden ejecutiva de mejorar las tasas de producción y asegurar que cumplamos con los programas.

Sobre la asignación de capital, permíteme corregirte, son GBP 1.5 billion, no GBP 1.5 trillion. Y -- pero le cedo la palabra a Brad para que responda a eso.

Y luego, sobre la guidance de la entrada de pedidos, como sabes, no damos guidance sobre la entrada de pedidos. Suelen ser bastante irregulares. Pero si Brad, ya que vas a responder sobre la asignación de capital, quieres ampliar ese punto, por supuesto que puedes. Así que, Tom, te cedo la palabra sobre el impulso hacia la asequibilidad.

Sí. No, es una gran pregunta. Gracias, Christophe. El enfoque en la asequibilidad se ve altamente favorecido por la producción en volumen, ¿verdad? Por tanto, algunas de estas inversiones en capacidad, como mencioné hace un momento la soldadura robótica, aportan automatización, impulsan las economías de escala y de mano de obra y la automatización, lo que nos permite crear una situación más asequible.

Inversiones en tecnología sobre cómo estamos impulsando, por ejemplo, como mencioné antes, la posición de la microelectrónica, ¿cierto? A medida que la microelectrónica es cada vez más densa, podemos obtener más capacidad en un espacio más reducido, reducir el uso de materiales -- la cantidad de material en algunos de estos artículos y, de nuevo, ayuda con la asequibilidad. Así que lo estamos analizando en todas las dimensiones, desde nuestra forma de trabajar hasta la tecnología que aplicamos. Espero que esto sea de ayuda.

Brad, ¿quieres hablar sobre la asignación de capital?

Sí. Creo que es conveniente volver a repasar nuestra jerarquía de asignación de capital. Y el primer escalón de esa escala, como hemos dicho, fue la inversión en el negocio. Por tanto, esto se materializa en la inversión en nuestro personal, los GBP 1 billion que hemos destinado en los últimos años a academias de formación y programas para jóvenes talentos, así como en I+D autofinanciado.

Hemos estado realizando incrementos significativos en esas inversiones y en CapEx. En esta presentación hemos hablado mucho sobre cuánto estamos aumentando nuestras inversiones en CapEx. Y creo que todo esto está muy alineado con un negocio y un entorno en crecimiento. Nuestros clientes quieren capacidades de forma más rápida y nuestras inversiones están diseñadas para lograrlo. Por tanto, esa es nuestra prioridad absoluta y está totalmente alineada con la visión de nuestros clientes al respecto.

Después de eso, por supuesto, tenemos una política de dividendos muy consolidada y clara, cubierta dos veces por el beneficio subyacente. Y luego hemos considerado las M&A como otro escalón, utilizando un balance general sólido para ampliar y mejorar nuestra cartera.

Y finalmente, si queda efectivo después de todo esto, es cuando entra en juego el programa de recompra de acciones. Y nos encontramos en una situación en la que, a pesar de todos estos incrementos en inversiones internas, dividendos y las M&A que hemos venido realizando, seguimos teniendo excedente de caja. Por ello, creo que ha sido una herramienta útil para desplegar ese exceso de liquidez.

En cuanto a la guidance de pedidos, como he dicho, no proporcionamos guidance, pero Tom aludió, por ejemplo, a la posible conversión de más pedidos de CV90. La selección del Type 26 por parte de los noruegos aún no figura en la cartera de pedidos.

Tenemos varias oportunidades adicionales para el Eurofighter, tanto en soporte como en ventas de nuevas aeronaves. En sistemas electrónicos, hay oportunidades con el Compass Call. Es decir, hay un amplio abanico de oportunidades.

Pero, como siempre se sabe, en algunos de estos grandes programas puede ser un poco difícil predecir en qué año se materializarán desde la perspectiva de la entrada de pedidos, razón por la cual somos cautos a la hora de dar una guidance específica al respecto.

Y sí, efectivamente fueron GBP 1.5 billion.

Estaba bromeando, para ser sincero, Christophe, sabía que tenías... en fin, gracias, Christophe.

La pregunta proviene de la línea de Ian Douglas-Pennant de UBS.

Tengo tres, al menos una de las cuales es bastante rápida. En primer lugar, sobre el free cash flow. Su guidance de free cash flow para 2025 y 2027 implica GBP 2 billion de free cash flow en 2027, lo que supone una disminución respecto a lo que hemos visto recientemente. ¿Podría explicarnos a qué se debe esto más allá de... y obviamente entiendo lo que dice sobre los pagos anticipados, pero ¿hay algo más que debamos tener en cuenta?

En segundo lugar, ¿podría hablar sobre las perspectivas de los tipos impositivos? Creo que su comunicación al respecto ha cambiado.

Y en tercer lugar, sobre el Eurofighter, ¿podría hablar sobre los planes de ritmo de producción a largo plazo, dada la reciente demanda que hemos observado? Y relacionado con ello, ¿podría hablar sobre el progreso del FCAS y para cuándo cree ahora que estará listo para nuestros clientes?

Así que quizás pueda responder a las dos primeras, Brad: el free cash flow y...

El free cash flow; en realidad, la cuestión de la variabilidad no es algo nuevo. Se debe simplemente a cómo se mueven los anticipos y a que nuestra guidance se basa en una perspectiva conservadora sobre los mismos, donde siempre modelamos el consumo de los anticipos. Y en 2026, esperamos tener un consumo de anticipos de aproximadamente GBP 600 million. No hemos dado guidance de ningún cobro de anticipos material. Por tanto, en la medida en que se produzcan, supondrían un escenario favorable respecto a nuestra guidance. Esto también se aplica a los rangos de guidance a futuro en esos incrementos de 3 años que hemos detallado. Ninguno de ellos incluye cobros materiales por nuevos anticipos, pero todos esos nuevos rangos a futuro incluyen el consumo de los mismos. Creo que esa es la explicación sencilla a su pregunta sobre este punto.

Y sobre los tipos impositivos, vimos un incremento, esperamos que aumenten en 2026, y esto proviene principalmente de 2025. Tuvimos algunas reversiones de ejercicios anteriores debido a la resolución de ciertos asuntos fiscales. Obviamente, estos no se repetirán en 2026. Además, el régimen fiscal de Francia ha arrastrado lo que debía ser un superávit y tipos impositivos de un solo año. Ahora los han trasladado a un segundo año. Por tanto, el tipo impositivo en Francia es del 36% en comparación con lo que esperamos que esté en torno a mediados de los 20. Creo que esto explica realmente los movimientos fiscales, y nuestra guidance del 22% para el ETR en 2026 es probablemente un rango que se mantendrá durante un tiempo más.

Gracias, Brad. Sobre el Eurofighter, quiero decir, ya hemos hablado antes sobre la trayectoria para duplicar las tasas de producción, y creo que vamos por buen camino. Tras haber asegurado a Turquía, existen otras oportunidades. Me refiero, obviamente, a algunas compras europeas de las que usted está al tanto. Buscaremos ajustar eso. Pero creo que dijimos en su momento, en el Capital Markets Day del año pasado, que se trataba de una trayectoria de un par de años para alcanzar las nuevas tasas de producción, y estamos avanzando bien en ese proceso. Y ajustaremos al alza, si fuera necesario, si tenemos éxito en la obtención de nuevos pedidos.

Y, por supuesto, la buena noticia es que ahora tenemos requisitos de producción hasta el momento en que comencemos con el ensamblaje final de la capacidad GCAP, lo cual es importante. Y en respuesta a su última pregunta, GCAP está progresando muy bien. Tenemos un equipo muy sólido, que avanza con fluidez, estamos encantados con la asociación que mantenemos y estamos avanzando a buen ritmo.

Ahora vamos con la siguiente pregunta. La pregunta proviene de la línea de Olivier Brochet, de Rothschild & Co.

Me gustaría preguntar un par de cosas. La primera es sobre el flujo de caja operativo en el H2, que se duplicó en el segmento de sistemas electrónicos. ¿Hay alguna área que quiera señalar para explicar este movimiento? En la misma línea, ¿hubo algún ajuste de pagos en efectivo del F-35 tras la liberación de aeronaves del inventario el año pasado?

Y la segunda pregunta sería sobre la exposición al sector espacial. ¿Podría dimensionar qué importancia tiene en todo el grupo, quizás en términos de backlog y ventas, tal como hizo con el negocio europeo?

Sobre el OCF de caja, ¿quieres responder tú, Brad, y luego le paso la palabra a Tom para el tema espacial?

Simplemente diré, Olivier, que solemos tener un perfil de flujo de caja muy concentrado en la segunda mitad del año. Así que 2025 no es una excepción. Vimos algunos anticipos provenientes de nuestro negocio espacial de SMS hacia el flujo de caja de ES. Así que eso fue un factor contribuyente. Pero siempre tenemos un perfil de caja muy concentrado en el H2, y eso continuó en 2025. ¿Tom?

Sí. Creo que los backlogs en la antigua Ball Aerospace, ahora nuestro negocio de Space & Mission Systems, están en niveles récord. Es decir, tras algunos retrasos a principios de año mientras la administración se asentaba y definía sus prioridades, hubo algunos cambios de rumbo por su parte a principios de año.

Aunque a medida que avanzamos hacia el primer semestre y más allá, como comentamos en el primer semestre y mencioné anteriormente, el gran éxito en la detección y seguimiento de misiles. Ganamos una adjudicación de sistemas terrestres llamada FORGE C2, que es un sistema terrestre para este tipo de misión de detección y seguimiento de misiles; nuestros negocios de espacio nacional y militar crecieron y ganamos varios otros programas. Por lo tanto, estamos en niveles récord.

Creo que Brad, corrígeme si me equivoco, unos 8,000 millones de GBP para SMS. Así que es un rendimiento muy bueno allí, y uno que se traducirá en crecimiento de ventas aquí. Proyectamos un crecimiento de ventas de doble dígito en 2026.

Vamos a tomar la siguiente pregunta, que viene de la línea de Alessandro Pozzi de Mediobanca.

La primera se refiere a sus comentarios iniciales sobre las perspectivas y también sobre la sólida cartera de proyectos. Me preguntaba si podrían darnos más detalles sobre el crecimiento a medio plazo. Muchos de sus pares han dado objetivos para 2030. Nosotros no damos guidance para 2030. Pero me preguntaba si quizás sea el momento de considerar una aceleración en los ingresos y tal vez un crecimiento de doble dígito en lugar de un dígito simple alto, también en línea con el aumento del gasto en defensa en los EE. UU.

Y la segunda pregunta sobre el GCAP. Hay mucha especulación de que Alemania y Francia podrían no seguir adelante con el FCAS. ¿Serían capaces de incorporar a Airbus como nuevo socio en el GCAP y qué implicaciones podría tener esto para el programa?

Y quizás una última. ¿Alguna actualización sobre la oportunidad potencial del Eurofighter en Arabia Saudita? ¿Y alguna opinión al respecto?

Sobre las perspectivas, gracias por la pregunta, Alessandro. Como sabes, no damos perspectivas a medio plazo, pero hemos mantenido un fuerte ritmo de crecimiento y prevemos que esto continúe.

Como probablemente sepan, todos en esta llamada, hay mucho debate en torno al Reino Unido, por ejemplo, y el plan de inversión en defensa, y si habrá más financiación al respecto. No tengo nada más que añadir a eso más allá de lo que ya ha salido en la prensa. Pero nada de eso forma parte, en cierto sentido, de nuestras hipótesis; cualquier mayor potencial al alza estaría en nuestra guidance y, de hecho, afectaría a nuestras perspectivas a medio plazo, pero simplemente tenemos que esperar y ver cómo evoluciona.

Por tanto, creemos que existe un mayor potencial de mejora en las perspectivas a medio plazo, dependiendo de cómo evolucionen las cosas. Y, de hecho, como Tom ya ha insinuado, con los presupuestos de EE. UU. veremos cómo se desarrolla la situación, pero eso no tendrá un impacto en 2026. Sería un impacto para 2027, 2028 y años posteriores.

Sobre el GCAP, me refiero a que las decisiones sobre la expansión de la asociación dependen enteramente de los tres gobiernos de Italia, Japón y el Reino Unido, que ya son socios. Así que no puedo comentar mucho más al respecto, aparte del hecho de que tenemos una asociación muy sólida que está progresando notablemente y avanzando a buen ritmo.

Y sobre el Eurofighter, de nuevo, no tengo mucho más que añadir, salvo que disponemos de una amplia cartera de oportunidades adicionales para la plataforma Eurofighter. Es un avión de combate soberbio. Y con los últimos sistemas de misiles de MBDA, cuenta con capacidades extremadamente buenas. Por ello, prevemos una serie de oportunidades adicionales, tanto de clientes actuales como de nuevos clientes, como ocurre con la incorporación de Turquía a la familia Eurofighter. Eso es todo lo que puedo decir por el momento.

La pregunta proviene de la línea de Sam Burgess, de Goldman Sachs.

Tres, si me permite. En primer lugar, volviendo a Europa. Si hubiera cambios en las normas sobre la participación de empresas del Reino Unido en futuros fondos de defensa europeos, en términos generales, ¿qué relevancia podría tener esto para BAE Systems?

En segundo lugar, ¿podría darnos alguna indicación de la magnitud prevista de los pagos anticipados en 2026 en relación con 2025? Me refiero a que, dado que una cantidad considerable se concentró en el Q4 '25, ¿podríamos asumir que será un año algo más lento en términos de anticipos?

Y en tercer lugar, quizás una para Tom. Siguiendo la pregunta de Ross sobre los posibles aumentos del presupuesto de EE. UU. Sé que ha habido bastante CapEx destinado a Jacksonville y Louisville, pero eso fue obviamente antes de los últimos mensajes del presidente de EE. UU. sobre el presupuesto. Entonces, ¿cuál es su percepción sobre las áreas hacia las que podrían dirigirse los incrementos del gasto presupuestario? ¿Y sería necesario acelerar el CapEx para captar parte de esa demanda si no está contemplado en su escenario base?

Gracias. Un buen conjunto de preguntas. Sobre Europa, volvería a decir que ya estamos bien posicionados en el continente. Nuestra posición con MBDA, Eurofighter y nuestros negocios en Suecia significa que estamos muy bien posicionados, y podemos colaborar sin problemas con empresas como PGZ en Polonia, que son receptores. Por ejemplo, en materia de financiación, podemos trabajar con ellos. Así que vemos, como ya se ha observado en nuestras perspectivas de pedidos, que esperamos un crecimiento significativo en Europa, y es una combinación de las ventas de nuestro negocio en el Reino Unido, pero, lo que es más importante, reforzado fuertemente por nuestra presencia ya establecida en Europa y, específicamente, en la UE.

En cuanto a los pagos anticipados, no proporcionamos guidance al respecto. Es muy difícil de predecir, razón por la cual los excluimos específicamente de nuestras perspectivas de caja. Creo que es la postura más prudente y considero que nuestra posición al respecto es muy clara.

Tom, sobre las áreas de CapEx en EE. UU., ¿podrías comentar algo al respecto?

Sí, con gusto. Gracias por la pregunta, Sam. Si tuviera que señalar un área y, de nuevo, como mencioné antes, nos alienta mucho el movimiento de la administración hacia los contratos plurianuales, particularmente en el ámbito de las municiones.

Si observan la Ley de Autorización de Defensa Nacional de 2026, el presupuesto ha detallado, concretamente en la Sección 804, estas adquisiciones plurianuales que crean, de hecho, 7 años de demanda para algunas de estas municiones. Unas 8 de nuestras municiones se mencionan allí como municiones clave. Participamos en 6 de ellas. FAD, que mencioné antes, tiene una.

Y al considerar los tipos de incrementos de volumen asociados a ello, que van desde duplicar la producción hasta cuadruplicarla, definitivamente se espera cierto CapEx en esas áreas en todo el portafolio. Por cierto, tanto ES como SMS, esos dos negocios, contribuirán. Así que lo señalaría como la zona probablemente dominante, aunque habría otras.

La siguiente pregunta es de Chloe Lemarie, de Jefferies.

Mi primera pregunta es sobre las perspectivas de caja para el periodo 2026-28. Usted mencionó que los anticipos de GBP 600 million se consumirán en 2026. ¿Podría compartir cuánto está contemplando para el periodo total?

La segunda pregunta es sobre P&S. Obviamente, se ha obtenido un desempeño bastante sólido en 2025. Ya hemos hablado del desempeño de la plataforma en EE. UU., pero creo que se mencionó un crecimiento del 30% en ambos para Hägglunds. ¿Podría comentar sobre la utilización de la capacidad actual en esos negocios y la fase de expansión de cara al futuro?

Te cedo la palabra, Brad, para las perspectivas de caja y luego, Tom, para hablar del excelente desempeño en P&S.

Sí. Creo que una reducción de GBP 600 million es probablemente un promedio razonable para el medio plazo. Así pues, la guidance de caja para el periodo '26-'28.

Nuevamente, no asumimos la entrada de ningún anticipo, es decir, ningún pago por adelantado. Tendremos un CapEx ligeramente superior durante los próximos 3 años y luego están los movimientos normales de capital circulante, pero tendremos mayores beneficios, que se traducirán en caja. Todo eso ponderado es lo que define esa guidance de caja de más de GBP 6 billion para los próximos 3 años.

Me refiero a que será la temporalidad de los programas lo que dictará el consumo de caja de los anticipos. Puede que no se distribuya equitativamente en GBP 600 million cada año, pero no me sorprendería que fuera una cifra similar durante los próximos 3 años.

Sí. Y luego, Chloe, sobre el rendimiento y la producción de vehículos. Me refiero a P&S; de nuevo, gracias por destacar ese desempeño realmente excelente por parte de esa unidad de negocio. Recuerden que P&S incluye tanto la cartera de EE. UU. como Hägglunds y Bofors en Suecia.

Esperamos centrarnos en ello; de nuevo, no vemos necesaria una capacidad adicional en EE. UU., por ejemplo, ya la hemos ido desarrollando a lo largo de los últimos 5 o 6 años. Así que ahora estamos operando a ritmo constante, centrándonos en un buen rendimiento allí, lo cual se puede ver en el beneficio neto de ese negocio.

En cuanto a Hägglunds, como mencioné antes, la oportunidad de las 6 naciones probablemente requerirá algo de CapEx adicional en Suecia, pero, como hemos informado anteriormente, distribuimos ese trabajo de capacidad entre los países a los que se entregarán esos vehículos y mediante cooperación industrial. Por tanto, esperamos una inversión modesta allí. Sin embargo, estamos ante un negocio que hace apenas unos pocos años producía quizás 50 vehículos al año y que ahora apunta a algo entre 200 y 300 vehículos anuales. Es una oportunidad muy buena y el negocio ha escalado con éxito. Espero que esto sea de ayuda.

Pasaremos a la siguiente pregunta, que proviene de la línea de Adrien Rabier, de Bernstein.

También tengo dos preguntas, por favor. Siento insistir con el presupuesto de EE. UU., pero si no le importa que se lo pregunte de forma más sencilla: si nos acercamos a un crecimiento del 50% en el presupuesto de EE. UU. en 2027, ¿qué significaría eso para ustedes? ¿Qué nivel de participación esperan tener? ¿Y cuánto tiempo tardaría en reflejarse en su P&L?

Y la segunda pregunta sobre su guidance para 2026, por favor. Su objetivo de crecimiento en ventas implica una cierta desaceleración secuencial respecto a 2025. Pero, como usted ha dicho, los presupuestos están creciendo en sus regiones clave, la cartera de pedidos es excelente y han estado ampliando su capacidad. Entonces, ¿deberíamos considerar esto como una cautela razonable? ¿O existe algún motivo para esperar realmente una desaceleración este año?

Bueno, respecto a la segunda, la respuesta es no. Pero, ¿podría explicar un poco más esa guidance? Dice que se está desacelerando en comparación con este año. Pero...

¿En la parte superior del estado de resultados?

Sí, en la parte superior del estado de resultados.

Sí. El crecimiento que registramos para 2025, ese 10%, incluía un año completo de SMS, nuestro negocio espacial, anteriormente Ball Aerospace. Por lo tanto, eso se compara con un año parcial en 2024.

Si observan nuestra tasa de crecimiento orgánico en 2025, fue del 9%. Así que, de nuevo, si lo sitúan en el contexto de nuestra guidance futura, donde prevemos entre un 7% y un 9% para 2026, seguiremos creciendo a estos niveles tan altos partiendo de una base de 2025 más elevada. Así que espero que esto les ayude a entender que seguimos creciendo a niveles bastante altos.

Sí, seguimos viendo un fuerte impulso en el negocio. Y quizás le cedo la palabra a usted, Tom, sobre los presupuestos de EE. UU.

Hay mucho que debe suceder antes de que comprendamos dónde se situará la cifra de ingresos para 2027. Es decir, una vez más, nos alienta mucho la dirección de las conversaciones en torno al presupuesto. Tendríamos que imaginar que la forma en que esto se traduzca en carteras dependerá de qué tan alineados estemos con las señales de demanda. Y nos sentimos muy alineados, como mencioné anteriormente. Por lo tanto, esperamos obtener una cuota razonablemente proporcional.

El enfoque en la estrategia de defensa nacional, la disuasión en el Pacífico, nuestra guerra electrónica, nuestra cartera espacial y el trabajo que estamos realizando para ayudar con la base industrial de submarinos y construcción naval. En cuanto a la defensa de la patria, hablamos de Golden Dome; claramente, el lado espacial y de municiones de eso, y el Counter-UAS con nuestra solución APKWS. Así que hemos trabajado para alinearnos lo mejor posible con la estrategia de defensa nacional. Creo que eso nos está dando sus frutos, y esperamos obtener nuestra parte justa de ese presupuesto cuando se estabilice.

Pero esto se materializará realmente en el '28 y '29.

Correcto. Pasará algún tiempo antes de que sepamos exactamente dónde se sitúa, pero la dirección es claramente alentadora.

La siguiente pregunta proviene de la línea de George Mcwhirter, de Berenberg.

Tal vez sobre I+D, volviendo a los comentarios que hiciste, Charles, sobre cómo la I+D autofinanciada alcanzará un máximo histórico este año. ¿Prevé que la I+D autofinanciada siga representando la minoría de la I+D? ¿O podría ver que la cuota de autofinanciación crezca un poco más rápido que la financiada por clientes a medida que el gobierno se desplace hacia una mayor inversión de la empresa en innovación para reducir el tiempo que tardan los productos en llegar al mercado? Esa es la primera pregunta.

De acuerdo. ¿Es esa la única pregunta? ¿O quiere preguntar...

Claro, puedo hacer la segunda. Quizás sobre márgenes. Mencionó una expansión de márgenes de 20 puntos básicos al año durante los últimos 5 años. ¿Cree que este es un nivel razonable que pueda alcanzar en los próximos 5 años?

En cuanto a los márgenes, dejaré que seas tú quien responda, Brad.

Sobre I+D, quiero decir que, como bien has dicho, hemos estado aumentando la I+D autofinanciada. El área de I+D autofinanciada más intensiva es la cartera de sistemas electrónicos en los EE. UU., y han sido inversiones realmente buenas; cosas como APKWS fue un programa de I+D autofinanciado que ahora está funcionando extremadamente bien y es un gran éxito comercial para nosotros. Por tanto, nos sentimos motivados a seguir invirtiendo en I+D.

El equilibrio entre eso y la I+D financiada por clientes depende, en gran medida, también de la cantidad que recibamos a través de la financiación de clientes para programas de I+D. Así que no estoy seguro de que vaya a cambiar drásticamente, pero seguiremos invirtiendo en I+D autofinanciada. Hemos tenido un gran éxito en ese ámbito.

La otra área en la que hemos invertido y seguimos invirtiendo fuertemente en I+D autofinanciada es en el sector aeroespacial del Reino Unido, específicamente en torno a drones y contramedidas contra drones; parte de esas capacidades consisten en asegurar que realmente consolidemos lo que ya es una cartera líder en el mercado y la desarrollemos aún más.

Sobre los márgenes y la progresión de los mismos, ¿quieres decir algo al respecto, Brad?

Sí. En los últimos años, nuestro mantra aquí ha sido el crecimiento de los ingresos, la expansión de los márgenes y la conversión de caja. Y nos complació generar esos 100 puntos básicos de expansión durante los últimos 5 años. Y cuando miramos hacia el futuro, seguiremos centrándonos en estos aspectos. Y donde tenemos oportunidad de mejora es, en realidad, en todas partes.

La eficiencia operativa es una palanca clave de expansión. El grado en que ejecutamos nuestros programas y mitigamos el riesgo para que impacte positivamente en el beneficio neto en lugar de consumirlo. Esa es una parte realmente importante de cómo vamos a aumentar los márgenes a partir de ahora. Tendremos cierto apalancamiento operativo con el crecimiento de los ingresos, donde podremos mantener estables los costes indirectos. Esa es otra palanca clave. Y nuestra función de cadena de suministro sigue aprovechando nuestra ventaja de escala para que los volúmenes de compras se traduzcan en una expansión del margen del beneficio neto. Es decir, en todo el negocio, analizamos estas palancas de margen para impulsar realmente una mejor ejecución, y lo hemos visto durante los últimos años.

Ahora, mirando hacia dónde vamos de aquí en adelante y dónde se pueden esperar mayores márgenes. Obviamente, el sector marítimo es uno que se encuentra por debajo del rango que esperamos para dicho sector. Por tanto, consideraría que ese sector será el que impulse las mayores ganancias durante los próximos 3 años. Pero ya estamos en la parte superior del rango en gran parte de nuestra ejecución en el sector. Consideramos ES en 15.4% y P&S en 11.4%. Todavía hay margen de mejora en ellos. Así que no me limitaría a extrapolar 20 puntos básicos al año durante los próximos 5 años, pero ciertamente estamos centrados en ello. Y seguimos pensando que podemos elevar los márgenes partiendo de estos niveles ya de por sí altos en 2025.

La siguiente pregunta es de Nick Cunningham, de Agency Partners.

Sí, entonces, algunos detalles sobre EE. UU...

Sí, le escuchamos, Nick.

¿Me escucha?

Le escuchamos perfectamente. Le oímos.

La administración está bien. La administración de EE. UU. no está muy contenta con el presupuesto de la NOAA y la NASA. Y, obviamente, está enfrascada en una gran disputa con el Congreso. Pero, mientras tanto, se ha demorado en la firma de los pagos. ¿Representa esto un problema para BAE? ¿O asumen que esos pagos retrasados se regularizarán más adelante en el año? Y también, por supuesto, ¿se verá compensado de todos modos por el crecimiento en el sector de espacio militar?

En segundo lugar, sobre el movimiento en la construcción naval de P&S, ¿se trata de algo nuevo, como la fabricación de módulos, o es más bien el equipamiento de buques de superficie que ya realizaban en años anteriores? ¿Y qué dimensión podría alcanzar?

Y una última pregunta general para Brad. No se mencionó la reducción de deuda como una opción en la asignación de capital. Algunos de sus homólogos en EE. UU. están considerando amortizar deuda en lugar de realizar recompras de acciones. En ese contexto, ¿cuál es el nivel de deuda adecuado?

De acuerdo. Tom, ya has aludido al giro que se produjo a principios de año desde el espacio civil hacia el militar y hacia dónde crees que se dirige eso. Así que creo que podrías comentar algo al respecto, y también sobre la construcción naval y quizás el giro hacia los submarinos.

Muy bien, Nick. ¿Cuál era la primera pregunta?

La pregunta era sobre el espacio civil -- [ NASA ].

Sí. No, tienes razón. Y eso se ha visto reflejado un poco en la prensa últimamente. -- nuestra trayectoria actual depende únicamente de los contratos que tenemos en mano. Existe un potencial de crecimiento en este debate sobre las prioridades de la NASA y la NOAA. Pero tienes toda la razón, y ese es nuestro -- el crecimiento que hemos visto ha sido impulsado realmente por el sector militar y el espacio nacional. Y ese backlog que mencioné antes se construyó en torno a eso. Por tanto, en la medida en que el debate sobre la NASA y la NOAA se resuelva en la dirección que desearíamos, y que eso sea restablecer parte de la capacidad en programas como el de GeoXO, por ejemplo, eso nos beneficiaría. Pero nuestro enfoque ha sido asegurar que estamos bien posicionados para cumplir en el ámbito militar y del espacio nacional.

Y luego la segunda pregunta sobre la construcción naval. Y aquí, permíteme ser muy claro. No tenemos la intención de construir barcos completos; nos metimos en problemas a mediados de la década pasada con un proyecto de construcción naval comercial. Esa no es nuestra intención aquí. Estamos aportando componentes y trabajando para ganarnos nuestro lugar como un proveedor fiable. Por ejemplo, hoy fabricamos el módulo de carga útil de la clase Virginia para los submarinos de la clase Virginia. Buscamos ampliar parte de ese trabajo. Pero simplemente estamos intentando ser un proveedor bueno, sólido y fiable en esta base industrial de submarinos y construcción naval, pero dentro de la cadena de suministro. Espero que haya quedado claro.

Brad, ¿podrías hablar sobre la reducción de deuda y los niveles de deuda?

Sí. No estamos contemplando realizar ninguna reducción acelerada de nuestra deuda. Ya estamos en 0.9x de deuda neta sobre EBITDA. Así que tenemos un balance general bastante sólido.

Y creo que una deuda constructiva puede ayudar a hacer crecer el negocio. Eso es lo que hemos hecho con las adquisiciones de Ball Aerospace. Me siento muy cómodo con nuestra situación en el balance general, y eso nos otorga una capacidad de opción muy sólida, que es precisamente lo que se busca en un negocio. Por tanto, no tenemos planes de acelerar ningún vencimiento anticipado de deuda.

Muchas gracias, Nick. Así que te cedo la palabra, Ben, para la última pregunta.

Y ahora vamos a pasar a nuestra última pregunta del día. Proviene de la línea de Benjamin Heelan, de Bank of America.

Gracias por esperar. Mi primera pregunta era sobre M&A, Charles, ¿podrías hablar sobre el pipeline de M&A? Da la sensación de que la recompra de acciones ha restado algo de importancia al potencial de crecimiento a medio plazo, con mucho enfoque en CapEx y mucho enfoque en I+D autofinanciado. Pero, ¿cómo encaja el M&A en todo esto? Y si pudieras hablar del pipeline, ¿cómo tenéis pensado desplegar el capital geográfica y tecnológicamente durante los próximos años? Sería fantástico.

Y luego la segunda pregunta, supongo que para Tom. Si observo Electronic Solutions, habría asumido que el crecimiento orgánico en '25 sería algo mejor que el 5%. Y cuando miro el guidance para '26, del 6% al 8%, me da la sensación de que se situaría más bien en el extremo superior y en un dígito alto, dado el mix de programas que tenéis. Así que, la primera pregunta sobre esto es: ¿hay algo en ese segmento que vaya más lento y que debamos tener en cuenta?

Además, habéis recibido muchas preguntas sobre el presupuesto en EE. UU. Es decir, obviamente no sabemos qué va a pasar. Pero supongo que una forma de plantearlo es: si veis que el presupuesto se mueve hacia el rango de GBP 1.2 trillion a GBP 1.3 trillion en los próximos años, ¿creéis que la exposición de BAE en EE. UU. será capaz de crecer por encima de ese presupuesto a medio plazo? ¿Es eso lo que deberíamos estar considerando?

Responderé primero a lo de M&A. En realidad, mantenemos áreas de enfoque muy similares a las anteriores; las oportunidades de tipo bolt-on para complementar nuestra cartera de Electronic Systems han sido un buen terreno de caza para nosotros en el pasado, y seguiríamos haciéndolo si encontráramos las oportunidades adecuadas.

Europa está presentando más oportunidades debido a las tasas de crecimiento de la región, aunque siendo cuidadosos y prudentes con nuestras valoraciones para asegurarnos de no pagar de más por las oportunidades. Acabamos de anunciar nuestra intención de seguir adelante con la adquisición de una empresa relativamente pequeña en Suecia, que suministra barriles y fundiciones a nuestros negocios suecos. Creo que será una gran incorporación a la cartera. Ya había identificado anteriormente los países nórdicos como una zona que estaríamos analizando.

Y también habréis visto, y de nuevo, muy en la categoría de bolt-on durante los últimos dos años, que hemos realizado algunas adquisiciones muy interesantes en el espacio de drones y contra-drones, con capacidades como Malloy, Callen-Lenz o Kirintec. Y, de nuevo, buscaríamos ese tipo de oportunidades para sumarlas a la cartera. Así que nos centramos mucho en el espacio de bolt-on y en las áreas que hemos analizado en el pasado. Sobre el crecimiento de ES, ¿quieres decir algo más al respecto, Tom?

Sí, por supuesto. Así es, ES, como saben, incluye SMS, el negocio de Space & Mission Systems. Y como comentábamos hace un momento, observamos una desaceleración del crecimiento en Space & Mission Systems respecto a lo que habíamos previsto originalmente para 2025, impulsada por parte de esta incertidumbre y algunos de los retrasos en... de nuevo, a medida que la administración se asienta y trabaja en sus diversas prioridades, vimos que algunas decisiones y adjudicaciones se retrasaron a lo largo del año. Esto resultó en un crecimiento de ES ligeramente inferior a nivel de segmento reportado.

Sin embargo, como mencionamos antes, las adjudicaciones que finalmente se produjeron en la última parte de 2025 nos posicionan para un crecimiento de doble dígito en 2026, que se traduce en ese backlog. Así que es un crecimiento muy positivo que se recuperará el próximo año.

Y luego está la otra pregunta sobre el crecimiento del presupuesto. Y de nuevo, aquí estamos con nuestra bola de cristal intentando calibrar cuál será esa trayectoria, cuál será la pendiente de ese crecimiento presupuestario. Nuestra estrategia durante todo este tiempo, como hemos dicho, es que estamos trabajando para pivotar y alinear nuestro portafolio con la mayor precisión posible con las señales de demanda del Departamento de... ¿dónde es probable que se gaste ese presupuesto?

Está en las áreas que hemos mencionado: municiones. El Secretario, que quizás habló el otro día, dijo que con un presupuesto más alto podrían duplicar potencialmente el presupuesto de construcción naval para la Armada, el Cuerpo de Marines y ACV, lo que supondría una adjudicación adicional. Así que hemos hecho bastante para lograr esa alineación. Y, de nuevo, esperaríamos obtener un beneficio proporcional de ese crecimiento cuando se materialice. Gracias por la pregunta, Ben.

Creo que esto nos lleva ya al final de la sesión de preguntas. Pero gracias a todos por acompañarnos. Creo que veré a muchos de ustedes en la carretera durante las próximas semanas y más allá. Gracias por asistir y... gracias por asistir.

Con esto concluye la conferencia telefónica de hoy. Gracias por participar. Ya pueden desconectarse. Que tengan un buen día.