Gracias por su paciencia. Su reunión comenzará en breve. Si necesita asistencia en cualquier momento, marque 0 y un miembro de nuestro equipo estará encantado de ayudarle. Por favor, espere, su reunión está a punto de comenzar.

Buenos días a todos. Bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Ares Management Corporation. En este momento, los participantes se encuentran en modo de solo escucha. Como recordatorio, esta conferencia de resultados está siendo grabada el viernes 1 de mayo de 2026. Ahora me gustaría ceder la palabra a Greg Mason, Co-Head de Public Markets y Relaciones con Inversores de Ares Management Corporation. Adelante, señor.

Buenos días y gracias por acompañarnos hoy en nuestra conferencia de resultados del primer trimestre de 2026. Me acompañan hoy Michael J. Arougheti, nuestro Chief Executive Officer, y Jarrod Morgan Phillips, nuestro Chief Financial Officer. También nos acompañan varios ejecutivos que estarán disponibles durante la sesión de preguntas y respuestas.

Antes de comenzar, quiero recordarles que los comentarios realizados durante esta llamada contienen declaraciones prospectivas y están sujetos a riesgos e incertidumbres, incluidos aquellos identificados en nuestros factores de riesgo en nuestras presentaciones ante la SEC. Nuestros resultados reales podrían diferir materialmente, y no asumimos ninguna obligación de actualizar dichas declaraciones prospectivas. Tengan en cuenta también que el rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros, y nada en esta llamada constituye una oferta de venta ni una solicitud de oferta de compra de una participación en Ares Management Corporation o en cualquier fondo de Ares Management Corporation.

Durante esta llamada, nos referiremos a ciertas medidas financieras no GAAP que no deben considerarse de forma aislada ni como sustituto de las medidas preparadas de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Por favor, consulten nuestra presentación de resultados del primer trimestre disponible en la sección de Investor Resources de nuestro sitio web para ver las conciliaciones de estas medidas no GAAP con la medida GAAP más directamente comparable. Tengan en cuenta que planeamos presentar nuestro Form 10-Q a finales de este mes.

Esta mañana, anunciamos que hemos declarado un dividendo trimestral de 1.35 dollars por acción sobre las acciones ordinarias de Clase A y sin derecho a voto de la Compañía, lo que representa un incremento de más del 20% respecto al mismo trimestre del año anterior. El dividendo se abonará el 30 de junio de 2026 a los accionistas registrados el 16 de junio.

Ahora pasaré la palabra a Mike, quien comenzará con algunos comentarios sobre el entorno de mercado actual y nuestros resultados financieros del primer trimestre.

Gracias, Greg, y buenos días. Esperamos que todos se encuentren bien. En el primer trimestre, seguimos generando sólidos resultados financieros y un crecimiento significativo en nuestras métricas financieras clave, y estamos entusiasmados y confiados sobre las oportunidades que tiene por delante nuestro negocio.

Nuestro AUM aumentó un 18% interanual hasta alcanzar los 644 billion dollars, y nuestro AUM con pago de comisiones subió un 19% hasta los 400 billion dollars. Esto se traduce en un sólido crecimiento de los ingresos y en rentabilidad, ya que las comisiones de gestión aumentaron un 22% interanual, el FRE creció un 26% y los ingresos realizados aumentaron un 24%.

También seguimos generando un sólido rendimiento de los fondos para nuestros inversores a través de una gama cada vez más amplia de estrategias de inversión, lo que está ayudando a impulsar una demanda de los inversores más elevada y diversificada en toda nuestra firma. De hecho, estamos en camino hacia otro año récord de captación de fondos, ya que recaudamos 30 billion dollars de capital bruto en el Q1, que es nuestro primer trimestre más alto de la historia, y eso representa un aumento del 46% en comparación con el primer trimestre récord del año pasado.

Nuestra cartera de nuevos fondos institucionales se mantiene sólida para este año y el próximo, con tres de nuestros fondos de crédito privado institucional más grandes en el mercado durante los próximos doce meses, dos de los cuales ya se han lanzado con un impulso significativo. Nuestra franquicia institucional sigue siendo fuerte. Tres cuartas partes de nuestros $644 billion de AUM se componen de capital institucional, con un 14% proveniente de fondos cerrados que cotizan en bolsa y otras fuentes, y poco más del 10% de productos de patrimonio evergreen.

Con casi 1,700 profesionales de la inversión en más de 55 oficinas globales, operamos una de las plataformas de originación más grandes y diversificadas en los mercados privados. Esta plataforma nos permite identificar inversiones diferenciadas a lo largo de los ciclos del mercado y capturar cuota de mercado durante periodos de volatilidad.

Incluso con la típica desaceleración estacional del primer trimestre, que se vio aún más amplificada por el aumento de las tensiones geopolíticas, nuestro despliegue fue de más de $32 billion en toda la firma, cifra superior a la del primer trimestre del año pasado. A medida que los patrocinadores y propietarios de empresas ganan mayor confianza con el contexto del mercado, estamos viendo cómo nuestra cartera de inversiones futuras aumenta a un nuevo nivel récord, con una solidez notable en Direct Lending, Alternative Credit e Infraestructura en Europa y EE. UU.

La expansión de nuestra plataforma también está impulsando nuevas oportunidades de inversión. Por ejemplo, en los últimos dos años, hemos añadido 14 nuevos productos y estrategias de inversión, que ahora suman $68 billion en AUM. Estas nuevas incorporaciones a la plataforma nos permiten seguir expandiendo nuestras capacidades globales de originación y nos ayudan a identificar desequilibrios entre la oferta y la demanda, así como diversos escenarios.

Nuestro capital disponible continúa expandiéndose gracias a nuestra sólida captación de fondos, situándose ahora en más de $158 billion. Como uno de los mayores proveedores de crédito privado con respaldo institucional a nivel mundial, creemos que disponemos del mayor 'dry powder' de crédito de cualquier actor público en el mercado, con un total de más de $100 billion. Esto nos posiciona favorablemente para un crecimiento continuo del FPAUM a medida que invertimos en el mercado actual, cada vez más atractivo.

Ahora permítanme profundizar en algunos de los principales motores de nuestro negocio, empezando por la captación de fondos. En resumen, seguimos viendo una fuerte demanda por parte de los inversores institucionales, ya que muchos buscan aprovechar la mejora de las condiciones del mercado en crédito privado, activos reales y secundarios. La demanda institucional es amplia; seguimos viendo a inversores consolidando relaciones con plataformas a escala como Ares Management Corporation que pueden generar un rendimiento constante a lo largo de los ciclos.

Dentro de nuestro Credit Group, recaudamos más de $20 billion en el Q1, impulsados por una fuerte demanda tanto en fondos de drawdown como en vehículos de capital perpetuo. En el primer trimestre, realizamos el cierre final de ASOF III, nuestro fondo de crédito oportunista más reciente, recaudando más de $8.3 billion en compromisos de capital y casi $10 billion incluyendo los vehículos de transacciones relacionados. ASOF III superó significativamente su objetivo y el tamaño del vintage anterior. Creemos que el momento de esta recaudación es particularmente atractivo, ya que el equipo está viendo una gran cartera de oportunidades de inversión.

En enero, lanzamos el tercer vintage de nuestro fondo Alternative Credit con un objetivo de $6.5 billion. Nuestra estrategia Alternative Credit es donde invertimos en el mercado direccionable de múltiples billones de dólares en finanzas globales respaldadas por activos. Nuestro fondo Alternative Credit anterior sumó $6.6 billion en capital, y el fondo actual está experimentando una fuerte demanda por parte de inversores institucionales existentes y nuevos, muy por encima del objetivo. Esperamos completar la recaudación en el segundo trimestre en su hard cap, ya que el fondo ya está significativamente sobresuscrito.

En U.S. Direct Lending, estamos acelerando el lanzamiento de nuestro cuarto fondo de senior direct lending debido a la mejora de las condiciones del mercado, que ofrecen mejores condiciones económicas, menor apalancamiento y mejores términos de operación en las inversiones de U.S. Direct Lending. Anticipamos un primer cierre a finales del tercer trimestre o principios del cuarto trimestre de este año. También tenemos algunas mejoras estructurales emocionantes en nuestra serie de fondos principales, que creemos beneficiarán a los inversores y potenciarán nuestras capacidades de captación de fondos en la estrategia.

En nuestro tercer fondo de U.S. senior direct lending, SDL 3, recaudamos aproximadamente $15.3 billion en compromisos de capital en las secciones tanto apalancadas como no apalancadas del fondo frente a una cobertura de $10 billion. El cuarto vintage de la serie será un fondo totalmente apalancado, y planeamos lanzar un nuevo producto principal de U.S. senior direct lending core evergreen no apalancado. Los dos productos seguirán invirtiendo conjuntamente igual que los vintages anteriores, pero ahora proporcionarán a los inversores tanto una oportunidad mixta como una evergreen. Al igual que nuestro tercer fondo, esperaríamos que esta cuarta serie de fondos también supere su cobertura de $10 billion.

En Digital Infrastructure, estamos creando un fondo global de capital para centros de datos con el fin de aprovechar el desequilibrio entre la oferta y la demanda que se prevé durante varias décadas, a medida que los hyperscalers impulsan la demanda de billones de dólares en computación en la nube e IA durante los próximos cinco años, una parte significativa de la cual deberá ser cubierta por private equity y private credit. Nuestro grupo de Digital Infrastructure, que incluye nuestra propia plataforma operativa verticalmente integrada, Ada Infrastructure, posee una posición diferenciada en el mercado caracterizada por relaciones de larga data con hyperscalers, una sólida experiencia en inversión y desarrollo, y múltiples proyectos semilla en fase de planificación en mercados de primer nivel. Prevemos un primer cierre significativo para nuestro fondo global de centros de datos este verano.

Como muchos de ustedes saben, operamos una de las plataformas inmobiliarias más grandes a nivel mundial, y nuestra escala continúa impulsando una demanda acelerada en nuestros fondos inmobiliarios. En el primer trimestre, nuestro undécimo fondo U.S. Value-Add cerró en su límite máximo incrementado de 3.1 billion dollars en compromisos de capital y aproximadamente 3 billion dollars de capital total. Del mismo modo, nuestro quinto Japan Logistics Development Fund está experimentando una demanda muy sólida tras el excelente desempeño de las promociones anteriores. Prevemos un primer cierre esta primavera y alcanzar finalmente el límite máximo a finales de este año. Y en Secondaries, hemos vuelto al mercado con nuestro tercer fondo de secondaries inmobiliarios y prevemos un primer cierre en el segundo semestre del año.

Dentro de nuestro negocio de Wealth, tuvimos otro trimestre sólido impulsado por la demanda acelerada en nuestros seis productos fuera de U.S. private credit. De hecho, recaudamos la misma cantidad de capital de equity bruto y neto de 4 billion dollars y 3 billion dollars, respectivamente, en el primer trimestre que en el cuarto trimestre del año pasado. En términos interanuales, nuestro AUM de Wealth aumentó un 54% hasta alcanzar los 68 billion dollars. Creemos que nuestra oferta diversificada de productos nos está permitiendo ganar cuota de mercado a medida que los asesores amplían su enfoque más allá de U.S. private credit hacia otros productos alternativos como infraestructura, real estate y private equity.

Por ejemplo, durante el primer trimestre, nuestro fondo de infraestructura principal recaudó 1 billion dollars en suscripciones de equity y ahora cuenta con más de 3 billion dollars de AUM, y el fondo acaba de lanzarse en su primera plataforma principal con su primera recaudación de capital en dicha plataforma cerrando hoy. También estamos viendo una mejora en los flujos en nuestros dos REITs no negociados, con más de 640 million dollars de entradas en el trimestre, y nuestros productos de wealth de European direct lending tuvieron flujos de equity de casi 1.2 billion dollars.

Dentro de U.S. Direct Lending, los flujos de equity hacia nuestro BDC no negociado se han moderado en relación con periodos anteriores, mientras que el desempeño del fondo y los fundamentos crediticios subyacentes se mantienen sólidos. Desde su creación, el BDC no negociado ha generado un rendimiento anualizado de más del 10% para las acciones de Clase I. Cabe destacar que la mayoría de las solicitudes de recompra durante el trimestre más reciente provinieron de un número limitado de family offices e instituciones más pequeñas en regiones seleccionadas, y más del 95% de nuestros inversores no solicitaron rescates.

Es importante recordar que estos vehículos están diseñados específicamente para alinear la liquidez con los activos subyacentes. Por ejemplo, el marco de recompra trimestral del 5% de los BDC no negociados aproxima los reembolsos naturales de una cartera típica de préstamos directos en EE. UU. Este marco de recompra tiene como objetivo proporcionar acceso a activos ilíquidos con rendimientos atractivos, mitigando al mismo tiempo el riesgo de ventas forzadas de activos ante un aumento en las solicitudes de redención.

Finalmente, creemos que estamos bien posicionados para seguir impulsando un sólido crecimiento independientemente de la actividad de redención en nuestros vehículos de crédito privado en EE. UU. Estos dos productos de patrimonio de crédito privado representan aproximadamente el 4.5% de nuestro AUM total que genera comisiones. Si bien creemos que es un escenario muy improbable, si estos dos fondos experimentaran redenciones trimestrales del 5% durante un año completo sin entradas brutas, estimamos que, basándonos en las estructuras de fondos y la mecánica de redención existentes, podría impactar nuestro FPAUM en aproximadamente un 1% anual. Considerando que nuestro FPAUM aumentó más de un 19% en los últimos doce meses, y que nuestro AUM actual que aún no genera comisiones y está disponible para despliegue representa otro 19% del crecimiento futuro del FPAUM, esperaríamos que el impacto de cualquier actividad de redención fuera mínimo. En realidad, cualquier despliegue que habría destinado a estos vehículos no negociados probablemente será absorbido por otros fondos negociados e institucionales y SMAs, con un impacto limitado o nulo en nuestra rentabilidad del año en curso.

En cuanto a la inversión, la actividad de despliegue general aumentó modestamente en comparación con 2025, impulsada por el sector inmobiliario, el crédito alternativo, los préstamos directos europeos y el capital privado. El entorno del mercado de transacciones para el Direct Lending en EE. UU. fue más lento en el primer trimestre, ya que el número de acuerdos en toda la industria y las fusiones y adquisiciones (M&A) de mercado medio disminuyeron un 41% en el Q1 2026 frente al Q1 2025 debido a los impactos de la guerra en Irán y los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. Durante los periodos de menor actividad, a menudo ganamos una cuota de mercado considerable gracias a nuestra certeza de capital y amplias capacidades de obtención de fuentes, y el primer trimestre no fue la excepción. Durante las últimas semanas, estamos empezando a ver un repunte en la actividad de nuevas transacciones de Direct Lending en EE. UU. a medida que los participantes del mercado se ajustan a las cambiantes condiciones del mercado.

Como Jarrod comentará más adelante en la llamada, nuestras carteras de inversión están rindiendo bien y los fundamentos crediticios siguen siendo positivos. Por supuesto, el mercado en general verá impagos que inevitablemente atraerán la atención, pero no vemos señales de un ciclo de impagos inminente, y creemos que los actores del crédito privado están siendo bien compensados por los riesgos con mejores métricas económicas. Hemos operado nuestra estrategia de Direct Lending en EE. UU. durante más de 20 años y, observando el BDC de Ares, Ares Capital Corporation, hemos desplegado y salido de más de 70 billion dollars en capital con un IRR bruto realizado a nivel de activo del 13% en todas las inversiones salidas.

Desde nuestra perspectiva, el crecimiento de la clase de activos de crédito privado es parte de una evolución estructural de varias décadas apoyada, en primer lugar, por la expansión continua de los mercados privados en relación con los mercados públicos; en segundo lugar, está impulsada por la consolidación bancaria, la necesidad de una regulación bancaria estricta dada la dependencia de los depósitos asegurados por el gobierno federal y el desajuste inherente entre activos y pasivos y el apalancamiento en el sistema bancario; y, por último, los mercados de préstamos bancarios sindicados y de alto rendimiento se han centrado en empresas más grandes durante décadas, lo que ha dejado un vacío creciente para las empresas de mercado medio, que comprenden aproximadamente un tercio de nuestra economía.

El mercado de crédito privado en EE. UU., que está financiado en un 75% o más por inversores institucionales, actúa como una fuerza estabilizadora en la economía cuando el crédito bancario se contrae o cuando los mercados de capital se ven limitados. Por ejemplo, si observamos los últimos 25 años, el crédito privado en EE. UU. se ha contraído una sola vez, hace más de 10 años, frente al sector bancario, que se ha contraído ocho veces en el mismo periodo. Hoy, Ares Management Corporation cuenta con más de $100 billion en capital disponible para invertir en crédito, y estimamos que la industria dispone de más de $500 billion en capital disponible, lo cual es superior al tamaño de toda la industria de BDC no cotizados.

Si bien el crédito privado se ha expandido a tasas de dos dígitos bajos durante la última década, este crecimiento sigue la línea del crecimiento del sector de private equity de $5 trillion y otras clases de activos de mercados privados. Además, el porcentaje del PIB de nuestra economía financiado por crédito corporativo, incluyendo el crédito privado, préstamos bancarios C&I, préstamos bancarios sindicados y bonos de alto rendimiento, no ha cambiado en la última década. Esto indica que el crecimiento del crédito privado no está aumentando la cantidad de apalancamiento o crédito en la economía, y está proporcionando una financiación más constante a lo largo de los ciclos económicos. Cada préstamo financiado por crédito privado con un apalancamiento de fondo o de balance comparativamente menor debería reducir el riesgo de volatilidad.

El software es un tema que, con razón, está atrayendo mucha atención, pero parece haber confusión sobre cómo distinguir entre las exposiciones a software y las diferentes empresas de software. La deuda senior está mucho más protegida contra los riesgos de caída que el capital en la estructura de capital, y las empresas de software individuales tienen diversos grados de riesgos y oportunidades de disrupción por IA. En los mercados de préstamos cotizados, estamos viendo una bifurcación en los precios de los préstamos de software entre las empresas potencialmente menos e impactadas. Por ejemplo, hemos seguido una cesta de empresas centradas en software operativo principal, sistemas de registro y mercados altamente regulados donde sus préstamos han cotizado a la baja un 2% en promedio en lo que va del año hasta los $98–99, frente a otra cesta de empresas de software centradas principalmente en la generación de contenido, análisis de datos o herramientas de productividad donde sus préstamos han disminuido un 24% en promedio en lo que va del año y ahora cotizan por debajo de $65.

Como hemos comentado en el pasado, la exposición de Ares al software, que representa el 6% del AUM total y menos del 8% de nuestro AUM en crédito privado, se centra en préstamos senior, principalmente a empresas de software de la primera cesta que sirven las operaciones principales de negocios complejos en industrias reguladas con datos propios. Como habrán escuchado en la llamada de Ares Capital a principios de esta semana, contratamos a una de las tres principales firmas globales de consultoría de gestión para complementar nuestro propio análisis interno de nuestra cartera orientada al software. Realizaron una revisión independiente y detallada de nueve semanas sobre el riesgo potencial de IA con visión de futuro en las empresas de nuestra cartera orientada al software, y el estudio también incluyó nuestra exposición al software, relativamente menor, en nuestra cartera europea de direct lending.

El estudio calificó a cada empresa en un espectro basado en las características de riesgo y concluyó que nuestra cartera orientada al software está muy bien posicionada, con el 86% de la cartera con bajo riesgo de disrupción potencial por IA. Aproximadamente el 13% de la cartera fue clasificado como riesgo medio —estas empresas están funcionando bien hoy, pero tienen una mayor necesidad y una oportunidad de adaptarse a los riesgos de la IA para sus negocios— y solo el 1% de la cartera fue categorizado como de alto riesgo de disrupción por IA. Si el marco del consultor, que se alinea con nuestras propias y rigurosas visiones de suscripción, resulta ser direccionalmente correcto, la parte de nuestra exposición al software que es de riesgo medio a alto representa menos del 2% de nuestro AUM de direct lending en EE. UU. y Europa, y muy por debajo del 1% de nuestro AUM total de la firma.

Y por último, antes de ceder la palabra a Jarrod, quería destacar la exitosa IPO de X-energy la semana pasada, una empresa de reactores nucleares modulares pequeños. En 2022, identificamos a X-energy como una empresa revolucionaria a través de nuestro primer SPAC, Ares Acquisition Corp. I. A medida que nos acercábamos al proceso de de-SPAC en 2023, la alta inflación y el rápido aumento de los tipos de interés afectaron las condiciones del mercado para la transacción. Optamos por apoyar a X-energy en una transacción privada y la empresa continuó ejecutando su estrategia, incluyendo el apoyo de inversores estratégicos como Amazon. La semana pasada, X-energy completó su IPO, la cual estuvo significativamente sobretecnificada, recaudando más de 1 billion dollars con una prima del 20% sobre el extremo superior del rango propuesto, y representó la mayor oferta de capital en la historia de una empresa nuclear. La base de coste de nuestra inversión en el balance general es de poco más de 100 million dollars y, basándonos en el precio de cotización reciente de la acción, nuestro valor razonable actual neto de la compensación a los empleados es cercano a 700 million dollars. Estamos entusiasmados de celebrar este hito significativo con nuestros socios en X-energy. Y con eso, le cedo la palabra a Jarrod para que proporcione detalles adicionales sobre nuestros resultados financieros. ¿Jarrod?

Gracias, Mike. Nuestros resultados financieros en el primer trimestre demuestran la solidez, durabilidad y diversificación de nuestra plataforma, con un crecimiento sólido y continuo en nuestras métricas financieras clave. Es importante destacar que estos resultados refuerzan lo que creemos que es una de las características definitorias de nuestro modelo de negocio: nuestra capacidad para seguir creciendo, a menudo a un ritmo más rápido, durante periodos de dislocación del mercado, dado nuestro perfil de beneficios con alto FRE, nuestra estrategia de balance ligero, la diversidad de nuestro AUM y estrategias de inversión, y la escala de nuestra plataforma global.

Al mirar hacia el futuro, mantenemos la confianza de que estamos en camino para cumplir nuestros objetivos financieros para el año. Seguimos beneficiándonos de una amplia base de AUM que aún no genera comisiones, un fuerte impulso en la recaudación de fondos —especialmente en el canal institucional— y condiciones de mejora para nuestro despliegue en un conjunto más amplio de estrategias. Creemos que la combinación de capital de larga duración, mandatos de inversión flexibles, una cantidad significativa de dry powder, un balance ligero en activos y un modelo centrado en las comisiones de gestión nos posiciona bien para navegar a través de diversos entornos de mercado, mientras continuamos impulsando el crecimiento de los beneficios a lo largo del tiempo.

Pasando a nuestros resultados, las comisiones de gestión trimestrales superaron 1 billion dollars por primera vez en la historia de nuestra firma y aumentaron un 22% en comparación con el periodo del año anterior. Este crecimiento sigue siendo impulsado por la expansión del FPAUM, que aumentó un 19% interanual debido a una sólida actividad subyacente de recaudación de fondos y despliegue en toda la plataforma. Los ingresos por rendimiento relacionados con las comisiones totalizaron 20 million dollars en el trimestre, impulsados por APMF. Como recordatorio, el cronograma de FRPR varía según el fondo y la estrategia de inversión. Dentro de Credit, normalmente reconocemos FRPR de nuestra estrategia de Alternative Credit en el tercer trimestre, con la mayoría de las demás estrategias de crédito reconocidas en el cuarto trimestre. En Real Estate, el FRPR se concentra en el cuarto trimestre, mientras que APMF y ciertos otros vehículos perpetuos generan FRPR de forma trimestral más recurrente.

Los beneficios relacionados con las comisiones fueron de 454 million dollars en el trimestre, aumentando un 26% interanual. Nuestro margen FRE se expandió 90 puntos básicos interanual hasta alcanzar el 42.4%. Seguimos teniendo una buena visibilidad de la expansión del margen para el año completo hacia el extremo superior de nuestro rango objetivo, impulsada por una serie de factores que incluyen las eficiencias continuas de la integración de GCP, el negocio de centros de datos pasando de ser un contribuyente negativo a uno positivo de FRE con el nuevo fondo de infraestructura digital global pagando sobre el capital comprometido, y nuestras expectativas de un crecimiento sólido y continuo en AUM y FPAUM por despliegue.

En cuanto a los ingresos por rendimiento, generamos $75 million en ingresos netos por rendimiento realizados, lo que supone un aumento del 84% respecto al mismo periodo del año anterior. El gasto por intereses aumentó a $51 million debido al incremento estacional habitual del primer trimestre. Además, los ingresos por intereses deberían mantenerse en torno al nivel del primer trimestre en lo que resta del ejercicio. Los ingresos realizados del trimestre fueron de $503 million, lo que representa un crecimiento interanual del 24%, y el beneficio por acción realizado después de impuestos fue de $1.24, un aumento del 14% en comparación con el periodo del año anterior. Nuestro tipo impositivo en el trimestre fue del 13.5%, justo por encima del punto medio de nuestro rango esperado del 11% al 15% para el año, en línea con lo que prevemos que sea la tasa para el resto del ejercicio.

Como indicó Mike, el rendimiento de nuestros fondos sigue siendo sólido en toda la plataforma. Durante los últimos doce meses, generamos rendimientos ponderados por tiempo de aproximadamente 12% a 15% en nuestras estrategias de U.S. Direct Lending, 15% en Alternative Credit, 12% en Opportunistic Credit, 9% en European Direct Lending y más del 20% en APAC Credit. Seguimos observando un sólido rendimiento fundamental en nuestros fondos y, cuando analizamos los mercados de crédito privados y públicos, nada de lo que observamos sugiere que estemos en un punto de inflexión o cerca de uno en el ciclo del crédito. En nuestras carteras de direct lending, vemos un crecimiento continuo del EBITDA cercano al 10%, ratios de préstamo sobre valor en el rango del 40% medio, los fondos de private equity continúan financiando nuevas transacciones con mayoría en capital y ratios de cobertura de intereses en mejora de 2.2x. Los ratios de no devengo están muy por debajo de las normas históricas y, en general, hoy estamos financiando empresas mucho más grandes y resilientes que en las añadas anteriores. El número relativamente pequeño de problemas de crédito que observamos son específicos de cada empresa en lugar de ser indicativos de tendencias más amplias. No estamos viendo ningún deterioro crediticio generalizado en el sector del software, ya que solo tenemos una empresa de software en situación de no devengo.

Dentro de Real Assets, nuestro REIT diversificado no cotizado ha generado un rendimiento total de aproximadamente 12% durante los últimos doce meses. Nuestra estrategia de deuda de infraestructuras produjo rendimientos brutos de aproximadamente 9% en los últimos doce meses. En Secondaries, APMF ha generado un rendimiento neto desde su creación de más del 14%, mientras que nuestras estrategias principales de private equity continúan ofreciendo un sólido rendimiento con rendimientos netos de aproximadamente 15% en ACOF VI. En general, estos resultados reflejan la amplitud y consistencia de nuestro rendimiento de inversión en todas las estrategias y siguen siendo un diferenciador clave para Ares Management Corporation a medida que buscamos impulsar el crecimiento a largo plazo del AUM y de los beneficios.

En conclusión, para el año 2026, estamos en camino hacia nuestros objetivos a largo plazo de generar un crecimiento anual compuesto del 16% al 20% en FRE, del 20% al 25% en ingresos realizados y del 20% en dividendos. Anticipamos una expansión continua del margen FRE y prevemos situarnos en el extremo superior de nuestro objetivo anual de 0 a 150 puntos básicos este año. Estamos en camino hacia otro año récord de captación de fondos, y nuestra amplia plataforma de originación, los niveles récord de dry powder y nuestra posición de capital flexible nos sitúan en condiciones para un despliegue sólido incluso en mercados inciertos. Ahora devolveré la llamada a Mike para sus palabras finales.

Gracias, Jarrod. Al reflexionar sobre los acontecimientos del primer trimestre, creemos que una de las conclusiones más importantes es la continua solidez y resiliencia de nuestra franquicia de captación de fondos institucionales. La semana pasada, celebramos nuestra reunión anual global para nuestros inversores institucionales. Recibimos a más de 1,100 asistentes de todo el mundo, tanto para destacar la amplitud y profundidad de la plataforma de inversión de Ares Management Corporation como para ampliar y profundizar las relaciones con nuestros mayores inversores.

Seguimos observando un compromiso entusiasta por parte de grandes inversores sofisticados que están asignando capital con una perspectiva a largo plazo y consolidando cada vez más sus relaciones con gestores de gran escala capaces de ofrecer resultados en diversas estrategias y ciclos. Esa demanda se ha mantenido constante a pesar del ruido reciente del mercado y, en muchos casos, estamos viendo cómo los inversores se involucran más dado el conjunto de oportunidades en mejora. Considero relevante que sigamos superando nuestros objetivos de captación de fondos en la mayoría de nuestras recaudaciones principales y que, en muchos casos, estemos alcanzando el límite máximo en un tiempo más corto que en vintages anteriores.

También creemos que el entorno actual está preparando muy bien el terreno para un despliegue optimizado. Los periodos de incertidumbre tienden a generar condiciones de inversión más atractivas y rentabilidades ajustadas al riesgo, y ya estamos viendo un conjunto más amplio de oportunidades en Credit, Real Assets y Secondaries. Dados los impactos continuos de los problemas geopolíticos y ciertas redenciones en fondos enfocados al sector minorista, el entorno actual ofrece diferenciales más amplios, comisiones más altas y mejores condiciones. Con más de $150 billion dollars de capital disponible y una plataforma altamente diversificada, estamos bien posicionados para aprovechar estas condiciones y desplegar capital con rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas.

Es importante destacar que nuestro modelo de negocio nos sigue proporcionando un grado de diversificación, estabilidad y flexibilidad. Operamos negocios líderes en una amplia gama de estrategias globales de Credit, Real Estate, Infrastructure, Secondaries y PE. Nuestros beneficios provienen de las comisiones de gestión respaldadas por capital de larga duración y se complementan con ingresos por rendimiento que creemos seguirán creciendo con el tiempo. Esta combinación nos permite mantener la paciencia y ser oportunistas, mientras continuamos generando un crecimiento duradero en los beneficios.

Estamos entusiasmados con las múltiples palancas que tenemos para un crecimiento rentable y nuestra capacidad para seguir impulsando el valor para el accionista a largo plazo. Recordaré a todos que Ares Management Corporation experimentó sus dos periodos de crecimiento más rápidos durante la GFC y el COVID, ya que pudimos aprovechar nuestras ventajas competitivas para consolidar la cuota de mercado mientras nuestros inversores institucionales aumentaban sus asignaciones con nosotros para aprovechar la mejora de las rentabilidades en mercados volátiles. Como siempre, quiero agradecer a nuestros empleados en todo el mundo por su continuo arduo trabajo y dedicación, y quiero agradecer a nuestros inversores por su apoyo constante y confianza en nuestra plataforma. Ahora abriremos la sesión de preguntas.

Gracias. Hoy daremos la palabra primero a Craig Siegenthaler con Bank of America.

Buenos días, Mike y equipo. Espero que todos se encuentren bien.

Gracias. Igualmente, Craig.

Tuvieron un trimestre sólido en la captación de fondos en la plataforma de Credit, y eso a pesar de una desaceleración en dos de sus fondos minoristas más recientes que, como mencionaste, solo representan el 5% de su AUM. ¿Podrías darnos alguna perspectiva sobre la evolución de la dinámica de demanda entre el canal institucional, el canal de seguros y también el canal minorista dentro del private credit?

Claro. Gracias por la pregunta, Craig. Voy a dar un paso atrás y contextualizar la respuesta con algunos puntos sobre los que sé que he hablado contigo y con otros presentes en la llamada. Cuando piensen en cómo ha evolucionado el mercado de private credit y cómo Ares Management Corporation ha decidido participar en él, recuerden que en realidad comenzamos en el private credit con Ares Capital Corporation, una BDC cotizada, y como mencionamos en la llamada, esa entidad cuenta con una trayectoria pública sustancial a través de diversos ciclos. Si observan la trayectoria de más de 21 años allí, el rendimiento obtenido a través de ARCC ha superado al S&P 500, al mercado de préstamos bancarios sindicados, al mercado de bonos de alto rendimiento y probablemente a casi cualquier otra cosa en la que la gente haya invertido. Es una empresa maravillosa y una estructura excelente.

Pero lo que aprendimos fue que, debido a las fluctuaciones, particularmente dentro del mercado minorista, resultaba difícil aprovechar plenamente los ciclos cuando estos se desarrollaban únicamente en la estructura de ese fondo BDC cotizado. Por ello, lanzamos formalmente nuestra plataforma de fondos institucionales con las series SDL y ACE, que obviamente han escalado con un rendimiento igualmente sólido. Al observar cómo funcionan ambas juntas, lo que se aprende es que la diversificación de la financiación es críticamente importante para navegar los ciclos e impulsar el sobrerendimiento, pero también la capacidad de que esos fondos trabajen de la mano mejora el rendimiento de ambos fondos, dada nuestra capacidad para seguir invirtiendo en la franquicia, generar nuevas originaciones, contar con el dry powder para respaldar a nuestras empresas con mejor desempeño, etc. Así que se necesitan ambas.

Posteriormente, entramos en el canal de gestión de patrimonios (wealth); de hecho, fuimos los últimos en nuestro sector en entrar seriamente en el mercado, dados algunos de los aprendizajes que tuvimos sobre la prociclicidad de los flujos en ocasiones dentro de ese canal, tanto buenos como malos. Hemos sido muy cautelosos al pensar en cómo estructurar el complejo de fondos para capturar el conjunto completo de oportunidades a lo largo del ciclo en los segmentos de traded, non-traded e institucional. Pero lo que siempre hemos intentado articular es que los activos son los mismos. Como dije en el discurso preparado, si originamos un préstamo senior garantizado y tenemos disponibilidad de capital en cada uno de esos tres grupos, cada uno de esos tres grupos podrá participar. No sorprende que, si empiezan a ver una desaceleración en las entradas de capital o un aumento en los rescates en la parte non-traded de nuestro negocio, esto no reste importancia a nuestra oportunidad de despliegue global, y esos activos encontrarán su camino hacia otros fondos y, por lo tanto, no tendrán un impacto en nuestra rentabilidad.

Los seguros son algo ligeramente diferente. Es importante hablar de ello por separado porque más del 90% de los balances de las compañías de seguros tienen calificación de grado de inversión y alta calidad (high-grade). Es emocionante hablar del crecimiento del mercado de high-grade privado, pero es una clase de activo diferente en muchos aspectos respecto al mercado tradicional de crédito privado y crédito por debajo del grado de inversión (sub-investment-grade). Por lo tanto, cuando pienses en la demanda, tienes que pensar en ella no solo en términos de los canales, Craig, sino también en high-grade frente a sub-investment-grade.

Si observan los $20 billion dollars de capital recaudado en nuestras estrategias de crédito durante el trimestre, creo que es indicativo de lo que está ocurriendo en el mercado. Recaudamos $20 billion dollars de capital en nuestras estrategias de crédito en el trimestre, de los cuales $5 billion dollars fueron en wealth. Si desglosamos esos $5 billion dollars en wealth más a fondo, $3 billion dollars fueron en nuestros dos fondos de Direct Lending en EE. UU., y unos $2 billion dollars fueron en nuestro fondo de Direct Lending en Europa y nuestro fondo de Sports, Media and Entertainment, que caracterizaríamos como un producto de crédito privado cuasi-privado. Esos dos —Europa y SME— están disfrutando, de hecho, de entradas brutas y netas muy sólidas también, a pesar del ruido en el Private Credit de EE. UU.

Como mencioné en la llamada, estamos viendo cómo nuestra tercera generación (vintage) del fondo Opportunistic Credit, ASOF, alcanza su límite máximo (hard cap); estamos viendo cómo nuestra tercera generación del fondo ABF alcanza su límite máximo y está significativamente sobresuscrita; y hablamos del impulso inicial que vemos en la próxima generación de senior direct lending. Todo lo que estamos viendo sobre el terreno es que el inversor institucional no está ansioso, no está alejándose del crédito privado y, de hecho, está viendo esto como una gran oportunidad para aprovechar una dislocación y aportar liquidez al mercado para capturar retornos excedentes. Gracias por la pregunta.

Gracias. Pasaremos ahora con Alexander Blostein de Goldman Sachs.

Hola, Mike. Buenos días a todos. Esperaba que pudiéramos profundizar un poco más en sus comentarios sobre las carteras de inversión (pipelines). Usted señaló que actualmente se encuentran en niveles récord en el negocio de Crédito.

¿Podría ampliar sobre en qué partes del negocio de Crédito han visto el mayor repunte incremental en las oportunidades de inversión, cómo ha evolucionado el mercado en los últimos meses, especialmente considerando que los BDCs no cotizados y los vehículos evergreen han sido, en su mayor parte, el comprador incremental en los últimos años, y cómo podría cambiar eso la estructura del mercado y los diferenciales (spreads) que ven disponibles actualmente en los Estados Unidos?

Gracias por la pregunta, Alex. Solo comentaría que no sé si ellos sean el comprador incremental. Si observa la estructura del mercado, independientemente de si incluye ciertas porciones de crédito privado de alta calidad o no, verá que los BDCs no cotizados en conjunto —en términos de AUM, no de nuevos flujos— representan entre 15%–20% del mercado total de crédito privado. Debido a que no operan con una cantidad significativa de capital disponible (dry powder), cuando se analizan los flujos netos hacia los BDCs no cotizados en relación con el capital disponible agregado en el mercado institucional, no creo que ellos fueran el comprador incremental. Eso remite a nuestro punto anterior sobre la oportunidad de inversión que esto genera.

En cuanto a las carteras de inversión, la diversificación de la plataforma destaca realmente durante el trimestre. Vimos una ejecución de inversiones muy sólida en nuestros negocios de Infraestructura e Inmobiliario; nuestro negocio de Direct Lending en Europa tuvo una ejecución muy fuerte; Secondaries y Structured Solutions fueron muy sólidos; ABF experimentó una ligera desaceleración en la parte de Direct Lending en EE. UU. Creo que esa desaceleración se debe más a lo que está ocurriendo en las fusiones y adquisiciones (M&A) de mercado medio y en el mercado de capital privado, a medida que asimilan la guerra en Irán y las implicaciones para la inflación y el contexto de las tasas.

Pero, como se mencionó en la llamada de ARCC, durante las últimas semanas hemos visto que la gente ha vuelto a retomar la actividad y la cartera de inversión se ha reactivado. Como vimos el año pasado, existe una fuerte posibilidad de que la ejecución de inversiones repunte de manera bastante agresiva en esa parte del mercado a medida que avanzamos hacia la segunda mitad del año. Ha sido un fenómeno generalizado, lo cual es parte del valor de contar con la diversificación global que poseemos.

Si tuviera que señalar un tema que está acelerando, es la oportunidad generada por la liquidez: hay muchas empresas en los mercados públicos y privados que, debido al entorno de tipos de interés o a los flujos, van a necesitar buscar soluciones creativas de liquidez a través de crédito oportunista, mercados secundarios e incluso préstamos directos y soluciones de recapitalización que, en mi opinión, impulsarán un despliegue significativo. Estamos entusiasmados con el escenario y prácticamente todos los equipos de inversión están increíblemente activos en este momento.

Pasamos ahora con Steven Chubak de Wolfe Research.

Hola, buenos días y gracias por tomar mi pregunta. Quería profundizar en algunos de los comentarios sobre el sector minorista. Si bien los flujos de BDC no negociados han estado bajo presión, los flujos en otros productos a los que te referiste, Mike —como infraestructuras y secundarios— han sido mucho más resilientes, e incluso algunos de los flujos están empezando a acelerarse.

¿Qué están comentando los asesores y gatekeepers en relación con el apetito minorista por estrategias fuera del crédito? Y dadas las presiones de recaudación de fondos en el lado del crédito privado, ¿ves todavía una vía creíble para alcanzar el objetivo de recaudación de 2028 de $125 billion, revisado recientemente?

Gracias por la pregunta. En una perspectiva más amplia, es importante apreciar que el desarrollo en el canal de gestión de patrimonio trata sobre el acceso de los inversores y la aportación de soluciones diferenciadas a una parte del mercado que hasta ahora no tenía la oportunidad de invertir. Las grandes plataformas de gestión de patrimonio y las grandes plataformas de RIA y asesoramiento le dirían que sus clientes están significativamente subinvertidos en los tipos de soluciones que nosotros y otros similares ofrecemos: en torno a la exposición diferenciada a renta variable, la exposición diferenciada a rendimientos y el acceso con ventajas fiscales a activos reales.

Existe una tendencia secular importante que, en mi opinión, eclipsará cualquier ruido periódico que veamos, ya sea el ruido periódico que tuvimos en el sector inmobiliario hace un par de años o el ruido periódico que estamos viendo ahora en el Direct Lending en EE. UU. Como mencioné en el discurso preparado, tenemos ocho productos en el canal —podrían ser dos más porque tenemos dos plataformas de intercambio 1031— que siguen teniendo una demanda constante. Mientras que los fondos de Private Credit en EE. UU. están experimentando una desaceleración en la demanda, estamos viendo un aumento de la demanda en otros sectores debido al impulso secular del que hablé.

También me gustaría recordar a la gente, ya que publicamos esto cuando hablamos de nuestros rescates, que si observan nuestro BDC no negociado, que está generando un rendimiento de primer nivel en el mercado, y ven de dónde provienen los rescates, fueron oficinas familiares más pequeñas y algunas instituciones más pequeñas en regiones fuera de EE. UU. No fue lo que yo llamaría al inversor de alto patrimonio bien asesorado que suele ser el consumidor de este producto. Desde otro ángulo, el 95% de nuestra base de inversores en el BDC no quiso rescatar, y eso fue además de entradas significativas de capital durante el periodo.

No estoy seguro de que la narrativa de los rescates sea correcta, porque no se trata de un rechazo generalizado de los activos alternativos en el canal de gestión de patrimonio. Parece ser algo diferente. La comunidad de asesores —dedicamos mucho tiempo a la educación y al apoyo con asesores individuales y sus inversores— y es por eso que no se están viendo solicitudes de rescate generalizadas. Tiende a ser más aislado. Sobre los 125 billion dollars, sí, no hemos cambiado nuestro guidance.

Pasamos ahora con Patrick Davitt de Autonomous Research.

Buenos días a todos. Escucho los comentarios más constructivos sobre el pipeline de direct lending, pero realmente no se puede ver eso en las cifras sólidas que se han publicado hasta ahora. ¿Podrían dar un poco más de detalle sobre cómo se compara ese pipeline en la sombra con periodos históricos y cuándo creen que podría empezar a convertirse en anuncios reales?

Obviamente, hay un desfase. Las operaciones que estamos cerrando ahora han estado en proceso con visibilidad durante meses. Como es de esperar, tenemos una visión global de todo el flujo de transacciones que se está tramitando en la empresa, incluido el negocio de Direct Lending. El pipeline agregado en toda la firma se encuentra en un nivel récord, y el pipeline de Direct Lending está ganando impulso. Esperamos que esto se materialice.

Muchas veces, cuando ocurren eventos como el conflicto en Irán, se produce una pausa mientras todos evalúan la situación y, una vez que la gente comprende con qué estamos lidiando, el pipeline repunta. Los catalizadores a largo plazo siguen vigentes: existe una cantidad significativa de capital privado invertido que está madurando y requiere resolución mediante una transacción de venta, refinanciación u otras soluciones de estructura de capital; existe una administración pro-negocios y un entorno regulatorio favorable a las M&A; y con las tasas estabilizadas, incluso si no están bajando como el mercado anticipaba hace unos meses, un entorno de tipos estables debería ser constructivo para la actividad de transacciones.

El año pasado, con los aranceles en abril, se observó una pausa similar: una construcción significativa del pipeline durante enero-febrero, la aplicación de aranceles, una pausa y luego una reacceleración que resultó ser un año récord en despliegue. No puedo garantizar que sea el caso, pero sí se observan estas pausas periódicas. Los catalizadores se mantienen y el volumen de capital que necesita resolverse impulsará a los actores hacia la mesa de negociación.

Pasamos ahora con William Raymond Katz de TD Cowen.

Muchas gracias por tomar las preguntas. Quizás una para Jarrod. En cuanto a la realización, el Q1 fue un poco más débil de lo que muchos de nosotros anticipamos. Parece haber impulso no solo para ustedes, sino para la industria en general. ¿Podrían darnos una idea general de cómo visualizan el desarrollo del año?

Y en segundo lugar, dado el impulso en los márgenes FRE para este año, ¿cómo deberíamos proyectar 2027 considerando el significativo escalamiento en toda la plataforma?

Gracias, Bill. En cuanto a las realizaciones, es similar a lo que dijo Mike. Cuanto más activo sea el entorno transaccional, mayor es la capacidad de adelantar las realizaciones; cuanto menos activo, es posible que se presenten duraciones más extendidas. Lo positivo de nuestras cascadas europeas, de las que hemos hablado en el pasado, es que provienen predominantemente de nuestros fondos de crédito. Esto significa que, si la duración se extiende, se siguen percibiendo intereses sobre los mismos, lo que aumenta el saldo acumulado para ser recuperado posteriormente como parte de la cascada europea.

Acabamos de publicar un 8-K en el que explicamos lo que preveíamos para este trimestre y reiteramos la misma guidance que habíamos proporcionado para el año. Mirando hacia el próximo año, realmente no hay cambios en ese sentido. Lo más difícil para nosotros es fijar el trimestre exacto, porque no controlamos si un acuerdo se refinancia o si la actividad transaccional resulta en una alta rotación de operaciones. Lo bueno es que, debido a la naturaleza de estos activos, no se depende de que un precio de mercado se materialice mediante una transacción. Esa es una de nuestras partes favoritas de la cascada. Nos entusiasma tener nuestra primera cosecha de nuestro primer fondo de préstamos directos senior en EE. UU. aquí en el primer trimestre.

En términos de margen, proporcionamos esa guidance de 0 a 150 puntos básicos a propósito a medida que nos acercamos al cierre del año. Nuestro negocio está estructurado de modo que, a medida que desplegamos, se crea una escala natural. Pero no queremos restar oportunidades de inversión para hacer algo como invertir en el negocio de centros de datos, que sabíamos que sería negativo para el FRE durante un periodo de tiempo hasta que lanzáramos un fondo; entonces será muy beneficioso para la firma en general y beneficioso para el margen. Queremos mantener la flexibilidad para esas oportunidades. Esperamos situarnos bien dentro de esa guidance de 0 a 150 puntos básicos y evaluaremos las oportunidades a través de la volatilidad actual y hacia la segunda mitad del año.

Gracias. Pasaremos ahora con el analista de RBC Capital Markets.

Excelente. Gracias y buenos días a todos. Quería preguntar sobre la oportunidad en el mercado secundario. Parece que estamos viendo una aceleración este año frente al anterior, y ustedes tienen activos secundarios en cuatro clases de activos, por lo que está bastante consolidado. ¿Podrían darnos una actualización sobre lo que están observando sobre el terreno con respecto a la aceleración de la oportunidad secundaria?

Claro. Daré un poco de contexto. Entramos de lleno en el negocio de secundarios a través de la adquisición de Landmark hace casi seis años. La tesis era que la transformación estaba ocurriendo en tres ejes. Primero, un cambio de liderado por LP a liderado por GP; no solo la venta de carteras por parte de los LP, sino que los GP utilizan el mercado secundario para soluciones creativas de liquidez, desde préstamos sobre el NAV hasta preferencias de GP y ventas de participaciones minoritarias. Esa evolución iba a transformar la industria.

Segundo, la base instalada o el mercado primario para otras partes del panorama de activos alternativos —bienes raíces, infraestructura y crédito— estaba creciendo a un nivel que requeriría soluciones secundarias más robustas. Tercero, empezábamos a ver crecimiento en el sector de gestión de patrimonio y minorista que buscaba acceder a exposiciones de private equity diversificadas y de base amplia, más allá de lo que podíamos ofrecer desde nuestro negocio principal de buyout.

Realizamos esa adquisición, nos lanzamos al canal de gestión de patrimonio, escalamos la gama de productos para atacar el mercado liderado por GP y fuimos pioneros en el negocio de secundarios de crédito, el cual hemos convertido en un motor de crecimiento significativo para la firma. El motivo de este contexto es que es exactamente lo que está sucediendo. Los mercados primarios han crecido y evolucionado; tanto los LP como los GP buscan liquidez creativa; la parte del mercado liderada por GP representa la mitad, si no más, de la oportunidad de despliegue actual y está aquí para quedarse.

La combinación de esas tendencias es la razón por la que ven tanta oportunidad. Lo más interesante es que, si observan el despliegue anual en secundarios frente al 'dry powder' de la industria, es una relación de aproximadamente 1:1, lo que probablemente convierte a este segmento en el menos capitalizado del espacio de activos alternativos. Nos gusta eso porque se tiende a generar un exceso de retorno donde existe un desequilibrio entre la oferta y la demanda. No solo está creciendo la oportunidad de mercado, sino que la recaudación de fondos no ha seguido el ritmo de la demanda, lo cual es una de las razones por las que estamos escalando correctamente.

Pasamos ahora con Kenneth Brooks Worthington de JPMorgan.

Hola, buenos días. ¿Podría hablar sobre las oportunidades de despliegue para el préstamos directos (direct lending) en Europa? Sé que el contexto de M&A es un poco diferente allí que en EE. UU., pero cuentan con un fondo de gran tamaño. ¿Qué están observando en esa región?

Europa presenta muchas de las mismas dinámicas que EE. UU. Contamos con negocios plenamente desarrollados en Crédito en toda Europa: oportunidades, préstamos directos, bienes raíces, infraestructura y más. El despliegue allí ha sido bastante sólido. Me sorprendió gratamente el despliegue en el mercado europeo durante el Q1.

De cara a este año, algunos podrían haber esperado una actividad de transacciones más lenta, pero parte de la reorganización geopolítica mundial ha atraído más atención hacia la inversión en la Eurozona. La oportunidad de mercado es probablemente mejor de lo que habríamos esperado. Si el primer trimestre es un indicativo, el negocio de préstamos directos en Europa se encuentra en una buena posición.

El beneficio de la diversificación: el año pasado Europa tuvo un año más lento que EE. UU., ya que este último se aceleró en el segundo semestre; este trimestre, los préstamos directos en EE. UU. son un poco más lentos y los de Europa sorprendieron al alza. Analizando el negocio de crédito desde una perspectiva macro (top-down), estamos satisfechos con el ritmo de despliegue, y las carteras de proyectos (pipelines) en Europa están tan sanas como las de aquí.

Pasaremos ahora con Michael Brown de UBS.

Hola, buenos días, casi buenas tardes. Mike, una pregunta sobre software. Usted hizo hincapié en el bajo LTV, en los no devengos cercanos a cero y habló de esto en la conferencia de ARCC, pero gran parte de esto es un poco retrospectivo. ¿Podría darnos más detalles sobre la perspectiva futura, cómo someten a pruebas de resistencia la cartera y qué ve en los fundamentos subyacentes que le dé confianza de que estas empresas seguirán operando con éxito?

¿Y cómo están abordando el sector del software ahora: con mayor exposición o con cautela dentro del préstamos directos? ¿Hay oportunidades interesantes en operaciones de crédito o incluso en el mercado secundario?

Lo más importante es que, al menos en términos de nuestra exposición, la cartera de software está increíblemente bien diversificada en cuanto al número de nombres; cuenta con el respaldo de patrocinadores y se sitúa en aproximadamente un 40% de loan-to-value. Si observa el trimestre actual de ARCC como referencia, verá que ajustamos a la baja el valor del capital dentro de la cartera de software en proporción con los mercados más amplios, por lo que el LTV en la cartera en realidad subió ligeramente. Pero cuando se está en la cima de la estructura de capital con un 40% y hay un 60% de valor de capital por debajo, hay que absorber todo ese capital antes de que se produzcan pérdidas en la cartera de crédito. Ese es el mitigante de pérdidas más significativo a medida que la situación evolucione.

La madurez media ponderada restante en nuestra cartera de software —probablemente similar a la del mercado general— es de unos tres años, lo que significa que habrá un momento en los próximos dos años en el que los propietarios y prestamistas evaluarán la posición de cada empresa, cuánto ha sido perturbada, si se beneficiará en el futuro y cómo se resolverá: transferencia de propiedad, amortización de deuda, renegociación de deuda, etc. Esto se desarrollará lentamente con el tiempo.

En nuestra cartera actual, los ingresos contractuales están creciendo y estamos observando un crecimiento del EBITDA en el rango del 10%, lo que refleja la incorporación de nuevos clientes. A medida que se añaden clientes, la duración del contrato probablemente esté fuera de la fecha de vencimiento, por lo que en muchos negocios el panorama financiero no se erosionará, incluso si existe la opinión de que el modelo de negocio necesita adaptarse. Tenemos mucha confianza en la calidad de la cartera de software. Creemos que nos están pagando bien por el riesgo. A medida que entran nuevos acuerdos de software, se están cerrando operaciones porque la gente entiende que existen fosos competitivos y que se puede obtener un rendimiento incremental debido a la incertidumbre en torno al software.

También estamos aprovechando la oportunidad para salir de algunos nombres en los que tenemos menos convicción. Una de las razones por las que vieron la cifra de gross-to-net en la cartera de direct lending este trimestre es que aprovechamos la oportunidad para salir de un par de nombres en los que teníamos menos confianza.

Para simplificarlo demasiado: como CEO de Ares Management Corporation, tenemos más de 500 sistemas principales que gestionan nuestra empresa: sistemas financieros, ciberseguridad, sistemas de gestión de pedidos y operaciones. No vamos a eliminar esos sistemas. Estamos implementando una capa de IA para obtener el resultado más eficiente de esos sistemas y de los datos que contienen. Esos proveedores de sistemas están utilizando IA para ofrecernos un mejor producto. Personalizándolo: probablemente no vas a eliminar Excel de tu ordenador, sino que estás usando IA para complementar un sistema principal. Muchas oportunidades de IA potenciarán en lugar de desplazar a los sistemas principales. Ese es el tipo de cosas en las que nos hemos centrado invertir.

Pasaremos ahora con Benjamin Elliot Budish de Barclays.

Hola. Buenas tardes, y gracias por tomar la pregunta. Quizás otra para Jarrod. Normalmente, suelen dar algunos detalles más sobre el guidance. ¿Hay algo que puedan compartir sobre las expectativas de los ingresos por realización al estilo europeo para el año, el crecimiento de G&A y cualquier ayuda con las expectativas para FRPR? Sé que FRPR es un tema del Q4, pero cualquier otro detalle para ajustar sería de gran ayuda.

¿Parece que la expansión del margen podría depender un poco del ritmo de despliegue de trimestre a trimestre, pero ¿hay algo más que pueda ayudar?

Gracias, Ben. Creo que he cubierto la mayoría de los puntos principales que solemos presentar en el Investor Day, etc. En cuanto a G&A, esto está incluido en la guidance de margen. Un punto a destacar —como mencionó Mike antes— es que tuvimos una AGM increíble con más de 1,100 asistentes. Normalmente celebramos AGMs a lo largo del año.

En términos de G&A, es probable que vean un aumento un poco mayor el próximo trimestre, pero eso significa que ya hemos dejado fuera, en gran medida, los gastos de viaje y de la AGM para las diferentes estrategias en el tercer y cuarto trimestre. Habrá un ligero desequilibrio en la tendencia. Pueden tomar 2024 como referencia similar. El aumento en G&A por viajes y gastos relacionados estará en algún lugar entre los altos de un solo dígito y los bajos de dos dígitos.

Por lo demás, todo está bastante en línea con la guidance que hemos proporcionado anteriormente. Como dijo Mike en sus comentarios preparados, nos sentimos bien posicionados en el mercado actual con la amplitud de la plataforma; hay muchas cosas que están extremadamente activas ahora mismo y que nos ayudarán a alcanzar esos objetivos.

Pasaremos ahora con Brennan Hawken de BMO Capital Markets. Sr. Hawken, tiene la línea abierta.

Sí, lo siento por eso. Mike, usted mencionó que la selección de crédito está impactando las tendencias recientes de bruto a neto. Basándose en sus expectativas para hoy, ¿dónde prevé que cambien esas tendencias y qué factores principales impulsarán ese cambio?

No creo que estemos cambiando nada en nuestra estrategia, Brennan. Si observa el historial de nuestro negocio de préstamos directos —llevamos más de 30 años en esto, más de 20 aquí—, el modelo es el mismo: originar el embudo más amplio posible y aplicar una diligencia rigurosa y una gestión de cartera para impulsar el rendimiento.

Dos sellos distintivos de nuestro sobrerendimiento podrían estar subestimados. Uno es nuestra tasa de selectividad. En las carteras de crédito privado en general, solemos tener una tasa de aceptación de aproximadamente el 5%, lo que significa que solo aceptamos el 5% de los acuerdos que vemos. Eso es función de una alta convicción sobre los tipos de activos en los que nos gusta invertir y en los que no.

En segundo lugar, en el núcleo de los préstamos directos, aproximadamente la mitad del despliegue tiende a provenir de relaciones existentes dentro de la cartera, lo que facilita mucho más el suscripción de alta convicción: empresas con las que hemos trabajado durante años, relaciones profundas con la dirección, comprensión de riesgos y oportunidades, y un rendimiento observado. Esos dos factores —la baja selectividad y el efecto compuesto de las relaciones existentes— son las razones de nuestro rendimiento.

Si observa las tasas de pérdida en todo el crédito privado, todas han estado tendiendo hacia cero. Eso no es por accidente. No estamos haciendo nada diferente ahora. Probablemente estemos siendo un poco más selectivos dadas las ansiedades del mercado y manteniendo la liquidez un poco más seca porque nos dirigimos hacia un entorno de ampliación de diferenciales donde obtendremos mejores economías el próximo mes que este. Eso probablemente esté impulsando parte de ello. Pero los principios básicos de suscripción y nuestra forma de pensar en el sobrerendimiento no han cambiado.

Pasamos ahora con Brian J. Mckenna, de Citizens.

Gracias por hacerme un hueco. En el pasado, ha hablado de los beneficios de gestionar carteras de capital flexibles en los mercados públicos y privados. Dada la volatilidad del primer trimestre, ¿aprovecharon alguna dislocación en sus fondos? ¿Y podría recordarnos por qué contar con este tipo de base de AUM es tan importante para generar un rendimiento superior para sus clientes a lo largo de los ciclos?

Esa es otra característica de cómo hemos estructurado el negocio. Más allá de la diversificación y los puntos de acceso, dentro de las estrategias de fondos individuales también contamos con mandatos flexibles. Nuestro negocio de Opportunistic Credit —donde acabamos de realizar esa significativa captación de capital de ~10 billion dollars— es un fondo que puede invertir tanto en activos privados como públicos. El cierre se produce en un momento oportuno, ya que están empezando a formarse dislocaciones en ambos mercados.

Tener la capacidad de analizar el valor relativo en ambos y buscar el mejor rendimiento ajustado al riesgo es beneficioso para la rentabilidad. No se trata solo de público frente a privado; podría ser deuda senior frente a junior, o deuda frente a capital propio. Ustedes analizan constantemente el valor relativo a través de mercados, geografías y estructuras de capital. Si usted es un inversor de un solo activo o de un solo punto en la estructura de capital, todo lo que analice se verá forzado a encajar en ese marco, lo que significa que en ciertas partes del ciclo valorará mal el riesgo.

Hemos desarrollado con gran convicción la flexibilidad en clase de activos, posición y mercado, lo que ha creado una cultura de inversión en torno al valor relativo y al rendimiento ajustado al riesgo que es bastante única. Específicamente para su pregunta: sí, en partes de los mercados de crédito públicos y negociados, hay oportunidades crecientes para pivotar, y no me sorprendería si vemos que esto se intensifica en los próximos meses.

Pasaremos ahora con el analista de Raymond James.

Hola, buenas tardes. ¿Podría entrar en un poco más de detalle sobre su negocio de centros de datos? ¿Tienen AUM en centros de datos fuera del negocio de Digital Infrastructure? ¿Y cuál cree que podría ser el tamaño total del mercado para los centros de datos a mediano plazo?

Yo responderé a esa pregunta. Hemos estado invirtiendo en el espacio digital de manera amplia durante los últimos 10 a 15 años —desde torres hasta redes y centros de datos— en diversas áreas dentro de la firma, incluyendo Real Estate, Infrastructure, Asset-Backed, así como nuestro negocio de Direct Lending y Secondaries tanto en Real Estate como en Infrastructure. Este ha sido un enfoque de inversión de larga data para nosotros, con más de $10 billion dollars invertidos históricamente en este sector.

Un desarrollo emocionante con la adquisición de GCP el año pasado fue la incorporación de la capacidad de desarrollo digital de Ada que mencionó Mike, la cual incluía una cartera semilla muy atractiva para la cual recaudamos unos $2.5 billion dollars el verano pasado para activos iniciales en Japón, y actualmente estamos lanzando una recaudación de fondos más amplia para abordar no solo los activos semilla, sino también el significativo pipeline que hay detrás. Así que sí, tenemos exposición a centros de datos en otros lugares, pero añadir esta capacidad de desarrollo es muy potente para nuestro futuro.

En cuanto al tamaño del mercado, es absolutamente masivo: una oportunidad de mercado de varios billones de dólares. Parte de eso estará en el dominio de los propios hyperscalers; sin embargo, hemos dimensionado el mercado de terceros en alrededor de $900 billion dollars. Cuando se observa el desequilibrio entre la oferta y la demanda en términos de capital recaudado para abordarlo, es significativo. Estamos muy entusiasmados con la oportunidad de mercado que tenemos por delante, y el interés en lo que estamos haciendo es muy sólido.

Añadiría un matiz. Cuando hablamos de centros de datos, no son solo los centros de datos; son las GPUs, la potencia y la energía. También somos uno de los líderes en el ámbito de las energías renovables y la transición energética, y vieron lo que fuimos capaces de lograr con nuestra salida a bolsa de X-energy. La oportunidad de la infraestructura digital está uniendo a todos estos equipos a gran escala para abordar la oportunidad de mercado.

También tenemos un negocio de deuda de infraestructura de gran envergadura y somos uno de los mayores prestamistas para otras plataformas y carteras en el mercado institucional.

Pasaremos ahora con el analista de Jefferies.

Gracias. Quería dar seguimiento a sus comentarios sobre la solidez de la demanda en el mercado institucional. ¿Existe alguna diferenciación dentro de ese subconjunto —Oriente Medio o fondos soberanos— dadas las dinámicas globales, o es realmente generalizada?

Es bastante generalizada. No estamos observando cambios importantes por geografía ni por canal. En línea con lo que dije anteriormente, existe un tema de consolidación —instituciones más grandes haciendo más con menos socios GP— por lo que las plataformas más grandes son las beneficiarias netas. Cuando se observa el volumen bruto de capital recaudado en el mercado, es probable que se vea una cuota desproporcionada destinada a las plataformas establecidas más grandes en muchas de las clases de activos en las que operamos. Esa es la conclusión predominante.

También es importante, al hablar de diversificación, contar con negocios en todas las regiones —Europa, EE. UU., Medio Oriente, Asia— porque, de vez en cuando, esos inversores quieren aumentar su asignación en su región de origen. Ser capaces de atenderlos allí, no solo en la captación de fondos sino también en la parte de inversión, es cada vez más importante.

Gracias. Ese es todo el tiempo que tenemos para preguntas hoy. Si se perdió alguna parte de la llamada de hoy, una grabación archivada de la conferencia estará disponible hasta el 1 de junio de 2026, para los llamantes nacionales marcando 302-393 y para los llamantes internacionales marcando +1 (402) 220-7206. También habrá una grabación archivada disponible en el enlace del webcast ubicado en la página de inicio de la sección de Recursos para Inversores de nuestro sitio web. Nuevamente, muchas gracias por acompañarnos y les deseamos a todos un excelente día. Adiós.

Adiós.