[Instrucciones del operador] La primera pregunta proviene de la línea de Gresser Tristan, de BNP Paribas.

Gracias, Tristan. La discusión actual sobre el mercado en Europa es que nuestras carteras de pedidos se están recuperando desde el Q4, pero se trata puramente de una recuperación estacional. El Q1 es típicamente cuando Europa regresa de sus vacaciones de Navidad y hay una recuperación estacional. Por tanto, no vemos nada especial adicional, como ya mencionamos en el podcast. Es puramente estacionalidad.

Su segunda pregunta era si los importadores se están volcando hacia el mercado nacional. No, no observamos esa actividad específica. Los patrones de compra habituales, tanto el consumo aparente como el consumo real, que es lo que impulsa nuestra producción, se encuentran en niveles estacionales normales.

En cuanto a que los inventarios estén bajos, las estadísticas de la cadena de suministro de los distribuidores eran de finales del Q3. Y, como señalaste correctamente en nuestro podcast, hubo un aumento de las importaciones a finales del Q4, probablemente porque algunos distribuidores intentaban cubrirse ante las discusiones sobre el CBAM. Por tanto, esto tendrá, como también dijimos en nuestro podcast, cierto exceso de existencias en el H1, pero creo que es un exceso temporal porque, como sabes, de los tres órganos de la Comisión Europea, dos —la INTA, que es la asociación, y el Consejo Europeo— han comunicado que el 1 de julio es el inicio del nuevo periodo de cuotas para los derechos de salvaguardia comercial. Así que creemos que esa ventana se está cerrando. Es un exceso de existencias debido a esas importaciones de finales del Q4, pero es probable que este exceso afecte un poco al primer semestre del año. Y esa es la razón por la que dimos la guidance que dimos.

En este momento no vemos nada anormal, Tristan, pero también quiero ser muy claro, tal como acabas de señalar, solo ha pasado un mes, ¿verdad? Por tanto, no se puede establecer un patrón a partir de lo que está ocurriendo en el primer mes, por así decirlo, ¿cierto? Por eso dijimos que probablemente tendremos que esperar 2 o 3 meses para ver si lo están haciendo.

Pero lo que está absolutamente claro es que, si asumen el riesgo, a veces parecerá que en 2026 no tienen nada que pagar, pero eso se debe simplemente al plan establecido de que todos los pagos serían retroactivos en 2027.

Por lo tanto, sabemos que hay mucho ruido ahí fuera, y por esa razón Tim y yo también grabamos un vídeo por separado, solo para dejar muy claro que los valores por defecto son los valores estándar. Y si alguien tiene que recurrir a un valor real, tendrá que demostrarlo y acreditarse ante autoridades acreditadas nacionalmente en Europa.

Así es, los precios en Asia han subido a medida que suben los precios de las materias primas. Por tanto, se trata principalmente de un desplazamiento al alza en comparación con los precios de las materias primas, ¿verdad? Creo que ese desarrollo es completamente independiente de lo que hemos mencionado sobre la defensa comercial, porque en ese caso hay una reducción de las importaciones en el H2. Así que debería ser un complemento, por así decirlo, en lugar de que uno sustituya al otro.

La siguiente pregunta es de Dominic O'Kane, de JPMorgan.

Sí. De hecho, el... habla Nicolas Changeur, buenas tardes. El níquel tiene un impacto moderado en nuestra fijación de precios. Como saben, utilizamos chatarra, por lo que el movimiento relativo del níquel es muy limitado. Principalmente utilizamos níquel solo en nuestro negocio de níquel primario y, por tanto, níquel relacionado con la LME en nuestro negocio de aleaciones para combustible, donde estamos totalmente cubiertos.

Sí, Dominic, por supuesto. En primer lugar, nuestra utilización actual, dependiendo del producto, se situó entre el 65% y el 75%. Y, por lo general, hemos mencionado las medidas de salvaguardia, que es algo distinto a lo que pregunta en términos de la recuperación de la demanda subyacente. Con la medida de salvaguardia, para la que habíamos previsto un impacto de entre el 7% y el 10%, debería haber un aumento en la utilización simplemente por la sustitución de las importaciones, que ahora se reducirán, ¿verdad? En nuestro caso, en Aperam, disponemos de capacidad. Como saben, operamos hornos de arco eléctrico, que pueden encenderse y apagarse tres veces al día, y también contamos con capacidad de transformación suficiente para hacer frente a este incremento de la utilización del 7% al 10%.

La siguiente pregunta proviene de la línea de Maxime Kogge, de ODDO.

Sí. Pero el negocio relacionado con esta aleación es muy limitado, de hecho, en Europa. Por tanto, el impacto es pequeño.

Maxime, publicamos los precios porque todavía hay uno o dos clientes que compran basándose en la discusión de los recargos por aleación, ¿cierto? Pero como sabes, en Europa pasamos a un modelo de precios fijos en 2019 y no hemos vuelto atrás en absoluto, ya que el dumping de las importaciones en Europa ha hecho que todos hayamos pasado a una política de precios fijos para poder competir con ellos.

Sí. Esperamos un impacto positivo. Y evaluamos este impacto en un dígito simple de EBITDA por trimestre. Como saben, ya tenemos la agenda completa para el Q1 y el inicio del Q2. Así que, básicamente, prevemos que esto se acelere a finales del Q2 y principios del Q3.

Dijeron que revisarían esto durante un año, pero mantenemos la confianza en que, si el dumping de los países asiáticos continúa, el gobierno brasileño ha mostrado mucho interés en garantizar una política comercial justa en Brasil. Así que lo planteamos para el próximo año, como usted ha dicho, pero es algo en lo que trabajaremos de la mano constantemente, como siempre hacemos.

Sí. Básicamente, esperamos que se mantenga bastante en línea. Habrá una fase de ramp-up durante el año 2026 con el negocio de alloys. Pero, en general, esperamos que para finales de año estemos básicamente en ese nivel. En particular, como saben, el sector de oil and gas ha estado bajo cierta presión. También está Boeing, que se está reincorporando durante 2026. Así que sus cifras son totalmente correctas para finales de año.

R&R se mantiene en niveles estables, Maxime. Por tanto, alloy debería alcanzar esa tasa de ejecución, tal como mencionaste, al igual que Nicolas, para el último trimestre, y esa es nuestra visión actual, considerando el sector de oil and gas y Boeing. Y R&R se encuentra en las cifras estables que has mencionado.

La siguiente pregunta proviene de la línea de Inigo Castellanos, de Kepler Cheuvreux. Íñigo Egusquiza: Tengo tres preguntas. La primera es una aclaración sobre el CapEx. Mencionaste que el CapEx para 2026 será de alrededor de EUR 200 million. Y luego, en la presentación y durante vuestro podcast, habláis de un CapEx adicional para la mejora de instalaciones de EUR 160 million en 3 años, si no me equivoco. ¿Podríais explicar si esos EUR 160 million en 3 años están incluidos en la cifra de EUR 200 million para 2026? ¿Y podemos asumir que esto será, es decir, de EUR 200 million también en los años siguientes? Esta es la primera pregunta.

Sí. Los EUR 160 million están absolutamente integrados en los EUR 200 million. Como sabéis, nuestro CapEx de continuidad es de, digamos, EUR 150 million. Así que, tras esos EUR 160 million durante los próximos 3 años, en 2027 o 2028 podéis contar con un nivel de CapEx similar, siempre que no surjan nuevas oportunidades de crecimiento. Íñigo Egusquiza: Mi segunda pregunta es sobre las perspectivas que ofrecéis para el Q1 2026. Habéis mencionado en el comunicado de prensa que el EBITDA en el Q1 sería superior al del Q4, pero también durante el podcast disteis más indicaciones sobre una tasa de ejecución de EBITDA de EUR 100 million trimestral en el primer semestre, aunque entendí que habría una desaceleración en el Q1 y una aceleración en el Q2. ¿Podríais profundizar un poco en esa evolución secuencial? Y, además de esto, ¿cómo veis la cifra de consenso de EBITDA para 2026, que según Bloomberg ronda los EUR 520 million de EBITDA?

Pues Inigo, respecto a la pregunta sobre el Q1, creo que hemos dado un consenso de que será superior. Pero también dijimos que —tenemos la confianza suficiente, basándonos en las contribuciones de nuestro Leadership Journey, para prever que para el primer semestre la tasa de ejecución será de $100 million. Y dijimos que ocurrirá en dos etapas. Creo que esto os da una indicación clara de cómo se producen estas dos etapas, ya que dijimos que empezaríamos lentamente y que realmente aumentaríamos el ritmo en el segundo trimestre. Así que creo que eso ofrece suficiente guidance sobre cómo proyectar estas cifras de un trimestre a otro.

Respecto a su pregunta sobre el año completo, lamentablemente, acabamos de tratar ese tema. Hay muchas variables también en el segundo semestre y nuestras carteras de pedidos, como saben, suelen tener una duración de 2,5 meses. En comparación con otros competidores del sector, hay que tener en cuenta que la cartera de pedidos del negocio de acero inoxidable de Aperam en Europa es considerablemente más corta porque gestionamos nuestra propia división de distribución. Como resultado, preferimos ofrecer perspectivas únicamente para el Q1, ¿de acuerdo?

El hecho de que estemos proporcionando información para el Q2 en esta ocasión se debe principalmente a que sabemos que, estacionalmente, Brasil repuntará, y conocemos la contribución de nuestro Leadership Journey; esa es la razón por la que estamos dando algunos detalles sobre el Q2. Lamentamos no poder ofrecer guidance para el año.

Íñigo Egusquiza: No hay problema. Gracias. Respuesta muy clara a la pregunta. Y solo una última pregunta por mi parte. Sobre las medidas de defensa comercial de la Unión Europea, vuelven a mencionar que esperan que la aplicación comience en julio de 2026. No sé si pueden profundizar un poco en nuestra situación actual. ¿Por qué está tardando, diría yo, más de lo esperado, si ya apuntaban a ese julio como fecha de aplicación? ¿En qué punto nos encontramos? ¿Esperamos alguna reunión del Parlamento Europeo para tomar una decisión final? Agradeceríamos cualquier detalle al respecto.

En primer lugar, gracias Íñigo, por reconocer que desde el principio siempre hemos dicho que lo más probable es que sea el 1 de julio. Y nuestro mensaje no ha cambiado. Esta aplicación tiene que pasar por tres órganos. Uno es el Consejo Europeo, otro es la INTA y el tercero es el Parlamento Europeo. Es un proceso. Cada uno realiza su propia propuesta y deben iniciar un proceso de debate entre ellos para llegar a una propuesta común.

La buena noticia es que todo avanza según lo previsto para una implementación el 1 de julio, lo que significa que el Consejo Europeo y la INTA ya han presentado su propuesta y han comenzado las deliberaciones. Esperamos que hacia la tercera semana de febrero el Parlamento Europeo también inicie este debate y veamos cuál podría ser su versión de la propuesta. Después de eso, les llevará tiempo negociar entre ellos.

Es importante recordar que todo este proceso se ha desencadenado porque las salvaguardias anteriores expiran el 30 de junio. Por tanto, legalmente, la Comisión Europea siempre señaló que lo más tardío que podría comenzar sería el 1 de julio, y creo que van a respetar ese plazo.

[Instrucciones del operador] la siguiente pregunta es de Adahna Ekoku, de Morgan Stanley.

Adahna, por supuesto. Creo que empecemos con los EUR 350 million para 2025. Y luego, cuando añadimos los EUR 150 million del nuevo guidance de Leadership Journey que hemos dado, sin ningún apoyo de defensa comercial o CBAM, estos EUR 150 million incluyen los EUR 500 million solo de la propia Aperam.

En segundo lugar, las sinergias de Universal también están incluidas en los EUR 150 million. Así que esto es algo que hay que tener en cuenta, ¿de acuerdo?

Partiendo de los EUR 500 million, verán que hemos anunciado nuevas inversiones, y esperamos una mejora adicional de otros EUR 50 million en el EBITDA gracias a dichas inversiones. Esto debería empezar a materializarse en 2028, aunque el efecto total se verá, por así decirlo, en 2029. Es decir, es posterior al Leadership Journey 5.

Y el diferencial entre los EUR 550 million y los EUR 750 million se debe básicamente a la mejora en la utilización en Europa, sumada al apoyo de las medidas de defensa comercial. Lo que ven ahora como un rango de $700 million a $800 million frente a los $800 million anteriores es, fundamentalmente, la diferencia entre si el CBAM será inmediatamente efectivo o si habrá un periodo de implementación gradual. Ese es el diferencial de los $50 million a $75 million al que se refieren. ¿Ha quedado claro este desglose o prefieren que lo repita?

La siguiente pregunta es de Tommaso Castello, de Jefferies.

Sí, el próximo año será un ciclo bajo normalizado para Brasil, sí.

Lo siento, solo tengan en cuenta que en 2024 fue excepcionalmente bajo debido a que realizamos una inversión en una planta de laminación en caliente. Como resultado, hubo pérdidas en EBITDA durante el primer semestre del año. Por tanto, los EUR 75 million se sitúan en la parte baja del ciclo, tal como dijo Nicolas.

Esto es lo que mencionamos anteriormente, que es que esperamos un aumento de entre el 7% y el 10% en la utilización. Así que, dependiendo de qué valores tome para el mercado y la demanda del acero inoxidable, obtendrá una estimación de la cifra. Es decir, un aumento de entre el 7% y el 10% en la utilización.

La siguiente pregunta proviene de la línea de [ininteligible] Capital.

Sí, Lucian, fuerte y claro.

Absolutamente. Verá, Adrian, creo que debemos entender que en el pasado, cuando lo discutimos, dijimos que el margen en Europa en 2025, por ejemplo, debido a las importaciones —o mejor dicho, debido a que las importaciones y el dumping están EUR 300 por tonelada por debajo de la media anterior, ¿cierto?— nuestra premisa, y esa es la razón por la que desgloso lo que podemos hacer por nuestra cuenta, es...

Y si se considera que se recuperan los EUR 300 por tonelada íntegros en el margen, entonces volveríamos a la discusión de los EUR 800. Por eso digo que son EUR 500 millones por nuestra cuenta, EUR 50 millones debido a las inversiones anunciadas, lo que suma EUR 550 millones, y el resto dependerá de las medidas de defensa comercial en el CBAM.

Por tanto, la diferencia respecto a los EUR 800 millones anteriores que se busca es que nuestro margen de 2025 es EUR 300 por tonelada inferior en comparación con los promedios previos. Y creo que este es también el debate oficial que hemos mantenido anteriormente: que el punto bajo del ciclo ha sido de EUR 300. ¿Qué parte de esto se recuperará?

Así que no es un cambio en los resultados. Básicamente, cuando decimos EUR 500 millones por nuestra cuenta debido al diferente modelo de negocio, EUR 50 millones por las inversiones adicionales, y luego, en función del CBAM y la defensa comercial, si vamos a recuperar los EUR 300 millones íntegros o solo una parte, esa es la diferencia respecto a la cifra.

Exactamente. Así que, si se considera que esos EUR 300 millones íntegros se recuperan, además de la defensa comercial adicional, son discusiones teóricas, y solo queríamos dejar claro cuál es nuestro desempeño y qué es lo que el mercado espera.

La siguiente pregunta es de Bastian Synagowitz, de Deutsche Bank.

Mire, los clientes están reduciendo sus existencias, pero no por una reducción regular de inventario, ya que en el Q4, como sabe, hubo un aumento significativo. Por tanto, hay mucho inventario en el sistema.

Lo siento, tiene razón. Pero, fundamentalmente, hay dos comentarios al respecto. Uno es el hecho de que, siendo realistas, basándose en dos semanas, no se puede estimar toda la discusión sobre la reducción de existencias del trimestre. Espero que lo entienda. Y lo segundo es que, sí, la intención deliberada de consumir esos inventarios en este trimestre es la razón por la que los importadores han traído todos estos inventarios en el Q4. Por tanto, vemos que esa reducción de la demanda se está produciendo a partir de las existencias.

El panorama competitivo es exactamente el que han definido los valores por defecto de la Comisión. Si se observa, los valores por defecto de la Comisión sobre las emisiones de dióxido de carbono de los diferentes países están básicamente en los niveles que esperábamos. El único detalle es, por supuesto, si existe alguna elusión, ya que algunos de estos países probablemente estén utilizando metal de Indonesia; es algo que estoy seguro de que la Comisión seguirá supervisando. Pero los valores por defecto establecen básicamente el mapa exacto de cómo vemos las diferentes huellas de carbono de los distintos países.

Diría que, fundamentalmente, hay que analizarlo en dos direcciones diferentes. Una es que 2/3 de estas inversiones son de diversificación hacia especialidades en aleaciones y especialidades de acero inoxidable. Y el otro 1/3 es en automatización y la instalación de nuevas líneas con mayor productividad y mayor eficiencia.

Si lo analizamos, si la demanda repunta y el ciclo se recupera, estas líneas se utilizarán, o se empleará la que tenga mayor productividad para cubrir el crecimiento estructural. Si la demanda entra en un ciclo bajo —somos un negocio cíclico, principalmente en acero inoxidable—, entonces mantendremos en funcionamiento las líneas más eficientes; ya saben que tenemos experiencia convirtiendo nuestros costes en variables en función de la demanda. Esa es la razón.

Así que, en cierto sentido, sí, estas son medidas necesarias porque queremos orientarnos principalmente hacia los productos especializados en acero inoxidable y aleaciones. Pero, al mismo tiempo, aprovechamos la oportunidad para instalar líneas modernas. Un principio fundamental de esto, que ya hemos mencionado en el podcast, es que queremos impulsar la tecnología para asegurarnos de ser líderes en su clase y no caer en la misma situación en la que han caído otras industrias en Europa. Queremos competir con las líneas más modernas que se están construyendo en Asia y obtener ganancias de productividad en los ciclos bajos y aprovechar el crecimiento en los ciclos altos.

Damas y caballeros, esa ha sido la última pregunta. Ahora me gustaría ceder la palabra de nuevo a Sud Sivaji para sus comentarios finales.

Gracias a todos por unirse a la llamada; ha sido un placer responder a sus preguntas. Como saben, Nicola y yo, junto con el equipo de Investor Relations, estaremos de viaje durante las próximas semanas para reunirnos con muchos de ustedes. Para nosotros, acaba de comenzar un año muy intenso y emocionante, y esperamos hablar con todos ustedes en 2026. Como decimos en Düsseldorf, que tengan una temporada de carnaval fantástica, y esperamos hablar con ustedes pronto. Gracias.

Damas y caballeros, la conferencia ha terminado. Gracias por elegir Chorus Call y gracias por participar en la conferencia. Ya pueden desconectar su línea. Adiós.