Buenos días a todos y bienvenidos a la conferencia de prensa de Allianz sobre los resultados del primer trimestre de 2026. Muchas gracias por acompañarnos hoy. Mi nombre es Frank Stoffel, responsable de Comunicación Financiera y Relaciones con Inversores, y les hablo desde nuestra sede aquí en Múnich. Me acompaña hoy nuestra Directora Financiera, Claire-Marie Coste-Lepoutre.

Antes de pasar a la presentación, permítanme repasar brevemente los asuntos organizativos habituales. Responderemos a todas las preguntas en inglés. No obstante, si se sienten más cómodos planteando su pregunta en alemán, no duden en hacerlo. En ese caso, repetiremos la pregunta en inglés para el resto de los participantes. [Instrucciones del operador] La conferencia de hoy está programada para una duración de 60 minutos. Y, como es habitual, responderemos a sus preguntas tras la presentación de nuestra CFO. Con esto, ¿Claire-Marie?

Muchas gracias, Frank, y buenos días a todos. Permítanme comenzar con una visión general de los resultados del grupo para el primer trimestre de 2026. Desde mi perspectiva, el panorama general es el de un inicio de año sólido, lo que nos permite reafirmar nuestras perspectivas para todo el año de un beneficio operativo de EUR 17.4 billion, más/menos EUR 1 billion. Podemos hacerlo con confianza a pesar de una elevada volatilidad de los mercados y un entorno macroeconómico más incierto. A través de nuestros tres pilares estratégicos: crecimiento, productividad y resiliencia, seguimos ejecutando con disciplina para alcanzar nuestro objetivo.

Pasando a las cifras de la página A4. Aquí pueden observar que, en general, nuestro volumen de negocio sigue mostrando un crecimiento interno constante, impulsado en particular este trimestre por nuestros segmentos de P&C y Asset Management. El negocio de Life se mostró resiliente frente al primer trimestre de 2025, cuando el volumen de negocio fue especialmente alto. El impulso de nuestro beneficio operativo es excelente, de casi un 7% interanual, donde vemos un mayor beneficio derivado de la diversificación de nuestro modelo de negocio. Aquí observamos, en particular, un crecimiento de doble dígito en P&C, que está alcanzando un nuevo nivel récord de beneficio operativo; un desempeño excelente en Asset Management, que sube un 6% o un 15% si se ajusta por FX; y Life presentó un desempeño resiliente, aunque se ha visto afectado por el FX y la desinversión de las joint ventures con UniCredit y Bajaj.

Nuestro beneficio neto incluye el impacto de la finalización de la desinversión de Bajaj por EUR 1.1 billion netos. Como recordatorio, indicamos en el cuarto trimestre que neutralizaremos esta plusvalía contable a lo largo de 2026 mediante acciones estratégicas y de productividad, así como la reinversión en instrumentos de mayor rendimiento. En el primer trimestre solo se registró una compensación modesta de EUR 150 million netos y se registrarán más durante el año. Ajustado por los impactos de Bajaj, nuestro beneficio neto subyacente alcanzó un sólido incremento del 7% interanual, con un ROE del 18% y un excelente crecimiento del EPS del 9%. Por tanto, más allá de estos efectos excepcionales, el desempeño fundamental es muy sólido y está totalmente encaminado hacia el objetivo del Capital Market Day.

Por último, nuestro ratio de Solvencia II cerró el trimestre en 221%. Se trata de un nivel muy resiliente, con una volatilidad de mercado bien contenida y una generación de capital operativo sólida y constante.

Pasemos a P&C en la página A5, donde pueden ver, en primer lugar, que el impulso de nuestros ingresos continuó a un ritmo acorde con 2025. Nuestro crecimiento interno es del 7%, con una división aproximada de 50-50 entre precio y volumen. Como pueden observar en las páginas con mayor detalle, el crecimiento en toda la cartera de P&C sigue estando bien diversificado. Quizás algunos de los contribuyentes más destacados de este trimestre, como podrán ver, son nuestros negocios de plataforma, como Allianz Partners y Direct, que han crecido a doble dígito. Tenemos un sólido crecimiento de nuevo negocio en Alemania y también un crecimiento selectivo en el segmento comercial donde la tarificación alcanza nuestras tasas de rentabilidad mínima (hurdle rates). En toda la organización, seguimos centrados en nuestro plan de crecimiento [ de 3 años ], el crecimiento de nuevos clientes, el aumento de la venta cruzada y la reducción de la tasa de abandono (churn).

Nuestra rentabilidad de suscripción es excelente, con un ratio combinado del 91%, respaldado tanto por el segmento minorista como por el comercial. Este resultado refleja un entorno de catástrofes naturales ampliamente benigno durante el trimestre, pero lo que es más importante, un sólido desempeño de suscripción subyacente y una mejora continua en el ratio de gastos. El sostenido impulso de los ingresos y la mejora adicional del ratio combinado impulsan nuestro crecimiento del beneficio operativo del 11%, alcanzando un excelente beneficio operativo de EUR 2.4 billion. El resultado de las inversiones se mantiene prácticamente estable.

También seguimos aprovechando la IA en toda la cadena de valor de P&C, tal como hemos explicado también en los resultados del cuarto trimestre, desde el marketing y la distribución de nuevo negocio hasta la gestión de siniestros. Básicamente, el enfoque principal es la experiencia del cliente y la diferenciación de nuestra oferta de productos para poder alimentar nuestra trayectoria de crecimiento. Un par de ejemplos de lo que hemos profundizado durante el primer trimestre: en Allianz Partners, por ejemplo, hemos incorporado varias relaciones nuevas con grandes fabricantes de equipos originales (OEM) que cuentan con el apoyo total de herramientas de IA Agéntica, concretamente en el área de asistencia en carretera, lo que permite escalar significativamente el procesamiento directo de siniestros (straight-through processing). En Italia, Francia y España, por ejemplo, disponemos de herramientas de IA que ayudan a nuestros agentes a recibir formación o soporte en tiempo real para la evaluación de riesgos mediante expertos en IA, lo que está impulsando el servicio al cliente y la productividad en el punto de venta. Del mismo modo, en el segmento comercial, nuestro centro de recepción de propuestas (submission hub) permite respuestas mucho más rápidas y de mayor calidad a las solicitudes mediante la preparación, el enriquecimiento y la mejor asignación a los suscriptores. Esto está generando un impacto significativo tanto en el tiempo de respuesta como en la tasa de conversión. En general, estoy muy satisfecho con el desempeño de P&C este trimestre. Vemos un buen crecimiento y una rentabilidad de suscripción excelente y robusta tanto en el segmento minorista como en el comercial.

Pasemos a Life & Health en la página A6, donde el desempeño subyacente del segmento es, desde mi perspectiva, considerablemente más fuerte de lo que podría sugerir el impulso general. La comparación del nuevo negocio frente al año anterior se ve afectada por una base muy alta en el primer trimestre de 2025, que incluyó grandes operaciones en Alemania, fuertes ventas en Tailandia antes de los cambios regulatorios en los complementos médicos (medical riders) y el negocio de la JV con UniCredit, que se desinvirtió en la segunda mitad de 2025. Ajustado por esos impactos y por los efectos de tipo de cambio (FX), los volúmenes de nuevo negocio subyacente han subido ligeramente y el valor del nuevo negocio se mantiene prácticamente estable, con una combinación atractiva en la que Protection & Health y los productos unit-linked aportan el 60%. Para ilustrar algunos de estos sólidos avances respecto al año pasado: en Italia, por ejemplo, el valor del nuevo negocio ha subido, neto de participaciones no controladoras e incluyendo las comisiones asociadas, con un fuerte crecimiento de los productos unit-linked a través de asesores financieros. El nuevo negocio en Asia, excluyendo Tailandia, ha subido un 12%, y vemos un impulso sólido y continuo en Health Alemania, con un crecimiento continuo a doble dígito en el valor del nuevo negocio.

En cuanto al desarrollo del CSM de Life, podemos observar que, a pesar del menor valor del nuevo negocio, el rendimiento esperado de la cartera en vigor (in-force) superó la liberación, generando un sólido crecimiento normalizado del 1.7%. Nuestro beneficio operativo de Life se vio afectado por el tipo de cambio y por las desinversiones de UniCredit Vita y Bajaj. Ajustando este factor, el beneficio subyacente de Life aumentó ligeramente. En general, el desempeño de Life ha sido resiliente en un contexto de comparativa exigente con el año pasado, cambios de perímetro y la volatilidad de mercado observada en el trimestre. Seguimos centrados en lograr un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo atractivo en nuestro nuevo negocio, y confiamos en que cumpliremos con los objetivos de nuestro Capital Market Day.

Pasando a la página A7 y al negocio de Asset Management. Allí, tuvimos un inicio de año excepcional frente a unos mercados de capitales volátiles. Nuestras entradas netas en el primer trimestre alcanzaron un nivel récord para un primer trimestre, con un fuerte crecimiento tanto en PIMCO como en AGI. En conjunto, las entradas netas de EUR 45 billion corresponden a una tasa de crecimiento orgánico anualizada del 9%, diversificada entre regiones y clases de activos. Para ilustrarlo: en PIMCO, vemos una fuerte y continua tracción más allá de las estrategias tradicionales de renta fija, gracias a su creciente gama de ETF activos y a una demanda generalizada también en Asia y Europa. En AGI, observamos entradas en multi-asset, renta fija, renta variable y alternativas, con la adjudicación de nuevos mandatos especialmente en Asia. La propuesta de productos de nuestros gestores de activos sigue estando fuertemente respaldada por la creación de valor para nuestros clientes a través de nuestro rendimiento de inversión, con al menos un 90% de rentabilidad superior (outperformance) en términos de 1 y 3 años en nuestro AUM de terceros. Generamos EUR 2.2 billion de ingresos, un 12% más ajustado por FX, impulsados por el crecimiento de nuestros activos bajo gestión. También estoy muy satisfecho con el enfoque en la productividad de ambos gestores, que se refleja en un excelente ratio cost/income, aportando más de EUR 850 million de beneficio operativo, un 15% más en términos ajustados por FX.

El primer trimestre fue un periodo volátil para los mercados de capitales y hubo mucho debate sobre temas como el crédito privado. En general, nuestros negocios de gestión de activos han sido selectivos y muy conscientes de las consideraciones de liquidez, incluso al ampliar su oferta de productos privados y alternativos. Su enfoque en el espacio de crédito privado y alternativo es diferenciado y se centra en áreas como infraestructuras o financiación respaldada por activos (asset-backed finance). En conjunto, el enfoque actual en el riesgo de crédito y de liquidez es un viento a favor para que nuestros gestores de activos sigan demostrando la solidez de su oferta.

Pasemos a la página A8, analizando la evolución de nuestro ratio de solvencia. Este se ha consolidado con un sólido ratio de solvencia del 221%, lo que supone un incremento de 2 puntos porcentuales respecto al cierre del año en un entorno de mercado volátil. En esta página, más allá de la recompra de acciones de Bajaj anunciada y los efectos habituales de la acumulación de dividendos, los puntos adicionales que me parecen interesantes son, en primer lugar, que hemos tenido un impacto de mercado muy contenido. Y, en segundo lugar, que contamos con una generación de capital operativo muy consistente. Por tanto, es evidente que los impulsores subyacentes de la evolución de la solvencia han sido muy fuertes durante el trimestre a pesar de la volatilidad.

Pasemos a la página A9. Aquí, me complace anunciar que, a partir de este trimestre, incluiremos en las diapositivas de respaldo información adicional que ofrecerá una visión detallada del desempeño de nuestro negocio de Health & Protection. Como recordatorio, establecimos en el Capital Markets Day el objetivo de hacer crecer el beneficio operativo de Protection & Health con una CAGR del 7% hasta 2027, para alcanzar entonces un beneficio operativo de EUR 2.2 billion. Nuestro negocio de Protection & Health se divide actualmente entre los segmentos de P&C y Life con diferentes características de producto, lo que conlleva distintos tratamientos contables técnicos. Nuestra divulgación irá evolucionando con el tiempo, pero está diseñada para ofrecer una mayor visión de los componentes de los beneficios y de la naturaleza de los productos que vendemos.

En la parte izquierda de esta diapositiva, proporcionamos más detalles sobre los productos de los diversos segmentos. Se trata de una oferta amplia con algunos aspectos destacados, como nuestra nueva oferta dental en Health Germany o nuestra cobertura de Health Travel en Allianz Partners; ambos se contabilizan en diferentes partes de la división entre productos a corto y largo plazo. En los negocios de Protection & Health, combinamos una sólida supervisión global de los estándares de suscripción, producto y precios con la adaptación a las necesidades del mercado local. En particular, contamos con una coordinación global para nuestro negocio de Health a través de Allianz Digital Health. Esto se mostró en nuestra sesión Allianz Insights de junio de 2025 y es un buen material de referencia, desde mi punto de vista, si desean obtener más información sobre nuestro negocio de Health. Todos nuestros negocios tienen iniciativas en marcha, como pueden ver en el centro de esta página, para seguir creciendo y reforzar la excelencia técnica. Algunos ejemplos de ello son, por ejemplo, la cobertura de un mayor uso de los canales digitales para la venta y la atención al cliente, el uso de IA para aumentar la capacidad de los agentes para formarse con mayor rapidez y vender mejor nuestra propuesta de Health, y el aprovechamiento más sistemático de las oportunidades de venta cruzada para vender Health junto con nuestros productos de P&C.

Pasemos a la página A10, que muestra algunos aspectos financieros destacados del negocio y también ilustra el nuevo formato que utilizaremos de ahora en adelante en los anexos. Se puede observar el muy buen impulso del beneficio operativo, que crece un 10% interanual, ajustado por la desinversión de la JV con UniCredit. En cuanto a la rentabilidad, se aprecia un sólido ratio combinado de alrededor del 93% para el negocio a corto plazo contabilizado en el segmento de P&C, impulsado especialmente por márgenes atractivos en Health. Para el negocio contabilizado en Life & Health, nuestro nuevo negocio y el margen del nuevo negocio se encuentran en un buen nivel, pero se han visto afectados por algunos efectos de alcance, en particular la desinversión de la JV con UniCredit, el menor nivel de ventas de coberturas médicas en Asia y un impuesto adicional sobre las primas de seguros de salud en Francia. El crecimiento normalizado del CSM de alrededor del 1.5% para el negocio a largo plazo es saludable, y esperamos que el negocio presente un crecimiento normalizado para todo el año, al menos en línea con todo el segmento de Life. En resumen, el mercado de Health & Protection es un mercado enorme con un potencial de crecimiento significativo, también debido al desinterés selectivo de los Estados en este ámbito. Vemos un fuerte apetito por nuestros productos, respaldado también por nuestros ecosistemas. Estamos muy bien posicionados y tenemos plena confianza en nuestra capacidad para alcanzar también aquí nuestros objetivos del Capital Market Day.

Permítanme ahora resumir la página A11. En general, hemos tenido un sólido comienzo de año. Si normalizamos el efecto positivo de la venta de nuestra participación en nuestras JVs con Bajaj, obtuvimos un excelente crecimiento del 9% en el EPS core, lo que se sitúa en el extremo superior de nuestros compromisos del Capital Market Day. Del mismo modo, nuestro enfoque en la productividad y la resiliencia también es visible en nuestras cifras. Puedo reafirmar con confianza nuestras perspectivas para todo el año en EUR 17.4 billion, más/menos EUR 1 billion. Y antes de ceder la palabra de nuevo, Frank, me gustaría agradecer a todos nuestros empleados por su trabajo y su compromiso para lograr nuestros resultados este trimestre una vez más. Con esto, les agradezco a todos su atención y cedo la palabra para las preguntas. ¿Frank?

Gracias, Claire-Marie. [Instrucciones del operador] Muy bien. Nos ha llegado una pregunta por correo electrónico. Es de Stephan Kahl, de Bloomberg, y la leeremos en su nombre. Stephan pregunta: ¿qué importancia tiene Asia Pacífico para las ambiciones de crecimiento de Allianz en seguros? ¿Está la compañía buscando operaciones en la región, especialmente crecimiento inorgánico?

Muchas gracias, Frank, por esa primera pregunta. Nuestro enfoque en M&A, como hemos mencionado, se divide, diría yo, en tres líneas, ¿de acuerdo? La primera consiste en analizar P&C y asegurar que tenemos la escala adecuada en los mercados; necesitamos entender los mercados en el sentido amplio del término, donde no estamos entre los 3 o 5 principales, ya que definitivamente necesitamos esa escala para ser capaces de operar nuestra maquinaria, creemos, y para obtener la tracción que deseamos. Y un desarrollo interesante desde mi punto de vista en esa línea es que el año pasado hemos estado analizando múltiples opciones de M&A. Y lo que quedó claro es que tenemos una capacidad de crecimiento orgánico muy fuerte que, a veces, realmente no tiene sentido frente a otras opciones que se ofrecen en el mercado, las cuales son definitivamente demasiado caras en comparación con lo que nosotros somos capaces de generar por nuestra cuenta.

El segundo aspecto es de carácter geográfico. Por lo general, el sudeste asiático será clave para seguir reequilibrando nuestra distribución geográfica entre los mercados. Por tanto, el sudeste asiático es una zona destacada desde ese punto de vista. Como bien saben por lo que hemos estado observando en Singapur, especialmente en términos históricos, también es un área de enfoque importante.

Y el último aspecto está más relacionado con la distribución en general. Básicamente, así es como estamos analizando las M&A en toda nuestra cartera. No hay nada particular que añadir; no emitimos comentarios sobre elementos específicos.

Gracias, Claire-Marie. La siguiente pregunta es de Tom Sims, de Reuters.

Sí. Hola, ¿pueden oírme?

Fuerte y claro.

En primer lugar, una pregunta sobre inteligencia artificial. Algunas grandes firmas financieras esperan obtener acceso a Mythos de Anthropic, ¿es Allianz una de ellas? Y de ser así, ¿cuándo prevé que podrá utilizarlo? ¿Y qué preparativos o precauciones está tomando si considera que podría existir algún tipo de problema de seguridad?

Y en segundo lugar, una pregunta sobre crédito privado. Y perdónenme si esto es algo que ya han detallado en profundidad en el pasado. Pero, ¿cuál es exactamente su exposición al crédito privado? ¿Y dónde se localiza exactamente? ¿Y podrían cuantificarlo de alguna manera y quizás decirnos si están viendo reembolsos en los fondos?

Claro. Permítanme empezar con su segunda pregunta relacionada con el crédito privado. También puedo remitirlos a -- y en nuestra publicación de cierre de ejercicio en la presentación para analistas, tenemos una página llamada C51, donde ofrecemos total transparencia sobre nuestra cartera de deuda privada, básicamente no negociada, donde pueden ver fundamentalmente nuestra forma de operar. Y quizás, antes de entrar en detalles sobre la estructura de esa cartera, permítanme empezar por el hecho de que llevamos operando en el entorno de la deuda privada durante muchísimos años. Por tanto, es un área en la que nos sentimos cómodos operando y también es un área en la que nos sentimos cómodos, porque cuando se piensa en el riesgo de crédito, es un riesgo que conocemos y entendemos bien. Somos los propietarios de PIMCO. También somos los propietarios de Allianz Trade, y ambas entidades gestionan ampliamente el riesgo de crédito. Así que es un área que comprendemos especialmente bien.

Ahora, si observan la estructura de nuestra cartera de deuda privada en todo el Allianz Group, tal como se muestra en esta página C51, verán que una gran parte de esa cartera es, de hecho, muy rutinaria y de tipo 'plain vanilla'. Más del 50% de esa cartera está relacionada con el sector inmobiliario. Por ejemplo, el 27% de nuestra cartera corresponde a hipotecas residenciales, donde de hecho esperamos una rentabilidad bastante baja, entre el 3% y el 4%. Por tanto, no esperamos rentabilidades de tipo agresivo en ese segmento. Y se trata de hipotecas residenciales en las que operamos desde hace muchísimos años, principalmente en Alemania y en Benelux, por poner un ejemplo.

También tenemos deuda de infraestructuras. Y la deuda de infraestructuras también es, de hecho, de bajo riesgo. Más del 85% es investment grade y son deudas de infraestructuras a muy largo plazo, la mayoría de ellas también con la característica de cupones garantizados, lo que realmente respalda la calidad de la inversión. También tenemos una parte de nuestra cartera de colocación privada, que también es casi exclusivamente investment grade, la cual está altamente diversificada con más de 1,500 empresas, con un fuerte enfoque en EE. UU. y Europa, y es gestionada casi exclusivamente por PIMCO, AGI y también Voya.

La parte de mayor riesgo, si se quiere, de nuestra cartera de deuda no negociada es el préstamo al mercado medio (middle market), donde también esperamos una rentabilidad más alta, proporcional al riesgo ligeramente superior que asumimos en dicha cartera, es decir, entre el 7% y el 8%. Eso es lo que esperamos. Se trata de una cartera extremadamente diversificada con la que hemos operado históricamente solo con unos pocos y seleccionados socios de nuestra confianza. Además, tenemos una forma dedicada de gestionar esa cartera, lo que significa que, por lo general, somos el único prestamista en la operación para poder gestionar, en particular, la reestructuración de deuda (workout) si fuera necesario, asegurando así el nivel de pérdidas que tenemos previsto.

Para que tengan una idea de la calidad de esa cartera: históricamente, se ha gestionado con una experiencia de pérdidas de 20 bps, mientras que en nuestra fijación de precios estamos esperando una experiencia de pérdidas de más de 100 bps. Y, en este momento, no vemos nuevos movimientos o movimientos relevantes que deban mencionarse respecto a lo experimentado en el primer trimestre. Por tanto, no hay desviación, por así decirlo, respecto a lo que comuniqué a finales de año en relación con esa cartera. Si desean profundizar en cualquier otro detalle sobre dicha cartera, no duden en preguntarlo. Estaremos encantados de responder.

Pasando a su pregunta sobre Anthropic: efectivamente, tiene razón, mantenemos una alianza específica con Anthropic que abarca diversos elementos. No obstante, les ruego comprendan que no estamos en posición de comentar cuáles son las características específicas de nuestra relación con Anthropic. Por tanto, no podemos emitir comentarios al respecto.

Pero quizás lo que pueda añadir a su pregunta es que, como grupo, estamos sumamente comprometidos con la gestión, el seguimiento y la comprensión del riesgo cibernético. Los riesgos cibernéticos evolucionan con extrema rapidez, por lo que desarrollamos soluciones óptimas constantemente y mantenemos un contacto continuo con los mejores proveedores y homólogos para poder operar y garantizar que estamos afrontando adecuadamente este entorno de riesgo creciente.

De acuerdo. Y eso suena como si lo estuviera poniendo a prueba ahora. ¿Es correcta mi suposición?

No puedo comentar sobre detalles específicos.

Nuestra siguiente pregunta es de Susanne Schier, de Handelsblatt.

Buenos días. ¿Pueden oírme?

Fuerte y claro.

Bien. Hubo una pregunta interesante en la junta de accionistas, concretamente sobre cómo pretenden medir si las inversiones en IA y digitalización darán sus frutos en el futuro. ¿Podrían darnos un poco más de información al respecto?

Y una segunda pregunta sobre ciberseguridad. ¿Por qué decidieron ceder el negocio comercial a Coalition? ¿No es el segmento lo suficientemente atractivo para que Allianz lo opere por su cuenta?

Muchas gracias, Susanne. Permítame empezar quizás con su segunda pregunta sobre Coalition o la alianza con Coalition. Primero, quiero dejar muy claro que no hemos vendido nuestro negocio de ciberseguridad. Hemos establecido una alianza con Coalition que, básicamente, aporta beneficios a ambos socios y una sólida propuesta de valor a nuestros clientes. Esto nos permite tener una mayor capacidad para ofrecer esta cobertura tan importante, ya que estamos convencidos de que es un riesgo fundamental. Necesitamos brindar apoyo a nuestros clientes ante este tipo de riesgos.

Como saben, este es un riesgo extremadamente técnico y que evoluciona con gran rapidez. Por ello, hemos decidido asociarnos con Coalition, que es reconocida por su excelente capacidad técnica y de servicio en el ámbito de la ciberseguridad, lo que incluye, por ejemplo, una suscripción de primer nivel basada en evaluaciones de estrés sofisticadas, las cuales realizan de una forma propia y muy distintiva. Así que lo que hemos decidido es, de hecho, delegar la suscripción a Coalition bajo ciertas condiciones, pero el negocio se suscribe realmente en nuestro propio balance general.

Y esta es una alianza en la que estamos muy contentos de participar y que hemos firmado, y esperamos que dure al menos 10 años. Desde nuestra perspectiva, definitivamente esta alianza mejora la rentabilidad esperada y la escalabilidad de la oferta de Allianz Commercial asociada a la ciberseguridad. Asimismo, esperamos que esta extensión ayude a reducir la volatilidad. Por parte de Coalition, claramente se benefician del acceso a nuestra red, que es extensa en todas nuestras geografías. También se benefician de nuestra marca y de nuestra diversa experiencia en cuanto a capacidades de suscripción. Realmente creemos que es una unión muy positiva basada en la colaboración, y Allianz está aportando claramente la capacidad para respaldar el crecimiento en un mercado muy importante y estar presente para sus clientes en esa dimensión también.

Ahora, quizás respecto a su primera pregunta sobre el retorno de la IA. La forma en que estamos aprovechando la IA actualmente es, como mencioné, así: básicamente, estamos integrando la IA en toda la cadena de valor con el objetivo de mejorar nuestros procesos, así como la experiencia del cliente y la calidad y distintividad de los productos que ofrecemos. Esto también permite la hiperpersonalización de ciertas características, lo que aporta mucho valor a la experiencia del cliente.

Si bien analizamos múltiples KPI en cuanto al rendimiento de nuestro negocio, así como el nivel de productividad que está alcanzando y ese tipo de dimensiones, la IA es solo un componente de ello. Por tanto, lo estamos abordando de forma integral, y no de manera aislada, ya que eso no tendría sentido para nosotros frente a nuestra ambición global.

La siguiente pregunta es de Florian Muller, del Financial Times.

Se refiere al impacto del conflicto en Oriente Medio/la guerra con Irán. ¿Ha tenido Allianz algún impacto? ¿Y cómo lo prevé de cara al futuro en su negocio? ¿Dónde identifica exactamente los mayores riesgos y qué medidas está tomando para mitigarlos?

En efecto, creo que, si partimos de la situación en Oriente Medio, no tenemos operaciones directas allí ni entidades operativas con sede en esa región. Por tanto, nuestra exposición a Oriente Medio está mucho más relacionada con nuestras líneas de negocio globales. Lo que observamos es que, en primer lugar, hubo una gestión de riesgos y una anticipación bastante buena ante el aumento de la tensión asociada a Oriente Medio en relación con diversas entidades como Allianz Partners, Allianz Trade y, en particular, AGCS y Allianz Commercial; y lo que hemos experimentado en términos de siniestralidad fue, de hecho, pequeño y se mantuvo dentro de nuestro apetito de riesgo y del tipo de exposición que estamos dispuestos a asumir. Así que, desde un punto de vista directo, no hay mucho que destacar como una preocupación central para nosotros.

Donde estamos más expuestos es, sin duda, al desarrollo macroeconómico y, básicamente, a las consecuencias de la situación en Oriente Medio. Durante la primera parte del año, de hecho, el aumento de los tipos de interés y un dólar estadounidense algo más fuerte fueron positivos para nuestras cifras. Pero, esencialmente, de cara al futuro, creo que los elementos clave y críticos serán la gestión de esta volatilidad en general, para la cual nos sentimos bien equipados, ya que hemos reforzado nuestra resiliencia. Tenemos un sólido ratio de solvencia y hemos ajustado nuestras sensibilidades, pero también en lo relativo a la inflación, obviamente; estamos siguiendo las tendencias de la inflación como siempre, diría yo, pero con mayor precisión en este momento, para poder monitorizar, optimizar y reaccionar según proceda en nuestras unidades de negocio.

Quizás un último punto sobre la inflación. Obviamente estamos monitorizando la situación y preparados para reaccionar según proceda. Pero lo que quería añadir, y que creo que es un aspecto muy importante, es el hecho de que trabajamos constantemente en diversas formas de minimizar el efecto de la inflación; por ejemplo, aprovechando nuestra capacidad para recurrir a nuestro negocio de plataforma o a Solera, lo que nos brinda la oportunidad de ofrecer características distintivas en cuanto a la absorción de la inflación en el coste de los siniestros, por ejemplo. Así que ese es, sin duda, un aspecto muy importante en el que trabajamos continuamente, pero incluso estamos duplicando esfuerzos, mientras hablamos, junto con las dimensiones de productividad, lo cual es una vía muy importante para abordar también la inflación más allá de la gestión y la reacción que estamos preparados para llevar a cabo, algo que obviamente ya hemos demostrado que sabemos hacer en el pasado.

Nuestra siguiente pregunta es de Herbert Fromme, de Versicherungsmonitor.

Tengo 3 preguntas. La primera es sobre la página B10, donde mostraron que los precios de AGCS han bajado. ¿Podrían darnos una cifra similar para todo el Allianz Commercial Group, ya que la suscripción de AGCS forma parte de Allianz Commercial?

Segunda pregunta: en noviembre, Allianz Partners anunció que recortaría más de 1,500 puestos de trabajo debido al mayor uso de la IA. ¿Se ha completado ya este proceso? ¿Y se esperan otras iniciativas en este sentido por parte de las compañías de Allianz?

Y la tercera pregunta: el año pasado se convirtieron en accionistas de Viridium, el especialista en gestión de carteras de siniestros (runoff) en Alemania. En ese sentido, en marzo de 2025 mencionaron que podrían trasladar carteras, las carteras de Allianz Life, a Viridium. ¿Está esto en marcha? ¿Se trata de carteras alemanas? ¿O qué otras carteras —qué es lo que podrían trasladar a Viridium?

Muchas gracias. Quizás empezando por su pregunta sobre el cambio de tipos en la cartera comercial global. Estamos en un +2% este trimestre. De hecho, ha aumentado ligeramente respecto al cierre de 2025.

Y eso también está vinculado, en particular, al negocio MidCorp, donde en el conjunto del negocio MidCorp estamos en un +4% en términos de cambio de tipos en las renovaciones. Como pueden observar, en la cartera diversificada de Allianz Commercial tenemos dinámicas muy distintas en lo que respecta al entorno de tipos.

No he captado el... perdón, no he entendido de qué punto... ¿de dónde proviene principalmente ese incremento?

Principalmente de la cartera MidCorp. Dentro de la cartera MidCorp, estamos en un +4% en toda la cartera.

Ahora, respecto a Viridium. En relación con su pregunta sobre Viridium: como saben, somos accionistas de Viridium, por lo que no tenemos influencia directa en su estrategia ni en lo que quieran hacer específicamente. Es cierto que estamos buscando constantemente formas de optimizar el perfil de riesgo-rentabilidad del grupo. Además, en el Capital Market Day destacamos que tenemos un par de carteras históricas de vida que no están generando el tipo de rentabilidad que nos gustaría ver en dichas carteras. Por ello, seguimos trabajando en esas carteras para encontrar la mejor solución posible, ya sea mediante reaseguro. Viridium es como nuestra vía de desinversión; lo que Viridium aportaría sería un ejemplo.

Así que no hay nada para Allianz Leben, definitivamente, y por múltiples razones. En primer lugar, porque el rendimiento y el perfil de riesgo-rentabilidad general de la cartera de Leben es extremadamente sólido. Pero también, incluso si se hiciera un paréntesis y se observaran solo las características clave, el coste unitario al que opera Allianz Leben es absolutamente líder en su clase. Por tanto, no hay forma de que un competidor como Viridium pueda ser competitivo frente a ese nivel de coste unitario, por ejemplo, en términos de estrategia. Así que ese no es un ángulo para las carteras de Allianz Leben, no.

En cuanto a su última pregunta, que creo que estaba relacionada con Allianz Partner. Básicamente, volviendo a nuestro enfoque de IA, ¿de acuerdo? La forma en la que estamos abordando la IA es mediante la optimización de nuestros procesos a lo largo de toda la cadena de valor, identificando dónde podemos aportar el mayor valor al cliente y dónde la intervención humana está añadiendo valor también en términos de puntos de contacto desde la perspectiva de la experiencia del cliente. Y lo que estamos haciendo asociado a ello, uno de los principales objetivos que queremos alcanzar es el hecho de que estamos impulsando el crecimiento, ya que estamos aumentando la satisfacción del cliente y también la diferenciación de nuestros productos, lo que nos respalda desde ese ángulo.

Además de aprovechar nuestra escala, nuestra marca y nuestras redes, lo cual es muy importante, también estamos capacitando a nuestro talento y proporcionándoles acceso a las herramientas y a los nuevos conocimientos, que son esenciales como parte del desarrollo de la IA. Para que se hagan una idea, hemos invertido más de EUR 100 million, tanto en 2024 como en 2025, para formar de manera general a nuestra plantilla y también para darles acceso a esas herramientas.

Ahora, en lo que respecta a Allianz Partners, creo que actualmente están trabajando y ejecutando su hoja de ruta. Y más allá de Allianz Partners, creo que no hay nada más que deba informar en este momento. Podemos volver a contactar con ustedes con los detalles exactos de Allianz Partners porque no los tengo conmigo ahora mismo, pero básicamente, espero una ejecución fluida por su parte.

La pregunta era si ya lo habían hecho. Y en aquel momento, dijeron que entre 1,500 y 1,800 puestos de trabajo. ¿Ha habido más claridad ahora sobre si son 1,500 o 1,800?

Se lo comunicaremos más adelante, ya que no tengo las cifras conmigo. Por tanto, no puedo dárselo con exactitud.

La siguiente pregunta es de [ Maximilian Voltz, ] Plato.

Tengo una pregunta más allá de las cifras puras. ¿Qué canales de ventas ganarán importancia en los próximos 5 años y cuáles perderán terreno, tanto a nivel global como específicamente en Alemania? ¿Y qué conclusión sacan de ello?

Tiene razón en que el hecho de contar con redes de distribución sólidas y diversificadas desempeña un papel fundamental para alcanzar nuestra ambición de crecimiento. Actualmente, disponemos de un mix de distribución muy amplio. Contamos, obviamente, con agentes vinculados, corredores, venta directa, bancos, alianzas y colaboraciones. Este mix varía considerablemente de un mercado a otro, pero es, sin duda, muy importante.

Si analizamos la situación global actual, los corredores y los agentes vinculados son nuestros canales de distribución más importantes. En P&C, el canal directo también es muy relevante y está creciendo claramente; ya representa casi el 10% de nuestra generación de primas. Y, como mencionaba, está creciendo a doble dígito. En Life & Health, el canal bancario también es altamente relevante y representa algo más del 15% de nuestra generación de primas de Life & Health en 2025.

Creo que si miramos hacia el futuro, lo cual es difícil, ¿verdad? Además, si lo pensamos, creo que como sector asegurador hemos hecho muchas predicciones sobre lo que iba a suceder. Y como industria en general, estuvimos bastante equivocados. Lo que esperamos es que la cuota de negocio que se inicie online crezca, obviamente, de forma sustancial, y nuestra ambición es, sin duda, seguir desarrollando todos esos canales.

En este momento, estamos llevando a cabo muchas acciones y trabajos en diversas geografías, y también en algunas de nuestras líneas más globales en lo que respecta a cómo vamos a iniciar e interactuar, es decir, la acción y el compromiso con nuestros clientes mediante el uso de LLM. Es, de hecho, muy interesante. Y ya se están produciendo muchos avances. No todos están operativos todavía, ya que también nos enfrentamos a un número considerable de consideraciones legales muy interesantes asociadas a si, por ejemplo, se requiere o no una licencia de corredor dentro de esos canales.

Volviendo a las perspectivas de futuro, esperamos sin duda que se inicie mucho más negocio de forma online. Y nos sentimos muy cómodos con la idea de que el cliente decidirá cómo quiere interactuar con nosotros. Estamos preparados para recibir al cliente, y estaremos aún más preparados para acogerlo de la forma en que desee interactuar con nosotros.

Y en particular, creo que los agentes tradicionales seguirán siendo muy relevantes, ya que pueden llegar a clientes que valoran el asesoramiento y también un trato más personal. No siempre tendrá que ser una reunión física; también será, ciertamente, a través de la interfaz digital si así lo desean. Y mediante el canal directo y el canal de plataformas, estamos llegando, y seguiremos llegando, a clientes que son más sensibles al precio o que prefieren realizar una compra independiente y rápida online, además de contar con muchas funciones integradas que facilitan mucho la compra y la interacción con nosotros.

Ahora, cuando se analiza específicamente Alemania, creo que en términos de canales de distribución, distinguiremos entre agentes vinculados, corredores, bancos y distribución online, como Allianz Direct. A través de estos canales, llegamos tanto a una amplia base de clientes como a grupos objetivo específicos, tanto online como, claramente, mediante interacciones personales cara a cara. Y lo que hemos observado es que, en el pasado, la gran mayoría de las compras de seguros se realizaban mediante la interacción personal con un intermediario.

Lo que prevemos, y lo que observamos actualmente —aunque resulte un tanto contraintuitivo— es que no hay un cambio masivo en la forma en que las personas interactúan. Es decir, el proceso de inicio es distinto, pero normalmente acuden a un agente para mantener la conversación y decidir a través de un intermediario, algo que esperamos que continúe también en Alemania, en particular. De hecho, observamos muy pocas diferencias entre los distintos grupos de edad.

Y entre los clientes más jóvenes, como los menores de 30 años, la mayoría de los contratos de seguros se formalizan mediante un contacto personal. Al mismo tiempo, sabemos que hoy en día muchos clientes han tenido al menos un punto de contacto digital con Allianz antes de contratar una póliza, y la variedad de estos puntos de contacto sigue creciendo. Por tanto, lo que vemos es esta expansión de los contactos, para luego proceder a la formalización mediante el contacto personal.

Por tanto, creo que la conclusión es que tampoco esperamos en Alemania un cambio radical entre los canales de venta de aquí a cinco años, pero estamos preparados para que esas interacciones inicien la conversación por cualquier vía y luego se cierren por cualquier vía. Desde mi punto de vista, eso es lo más importante, y estamos preparados para hacerlo de una manera muy avanzada, diría yo.

Muchas gracias. Para resumir, ¿no cree que habrá un gran trasvase del negocio en Alemania, por ejemplo, hacia Allianz Direct debido al auge de lo que yo llamo el entorno online?

No. Creo que, tal como lo vemos, tanto Allianz Direct como Allianz Sales funcionan de manera integrada en el negocio alemán, generando sinergias. Básicamente, iniciamos la conversación y luego ofrecemos al cliente lo que desea. Creo que esa es la respuesta más importante. Prevemos que hay espacio para ambos modelos dado el distinto perfil de nuestros clientes. Y, curiosamente, esto no ha evolucionado de forma masiva en los últimos años, a pesar de que ya estaba disponible.

Pero quizás, para abordar desde otro ángulo lo que estaba diciendo, es que recientemente hemos lanzado, por parte de Allianz Direct, un producto de no motor que está impulsado al 100% por IA, si se me permite la expresión, como producto. Así, el cliente puede iniciar la conversación con un agente de IA y concluir la compra de su producto de no motor íntegramente en la plataforma de Allianz Direct. Y esto, de hecho, está funcionando extremadamente bien. El 30% de nuestros clientes han comenzado de esta manera, completando la compra del producto guiados totalmente por un agente de IA.

Así que creo que lo que esto indica es que hay espacio para ambos; hay que dar la bienvenida a los clientes de cualquier forma. Y, posteriormente, hay que garantizar una integración fluida entre el mundo digital y el físico para asegurar una buena experiencia desde la perspectiva del cliente.

Nuestra siguiente pregunta es de Jean-Philippe Lacour, de AFP. Jean-Philippe, no podemos oírle. Por favor, no dude en enviarnos sus preguntas por correo electrónico. Gracias. La siguiente pregunta es de Michael Flamig, de Börsen-Zeitung.

Tengo 3 preguntas, por favor. La inflación en India y Alemania. Ya hemos hablado de la inflación. Las expectativas de inflación han aumentado bruscamente en poco tiempo. Vimos esto ocurrir en el 22. En aquel momento, creo que Allianz tardó un tiempo en adaptarse. ¿Afectará la inflación a la rentabilidad de Allianz en los próximos 6 meses?

Existen medidas compensatorias de EUR 200 million en relación con la venta de su participación en India. ¿Podría explicar qué hicieron en el primer trimestre en Alemania? Quizás podría contextualizar el desempeño del negocio.

En cuanto a la inflación, en primer lugar, no estoy de acuerdo con su apreciación de que no reaccionamos adecuadamente en su momento. Creo que, como organización, reaccionamos bien. Además, en múltiples ocasiones nos anticipamos al mercado, lo que nos permite estar muy bien posicionados para cosechar los beneficios adicionales de habernos adelantado, mientras que nuestros competidores han tenido que reaccionar a posteriori. Por tanto, al observar el entorno de precios actual, creemos que en la mayoría de los mercados estamos fijando precios por encima de la inflación. Nos sentimos cómodos con las premisas que hemos adoptado y con la forma en que estamos operando en nuestros distintos mercados. Evidentemente, es una cuestión que requiere matices según la geografía y la línea de negocio, ya que no todo es igual en todas partes. Pero, en resumen, estamos bien posicionados y nos sentimos cómodos con nuestra situación actual.

Lo que hacemos ahora es realizar un seguimiento sumamente riguroso junto con nuestra entidad operativa local. A nivel de entidad local, existe una cooperación muy estrecha entre los equipos de pricing, el equipo de siniestros y el equipo de provisiones para identificar qué está ocurriendo y, básicamente, reaccionar de forma activa si es necesario. Al mismo tiempo, nuestra capacidad de reacción es muy sólida. Además, hemos reforzado nuestra excelencia técnica. Tenemos la capacidad de ser aún más precisos en lo que respecta a las acciones de pricing, por ejemplo, y la frecuencia de dichas acciones ha evolucionado favorablemente incluso en comparación con 2022.

Por tanto, desde la perspectiva de pricing, como mencionaba, trabajamos intensamente y creo que estamos muy bien posicionados en cuanto a productividad y en el aprovechamiento de todo lo que podemos hacer con proveedores como Solera y su red, para minimizar parte del impacto de la inflación en nuestros productos. La última dimensión, desde el punto de vista de pricing o de producto, es el hecho de que también estamos innovando con nuevos productos, que son productos más dirigidos. Este será el caso de Allianz Direct, que, por ejemplo, ofrece un producto con un descuento mayor, pero donde, en caso de siniestralidad, el cliente es guiado de una forma muy ventajosa desde su perspectiva. Esto aporta mucho valor a la experiencia del cliente, pero también nos permite mantener los costes de los siniestros bajo control y, por tanto, lograr un pricing global mucho mejor para ese producto. Eso es, básicamente, lo relativo al ángulo inflacionario. En general, nos sentimos extremadamente bien posicionados también para el resto del año y, como ya hemos mencionado, lo estamos monitorizando con atención.

Pasando a India y al uso de los fondos. Lo que hemos comunicado es que utilizaremos los fondos para diversos fines. Uno de los principales está relacionado con la aceleración de nuestro despliegue estratégico y también con la inversión en productividad, IA, etcétera. Ese es un aspecto. El segundo es la realización de deuda en nuestra cartera de inversión para beneficiarnos aún más del entorno de tipos de interés más altos. En el primer trimestre, hemos realizado EUR 200 million en pérdidas por deuda en nuestra cartera, apoyando principalmente el negocio de P&C. Esto ayudará a impulsar los resultados de inversión del segmento P&C en la segunda mitad del año y también de cara a 2027. Eso es, básicamente, lo que hemos hecho hasta el momento. Así pues, en términos netos, frente a EUR 1.1 billion, hemos gastado EUR 150 million, por así decirlo, y el resto se ejecutará durante el año.

Por último, creo que tenía una pregunta sobre el desempeño general del negocio en Alemania, que básicamente ha sido muy bueno. Primero, en cuanto a renovaciones, hemos visto una renovación muy fuerte en la primera mitad del año, desde el 1 de enero. Fue un comienzo de año muy sólido, con un nivel de crecimiento interno muy bueno, superior al 5% para ese negocio. En cuanto a la rentabilidad, también hemos tenido un nivel excelente en nuestro negocio de Life y en el de P&C, con un combined ratio de alrededor del 88%, lo cual se ve favorecido por el hecho de haber tenido un nivel menor de catástrofes naturales en este trimestre. Dicho esto, tuvimos muchas heladas en el primer trimestre, lo que provocó un aumento de la frecuencia en lo que llamamos negocios relacionados con el clima. Pero, como pueden ver, esto no ha afectado a la rentabilidad general prevista de ese negocio. Estamos muy satisfechos con la evolución del negocio: un crecimiento muy sólido y un nivel de rentabilidad excelente. Enhorabuena al equipo en general. Espero que esto responda a su pregunta, o ¿desea una visión más amplia de nuestro otro negocio de Life o de nuestro negocio alemán en general, incluyendo Life? No estaba seguro de si se refería solo a P&C o a algo más.

Nuestra siguiente pregunta es de Ben Dyson, de S&P Global Markets.

Una breve pregunta de seguimiento sobre el acuerdo de Allianz Commercial con Coalition en materia de ciberriesgo. Me gustaría saber cómo cambiará esto el equipo actual de suscripción de ciberriesgo de Allianz Commercial y si tendrá que reducirse, dado que Coalition se encargará de una mayor parte de la fase inicial de la suscripción.

No entraré en todos los detalles, pero básicamente hay dos elementos asociados a ello. Hay una parte del equipo que se traslada básicamente al equipo de suscripción para trabajar conjuntamente con Coalition. Además, mantenemos cierto nivel de experiencia para nuestra evaluación de ciberriesgo, también relacionada con el reaseguro, lo cual es un aspecto muy importante, así como la gestión integral del riesgo de ciberseguridad.

Jean-Philippe Lacour ha enviado su pregunta por correo electrónico. Jean-Philippe pregunta cuáles son los costes netos de las graves inundaciones que han afectado a Francia en febrero.

En realidad, se sitúa en un nivel de doble dígito medio para Allianz France en su conjunto. Es decir, ha habido un impacto, pero está totalmente dentro de lo que esperaríamos en relación con la exposición global a catástrofes naturales.

Gracias. No hay más preguntas en la cola. Gracias a todos los que han planteado sus dudas. Por supuesto, estamos a su disposición para ayudarles.

Para su información, comunicaremos nuestros resultados financieros del segundo trimestre y del primer semestre de 2026 el 7 de agosto. Además, nos gustaría recordarles nuestro Media Barbecue el 7 de julio aquí en Múnich. Esperamos poder dar la bienvenida presencialmente a la mayor cantidad posible de ustedes en nuestra sede.

Con esto concluye la llamada para medios de hoy sobre nuestros resultados financieros del 1Q 2026. Gracias por su participación y hasta pronto.