Buenas tardes y bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Arthur J. Gallagher & Company. [Instrucciones del operador] La llamada de hoy está siendo grabada. [Instrucciones del operador]

Algunos de los comentarios realizados durante esta conferencia, incluidas las respuestas a las preguntas, pueden constituir declaraciones prospectivas en el sentido de las leyes de valores. La compañía no asume obligación alguna de actualizar la información o las declaraciones prospectivas proporcionadas en esta llamada. Estas declaraciones prospectivas están sujetas a riesgos e incertidumbres que podrían causar que los resultados reales difieran materialmente. Para más detalles sobre dichos riesgos e incertidumbres, consulte la sección de información relativa a declaraciones prospectivas y Factores de Riesgo contenida en los informes 10-K, 10-Q y 8-K más recientes de la compañía.

Además, para obtener una conciliación de las medidas no GAAP analizadas en esta llamada, así como otra información relativa a dichas medidas, consulte el comunicado de resultados y otros materiales en la sección de Investor Relations del sitio web de la compañía.

Es ahora un placer para mí presentar a J. Patrick Gallagher, Jr., Presidente y CEO de Arthur J. Gallagher & Company. Sr. Gallagher, puede comenzar.

Muchas gracias. Buenas tardes y gracias por acompañarnos en nuestra conferencia de resultados del primer trimestre de '26. Me acompañan hoy en la llamada Doug Howell, nuestro CFO, y otros miembros del equipo directivo. Hemos tenido un primer trimestre fantástico.

Para nuestra división de corretaje —para nuestros segmentos combinados de Brokerage y Risk Management—, nuestra estrategia de crecimiento de ingresos en dos vertientes, mediante crecimiento tanto orgánico como a través de adquisiciones, impulsó un crecimiento de los ingresos del 28% en el primer trimestre. El crecimiento orgánico fue del 5% y las M&A contribuyeron con un 23%, impulsadas por los sólidos resultados de AssuredPartners. Por segmentos, los ingresos de Brokerage aumentaron un 30%, de los cuales el 5% fue orgánico. Observamos un fuerte crecimiento en retail, P/C, wholesale, reinsurance y benefits. Nuestro segmento de Risk Management, o Gallagher Bassett, registró un aumento de los ingresos del 14%, de los cuales el 10% fue orgánico. Tuvimos una excelente captación de nuevo negocio y una sólida retención de clientes. Y seguimos generando beneficios excelentes.

Nuestros segmentos combinados de Brokerage y Risk Management reportaron un crecimiento de los beneficios netos del 12% y un crecimiento del EBITDAC ajustado del 18%. Este trimestre marca 24 trimestres consecutivos de crecimiento de doble dígito en el EBITDAC ajustado. Además, tuvimos otro trimestre de sólida expansión del margen subyacente, que Doug desglosará para ustedes en unos minutos.

Hoy abordaré nuestros 4 pilares estratégicos: crecimiento orgánico, crecimiento mediante fusiones y adquisiciones, mejora de nuestra productividad y calidad, y nuestra cultura. Primero, el crecimiento orgánico. Nuestra retención de clientes, las tasas de éxito en la captación de nuevo negocio y la actividad comercial de los clientes siguen siendo vientos a favor. En el entorno actual, las primas de seguros siguen contribuyendo al crecimiento orgánico, aunque en menor medida que en los últimos años. Las aseguradoras continúan actuando de forma racional y buscan crecer en líneas y geografías donde haya un retorno aceptable, manteniendo al mismo tiempo la disciplina al buscar aumentos de primas donde sea necesario para generar un beneficio de suscripción adecuado. Las cuentas con una buena siniestralidad suelen experimentar un alivio en las primas, mientras que las cuentas con una siniestralidad deficiente están viendo incrementos.

Desglosando esto por líneas de negocio. Dentro de nuestros negocios globales de retail P/C, el entorno de mercado del primer trimestre de '26 no ha cambiado materialmente respecto al trimestre anterior. El cambio en las primas de renovación de seguros, que incluye tanto la tasa como la exposición, continuó aumentando en dígitos de un solo dígito bajo en el primer trimestre, con disminuciones en propiedad compensadas con creces por aumentos en la mayoría de las clases de casualty. Por línea de producto, observamos lo siguiente en nuestros negocios globales de retail P/C: Property bajó un 7%, con una presión de tasas más pronunciada en riesgos de gran tamaño y expuestos a catástrofes. Professional lines, incluyendo D&O y cyber, subieron un 2%; workers' comp, subió un 2%; personal lines, subió un 4%; package, subió un 2%; y casualty lines, que incluye general liability, commercial auto y umbrella, subieron un 4% en conjunto. Excluyendo property, los cambios en las primas de renovación aumentaron un 4% en el trimestre, con incrementos mayores en EE. UU. frente a los mercados internacionales. Seguimos viendo diferencias significativas en las primas de renovación según el tamaño del cliente, siendo nuestras cuentas más grandes las que impulsan gran parte de la presión a la baja en las primas. Nuestros clientes están optando por contratar y comprar más cobertura a medida que sus precios disminuyen, mientras que en los últimos años optaban por prescindir de la cobertura cuando sus precios aumentaban.

Dentro del mercado de excess and surplus de EE. UU., seguimos viendo un mercado bifurcado. Estamos observando que los submercados se comportan de manera diferente tras varios años de un mercado duro muy fuerte. E&S property, particularmente los riesgos expuestos a catástrofes, es el área más competitiva en este momento. Esto refleja un reajuste de precios, no un problema de demanda. El número de pólizas y las propuestas de suscripción se mantienen saludables, y E&S sigue siendo la solución adecuada para riesgos de propiedad complejos. E&S casualty se mantiene firme. Las primas de renovación han subido en dígitos de un solo dígito medio. La capacidad es disciplinada y la demanda es estable en general liability, excess liability y también en umbrella. Las líneas profesionales de E&S son mayoritariamente estables, con primas de renovación al alza en dígitos de un solo dígito bajo y una mejor disciplina de suscripción que en ciclos anteriores. La parte de E&S que crece más rápido sigue proviniendo de riesgos especializados emergentes, como los centros de datos y la infraestructura relacionada con la IA, así como otras exposiciones complejas. Estos riesgos no encajan bien en los mercados admitidos y representan una oportunidad de crecimiento estructural plurianual para E&S.

Pasando a reaseguros. El mercado sigue estando bien capitalizado y la actividad de renovaciones continúa reflejando una amplia capacidad. En el primer trimestre, observamos un fuerte crecimiento en todas las líneas y geografías, con otro trimestre excelente de nuevos negocios que superó los vientos en contra en las primas. En las renovaciones del 1/1, vimos disminuciones de primas en las líneas de propiedad y especialidades, con las capas inferiores manteniéndose mejor que la parte superior de las torres de reaseguro. Dentro de la rama de accidentes (casualty), los precios se mantuvieron ampliamente estables, ya que la mayoría de los reaseguradores mantienen la cautela respecto a los riesgos de accidentes centrados en EE. UU., dados los patrones de costes de siniestralidad y el desarrollo de siniestros del año anterior. Fuera de Estados Unidos, la capacidad adicional ejerció cierta presión a la baja sobre los precios en mercados seleccionados. Las renovaciones del 4/1 mostraron condiciones similares, con una presión de precios a la baja algo mayor en las renovaciones específicas de Japón. Fuera de Japón, vimos un interés continuo por parte de las aseguradoras en gestionar la volatilidad de los beneficios y apoyar el crecimiento mediante protección adicional. Los acontecimientos geopolíticos, incluido el conflicto en Oriente Medio, están afectando a coberturas específicas como guerra marítima y violencia política y terrorismo, aunque es demasiado pronto para evaluar cualquier impacto final más amplio en la tarificación de los reaseguros. El dinámico mercado actual es ideal para que nuestro equipo de reaseguros demuestre su experiencia, conocimiento de productos y capacidades basadas en datos para garantizar la mejor cobertura a nuestros clientes.

Pasando a London Specialty. Al igualamo que en el mercado E&S de EE. UU., la presión continúa en la propiedad con exposición a catástrofes en Norteamérica, mientras que la competencia en D&O, líneas profesionales, instituciones financieras y ciberseguridad se está moderando. Relacionado con esto, los riesgos derivados de la guerra siguen siendo la excepción clara. Las exposiciones de marina, aviación y violencia política vinculadas a zonas de conflicto activo están experimentando una revalorización significativa y un despliegue de capacidad más selectivo. La cobertura de guerra sigue estando disponible, pero requiere una estructura cuidadosa y una ejecución coordinada en los mercados. Nuestros equipos en Londres, EE. UU. y nuestra red internacional están trabajando estrechamente para asegurar capacidad bajo los términos actuales del mercado y ayudar a nuestros clientes a navegar en este entorno de rápido cambio.

Pasando a beneficios para empleados, que sigue funcionando muy bien. Estamos viendo una demanda constante por parte de los empleadores en salud, jubilación, beneficios voluntarios, beneficios ejecutivos, vida y soluciones de RR. HH. Nuestros clientes siguen contratando activamente y mantienen su enfoque en la atracción y retención de talento. Y hay una demanda cada vez mayor de que nuestros expertos proporcionen soluciones creativas para ayudar a nuestros clientes a controlar la escalada de sus costes de beneficios, impulsada por procedimientos generales, tratamientos médicos innovadores y fármacos recetados; dado que los clientes nos compensan en función de nuestro asesoramiento, defensa, diseño creativo de planes y estrategias de gestión de costes, todo lo cual respalda tanto la demanda como la retención en nuestro negocio de beneficios.

Por último, pero no menos importante, Gallagher Bassett registró otro trimestre de fuerte crecimiento. Seguimos viendo un sólido volumen de nuevos negocios y una excelente retención de clientes. El equipo está añadiendo nuevos productos, nuevos servicios y adoptando nuevas tecnologías, incluyendo IA y machine learning, para mejorar aún más la experiencia de gestión de siniestros para nuestros clientes. Gallagher Bassett está posicionada para lograr un crecimiento fantástico de nuevo en 2026.

A continuación, permítanme ofrecerles algunos comentarios sobre nuestra visión de la economía. El mercado laboral de EE. UU. sigue mostrando una fuerte demanda de nuevos trabajadores, con el número de vacantes aún por delante del número de personas que buscan empleo. Nuestras indicaciones diarias de ingresos han sido históricamente un indicador fantástico de la actividad económica. Nuestros datos propios de auditorías, endosos y cancelaciones siguen mostrando una sólida actividad comercial durante el primer trimestre y, de hecho, hasta el día de ayer. Estos datos muestran que las unidades de exposición, tales como ingresos, nóminas, número de empleados o camiones en carretera, por mencionar algunas, siguen en terreno positivo, y los negocios de nuestros clientes continúan creciendo.

Para concluir mis reflexiones sobre las perspectivas de crecimiento orgánico, hoy en día la fijación de precios en el sector de propiedad se está moderando. Eso es algo bien conocido. Pero la propiedad es solo una parte de nuestra cartera, que es muy amplia y diversa. Casualty, benefits, reinsurance y Gallagher Bassett son todos sólidos, y esa fortaleza es generalizada en cuanto a geografías, tamaño de clientes y productos. Además, el crecimiento de nuestra exposición a clientes es sólido. Nuestra retención es estable y estamos viendo excelentes captaciones de nuevos negocios, lo que contribuye positivamente a nuestro crecimiento orgánico. La demanda de nuestra especialización sigue creciendo porque los clientes valoran nuestra capacidad de defensa, nuestra analítica y nuestra habilidad para navegar la complejidad. Esto nos da confianza en la durabilidad de nuestros resultados y refuerza nuestra confianza en las perspectivas de crecimiento orgánico para el año completo 2026 del 6%.

Pasando ahora a nuestro segundo pilar estratégico, fusiones y adquisiciones. Durante el primer trimestre, completamos 9 nuevas fusiones de tipo tuck-in, que representan alrededor de $60 million de ingresos anualizados estimados. Observando nuestra cartera de proyectos, tenemos más de 40 term sheets firmados o en preparación, que representan alrededor de $400 million de ingresos anualizados. Para aquellos nuevos socios que se unen a nosotros, me gustaría darles una muy cálida bienvenida a la familia de profesionales de Gallagher. Las buenas firmas siempre tienen opciones, y sería fantástico que eligieran asociarse con Gallagher. En cuanto a la adquisición de AssuredPartners, estamos siguiendo nuestro probado playbook de integración desarrollado tras realizar más de 750 fusiones en los últimos 20 años. Estamos cumpliendo el plan sin excepción. La alineación cultural ha sido exactamente lo que esperábamos: una cultura con una fuerte mentalidad centrada en el cliente y un entusiasmo genuino por aprovechar nuestra especialización, herramientas y capacidades. Llevamos 8 meses y el rendimiento es fantástico; ya somos mejores juntos.

Permítanme pasar a nuestro tercer pilar estratégico para mejorar continuamente nuestra productividad y calidad. Consideramos la IA, la digitalización y la automatización como una continuación de esa estrategia de larga data. Se basa en décadas de trabajo estandarizando procesos, centralizando nuestros datos globales y mejorando la ejecución, todo ello para ayudar a nuestra gente a brindar el mejor asesoramiento y servicio a nuestros clientes.

En nuestro Investor Day del 17 de marzo, dedicamos un tiempo considerable a discutir cómo ya estábamos desplegando la IA en todo Gallagher. Les invito a escuchar este webcast que aún está disponible en nuestro sitio web. Permítanme resumir algunos puntos clave de nuestro comentario de marzo.

En primer lugar, esperamos que la IA sea mínimamente disruptiva en lo que respecta a la venta de seguros, la prestación de servicios de consultoría y la gestión de siniestros. Nuestro negocio se basa en el asesoramiento, es complejo y está impulsado por las relaciones.

En segundo lugar, la IA debería, de hecho, acelerar nuestro crecimiento. La IA mejora nuestra capacidad para ofrecer un asesoramiento más rápido y de mayor calidad, así como soluciones más personalizadas para los clientes, lo que mejora nuestra velocidad de comercialización, las tasas de éxito, la retención y proporciona mejores experiencias al cliente.

En tercer lugar, el cambio operativo no es algo nuevo para Gallagher. Durante más de dos décadas, hemos estandarizado procesos y centralizado nuestros datos propietarios en toda la compañía. Esa base nos permite desplegar la IA hoy en día en P/C, siniestros, beneficios de reaseguro y fusiones y adquisiciones, porque hemos integrado la excelencia operativa en nuestro ADN. Ya contamos con el conocimiento y los recursos financieros para desplegar la IA rápidamente. Desde nuestro punto de vista, llevamos la delantera, y esa ventaja se potencia con el tiempo.

En cuarto lugar, la IA ya está desplegada en muchas de nuestras plataformas y flujos de trabajo principales. Ayuda a nuestros equipos a tomar mejores decisiones y a dedicar más tiempo al asesoramiento de los clientes, al tiempo que sigue aumentando la productividad y la calidad.

Y finalmente, y lo más importante, la IA refuerza el modelo de corredor y asesor en lugar de sustituirlo. La IA es otra herramienta que refuerza la forma en que servimos a los clientes. No cambia la naturaleza fundamental de nuestro negocio. La IA hace que cada uno de nuestros profesionales sea mejor en lo que ya hace, al amplificar nuestra experiencia, nuestros datos y nuestro acceso al mercado.

Permítanme concluir dedicando algo de tiempo a nuestro cuarto pilar estratégico: nuestra cultura. Somos una empresa con cultura de crecimiento. Si se toman un tiempo para leer nuestra declaración de misión y los 25 principios de The Gallagher Way, se darán cuenta de que todos tratan realmente de apoyar el crecimiento, pero de la manera correcta: de forma colaborativa, profesional, respetuosa y ética, al tiempo que nos responsabilizamos de la ejecución y del crecimiento del valor para el accionista.

Somos una cultura de crecimiento a largo plazo que reconoce que crecemos gracias a la relevancia de nuestro asesoramiento, nuestra capacidad analítica y nuestra habilidad para navegar la complejidad, y no por la fase en la que nos encontremos dentro de un ciclo de precios de seguros. Hemos demostrado que podemos crecer en cualquier ciclo, y este no es la excepción.

La cultura es también lo que nos permite escalar. A medida que crecemos de forma orgánica y mediante fusiones, no cambiamos nuestra esencia. Nuestra cultura fomenta la integración de nuevos colegas en un modelo que enfatiza la colaboración, el espíritu emprendedor y el éxito compartido, todo ello respaldado por procesos, datos y herramientas sólidos.

Y lo que es más importante, la cultura es lo que hace que nuestras inversiones en talento, tecnología e IA funcionen. Nuestra gente adopta el cambio cuando les ayuda a servir mejor a sus clientes, mejorar la calidad y obtener resultados más sólidos. Por tanto, cuando hablamos del desempeño de Gallagher, nuestra cultura no es algo ajeno a las cifras; está integrada en ellas.

Bien. Hemos dejado atrás un trimestre excelente y nos espera un futuro extraordinario. Dejo la palabra ahora a Doug para que detalle los pormenores financieros. ¿Doug?

Muy bien. Gracias, Pat, y hola a todos. Hoy dedicaré unos 3 minutos a repasar página por página nuestro comunicado de resultados para ofrecer algunos puntos destacados. Después, dedicaré unos 5 minutos al documento de comentarios del CFO que publicamos en nuestra web y cerraré con un minuto sobre caja, M&A y gestión de capital. En general, las conclusiones que escucharán hoy —y que probablemente ya hayan visto al revisar nuestra información— son que estamos en línea con lo previsto y, en muchos casos, por encima de lo que pronosticamos en nuestro IR Day de marzo.

Bien. Pasemos al comunicado de resultados, página 1. Hagamos una breve pausa: los ingresos ajustados, el EBITDAC y el EPS han subido un 30%. Llegarán a esos porcentajes cuando resten de las cifras del año anterior los $143 million, que corresponden a $0.41 de ingresos por intereses obtenidos de los fondos que mantenemos para la adquisición de AssuredPartners. Podrán leerlo en la nota al pie de esta página. Ha sido un trimestre extraordinario que demuestra que nuestros 4 pilares estratégicos están generando un valor fantástico para el accionista.

Pasando a la página 2. El crecimiento orgánico de Brokerage fue del 5%, en línea con nuestras expectativas del IR Day de marzo. Un detalle aquí: la suma de supplementals y contingents subió casi un 10%. Como han visto anteriormente, puede haber cierta disparidad entre esas dos líneas, especialmente en el primer trimestre, mientras renegociamos contratos para iniciar el nuevo año. Luego, al final de la página, verán que hemos tenido un sólido comienzo de año en nuestro programa de M&A de tipo tuck-in. Nuestra estrategia de crecimiento de dos vertientes combinada, es decir, orgánica y M&A, registró un crecimiento total de ingresos del 28% este trimestre para nuestro segmento de Brokerage. Eso sería un 33% si restamos los $143 million de ingresos por intereses de los fondos de AP. Es absolutamente fantástico.

Pasando a la parte superior de la página... pasando a la página 3 y a la parte superior de la página 4. Como comentamos en nuestras últimas conferencias de resultados y en el IR Day, los porcentajes del trimestre actual al final de estas tablas no son realmente muy útiles en comparación con los anteriores, debido a que el año pasado hubo esos ingresos por intereses de los fondos de AP que acabo de destacar. Esto dificulta realmente la comparabilidad. Por tanto, creo que es mejor que posponga mis comentarios sobre nuestro margen hasta que llegue a la página 7 del documento de comentarios del CFO. Cuando lo haga, verán rápidamente que nuestro pilar estratégico de productividad y calidad logró una sólida expansión del margen subyacente este trimestre, tal como pronosticamos en el IR Day de marzo.

Pasando ahora a la parte inferior de la página 4, ha sido un trimestre excelente para nuestro segmento de Risk Management, Gallagher Bassett. El crecimiento orgánico fue del 10% y el M&A añadió otros 2.5 puntos, lo que elevó los ingresos totales reportados un 14% y los ingresos ajustados un 13% para este segmento. Esto también demuestra la potencia de nuestras estrategias de crecimiento de dos vertientes.

Pasando ahora a la página 5. Risk Management mostró una mejora continua en el ratio de compensación y gastos operativos, lo que condujo a un margen de EBITDAC ajustado superior en 130 basis points. En este segmento no hay ruido derivado de los intereses de los fondos mantenidos para la compra de AP. Por lo tanto, es muy fácil ver el excelente crecimiento de nuestros ingresos, las mejoras en nuestra productividad y el crecimiento de nuestro EBITDAC ajustado; todo ello superando nuestros comentarios y previsiones del IR Day.

Pasamos a la página 6. Los resultados ajustados del segmento Corporate fueron, en total, bastante cercanos al punto medio del rango que proporcionamos durante nuestro IR Day de marzo. Así que no hay novedades aquí.

Por último, en la página 7, a mitad de la página, leerán que recompramos aproximadamente 1.4 millones de acciones por unos $310 million este trimestre. Muy bien. Dejemos el comunicado de resultados y pasemos al documento de comentarios del CFO. Empezando en la página 3. La mayoría de los conceptos son muy similares a lo que proporcionamos en marzo. Así que, por favor, comprueben que estos conceptos estén considerados en sus modelos.

Pasamos a la página 4. Esta es la nueva tabla de crecimiento orgánico que empezamos a proporcionar el pasado diciembre. Estas son las conclusiones principales. Primero, observamos un sólido crecimiento orgánico en el primer trimestre en cada negocio y geografía, situándose cada uno en o por encima de lo comentado en nuestro IR Day de marzo. Segundo, hemos añadido ahora nuestras perspectivas para el segundo trimestre y prevemos un rendimiento similar para cada uno de nuestros negocios. Estos porcentajes incorporan toda la información que Pat acaba de facilitar, como la captación de nuevos negocios netos, el comportamiento de compra de los clientes, el entorno de tipos y el panorama económico. Estas son nuestras mejores estimaciones en el punto medio, calculadas desde la base a fecha de hoy. Tercero, ocurre lo mismo con nuestras perspectivas para todo el año, que no han cambiado desde marzo. Publicamos que '26 será otro año excelente de crecimiento orgánico.

Pasamos a la página 5, la tabla de ingresos por inversiones. Tres comentarios aquí. Primero, nuestras previsiones para '26 reflejan los tipos de cambio actuales y los cambios en los saldos de efectivo fiduciario. Segundo, nuestras estimaciones futuras ahora asumen un recorte de tipos de 25 puntos básicos en septiembre. Tercero, esta es una tabla útil para mostrarles una visión histórica completa del importe de los ingresos por intereses que obtuvimos de los fondos que mantenemos para la compra de AP. Y es un aviso para cuando elaboren sus modelos: el segundo trimestre tuvo $144 million de intereses devengados y luego $76 million en el tercer trimestre de '25, lo que volverá a generar ruido de comparabilidad en nuestros resultados cuando publiquemos los resultados de los próximos 2 trimestres.

Continuamos en la página 5, pero pasamos a la tabla de ingresos por renovación (rollover revenue), que excluye AssuredPartners. Cuatro comentarios rápidos aquí. Primero, el subtotal del primer trimestre de '26 de $126 million para Brokerage fue bastante cercano a nuestra estimación de marzo. Segundo, de cara al futuro, las columnas rosadas a la derecha incluyen los ingresos estimados para '26 de las M&A de brokerage cerradas hasta ayer. Y, por supuesto, también tendrán que hacer una elección para las futuras M&A. Tercero, un aviso para la modelización: asegúrense de ajustar sus ingresos del año anterior por la desinversión y otras partidas antes de aplicar su supuesto de crecimiento orgánico. Y cuarto, verán la misma información más abajo para nuestro segmento de Risk Management.

Muy bien. Pasemos a la página 6, información sobre AssuredPartners. Unos comentarios aquí. Son principalmente ayudas para el modelado, y luego añadiré algunos comentarios cualitativos al final. Primero, recuerden que las cifras previstas que proporcionamos en esta tabla corresponden al punto medio de nuestras estimaciones. A medida que integremos las ubicaciones en nuestros sistemas, podría haber algunos pequeños movimientos entre trimestres y algunas compensaciones adicionales menores, como vimos el trimestre pasado. Segundo, la nota al pie les recuerda que las cifras no monetarias que se muestran en esta página, que reflejan la depreciación y el earn-out a pagar, están incluidas en nuestras estimaciones de la página 3. Por favor, no las contabilicen dos veces. Tercero, esta tabla no incluye ninguna sinergia de ingresos o gastos. Por tanto, estas serían incrementales a las cifras que ven aquí y tendrían que modelarlas por separado. La nota al pie indica que seguimos previendo sinergias de tasa de ejecución anualizada de $160 million para finales de '26 y hasta $300 million para principios de '28. Dicho esto, cada vez tengo la sensación de que podría haber un potencial adicional en estas cifras. Quizás les dé una actualización durante nuestro IR Day de junio.

Cuarto, un recordatorio para el modelado: pueden utilizar la columna del segundo trimestre de '26 tal cual, pero para el tercer y cuarto trimestre, solo deben sumar el delta entre las cifras en rosa y las cifras en azul de '25. Quinto, en cuanto al desempeño financiero, un primer trimestre excelente, que se situó bastante cerca de nuestras estimaciones del IR Day de marzo. También solo hay unos pocos cambios menores en nuestras perspectivas para el resto del año.

Cualitativamente, nuestros clientes están satisfechos y la retención de clientes es excelente. El plan de integración avanza según nuestras expectativas. Nuestros equipos están motivados y trabajando en conjunto. Estamos logrando victorias de nuevos negocios fantásticas que demuestran que, efectivamente, somos mejores juntos, y nuestra retención de empleados y productores es sólida y se mantiene en los niveles históricos. Todo esto me da confianza en nuestras perspectivas de desempeño financiero para '26.

Pasamos ahora a la página 7, el desglose del margen del segmento de Brokerage. Siguen llegando comentarios favorables diciendo que esta imagen vale más que mil palabras. Es muy fácil ver todos los componentes que influyen en el cambio de nuestro margen periodo tras periodo. Permítanme profundizar rápidamente en que nuestros esfuerzos de productividad y calidad están impulsando una expansión del margen subyacente. Verán eso en la penúltima línea de la tabla. Tuvimos una expansión fantástica este trimestre de 50 basis points. Y verán, en el extremo derecho, que seguimos pronosticando una expansión del margen subyacente de entre 40 y 60 basis points para todo el año. Ambas cifras están en línea con lo que discutimos durante nuestro IR Day de marzo. Y, aunque parezca que repito lo mismo, vale la pena señalar de nuevo que la primera línea de esta tabla muestra el impacto de los ingresos por inversiones obtenidos de los fondos que mantuvimos para comprar AP. Eso es lo que volverá a causar dolores de cabeza en los resultados principales durante los próximos 2 trimestres. Después, afortunadamente, la comparativa debería ser más sencilla.

Muy bien. Pasemos a la página 8, nuestro segmento Corporativo. Verán que nuestro primer trimestre ajustado, así como nuestras perspectivas para el resto del año, son muy similares a lo que presentamos en marzo. Solo dos observaciones aquí. El cuadro superior derecho muestra los cambios en FX, que hicieron que la línea corporativa fluctuara un poco. Pero recuerden, estas ganancias y pérdidas no realizadas son no monetarias. Ahora miren el cuadro inferior derecho. Esto es nuevo y es un pequeño ajuste de organización. Hemos eliminado la página independiente que resumía nuestros flujos de caja históricos de inversión en energía limpia. Este cuadro cuenta la misma historia, pero de forma más breve. Muestra que tenemos $655 million en compensaciones de créditos fiscales (tax credit carryovers) que utilizaremos en los próximos años. Segundo, también muestra que tenemos unos $11 billion de gastos de amortización deducibles de impuestos, que deduciremos en el futuro. Juntos, estos dos elementos equivalen a unos $3.4 billion en ahorros fiscales en efectivo, lo que nos lleva a la conclusión principal que hemos añadido en este cuadro: nuestros impuestos sobre el efectivo pagados serán de alrededor del 10% del EBITDAC en el futuro previsible. Si modelan eso, se acercarán a la cifra.

Muy bien. Por último, algunos comentarios sobre la caja, la gestión del capital y la financiación de M&A. Al analizar la caja disponible, los flujos de caja libres previstos y las futuras emisiones de deuda con grado de inversión para los próximos 2 años, podríamos disponer de cerca de $10 billion para financiar M&A antes de recurrir a la emisión de acciones. Nuestra cartera de M&A sigue siendo sólida y está llena de objetivos con múltiplos atractivos, que estamos viendo descender ligeramente. Esto sigue generando valor inmediato para el accionista mediante un buen arbitraje. He mencionado anteriormente que, en el primer trimestre, recompramos aproximadamente $310 million de nuestras acciones. Seguimos creyendo que nuestro capital está profundamente infravalorado por el mercado, por lo que esta recompra fue oportunista. Pero nuestras prioridades no han cambiado. Seguiremos invirtiendo en el crecimiento orgánico. Mantendremos nuestra actividad en fusiones y adquisiciones, siendo coherentes en nuestro enfoque y disciplinados en nuestra valoración, y desplegaremos el exceso de capital de forma que maximice el valor para el accionista a largo plazo. Esos son mis comentarios. Un excelente trimestre para dar comienzo a lo que parece que podría ser otro año fantástico. Te cedo la palabra, Pat.

Gracias, Doug. Operador, creo que estamos listos para las preguntas.