Buenos días, señoras y señores, y bienvenidos a la conferencia de resultados de ingresos de Air Liquide correspondiente al ejercicio completo 2025. [Instrucciones del operador] Ahora cedo la palabra al equipo de Air Liquide. Por favor, comiencen su reunión; yo permaneceré a la espera.

Gracias, y buenos días a todos. Soy Aude Rodriguez, responsable de Relaciones con Inversores. Muchas gracias por asistir a la llamada de hoy.

Francois Jackow y Jerome Pelletan presentarán el desempeño del ejercicio completo 2025. Para la sesión de preguntas y respuestas, se unirán Emilie Mouren-Renouard y Adam Peters, ambos Vicepresidentes del Grupo que supervisan, respectivamente, EMEA y Norteamérica. Adam nos acompaña telefónicamente desde EE. UU.

En el orden del día, nuestro próximo anuncio será el 28 de abril para nuestros ingresos del primer trimestre. Ahora cedo la palabra a Francois.

Gracias, Aude, y buenos días a todos ustedes. Es un verdadero placer estar hoy con ustedes en esta conferencia de resultados. Durante este último año, Air Liquide ha alcanzado nuevas cotas tanto en excelencia operativa como en desempeño financiero. La fortaleza inherente de nuestro modelo operativo, sumada al impulso de transformación liderado por nuestros equipos, ha generado un sólido desempeño en todos los indicadores clave. Esto es particularmente significativo, dados los actuales vientos en contra macroeconómicos y geopolíticos.

Veamos los detalles. Las ventas crecieron más del 2% en términos comparables. Esto demuestra nuestra capacidad para capturar el crecimiento incluso en un entorno complejo. Nuestro enfoque en la disciplina operativa está dando resultados claros. Refleja cada vez más la contribución visible del impulso de transformación en toda la organización.

Logramos una mejora récord de 130 puntos básicos en el margen de OI de Gas & Services, excluyendo el traspaso de costes energéticos. A nivel de grupo, la mejora de 100 puntos básicos nos mantiene firmemente en camino para cumplir nuestro compromiso de 2026 de más de 460 puntos básicos en 5 años. Este apalancamiento operativo se tradujo directamente en el beneficio neto, con un crecimiento del beneficio neto recurrente de más del 10%, excluyendo el impacto cambiario. Nuestro ROCE recurrente sigue situándose por encima del 11%. Mantener este impulso mientras aumentamos simultáneamente nuestras inversiones es un testimonio de nuestra disciplinada asignación de capital y, por supuesto, de la mejora del desempeño.

Nuestra capacidad para generar caja ha vuelto a mejorar. El flujo de caja crece a más del 8%, excluyendo el impacto cambiario, lo que nos proporciona una flexibilidad estratégica significativa.

Nuestro desempeño es igualmente sólido en otros ámbitos financieros. Hemos alcanzado niveles de seguridad récord. Asimismo, hemos desvinculado aún más el crecimiento de las emisiones de carbono, con las emisiones de CO2 situándose ahora un 13% por debajo de nuestro nivel de referencia de 2020, y la intensidad de carbono se ha reducido en un 46% en 10 años.

Por último, nuestra cartera de proyectos en espera (investment backlog) se mantuvo en un máximo histórico de casi EUR 5 billion, a pesar de la salida del proyecto ExxonMobil Baytown. Esto supone más de un 15% por encima del año pasado. Se trata de proyectos comprometidos y firmados que ya están en construcción, lo que asegura efectivamente nuestro crecimiento futuro. Nuestra cartera de inversiones de oportunidades a 12 meses también se encuentra en un nivel récord de EUR 4.6 billion.

Como demuestran estos resultados, Air Liquide es constante no solo en la obtención de un crecimiento rentable independientemente de las condiciones macroeconómicas, sino también en la preparación para la siguiente fase de crecimiento. Esta es una fortaleza estructural del grupo. 2025 marca el fin del plan estratégico de 4 años ADVANCE. En la diapositiva 4 pueden observar que hemos cumplido con éxito los 3 objetivos de nuestro plan estratégico ADVANCE: Crecimiento; en primer lugar, con un crecimiento medio anual de ventas superior al 6% en términos comparables frente a 2021, hemos superado nuestras ambiciones a medio plazo. Rentabilidad; nuestro ROCE recurrente se ha mantenido sistemáticamente por encima del 10% desde 2022, alcanzando este objetivo un año antes de lo previsto. Descarbonización; finalmente, con 3 años consecutivos de reducción absoluta de emisiones de CO2, nuestras emisiones están ahora un 13% por debajo del nivel de 2020. Hemos alcanzado oficialmente el punto de inflexión que proyectamos para 2025. En resumen, el plan ADVANCE ha cumplido su objetivo en todos los horizontes. En el actual entorno de suministro, este historial demuestra nuestra capacidad para ofrecer resultados consistentes. Es la base sobre la que construimos nuestro próximo capítulo con confianza.

En la diapositiva 5, pueden ver una de las razones para tener confianza. La aceleración en la mejora del margen que ven aquí es un resultado directo de nuestra evolución hacia una cultura de excelencia operativa. Observando el gráfico, la progresión es clara. Cambiamos de marcha durante el periodo 2017-2021, elevando nuestro desempeño a más de 240 puntos básicos frente a los 50 puntos básicos de los 5 años anteriores. Bajo el plan ADVANCE, hemos vuelto a acelerar. Con un incremento nacional de 100 puntos básicos alcanzado en 2025, estamos ahora totalmente encaminados para alcanzar nuestro objetivo récord de más de 460 puntos básicos para finales de 2026. Este impulso demuestra nuestra capacidad para mejorar estructuralmente nuestra rentabilidad año tras año.

Y aún queda camino por recorrer. La razón por la que aún queda camino por recorrer es que nuestra expansión de márgenes está respaldada por el programa de transformación estructural que lanzamos a mediados de 2024. En 2025, pasamos del diseño a la ejecución a gran escala, aprovechando los datos y la IA para impulsar la eficiencia estructural. Aquí tienen algunos ejemplos en cada uno de nuestros 4 pilares.

Primero, la racionalización de la organización. Hemos simplificado nuestra estructura, reduciendo hasta 3 niveles de gestión. En los últimos 18 meses, hemos reducido nuestra plantilla global en un 5%. Esto es sin tener en cuenta los nuevos proyectos de reestructuración anunciados en 17 países europeos el pasado diciembre. Esto asegurará sinergias a medio plazo a medida que se implementen por completo.

Segundo, excelencia industrial. Nuestro nuevo sistema de gestión del desempeño ya está desplegado al 100%, creando un estándar global unificado para la comparativa operativa (benchmarking). Está diseñado para impulsar continuamente nuestro rendimiento en más de 400 plantas industriales y cubrir toda la cadena de valor. Otro ejemplo es nuestra optimización de extremo a extremo para gases licuados, que ya se ha implementado en un 45%, reduciendo significativamente nuestros costes industriales y de la cadena de suministro.

Tercero, Global Business Services, GBS. Hemos eliminado los GBS más pequeños y subcríticos, y hemos ampliado nuestro alcance con un cuarto centro GBS de última generación ubicado en la India. La plantilla de GBS ha crecido más de un 35% a medida que migramos la gestión fiscal de las operaciones locales a centros especializados. Ya hemos asegurado el 25% de los ahorros previstos de esta iniciativa.

Como pueden ver, aún queda mucho por venir. Por último, las iniciativas comerciales para transformar la atención al cliente mediante la automatización impulsada por IA. Cinco proyectos principales se encuentran ahora en fase de despliegue, incluyendo el procesamiento optimizado mediante IA de más de 17,000 correos electrónicos y pedidos diarios de clientes en Europa y en los EE. UU. Este programa de transformación se encuentra todavía en sus etapas iniciales, pero el impulso es evidente. Aprovechando nuestra cultura centrada en el cliente y en el compromiso de los empleados, estamos construyendo un Air Liquide más ágil, más estandarizado, más orientado a los datos y con una estructura más eficiente y disciplinada.

En la diapositiva 7, de hecho, quiero destacar la solidez de nuestros compromisos humanos y sociales, que son los pilares de nuestro éxito a largo plazo. Excelencia en seguridad. Hemos alcanzado la tasa de frecuencia de accidentes con baja de días trabajados más baja de nuestra historia. Esto representa una reducción del 60% en solo 2 años. ¿Por qué? Estoy personalmente orgulloso de este progreso de nuestros equipos. La seguridad sigue siendo una prioridad absoluta. Y nuestra ambición permanece inalterada: cero accidentes.

Impacto social. Bajo el plan ADVANCE, hemos alcanzado varios hitos en nuestro compromiso social. Hemos aumentado significativamente la representación de mujeres en puestos directivos, liderando el sector con el ejemplo. También me complace anunciar el despliegue completo de nuestra cobertura común de asistencia social en cada país donde operamos. Por último, compromiso con la comunidad. Hemos escalado con éxito nuestro programa global para apoyar a las comunidades locales, asegurando que nuestro crecimiento genere un impacto positivo dondequiera que estemos presentes. Estos logros son la evidencia tangible del compromiso de Air Liquide de combinar el rendimiento financiero con un impacto positivo. El crecimiento resiliente ante cualquier escenario es una fortaleza única de Air Liquide.

Pasando a la diapositiva 8. Tenemos pruebas claras de nuestros 4 motores de crecimiento en acción, generando valor tanto inmediato como a largo plazo. Primero, optimización de activos. Seguimos desbloqueando crecimiento con un CapEx bajo aprovechando nuestras redes de tuberías e infraestructuras existentes. Esto nos permite asegurar nuevas ventas con una inversión mínima.

Después, el liderazgo en el negocio principal. Nuestra ventaja tecnológica sigue siendo un diferenciador clave. Como tal, en 2025, aseguramos varios contratos a largo plazo en el sector de la electrónica en Asia y los EE. UU., junto con un proyecto emblemático en Europa.

Luego, la transición energética e industrial. La transformación de la industria, que implica la reducción de emisiones de carbono, pero también la electrificación y la automatización, está en marcha. Es una tendencia a largo plazo que dará forma a la industria manufacturera en los próximos años. En este ámbito, estamos consolidando nuestra posición de liderazgo de diversas maneras, situándonos a la vanguardia de las necesidades de nuestros clientes. Los hitos clave de este año incluyen la firma del segundo electrolizador de 200 megavatios en Europa y la electrificación de 2 unidades de separación de aire en China.

Después, por supuesto, las adquisiciones estratégicas. Más allá de las 13 adquisiciones complementarias (bolt-ons) previstas para aumentar la densidad local, alcanzamos un hito importante en 2025 con la adquisición de DIG Airgas en Corea del Sur. Esto es altamente estratégico, ya que nos proporciona una posición de liderazgo en el primer y mayor mercado de gases industriales del mundo, un mercado que se espera que se duplique durante la próxima década. En resumen, mientras que los primeros 3 motores impulsaron nuestro crecimiento con una cartera de proyectos (backlog) de inversión de EUR 5 billion, la suma de la adquisición de DIG y nuestra estrategia de bolt-ons eleva nuestro despliegue total de capital a casi EUR 8 billion. Cada euro de este importe está dedicado a asegurar el crecimiento futuro, manteniendo el retorno de la inversión como nuestra prioridad absoluta.

Pasando a la diapositiva 9. Veamos el excepcional impulso positivo en nuestro negocio de Electrónica. Este es un motor de crecimiento estructural clave en el que Air Liquide cuenta con una posición única. En los últimos 24 meses, hemos convertido la demanda en un récord de EUR 1 billion en CapEx mediante nuevos proyectos firmados en todo el mundo, con un impacto positivo en el margen. Pero la cartera de proyectos futura es aún más significativa. Actualmente estamos siguiendo EUR 2 billion en oportunidades activas con previsión de firma para el próximo año. Para que tengan una idea de la magnitud, la división de Electrónica representa ahora más del 40% de nuestras oportunidades de inversión a 12 meses, con una fuerte concentración en los mercados de alto crecimiento de Asia y los EE. UU. Estos recientes éxitos, impulsados por nuestras tecnologías de vanguardia, hacen algo más que simplemente hacer crecer el negocio: refuerzan firmemente nuestra posición como el número 1 mundial en electrónica.

En la diapositiva 10, tenemos el compromiso de convertir este aumento en el rendimiento y la cartera de crecimiento en valor para nuestros accionistas. No son solo palabras. Con el respaldo de nuestro Consejo de Administración, propondremos aumentar el dividendo a EUR 3.70 por acción en la próxima junta general. Esto representa un incremento significativo del 12% en comparación con el año pasado. Continúa nuestra trayectoria a largo plazo de un crecimiento anual medio de casi el 8% en el dividendo por acción durante los últimos 20 años, con una clara aceleración en los últimos 3 años, alcanzando un aumento de casi el 40%.

Además, el Consejo ha decidido proponer una atribución gratuita de acciones de 1 por cada 10 en junio de 2026, sujeta, por supuesto, a la autorización de la próxima junta general. Estas nuevas acciones serán aptas para recibir dividendos a partir de 2027, incrementando aún más el retorno para los accionistas. Este enfoque equilibrado ha generado un retorno total para el accionista medio del 11% anual durante las últimas dos décadas. Nuestro modelo original y nuestro enfoque en el rendimiento siguen transformando el éxito operativo en un retorno sostenible para los accionistas.

Pasando a la diapositiva 11. Revisemos nuestras perspectivas. A la izquierda, encontrarán nuestra guidance formal para 2026, la cual se mantiene centrada en nuestro compromiso con el rendimiento. Para 2026, reiteramos nuestro objetivo de lograr una mejora de margen adicional de más de 100 puntos básicos. Además, para ofrecerles una mayor visibilidad sobre nuestra trayectoria a largo plazo, hemos decidido elevar y ampliar nuestra ambición de margen. Esta ampliación hasta 2027 implica una mejora adicional de 100 puntos básicos para el ejercicio fiscal 2027. Con esto, estamos aumentando nuestro objetivo total a 560 puntos básicos en un periodo de 6 años. Al ampliar nuestra ambición hoy, demostramos nuestra firme confianza en nuestra capacidad para impulsar un mayor rendimiento. Este es un compromiso claro de ofrecer un crecimiento rentable y sostenible a largo plazo y valor para nuestros stakeholders. Esperamos celebrar un Capital Markets Day en la segunda mitad de este año, donde detallaremos nuestra hoja de ruta estratégica y nuestras ambiciones financieras a largo plazo. Muchas gracias por su atención. Ahora cedo la palabra a Jerome para que les explique los detalles de nuestro rendimiento financiero. ¿Jerome?

Gracias, Francois, y buenos días a todos. Ahora revisaré nuestras cifras con más detalle. Volviendo al año completo en la página 13, las ventas del grupo mostraron un crecimiento resiliente y sostenido en un entorno aún incierto. El traspaso de costes energéticos se convirtió en un ligero viento a favor, y no hubo un efecto de alcance significativo en 2025 por el cierre de DIG en enero de 2026. Así, en conjunto, las ventas de Gas & Services lograron un aumento comparable de más del 2%, al igual que nuestra actividad de Engineering and Technologies, recientemente consolidada. Por tanto, las ventas totales del grupo también subieron más del 2% en términos comparables para el año, con un ligero repunte en el cuarto trimestre del 2,5%.

Analizando el cuarto trimestre de 2025 en la diapositiva 14, todas las líneas de negocio, así como todas las geografías, registraron crecimiento en las ventas. Revisemos ahora la actividad del cuarto trimestre para cada una de las principales geografías. Estoy ahora en la página 15. Las ventas en las Américas se mantuvieron sólidas, con un aumento de más del 5% en términos comparables. La división de Large Industry fue fuerte y se benefició de volúmenes adicionales de hidrógeno en EE. UU., así como de la solidez de Airgas y Cogen. En Merchant, las ventas fueron impulsadas por un efecto de precios positivo del 2%, respaldado por una gestión activa de precios en Airgas. Los volúmenes fueron resilientes en cuanto a gases, mientras que los productos de ferretería (hardgoods) se mantuvieron débiles. El crecimiento en Healthcare fue muy fuerte, impulsado por los sostenidos y altos precios en EE. UU., incluyendo el cuidado de proximidad en EE. UU. y el desarrollo de nuestro cilindro de servicio Intelli-OX. El crecimiento se vio reforzado además por el aumento de pacientes de atención sanitaria domiciliaria en LatAm, junto con una sólida política de precios. Finalmente, en Electronics, el crecimiento muy fuerte en gases de transporte para el arranque y la puesta en marcha de nuevos proyectos se vio compensado por la elevada base de 2024 en equipos e instalaciones.

En conjunto, las ventas en EMEA subieron más del 1%, con un crecimiento continuo y muy sólido en Healthcare. Large Industry se mantuvo estable. La solidez de los gases industriales en Italia y Sudáfrica, junto con un efecto espejo favorable en la recuperación de clientes en el cuarto trimestre de 2024 en Arabia Saudita, compensaron las bajas ventas de hidrógeno y Cogen, especialmente en Benelux. En Merchant, las ventas subyacentes fueron resilientes, excluyendo la actividad de transferencia de GM&T. Los precios fueron positivos, con un aumento del 0,8%, a pesar del impacto de la indexación ante la disminución de los precios de la energía en los contratos a granel y los bajos precios del helio. Finalmente, el crecimiento de Healthcare fue robusto, con un 4,3% adicional. Las ventas se han visto respaldadas por la fuerte actividad de atención sanitaria domiciliaria, especialmente en diabetes, atención comunitaria en Alemania y apnea del sueño.

Mix Asia registró un crecimiento positivo en el cuarto trimestre. En Large Industry, la baja demanda compensó la contribución positiva del arranque y la puesta en marcha en China y Corea. Las ventas en Merchant se mantuvieron estables. China registró crecimiento a pesar de los vientos en contra del helio. Las ventas en el resto de Asia fueron algo mixtas, pero mayoritariamente bajas. Las ventas de Electronics mejoraron un 5%. El crecimiento en gases de transporte provino principalmente de la puesta en marcha y el aumento de la producción, en particular en Taiwán, y el fuerte crecimiento en materiales solo se vio parcialmente compensado por la comparativa de equipos e instalaciones con un nivel muy alto en 2024.

Ahora comentaré nuestra actividad del cuarto trimestre por línea de negocio en la página 16. En Merchant, vimos un aumento de precios del 3,2% en el cuarto trimestre. En general, los volúmenes fueron resilientes en un entorno industrial moderado. Large Industry se benefició de la contribución de la puesta en marcha, principalmente en las Américas y Asia, y de una sólida actividad de base en las Américas. EMEA y Asia experimentaron una demanda general baja. Pasamos a la página 17. Hubo un fuerte impulso subyacente en Electronics con un 6% adicional, excluyendo E&I. Las ventas se beneficiaron de una fuerte contribución de los gases de transporte, principalmente por la puesta en marcha y el aumento de la producción, en particular en Taiwán y EE. UU., así como de un sólido rendimiento de los materiales en Corea y Taiwán. Este crecimiento se vio atenuado debido a la normalización de las ventas de E&I tras un año récord en 2024. Finalmente, en Healthcare, mantenemos tendencias fuertes a pesar de una comparativa elevada en el cuarto trimestre de 2024. La atención sanitaria domiciliaria volvió a ser robusta, apoyada por la diabetes, la apnea del sueño y la atención comunitaria. En gases medicinales, el crecimiento de las ventas fue fuerte, con precios estables que compensaron la inflación, especialmente en las Américas.

Pasamos ahora a la página 18. Como ha mencionado Francois, el éxito de nuestro programa de transformación estructural se ha vuelto a demostrar con la mejora de nuestro margen operativo. Los resultados fueron aún más impresionantes en cuanto al margen OIR de Gas & Services, que mejoró más de 130 bps. Entrando en detalle, las compras bajaron un 3.6%, aunque se mantuvieron estables, excluyendo el impacto de divisas, el efecto de reclasificación y el aumento del precio de la energía (especialmente el gas natural), que se vio compensado por la disminución en la compra de materiales y equipos debido a una caída en las ventas y bienes. Los gastos de personal bajaron un 1.5% y mostraron un incremento limitado de más del 1.5%, excluyendo el impacto de divisas en un entorno inflacionario que se benefició de la reducción de la plantilla de aproximadamente un 5% desde principios de 2024, respaldada por los planes de racionalización en todas las geografías. La depreciación está alineada con el nivel de puesta en marcha y fase de ramp-up. Esto ha dado como resultado una mejora del margen operativo del grupo de más de 100 bps, excluyendo el impacto del traspaso de costes energéticos.

En la página 19, esta mejora del margen se ha visto respaldada por un plan de ejecución estructurado basado en tres pilares. Primero, los precios de Industrial Merchant siguen siendo sólidos, adaptándose a la presión inflacionaria y a la presión en las Américas, así como a los menores costes energéticos en Europa. Nos hemos centrado y seguiremos centrándonos en la gestión de precios por encima de la curva de costes. También hemos ejecutado un nivel récord de eficiencias, alcanzando EUR 631 million en 2025, lo que supera significativamente nuestro objetivo anual anticipado de EUR 400 million. En tercer lugar, somos activos en la gestión de la cartera. De hecho, cerramos 13 adquisiciones en 2025 y ejecutamos 3 desinversiones, manteniendo el enfoque en oportunidades estratégicas, rentables y que aporten margen (margin accretive).

Repasemos ahora rápidamente la parte inferior de la P&L. Estoy en la página 20. El ratio de beneficio operativo aumentó más del 3.5% según lo publicado. Excluyendo el impacto de divisas, sube un 7.7%, lo que es significativamente superior al crecimiento de las ventas comparables, destacando el fuerte efecto de apalancamiento. Los ingresos y gastos operativos no recurrentes suponen EUR 300 million, incluyendo costes de reestructuración por aproximadamente EUR 200 million, concentrados principalmente en Europa. Los costes financieros netos bajaron ligeramente debido a una disminución de la deuda media pendiente y del factoring. El coste de la deuda se sitúa ahora en el 3.3%, ligeramente por debajo del 3.4% en 2024. El tipo impositivo sobre el beneficio fue del 25.2% frente al 24% en 2024, afectado por un recargo excepcional sobre el impuesto sobre el capital en Francia en 2025. El crecimiento del beneficio neto fue del 6.4% y el beneficio neto recurrente, excluyendo el efecto de divisas, aumentó significativamente alrededor de un 10%.

Estoy ahora en la página 21. Generamos un récord de EUR 6.8 billion en caja en 2025. Como pueden ver, nuestro sólido flujo de caja financió un aumento del CapEx a EUR 4.1 billion en valor bruto o EUR 3.7 billion netos de desinversión de activos, así como EUR 1.9 billion en dividendos, lo que representa otro nivel récord para nosotros. También somos capaces de reducir la deuda neta, mientras que el ratio deuda neta/capital propio se situó en el 31.2%, lo que subraya la fortaleza del flujo de caja. Tengan en cuenta que este ratio aumentará más de 10 puntos porcentuales con la adquisición de DIG, que se cerró a principios de 2026.

En la página 22, pueden ver que el ROCE recurrente continúa aumentando muy por encima de nuestro objetivo anticipado del 10%, y esto a pesar de las continuas y cuantiosas inversiones para impulsar nuestro crecimiento a largo plazo.

En la página 23, aunque la adquisición de DIG se cerró en enero de '26, para ofrecerles una visión completa respecto al desarrollo total del proyecto, presentaré la cartera de oportunidades y el backlog a 12 meses, incluyendo las oportunidades y proyectos de plantas adquiridos con DIG Airgas. Así, las decisiones financieras y de industria para el año se mantienen en un nivel alto de EUR 4.2 billion. Las decisiones financieras estratégicas de DIG Airgas aparecerán con nuestras decisiones del Q1 2026. Nuestro backlog de inversión se mantiene muy sólido en EUR 4.9 billion, lo que supone el cuarto año consecutivo por encima de los EUR 4 billion. El backlog está muy bien diversificado, incluyendo más de 70 proyectos en todas las geografías, con aproximadamente un 40% del backlog dedicado actualmente a proyectos de electrónica. Por último, nuestra cartera de oportunidades a 12 meses alcanza un máximo histórico de EUR 4.6 billion. La salida del proyecto Exxon Baytown se ve compensada por la entrada de nuevos proyectos en electrónica y gran industria, así como por las oportunidades de DIG Airgas. La cartera actual a 12 meses cuenta ahora con más del 40% de proyectos en electrónica. Y tengan en cuenta que la cartera más allá de los 12 meses sigue siendo dinámica y suma más de EUR 10 billion.

En la página 24, como mencionó Francois para 2026, estamos plenamente alineados con nuestra ambición de mejorar el margen operativo en más de 100 bps y confiamos en nuestra capacidad para lograr un crecimiento del beneficio neto recurrente a tipos de cambio constantes. Ahora nos comprometemos a una mayor expansión para la mejora del margen OIR en 2027, para alcanzar una mejora acumulada de más de 560 bps en el periodo de 6 años 2022-2027. Gracias por su atención. Le cedo la palabra, Francois.

Muchas gracias, Jerome. Creo que podemos comenzar con la sesión de preguntas y respuestas.

[Instrucciones del operador] La pregunta proviene de la línea de Alejandro Vigil, de Santander.

Enhorabuena por los resultados de '25. La primera pregunta es sobre el crecimiento orgánico. En el cuarto trimestre, observamos una aceleración del 2.5% respecto al trimestre anterior. ¿Cómo están arrancando este inicio de año? ¿Podrían darnos alguna indicación sobre el nivel de actividad al comienzo del primer trimestre?

Y la segunda pregunta es sobre la remuneración, ya que hay toda una distribución. Han incrementado los dividendos de '26 a doble dígito. Mi pregunta es sobre sus consideraciones o su visión respecto a las recompras de acciones. Al fin y al cabo, el nivel de apalancamiento sigue siendo bajo. Teniendo en cuenta las oportunidades, es probable que tengan margen para financiar estas adquisiciones a través del balance general. ¿Podrían explicarnos por qué optar por aumentar los dividendos a doble dígito en lugar de considerar las recompras de acciones?

Muchas gracias por todas las preguntas. Responderé a la primera y Jerome comentará el segundo punto. Efectivamente, hemos visto una recuperación de la actividad al cierre del año. Dicho esto, creo que en el entorno actual creemos que probablemente, y esta es nuestra principal hipótesis, seguiremos la misma tendencia para 2026. Por tanto, probablemente se trate de un crecimiento moderado. Pero si miramos un poco hacia atrás, tendemos a ver señales más positivas que definitivamente podrían darnos un repunte durante el año; quizás no en el Q1, pero sí a medida que avance el año.

¿Cuáles son esas señales? Es decir, claramente hemos mencionado la electrónica. Y recordarán que ha habido un efecto comparativo muy fuerte, ya que la actividad de E&I fue extremadamente sólida en 2024. Por tanto, no se ha visto la tendencia subyacente. Pero claramente vemos que tanto el volumen como la contribución del gas de acarreo están repuntando con claridad. También empezamos a ver algunas señales en ciertos subsegmentos de la actividad industrial en EE. UU. De nuevo, debemos ser cautos, pero podrían ser señales positivas que lleguen más adelante durante el año.

Incluso en Europa, y quizás Emilie tenga la oportunidad de hablar más sobre ello más adelante, vemos claramente que algunos sectores, como el químico, siguen atravesando un periodo difícil con procesos de reestructuración. Pero en las últimas semanas hemos recibido noticias positivas respecto a la industria del acero, especialmente con nuevos anuncios de plantas y el inicio de algunas líneas de producción. Así que creo que todo ello podría contribuir definitivamente.

Nuevamente, nuestra mejor hipótesis para la proyección financiera es que la tendencia para 2026 será básicamente la misma que la que hemos visto para 2025. Y consideramos que cualquier resultado superior a eso sería una mejora para nosotros. Independientemente del entorno, por supuesto, estamos totalmente comprometidos con lograr la mejora del margen.

Y finalmente, sobre las perspectivas y el impulso, creo que debemos tener en cuenta que tenemos un nivel de actividad de desarrollo de negocio muy alto. Hemos mencionado la electrónica y también la gran industria. Empezamos a ver proyectos surgiendo en EE. UU., lo que es probablemente el efecto del reshoring. Todo esto debería representar buenas oportunidades y, potencialmente, también más M&A de distintos tamaños. Esta es la perspectiva para 2026. Una vez más, confiamos en nuestra capacidad para seguir logrando un mejor desempeño, independientemente del entorno. Jerome, ¿quieres hablar sobre el aumento del dividendo y nuestra estrategia al respecto?

Sí. Muchas gracias por su pregunta. Tiene razón al señalar que ese incremento del 12% en el dividendo es una señal de confianza muy buena y sólida, y ese es precisamente el estado de ánimo en el que nos encontramos hoy.

También debemos tener en cuenta que, al volver a los diferentes parámetros, podemos ver que hemos generado casi EUR 7 billion de flujo de caja. Por tanto, esto es sólido. Y el nivel de apalancamiento actual es bastante bajo, situándose ligeramente por encima del 31%. Así que tenemos los medios para distribuir, y es por eso que hemos tomado esta decisión, la cual es fruto de la mejora en nuestra tendencia de rendimiento y del rendimiento general durante el último año. Por eso hemos decidido esto. Y sabe que esto también es una señal que los accionistas individuales también valoran.

Pero volviendo a su segunda pregunta, nuestra política siempre ha sido muy clara. Dada esta mejora tan sólida del flujo de caja en los últimos años, nuestro orden de asignación es, primero, queremos seguir financiando el CapEx, y eso es importante porque es donde queremos asignar recursos cuando ganamos proyectos. El segundo punto es M&A, específicamente M&A significativo, y es por eso que también tenemos los medios para acelerar y para adquirir DIG a principios de año. Y lo último es la distribución de dividendos, que, de nuevo, es muy sólida.

En cuanto a la recompra de acciones, no, nuestra situación actual es muy clara. No hay tabúes, ¿de acuerdo? Y es algo que estamos estudiando. Básicamente, seguimos monitorizando el rendimiento del flujo de caja. No tenemos ningún anuncio específico que hacer hoy, pero estamos considerando todas las opciones.

Ahora vamos a pasar a la siguiente pregunta. La formulación es de John Campbell, de Bank of America.

Haré dos preguntas, si es posible. Volviendo a uno de los puntos que mencionó: habló de posibles señales positivas en EE. UU. en términos de actividad. ¿Podría profundizar en cuáles son esas posibles señales? Y, para darle un ejemplo, su homólogo estadounidense comentó recientemente que ven los volúmenes de gas empaquetado como un indicador adelantado de la actividad. ¿Está de acuerdo con esa valoración? Y, tal vez, ¿cómo están evolucionando esos niveles de actividad? Esa es mi primera pregunta.

La segunda pregunta: he observado que hubo una reunión importante en Amberes, creo que la semana pasada, para debatir la competitividad económica en la UE, y se les ha pedido que revisen el gravamen sobre las emisiones de CO2 que se aplica a la industria. Quizás, a la luz de esto, ¿cómo ve el nivel de compromiso con los clientes potenciales, particularmente en Europa, en relación con la transición energética?

Y tal vez mencionó que la electrónica representa una gran oportunidad. ¿Diría que ese tipo de pedidos potenciales en electrónica pueden alcanzar la escala de las expectativas previas para los proyectos de transición energética?

Muchas gracias, John. Le pediré a Adam, que se encuentra en EE. UU., que comente sobre el sector merchant, pero también sobre la gran industria y, probablemente, el negocio de la electrónica. Y Emilie hablará sobre la situación del CO2 en Europa y nuestra perspectiva al respecto. ¿Adam?

Sí, por supuesto. Gracias, Francois. Gracias, John. Si analizo los niveles de actividad en EE. UU., partiendo de algunos de los puntos anteriores de Francois sobre lo que estamos observando, definitivamente vemos algunas señales positivas.

Si voy sector por sector y tomo el negocio merchant, seguimos viendo volúmenes de gas resilientes y observamos que el negocio merchant se ve apuntalado por el efecto de los precios que tenemos. También vemos, en la parte de bienes duraderos, algunos posibles vientos a favor para 2026 en sectores como el de defensa, por ejemplo, el aeroespacial y similares. Por tanto, vemos actividad en diversas áreas.

Seguimos siendo algo cautelosos al respecto porque, obviamente, esto depende en gran medida de la certidumbre en torno a los aranceles, la certidumbre en torno a los tipos de interés y cuestiones similares. Pero, en general, cuando miramos hacia adelante, vemos señales positivas.

Diría que, en el lado realmente positivo, lo que vemos es un fuerte giro hacia oportunidades de inversión más tradicionales en desarrollo de negocio. Así que, cuando analizamos el desarrollo de negocio —probablemente podamos hablar un poco más de esto más adelante—, vemos un cambio desde la transición energética hacia ejemplos como los que mencionó Francois antes, centrados en inversiones principales y activos existentes, donde vemos mucho interés por parte de los clientes y un esfuerzo de desarrollo de negocio que sigue siendo muy sólido en el sector de la electrónica y en la gran industria de cara al futuro.

Por tanto, diría que definitivamente no hemos visto una desaceleración en la actividad de desarrollo de negocio. El compromiso de los clientes sigue siendo muy alto. Soy bastante optimista respecto a 2026. Y creo que esto se refleja en los comentarios sobre la cartera de pedidos de los que hablaron Francois y Jerome anteriormente, así como en la cartera que estamos viendo.

Muchas gracias, Adam. No puedo evitar profundizar en lo que mencionaste sobre el sector aeroespacial, ya que recientemente ha habido mucho debate sobre las oportunidades en esta área. Y, de hecho, estamos muy entusiasmados y somos positivos al respecto porque hoy estamos en el negocio aeroespacial y somos probablemente el único actor que cubre toda la cadena, desde el suministro de oxígeno e hidrógeno, sino también, me refiero a, kriptón y xenón para satélites, y toda la tecnología desde el lanzador hasta el satélite.

Como sabrán, tenemos una posición sólida en Europa y también presencia en EE. UU. Solo en EE. UU., contamos con más de 180 clientes en el ecosistema aeroespacial. Por tanto, vemos claramente el impulso y nos beneficiamos de ello. Y, efectivamente, existen muchísimas oportunidades.

Lo que debemos tener en cuenta, y no quiero desinflar el entusiasmo por esta nueva oportunidad, es que parte de esta gran oportunidad podría acabar siendo, de hecho, una venta de equipos. Por tanto, en esta etapa, no se trata del modelo de negocio tradicional de suministro directo. En este sentido, estamos muy bien posicionados. Pero no es necesariamente comparable con el resto de la gran industria o el sector de la electrónica. Podría tratarse de una venta puntual de equipos para algunos de esos proyectos. Pero, de nuevo, estamos muy bien posicionados y listos para aprovechar las oportunidades, tal como hemos hecho en los últimos años y meses.

Le cedo la palabra a otra persona, Emilie. ¿Quieres hablar un poco sobre el Q2 y Europa, y sobre lo que escuchamos y vemos de los clientes?

Absolutamente. Gracias, Francois, y buenos días a todos. Sí, seguimos de cerca la reunión de Amberes de la semana pasada, e incluso estuvimos presentes allí. La industria química pronunció discursos muy contundentes sobre la competitividad de la industria europea y también sobre el ETS, el impuesto al CO2 en Europa. Esto generó algo de confusión. Para recordar a todos, la revisión del ETS ya estaba prevista y se mantendrá estable para la segunda mitad de este año. Así que esto no es nuevo. Pero, por supuesto, el precio del ETS está impactando a algunos de nuestros clientes de forma positiva o negativa.

Para nosotros también, quiero recordar a todos que nuestras propias emisiones están sujetas a los ETS, los cuales están cubiertos por nuestros contratos a largo plazo, y el coste del ETS se traslada a nuestros clientes de la misma forma que la energía. Definitivamente, la industria química está sufriendo ahora mismo debido a la brecha de competitividad estructural, como se dijo la semana pasada en Amberes. Pero también hay señales positivas en Europa. Francois mencionó una en la industria del acero.

En cuanto a la industria del acero, vemos señales positivas de recuperación de volúmenes en enero, concretamente, más de lo que habíamos visto en todo el año 2025. Esto se ve favorecido por las cuotas y la limitación de las importaciones a Europa y, por supuesto, también por el CBAM. También vemos algunas señales positivas en Alemania; no necesariamente en la industria química, sino en Alemania en general, con un ligero aumento de los volúmenes y también con un ánimo empresarial algo mejor.

Recordad que estamos muy comprometidos con Alemania. El año pasado anunciamos una inversión importante en electrónica en Dresden. Así que esto es positivo. Y, en general, seguimos teniendo una sólida cartera de proyectos en Europa también. Seguiremos trabajando con la Unión Europea y con los gobiernos para mejorar la competitividad de la industria en Europa, pero también hay señales positivas, como acabo de mencionar.

Muchas gracias, Emilie. Creo que tú, John, también tenías una pregunta secundaria sobre la proporción de electrónica frente a la transición energética. Creo que, por lo mencionado por Emilie y también por lo que vemos en otras regiones como China, la transición energética sigue vigente. Por tanto, sigue habiendo una cartera de proyectos, una cartera de proyectos muy robusta. De nuevo, es una tendencia a largo plazo. Así que no está desapareciendo en absoluto, y una vez más, estamos muy bien posicionados ahí.

Lo que vemos, y ese era tu punto, claramente, es la reactivación de los proyectos de electrónica impulsada por la IA y el ritmo de capacidad en chips, pero también en memoria. Y esto se está acelerando claramente incluso en las últimas semanas, junto con la necesidad de soberanía. Por eso vemos un impulso muy, muy fuerte en la mayoría de las principales regiones del mundo. A día de hoy, el 40% de nuestra cartera de pedidos corresponde a proyectos de electrónica. Así que se ve que hay un cambio; están ganando importancia. Esperamos que esto siga creciendo.

Dicho esto, de nuevo, quedan algunos proyectos de transición energética. Por tanto, creo que la conclusión principal de esto es tener en cuenta que, en el momento actual, contar con una cartera muy diversificada y ser capaces, en términos de presencia y segmento, de ser ágiles y capturar las oportunidades dondequiera que estén, es realmente un factor diferenciador y, a día de hoy, aprovechar nuestra posición número 1 en electrónica es claramente nuestra fortaleza.

Y la pregunta proviene de la línea de Tony Jones, de Rothschild & Co. No hay respuesta en la línea de Tony Jones, así que pasamos a la siguiente pregunta. La pregunta proviene de la línea de Alex Sloane, de Barclays.

Dos preguntas para mí, por favor. La primera, solo sobre Baytown. Es decir, han sido claros en que está protegido contractualmente y no tiene impacto financiero. Pero, haciendo una perspectiva general, ¿ven algún riesgo más amplio de causas o aplazamientos por parte de los clientes en los proyectos de descarbonización de su backlog o de su pipeline de oportunidades? ¿Y qué están observando en cuanto a los ciclos de decisión de los clientes?

Y su trayectoria de márgenes para 2026 y 2027, ¿asume algún cambio en las tasas de conversión? Esa sería la primera.

Y en segundo lugar, sobre electrónica. Claramente, ahora hasta el 40% del backlog y del pipeline de oportunidades está impulsando un crecimiento extraordinario. ¿Podrían comentar si debemos esperar algún efecto material de mix en los márgenes debido al crecimiento extraordinario de este segmento durante los próximos 2 años? ¿Están observando algún cambio en la dinámica competitiva de este segmento, dado que claramente está impulsando la mayor parte de las oportunidades en este momento?

Alex, muchas gracias. Brevemente sobre la primera: no, no vemos proyectos que estén en riesgo hoy en la cartera ni en el backlog. Repito, todos los proyectos tienen contratos asegurados, clientes asegurados y financiación asegurada cuando se registran en el backlog. Recuerden que hemos sido extremadamente prudentes en la forma en que contabilizamos el proyecto de Exxon. Por tanto, puede haber proyectos que aparezcan o desaparezcan de la cartera, pero no del backlog, así que no habrá incidentes en nuestro desempeño financiero para 2026 y 2027.

Sobre la segunda, sobre electrónica, lo que vemos son principalmente proyectos de gas portador, que hoy representan el 50% de las actividades del negocio de electrónica. Así que se ve cómo avanza gradualmente. Y esos proyectos, en términos de margen, deberían ser accretivos porque en algunos de ellos se incluye la energía, pero en otros no se incluye. Por lo tanto, el ratio de margen es mayor. Así que, cuando entren en funcionamiento —y tengan en cuenta que esos proyectos tardan 2 o 3 años en construirse—, sí, tendrán una contribución de margen positiva.

Al fin y al cabo, lo que es muy importante para nosotros es el retorno sobre el capital empleado (ROCE), y así es como tomamos las decisiones. Sí, es un área competitiva. Mucha gente está luchando por esos proyectos. La buena noticia es que, dado el volumen de proyectos, podemos ser selectivos, y lo somos; básicamente elegimos la batalla donde tenemos una ventaja competitiva y podemos crear valor real para nuestros clientes. Y cuando miran 2025, obtenemos más de nuestra parte de los nuevos proyectos, y estamos comprometidos a continuar de esa manera.

La pregunta proviene de la línea de Martin Roediger, de Kepler Cheuvreaux.

Gracias por atender mis dos preguntas, por favor. Primero, sobre el suministro energético. En caso de que varios proveedores de energía dentro de la Unión Europea tengan problemas para suministrarles energía, ¿hasta qué punto están protegidos contra ese desabastecimiento? ¿Cómo funciona el esquema de compensación? ¿Existe alguna diferencia en el esquema de compensación entre el recurso energético de electricidad y el de gas natural?

Y la segunda pregunta también relacionada con la energía, sobre los costes energéticos. Recuerdo que hace unos años tenían costes energéticos de EUR 3.5 billion a nivel global. ¿Se mantiene esa situación? ¿Sigue siendo la proporción de energía un 60% electricidad y un 40% gas natural? ¿O ha cambiado? ¿Y es esto también una buena referencia para las regiones individuales?

Martin, muchas gracias por su pregunta. Le pediré a Emilie, que es especialista en energía en Europa, que hable al respecto. Y probablemente, Jerome, tú des la visión global sobre los costes energéticos. ¿Emilie?

Absolutamente, gracias. En resumen, por supuesto, la energía es una parte muy importante de nuestra estructura de costes, especialmente en la gran industria. Por tanto, es fundamental para nosotros. Realizamos un seguimiento constante y rápido, y estamos protegidos por nuestros contratos mediante cláusulas de repercusión de costes (pass-through) con nuestros clientes.

Y en caso de responder con mayor precisión a su pregunta sobre un problema de suministro energético, esto entraría dentro de las cláusulas de fuerza mayor que tenemos en todos nuestros contratos con los clientes.

Muchas gracias. ¿Jerome?

Muchas gracias, Martin, por su pregunta. Cuando se refiere a EUR 3.6 billion, fue en un momento en el que el impacto tras el inicio de la guerra en Ucrania empezó a generar precios significativamente altos en los costes energéticos, principalmente en Europa y sobre todo en el gas natural.

Hoy diría que sigue situándose por encima de los niveles previos a la guerra. Sin embargo, el mix relacionado con la proporción entre el gas natural para el negocio de hidrógeno, el negocio HyCO y la electricidad para otros sectores debería ser relativamente similar. Y estos, como ha mencionado Emilie, están totalmente asegurados y se repercuten íntegramente al cliente. Por tanto, no habrá cambios significativos en cuanto al peso de esa energía consumida y presentada en la estructura de costes.

Nuestra siguiente pregunta es de Georgina Fraser, de Goldman Sachs.

Es una sola pregunta, pero creo que podrían ser dos o tres combinadas. Tienen estos EUR 200 million en costes extraordinarios relacionados con las medidas de reestructuración en Europa para 2026. ¿Podría darnos algo de contexto sobre esta cifra?

¿Qué porcentaje de las ventas en Europa se verá afectado? ¿Existen implicaciones en cuanto a efectos de red?

¿Y están estas medidas alineadas con los planes de los clientes actuales? ¿O está Air Liquide actuando de forma independiente?

Muchas gracias, Georgina. Emilie, ¿quieres hablar un poco sobre cómo queréis transformar y adaptar nuestra presencia en Europa y qué habéis puesto en marcha?

Absolutamente. Gracias. En Europa, nos hemos embarcado en la transformación estructural lanzada a nivel de grupo desde 2024, por lo que estamos adaptando nuestra estructura de costes al nivel de actividad y a los volúmenes, y estamos reestructurando. Permítame darles algunos detalles. Primero, sobre la organización y los procesos. Estamos agilizando nuestra organización; eso es lo que estamos haciendo: eliminando capas de gestión y simplificando nuestra estructura. Por ejemplo, hemos pasado de 4 clusters a 2 en Europa.

Si incluyo el med gas, que hemos integrado y fusionado en la actividad merchant para crear sinergias, ahora tenemos todas las actividades de med gas bajo el mismo equipo operativo y de gestión que los merchants en Europa. Este esfuerzo de reestructuración se está llevando a cabo en todas las zonas de Europa. La idea, como he dicho, es realmente adaptar la estructura de costes a las actividades, trasladando también algunas tareas al GBS. Esta es una parte importante de nuestra transformación y también de la reestructuración para estar preparados a largo plazo y ser más rentables en el largo plazo. Por tanto, es algo estructural.

También estamos optimizando nuestros procesos y herramientas, unificando la forma de trabajar en toda Europa con un único ERP de última generación en todo el continente. Y, finalmente, estamos utilizando cada vez más la IA para automatizar y optimizar nuestras operaciones en todos los ámbitos: atención al cliente, centros de llamadas, ventas, seguridad y en la parte industrial de la actividad.

Muchas gracias. Eso es para Europa, que constituye el grueso de los EUR 200 million. Es decir, creo que esto representa el 70% de esa cifra. Existen otras iniciativas similares en otras partes del mundo.

Lo que es absolutamente clave es que, en este mundo en transformación, queremos anticiparnos. Parte de ello consiste en adaptar nuestra huella, tal como ha mencionado Emilie. Y queremos hacerlo con valentía, con determinación y de manera respetuosa con nuestros empleados y clientes, porque esos son los valores de Air Liquide; pero tenemos que hacerlo, ya lo hemos empezado y ya lo hemos llevado a cabo en varios casos, y seguiremos haciéndolo.

Al mismo tiempo, y esta es la noticia positiva, seguimos invirtiendo en segmentos líderes para apoyar e impulsar esta transformación, como hemos mencionado anteriormente. De hecho, en los últimos 3 años, hemos invertido más de EUR 3 billion en Europa, lo que demuestra que nos estamos posicionando para ser un socio y proveedor clave para la industria europea transformada que se está construyendo.

Muchas gracias, Georgina, ha sido un placer escucharte. La siguiente pregunta, por favor.

La pregunta proviene de la línea de Chetan Udeshi, de JPMorgan.

Mi primera pregunta es sobre sus oportunidades de inversión y el backlog. Creo que ya han incluido la parte de DIG en esas cifras. Intentaba ver el cambio subyacente si eliminara DIG. Y parece que, por primera vez en quizás muchos trimestres, de forma secuencial, el backlog y las oportunidades de inversión han disminuido respecto al Q3. Tengo curiosidad: ¿se debe todo esto a la eliminación del proyecto de Exxon? ¿O ven realmente que las oportunidades incrementales se están ralentizando?

Y una segunda pregunta relacionada. Recibirán esta compensación del proyecto de Exxon en 2025 debido a su rescisión. ¿Ha tenido esto un impacto positivo en sus márgenes del segundo semestre? Veo que hay un gran salto en otros ingresos en el segundo semestre de '25, y asumo que casi todo ello está relacionado con este proyecto. Si es así, ¿podrían cuantificarlo?

Y la última pregunta, sencilla. No veo ninguna guidance sobre los ingresos por puesta en marcha esta vez. Así que, ¿podría ayudarnos indicándonos qué deberíamos tener en cuenta?

Muchas gracias, Chetan. Gracias por sus preguntas. Creo que Jerome estará encantado de responder a las 3 preguntas. Yo podré complementar si es necesario, pero adelante, Jerome. La primera sobre DIG, la contribución de DIG y el backlog.

Es muy sencillo. Cuando tomamos el backlog de EUR 4.9 billion hoy, tienen unos EUR 200 million de backlog provenientes de DIG, ¿de acuerdo? Así que EUR 4.7 billion más EUR 0.2 billion. Y recuerda, Chetan, esto está muy alineado con lo que dijimos la última vez durante la llamada cuando anunciamos DIG, que había cierto CapEx subyacente. Por lo tanto, está muy alineado, lo que demuestra básicamente una tendencia muy buena en esta oportunidad.

En cuanto a la cartera de oportunidades, tienen un total de EUR 4.6 billion, un récord. Y eso incluye unos EUR 800 million de DIG. Espero que haya quedado claro.

Y solo para Chetan, sobre esto, sobre el backlog de un trimestre a otro, desde mi punto de vista, no hay de qué preocuparse. Básicamente, es el ciclo normal de un pipeline de proyectos. Tienes proyectos que salen porque están entrando en fase de puesta en marcha. Así que es normal que, dependiendo del timing, suban y bajen.

Por tanto, la tendencia general es un backlog muy sólido que sigue aumentando. Si lo miran de forma interanual, es de más del 15%, como mencioné. Así que, desde ese punto de vista, no hay absolutamente de qué preocuparse. ¿La contribución de Exxon para el año?

Entiendo lo que dice. Básicamente, es neutro para el margen porque la compensación que recibimos del cliente cubre básicamente nuestros costes de consolidación y demás. Así que, para 2025, es básicamente neutro para el margen. Eso es lo que hay que tener en cuenta. También hay que tener en cuenta que no tenemos exposición financiera en ello, eso es básicamente todo, ¿de acuerdo?

Y su última pregunta, la guidance de puesta en marcha para 2026. No hemos desglosado esta contribución para 2026 por varias razones, Chetan. En primer lugar, Francois lo explicó en varias ocasiones: hoy existe un cambio en la estructura de los contratos. El hecho de que tengamos algunos proyectos de transición energética, que han aumentado y que se dirigen cada vez más hacia un modelo de contrato de tipo 'tolling', está afectando básicamente a la cifra de esta contribución. Ese es el primer punto.

El segundo punto es que, como saben, existe volatilidad energética geográfica y disparidad en los precios de la energía. Básicamente, al mostrar esta cifra con la contribución energética, se crea una diferencia artificial en la contribución de ventas para un mismo nivel de CapEx, lo que dificulta la estimación de la futura contribución de ventas; esa es la segunda razón.

Y la última razón, por cierto, si me permites, Chetan, es que ninguno de nuestros competidores revela actualmente su contribución proveniente de proyectos en fase de puesta en marcha y ramp-up. Todos estos elementos distintos nos llevan a la conclusión de que no era sumamente relevante en esta etapa. Estamos considerando potencialmente revisarlo como otro indicador. Quizás lo veamos a nivel de EBIT y demás, pero es algo pronto para decirlo.

Pero la razón principal, claramente, Chetan, es que se está convirtiendo en un proxy que es menos relevante para predecir el crecimiento global por la razón mencionada por Jerome, aunque tú mencionaste la transición energética. Pero, de hecho, ocurrirá lo mismo con los proyectos de electrónica porque algunas de las ventas actuales incluyen energía y otras no. Así que, de nuevo, la forma tradicional de analizar y predecir las ventas mediante el volumen de inversión ya no funciona. Intentaremos encontrar una forma de ayudarles con sus previsiones, pero por eso hoy estamos dejando de utilizar este proxy.

Muy bien. Muchas gracias. Creo que todavía tenemos tiempo para una o dos preguntas. Tenemos muchas más preguntas. Así que adelante.

Ahora vamos a pasar a nuestra siguiente pregunta. Viene de Jean-Luc Romain, de CIC CIB.

Se refiere a la industria del cemento. Cuando observamos a algunos de sus clientes o socios en el sector, hay varios proyectos para descarbonizar las plantas de cemento y su tecnología CryoCap aparece por todas partes en sus sitios web. ¿Podrían darnos una idea de qué está avanzando hacia una decisión y qué todavía está lejos?

Muchas gracias, Jean-Luc. Emilie, ¿quieres hablar de esto?

Jean-Luc, sobre la industria del cemento, esta es una de nuestras principales oportunidades de crecimiento para el futuro, como bien dices, en torno a nuestra tecnología patentada CryoCap, y somos realmente líderes en tecnología de captura de carbono. Por tanto, las conversaciones con nuestros clientes potenciales en la industria del cemento siguen activas. Ellos continúan su trayectoria, sabiendo que tienen el compromiso de alcanzar la neutralidad de carbono para 2050. No hay forma de que puedan lograrlo sin la captura de carbono. Así que continuamos las conversaciones con todos ellos.

Por supuesto, ahora depende de la FID para responder con precisión a su pregunta. Depende del precio de los ETS, de las subvenciones regulatorias vigentes y también de toda la cadena; no se trata solo de la captura, sino de que la captura, el transporte y el secuestro también deben estar listos, y aún faltan algunos mecanismos como el CCSD para llegar realmente a la decisión final de inversión, algo que, repito, mantiene el impulso con todos nuestros actores de la industria del cemento.

Muchas gracias, Emilie. Tomaremos dos preguntas rápidas, dos preguntas más, por favor.

Y ahora vamos a tomar nuestra siguiente pregunta para hoy. La pregunta viene de parte de Sebastian Bray, de Berenberg.

¿Puedo preguntar sobre la composición del backlog? Porque, dejando de lado la cuestión de cuánto es electrónica y cuánto está asociado a otros mercados finales, ¿ha habido algún cambio con respecto a lo que Air Liquide ha hecho históricamente en términos de duración de los contratos y la división entre grandes industrias y on-site (que incluye parte de electrónica) y gases merchant?

La razón por la que pregunto esto es que Linde tiene backlogs bastante altos, cercanos a niveles récord. Sus productos parecen bastante saludables, excluyendo la parte de nuevas energías, y Air Liquide está en niveles récord. Si nos situamos en un plazo de 2 a 3 años y todo el mundo pone en marcha nuevos proyectos, ¿plantea esto un problema para los precios merchant, dado que muchos de estos grandes proyectos on-site van a añadir capacidad a los merchant?

Bueno, muchas gracias, Sebastian, por su pregunta. Como saben, somos extremadamente disciplinados en la forma en que evaluamos los proyectos. Así que, cada vez que hay un proyecto, analizamos, por supuesto, el mérito de lo que yo diría que es el cliente ancla, ya sea un cliente de gran industria o de electrónica. Y si existe un potencial de crecimiento con el merchant, lo consideramos tras un cuidadoso análisis del potencial de mercado y de la situación local.

Y lo que hay que tener en cuenta aquí es, claramente, que el mercado merchant es un mercado local. Por tanto, depende de la situación. Con esas nuevas inversiones, se pueden aportar nuevas fuentes de productos muy eficaces en regiones donde nos faltan productos, y todavía hay bastantes de esos a nivel global. Así que hoy no veo una amenaza, al menos desde el punto de vista de Air Liquide; no puedo hablar por nuestros competidores. Pero somos extremadamente cuidadosos y disciplinados en la forma en que justificamos la nueva inversión merchant. Y, de nuevo, se basa en la situación local.

Así es como estamos analizando las cosas para el backlog, impulsado nuevamente para nosotros por la gran industria y la electrónica. Muchas gracias. ¿Última pregunta, por favor?

Y ahora vamos con nuestra última pregunta del día. Nos acompaña James Hooper, de Bernstein.

Tengo un par de preguntas, por favor. La primera es sobre el objetivo de margen para 2027. Es estupendo saber que se ha ampliado dicho objetivo. ¿Las medidas que permitirán alcanzarlo serán las mismas que impulsan 2025 o 2026, o podrían ser diferentes?

Y luego una segunda pregunta. Me gustaría retomar lo que se comentó sobre la menor demanda en Asia en grandes industrias. ¿Podría darnos una indicación de lo que está ocurriendo sobre el terreno en Asia, concretamente en China? ¿Existe algún efecto derivado del exceso de capacidad y la 'anti-involution'?

Y también, ¿podría darnos una breve actualización sobre el mercado del helio, por favor?

Empezaré quizás con lo último sobre Asia, porque no hemos hablado tanto de Asia. En este momento, de nuevo, vemos un impulso claro en el sector de la electrónica de forma generalizada, y esto es para un nuevo proyecto, pero también vemos una clara recuperación. Así que es algo muy positivo.

Cuando se habla de exceso de capacidad, se refiere principalmente a lo que hemos visto en la fabricación en China. Observamos una cierta ralentización o quizás un ciclo de ajuste prolongado por parte de algunos clientes en China. Pero yo diría que, de media, probablemente estamos menos afectados que otros competidores debido a la calidad de nuestra cartera de empresas. Hemos sido extremadamente disciplinados en la selección a lo largo de los años; me refiero a clientes de primer nivel, que suelen ser los que tienen la mejor situación competitiva. Dicho esto, esperamos una mayor consolidación en algunos sectores, lo que en conjunto debería beneficiar a China al contar con capacidades de fabricación y exportación más limpias y eficientes.

Respecto a la situación del helio, de nuevo, a nivel global, nos encontramos en una situación en la que hay una baja demanda en comparación con la oferta de helio. Tengan en cuenta que, para Air Liquide —y esto no es necesariamente así para todos nuestros competidores—, el helio representa solo entre el 3% y el 4% de las ventas, y el 80% de nuestro negocio se basa en contratos a largo plazo, tanto en electrónica, que sigue creciendo, como en Industrial Merchant. Así que sí, nos vemos afectados principalmente en algunas regiones. China es claramente un mercado donde vemos una disminución de volúmenes y de precios. Pero, en general, nuestro negocio de helio sigue siendo sólido y muy resiliente.

En cuanto al objetivo de margen para 2027, creo que lo que realmente deben extraer de esto es la confianza que tenemos en nuestra capacidad para seguir aportando una mejora de los márgenes. Y la razón por la que estamos seguros es porque esto se basa en las eficiencias estructurales, que son el resultado del programa de transformación. Si miran hacia atrás, verán que hace 3 años gran parte de la mejora del margen provenía de los precios. El factor precio sigue ahí, y realmente hemos reforzado nuestras capacidades para asegurar la fijación de precios siempre que es posible. Pero con una inflación más baja, la contribución de los precios está disminuyendo en todas partes. Lo que vemos es una aceleración de las eficiencias; de nuevo, casi un 30% más este año en comparación con el anterior, y esperamos que esto continúe. Como he mencionado hoy y anteriormente, estamos al principio del camino para muchas de las iniciativas de transformación. Por tanto, habrá más avances en '27, '28, etc.; quizá no siempre al mismo ritmo, pero para 2027, estamos muy seguros de esta mejora de los márgenes.

Muchas gracias. Con esto damos por concluida nuestra sesión. Les agradezco mucho todas sus interesantes preguntas. En conclusión, me gustaría señalar que, tras un sólido desempeño en 2025, Air Liquide ha iniciado 2026 con un modelo contrastado, una cartera de pedidos récord, un impulso en su transformación y, claramente, un horizonte de rentabilidad ampliado. Estamos todos preparados para aprovechar este impulso. Muchas gracias por su atención. Les deseo a todos un muy buen día.

Con esto finaliza la conferencia telefónica de hoy. Gracias por su participación. Ya pueden desconectarse. Que tengan un buen día.