Buenas tardes, señoras y señores. Le habla el operador de la conferencia de Chorus Call. Bienvenidos y gracias por unirse a la presentación de resultados del ACEA Group al cierre de septiembre. [Instrucciones del operador] En este momento, cedo la palabra al Sr. Dario Michi, Head of Investor Relations de ACEA.

Señoras y señores, buenas tardes y muchas gracias por acompañarnos en la presentación de los resultados del ACEA Group al cierre de septiembre de 2025. Francesco Ragni, CFO; y la Sra. Valentina Bracaglia, Deputy CFO y Head of Planning, realizarán la presentación. Cedo ahora la palabra a Pier Francesco para comenzar la exposición.

Buenas tardes, señoras y señores. Como es habitual, comenzaremos nuestra presentación analizando el entorno regulatorio y de mercado. En el negocio de Water, destacamos la actualización de las tarifas correspondiente al bienio. Por otro lado, en el negocio de Electricity, cabe señalar que la falta de activación del trigger relativo a la tasa de remuneración del capital para 2026 se mantiene en el 5.6%. En cuanto al precio de las materias primas, el precio de la electricidad y el gas en los primeros 9 meses de 2025 registró un incremento del 14% y 20%, respectivamente, frente al mismo periodo del año anterior. Respecto a los tipos de interés, quisiera confirmar la tendencia registrada en los primeros 6 meses del año, con un descenso de los tipos frente a 2024, tanto en el tramo largo como en el corto de la curva.

Pasemos ahora a la diapositiva #4 de la presentación. En cuanto a los aspectos más destacados de los primeros 9 meses de 2025, los resultados muestran un sólido crecimiento de las partidas económicas y confirman la solvencia de la estructura financiera del grupo. En primer lugar, señalo que, de acuerdo con la NIIF 5, los resultados de ACEA Energia, que está sujeto a desinversión, se han reclasificado como operaciones discontinuadas. Con el fin de permitir la comparabilidad de los datos, hemos presentado resultados pro forma simulando la desconsolidación de las operaciones discontinuadas y de Acquedotto del Fiora en los primeros 9 meses de 2024.

El EBITDA pro forma alcanza los EUR 1.84 billion, creciendo un 8% frente a los primeros 9 meses de 2024. El incremento del EBITDA pro forma recurrente, ajustado por los cambios en el perímetro que veremos más adelante, se sitúa en el 10%, impulsado principalmente por el crecimiento del negocio de Water en Italia, redes, alumbrado público y generación. La contribución de la actividad regulada al EBITDA consolidado es del 95% del total. El beneficio neto de los primeros 9 meses de 2024 es de EUR 415 million, un 46% más, impulsado, entre otros componentes, por la plusvalía de la desinversión de la red de alta tensión por aproximadamente EUR 109 million. El beneficio neto recurrente crece un 8% interanual, siguiendo la dinámica registrada a nivel operativo.

El crecimiento del CapEx neto de subvenciones aumentó un 6% frente a los primeros 9 meses de 2024 y actualmente se sitúa en EUR 1 billion. El flujo de caja operativo es positivo por EUR 19 million, lo que nos permite mantener una estructura financiera sólida con un ratio pro forma de deuda neta/EBITDA de 3.39x. El ratio tiene en cuenta la entrada de efectivo futura por la desinversión de ACEA Energia y la entrada de efectivo por la desinversión de la red de alta tensión, que se produjo en septiembre.

En la diapositiva 5, registramos los principales indicadores de la dinámica observada en los primeros 9 meses del año, que, como he mencionado, mostró una fuerte tendencia de crecimiento. En cuanto al EBITDA, ACEA registró un crecimiento del 10% frente al resultado de 2024 ajustado por extraordinarios y cambios de perímetro. El CapEx neto de subvenciones es de EUR 843 million, de los cuales EUR 67 million corresponden a actividades de negocios que se van a desinvertir, netos del perímetro de ACEA Energia que está pendiente de venta; y las inversiones CapEx reguladas representaron el 95% del total del beneficio neto, el cual, como dije, incluye las contribuciones de los negocios que desinvertimos, crece un 8% de forma recurrente y refleja el muy buen desempeño operativo.

La posición financiera neta pasa de EUR 4.944 billion al 31 de diciembre de 2024 a EUR 5.083 billion al cierre de septiembre de 2025. Les pido disculpas, pero ya no puedo oír al interlocutor. Les pido disculpas, pero no oigo al interlocutor. La posición financiera neta pro forma, para tener en cuenta la rotación de activos descrita en la nota al pie, pasa de EUR 4.343 billion al 31 de diciembre de 2024 a EUR 4.693 billion al 30 de septiembre de 2025 con un ratio deuda/EBITDA de 3.39x.

El EBITDA en los primeros 9 meses de 2025 ha crecido debido a las tarifas y a la actividad operativa de agua, y también se vio impulsado por las operaciones de red impulsadas por el RAB y el crecimiento de los resultados de generación, así como por los precios. A la derecha de la diapositiva, se pueden ver los principales extraordinarios y cambios de perímetro, que ascienden a EUR 27 million para 2024 y se relacionan principalmente con partidas tarifarias pasadas correspondientes a los periodos 2022 y 2023. En 2025, los cambios de perímetro ascendieron a EUR 15 million y se relacionaron con los incentivos por calidad en el negocio de agua.

Ahora el Sr. Ragni se ha vuelto a conectar. En cuanto al beneficio neto recurrente, en la diapositiva 7, el crecimiento frente a los primeros 9 meses de 2025 se debe al desempeño operativo, que contribuye positivamente con EUR 26 million. Ese efecto se ve parcialmente compensado por la gestión financiera debido a menores ingresos financieros por la reducción de tipos. En cuanto al EBITDA a la derecha, se puede ver el detalle de los componentes extraordinarios.

En cuanto a la diapositiva nº 8 de la presentación. Considerando también la contribución de ACEA Energia en los primeros 9 meses de 2025, hemos invertido alrededor de EUR 1 billion, un 6% más que en 2024. Aproximadamente el 89% de dichas inversiones se destinan a negocios regulados de agua, redes y medio ambiente. Descontando a ACEA Energia, que está sujeta a enajenación, la contribución de los negocios regulados al CapEx asciende al 95%. De esos EUR 1 billion de inversión, EUR 167 million fueron financiados por la entrada de efectivo de la subvención. En la diapositiva, pueden ver las actividades realizadas en cada sector, como la ampliación y actualización de tuberías y alcantarillado, y la mejora de la red para la distribución general de electricidad.

Diapositiva nº 9. Aquí pueden ver la absorción de caja de los primeros 9 meses de 2025, que es de alrededor de EUR 140 million y se ve afectada negativamente por los cambios en el capital circulante, relacionados particularmente con un aumento en las cuentas a cobrar y el equilibrio de la red, que esperamos se absorba en el último trimestre. Asimismo, también se ve afectada por las cuentas a cobrar regulatorias, que se absorberán en el cuarto trimestre. Debemos subrayar, con respecto al capital circulante, que en el tercer trimestre de 2025, ACEA generó caja por unos EUR 66 million, gracias a la gestión eficiente de las cuentas a cobrar y a pagar comerciales. Para ser más transparentes, tal como hicimos al presentar los resultados de los primeros 6 meses, representamos de forma diferenciada la contribución de la compañía; la contribución del patrimonio consolidado es de EUR 30 million frente a los EUR 9 million de 2024. Esto clarifica mejor la dinámica de los cambios en los fondos, que refleja la reclasificación de ACEA Energia como operación discontinuada. No me detendré en los cargos de CapEx, impuestos y dividendos, ya que estos conceptos pueden interpretarse directamente. En cuanto a M&A, debemos destacar los EUR 210 million representados por la entrada de efectivo de Terna por la venta de la red de alta tensión, equivalente a EUR 227 million.

Pasemos ahora a la diapositiva nº 10, la estructura financiera. Aquí pueden ver que el coste medio de la deuda a 30 de septiembre de 2025 se sitúa en el 2.04% frente al 2.16% a finales de 2024. El coste de la deuda se ve afectado positivamente por la reducción de los tipos variables vinculados al Euribor para la parte de la deuda que es variable, la cual equivale al 20% del total al cierre del tercer trimestre. Además, permítanme informarles de que en el tercer trimestre de 2025, contratamos tres líneas bancarias bilaterales por un total de EUR 350 million, con las que a finales de septiembre se reembolsó el bono —bono verde— por un importe de EUR 300 million emitido en 2025. Cedo la palabra a la Sra. Bracaglia.

Diapositiva nº 11, vemos el principal KPI del negocio de Water Italy. Permítanme recordarles que los resultados de los primeros 9 meses se expresaron pro forma para poder comparar los datos. En los primeros 9 meses de 2025, el EBITDA recurrente, ajustado principalmente por los incentivos de calidad contractual y técnica, aumenta en EUR 42 million, un 8% más. Esto se debe al crecimiento tarifario impulsado por el CapEx y al aumento de los resultados consolidados de la compañía, así como a la eficiencia operativa.

Descontando las subvenciones públicas, las inversiones crecieron EUR 29 million, un 7% interanual, y se relacionan principalmente con operaciones en Acque del Sud, plantas de limpieza de agua y mantenimiento de redes. Descontando las inversiones relacionadas con Acquedotto del Fiora, el crecimiento interanual es de EUR 61 million, es decir, un 15% más.

Pasemos ahora a la diapositiva nº 12. Aquí pueden ver el principal KPI relacionado con la red y la red pública. A pesar de la reducción del WACC en 40 puntos básicos a partir del 1 de enero de 2025, el EBITDA recurrente del negocio aumenta en EUR 29 million, un 9%. Este incremento se debe principalmente a las inversiones realizadas, es decir, al crecimiento del RAB, y también a la actualización de la revalorización del RAB a partir de 2025. Las inversiones netas de subvenciones públicas, en torno a EUR 210 million, disminuyen ligeramente respecto al año anterior, mientras que el crecimiento de las subvenciones públicas aumenta.

En el área de medio ambiente, neto de extraordinarios, el EBITDA aumenta ligeramente debido a los mayores márgenes asociados a las WTE. Las inversiones disminuyeron en EUR 28 million respecto al año anterior, debido principalmente a las operaciones de modernización en la WTE de Terni realizadas en 2024.

Pasemos ahora a la diapositiva 14. Aquí pueden ver los resultados de la unidad de negocio de Generación. El EBITDA recurrente crece en EUR 17 million, debido principalmente al escenario energético favorable y a una mayor generación, especialmente en los negocios hidroeléctrico y fotovoltaico. En detalle, la energía producida aumentó un 24%, de 485 a 602 gigawatt hour, gracias a un incremento de 42 gigawatt hour en la producción hidroeléctrica y de 71 gigawatt hour en la producción fotovoltaica. Las inversiones en los primeros 9 meses de 2025 ascendieron a EUR 21 million, creciendo EUR 6 million respecto al año anterior. Le cedo la palabra al Sr. Ragni para la actualización del guidance.

Muchas gracias, Valentina. Teniendo en cuenta el sólido crecimiento experimentado en los primeros 9 meses de 2025, hemos revisado, como habéis visto en el comunicado de prensa, el guidance del EBITDA para 2025. El nuevo guidance muestra un crecimiento del EBITDA pro forma 2025 de entre el 8% y el 10%, partiendo del resultado reexpresado de 2024 de EUR 1.281 billion, frente al más del 6% y 8% anunciado en junio de 2025.

El resultado reexpresado de 2024 se calculó partiendo del EBITDA de 2024 de EUR 1.428 billion comunicado el pasado marzo, ajustado para excluir la contribución de ACEA Energia tras su desinversión. Por el contrario, la contribución de la red de alta tensión [ininteligible] ayudó al periodo, pero se ha incluido aquí para los primeros 9 meses de 2024.

En cuanto al CapEx, el guidance es de EUR 1.6 billion, de los cuales EUR 1.2 billion son netos de subvenciones públicas.

Respecto a la deuda —en cuanto al ratio pro forma deuda-EBITDA—, se confirma el guidance y se espera un rango de entre 3.4 y 3.5x. Dicho rango se ha determinado incluyendo la deuda y la caja en el precio de ACEA Energia previsto para 2026. Con esto finaliza la presentación.

[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Francesco Sala, de Banca Akros.

Enhorabuena por sus resultados. Tengo un par de preguntas. La primera es sobre el capital circulante. ¿Podrían indicarnos cuál será la variación para el cierre del ejercicio? Han mencionado que esperan una reducción en el cuarto trimestre. ¿Podrían darnos más detalles al respecto?

Ahora me gustaría saber algo sobre los resultados tras el cierre tras la desinversión de ACEA Energia a Plenitude. ¿Y cómo podría esto afectar a los resultados?

La tercera pregunta: me gustaría tener una actualización sobre la incineradora de Roma. ¿Hay alguna novedad al respecto?

Me gustaría saber si en los próximos meses nos darán una actualización del plan de negocio.

Permítanme responder a estas preguntas. En cuanto a la actualización del plan de negocio, estamos trabajando en ello. El objetivo es proporcionarla durante el primer trimestre del próximo año.

Respecto al WTE, seguimos adelante. Ya somos propietarios del terreno.

En cuanto a ACEA Energia, esperamos el cierre a principios del próximo año. La compañía ya figura entre las operaciones discontinuadas, por lo que no habrá impacto en el EBITDA. Habrá un impacto en el beneficio neto, que se verá compensado por el efectivo y la plusvalía que percibiremos de esta transacción. Les daremos los detalles tras el cierre de la operación, ya que hay una serie de cálculos pendientes que se definirán en el momento del cierre.

En cuanto a la otra pregunta, le cedo la palabra a Valentina.

Respecto al capital circulante neto, esperamos una tendencia neutral, una dinámica neutral. Para el último trimestre, prevemos una tendencia similar a la que observamos en el último trimestre de 2024.

Y también, en cuanto a los derechos o créditos de compensación, esperamos que se absorban para finales de año. Esta es nuestra perspectiva para diciembre. Muchas gracias.

La siguiente pregunta es de Javier Suarez, de Mediobanca.

Tengo un par de preguntas. En primer lugar, sobre el guidance de 2025, tengo una pregunta de naturaleza más estratégica. Cuando presentaron su último plan de negocio, hablaron de un crecimiento de la compañía de alrededor del 5%. Ahora, al observar los resultados, la compañía está experimentando un crecimiento estructural más fuerte de lo que indicaron en el plan de negocio. Por ello, me gustaría saber algo al respecto, de forma más cualitativa que cuantitativa.

En cuanto al guidance, me gustaría tener una indicación para el guidance de 2026. Quizás puedan decirnos algo sobre 2026. Pero para 2025, ¿cuál será su guidance para el beneficio neto?

Respecto al capital circulante, me gustaría saber algo más estratégico. ¿Qué medidas está adoptando la dirección para reducir la absorción del capital neto o del capital circulante neto?

Muchas gracias por estas preguntas. Me gustaría... intentaré responder a las dos primeras preguntas a la vez. En comparación con las expectativas del plan de negocio, estamos experimentando un crecimiento más sólido. Y con el nuevo plan de negocio, actualizaremos las cifras.

En cuanto a la tendencia que esperamos para 2026, en el negocio de Agua, considerando el documento de consulta publicado, que no muestra cambios significativos en el WACC y dado que las tarifas ya han sido aprobadas, esperamos que las tarifas se mantengan en línea con lo que hemos experimentado o visto en 2025. En el negocio de Energía, no se activó el disparador y, por tanto, la rentabilidad regulada es estable.

En cuanto a la tendencia de crecimiento del EBITDA y la actualización de las cifras, proporcionaremos indicaciones cuando actualicemos el plan de negocio. Respecto al guidance, no proporcionamos un guidance sobre el beneficio neto, pero podemos decir que no esperamos cambios significativos en las operaciones recurrentes. Por lo tanto, el beneficio neto básicamente no debería... estará en línea con el guidance que hemos dado para otros conceptos.

En cuanto a otras actividades, estamos trabajando en la gestión de cobros a clientes, activando todas las capacidades y niveles que tenemos para convertir las facturas en efectivo. Por otro lado, lo que afecta al capital circulante neto son los perfiles de entrada de efectivo de las facturas de [ininteligible] o facturas de regularización. En estos primeros 9 meses, vemos los resultados habituales relacionados con la regularización de la red. En este punto, el factor regulatorio tiene un efecto. Permítanme decirles también que estamos observando una mayor estabilidad del capital circulante neto durante el año, y creo que se mantendrá estable de aquí en adelante, es lo que puedo decirles, en términos generales. Muchas gracias.

La siguiente pregunta es de Roberto Letizia, de Equita.

Me gustaría tener una actualización sobre las concesiones de distribución de electricidad o energía. Quisiera saber algo al respecto. ¿Tienen alguna indicación sobre esto? ¿Saben algo sobre los plazos en los que esto va a ocurrir?

También me gustaría tener una actualización sobre la revisión de la calificación de deuda por parte de las agencias. ¿Existe algún momento en el que volverán a negociar la calificación con las agencias? Y en ese caso, ¿cuáles son las prioridades? ¿Cuáles son las principales intervenciones —CapEx, M&A, remuneración de los accionistas, o las tres—? ¿Podrían darnos algunas indicaciones al respecto?

Y luego, considerando la reorganización y tras la salida del negocio de Retail, ¿cuáles son las prioridades? ¿En qué se centrará el equipo directivo? ¿Habrá una revisión o un cambio en el gobierno corporativo de la compañía? ¿Se están abriendo opciones en el negocio del agua, por ejemplo, en Acquedotto del Fiora? Simplemente quiero saber qué sigue para ACEA en términos de su estructura.

Un par de preguntas técnicas. Primero, ¿por qué el tipo impositivo es más alto, situándose ahora en el 32.5%? ¿Qué tipo de consideraciones habrá que tener en cuenta de cara al futuro? Y, por otro lado, ¿habrá posibles contribuciones para ACEA en relación con los centros de datos?

Bueno, muchas gracias, Roberto. En cuanto a la prórroga de las concesiones de las redes eléctricas, bueno, esta es una pregunta recurrente que suele hacerse cuando nos reunimos. Estamos a la espera de que la autoridad tome una decisión. Como siempre he dicho, lo que decida la autoridad es algo en lo que confiamos; la rotación de activos que realizamos tras la desinversión de la red de alta tensión y la venta de ACEA Energia nos permite centrarnos en nuestro propio negocio principal, incrementando las inversiones en el negocio del agua y en el sector medioambiental.

En cuanto a las M&A, cuando hablamos de M&A, no estamos buscando adquisiciones de forma activa. Por supuesto, si surgen oportunidades, las aprovecharemos, pero tenemos una tendencia de crecimiento vinculada a nuestros propios negocios. Sabéis muy bien que el negocio del agua requiere inversiones constantes debido a que hay una baja oferta de agua y una mayor demanda, además de que las redes deben mantenerse y actualizarse constantemente.

Respecto a las redes eléctricas, es necesario trabajar en la resiliencia de dichas redes. Observad lo que ocurrió en España, en Turín, en Bérgamo. Por tanto, concentraremos nuestros esfuerzos en ello.

En cuanto al diálogo con la agencia de calificación, este diálogo es continuo. Por supuesto, querrán ver el nuevo plan de negocio. Y teniendo en cuenta que nuestro negocio es ahora un 90% regulado, utilizaremos el mayor apalancamiento financiero para centrarnos constantemente en nuestro RAB y en el medio ambiente.

En cuanto a la gobernanza, no sé qué decir. La desinversión del negocio de Retail no cambia nada en términos de nuestra gobernanza. Y, por supuesto, ya veremos, pero no tengo mucho que añadir al respecto.

En cuanto al tipo impositivo, habla Valentina. El tipo impositivo está en línea con los datos de diciembre de 2024, que fue del 32.6%. El tipo impositivo se ve afectado por partidas no recurrentes, desinversiones y eventos extraordinarios. Por tanto, esperamos un reajuste del tipo impositivo hacia lo previsto en nuestro plan de negocio, lo cual también está en línea con nuestros datos históricos.

Respecto a la pregunta sobre el centro de datos, bueno, puedo decir que, como gestores de la red de distribución en Roma, vemos la oportunidad de reforzar la red y, por supuesto, atender las necesidades y la demanda estimulada también por el centro de datos, lo cual forma parte de nuestros planes.

En cuanto a otras oportunidades relacionadas con el negocio de centros de datos, estamos evaluando o buscando si existen oportunidades, pero de momento no vemos desarrollos específicos.

Actualmente, el negocio de centros de datos está más concentrado en el norte de Italia, donde hay mayor demanda, mientras que nuestro negocio de Agua y Energía está más centrado en el centro y sur de Italia. Pero, por supuesto, utilizaremos nuestra competencia y nuestras infraestructuras. No obstante, esto es algo que evaluaremos caso por caso.

[Instrucciones del operador] Señoras y señores, por el momento no hay más preguntas. No, hay una pregunta de seguimiento de Roberto Letizia, de Equita.

Ahora, le pido disculpas, tengo una pregunta de seguimiento para consultar algo sobre la JV con Versalis. ¿Podría darnos información al respecto, sobre los plazos y el volumen de la operación?

Esta JV representa para nosotros una oportunidad para extraer más valor de nuestras plantas, mediante la recuperación y el reciclaje de plástico. Actualmente nos estamos centrando en el reciclaje mecánico y en el polipropileno para uso alimentario en términos de reciclaje. Y en este caso, estamos utilizando procesos de reciclaje químico.

Estamos estudiando el potencial de esta alianza y esperamos que tenga nuevos avances en el futuro.

Sra. Bracaglia, señoras y señores, por el momento no hay más preguntas en esta conferencia de resultados.

Muchas gracias por acompañarnos. Si tienen cualquier otra pregunta, pueden llamarnos directamente. Muchas gracias.

Aquí el operador de conferencias de Chorus Call. La conferencia ha finalizado. Pueden colgar. Gracias. [Las declaraciones en inglés en esta transcripción fueron realizadas por un intérprete presente en la llamada en directo.]